淺析股票市場對產業結構升級的影響

魯小蘭

（武漢東湖學院，湖北 武漢 430212）

一、引言

近年來，我國第三產業在GDP中占比逐年提高，2013年占比首次超過第二產業，2014年第三產業占比高于第二產業5.6%，反映出我國產業結構正不斷優化。但值得注意的是，我國經濟在總量保持平穩增長的同時，發展方式落后、增長質量不高和結構性矛盾突出等問題也日益突出，經濟和產業轉型升級的要求也越來越迫切。而一國產業結構的調整、優化、升級是離不開金融的支持和協同發展的。其中，股票市場作為金融領域的重要組成部分，在我國經過二十多年的發展，市場規模和交易量都得到較大提升。截至2014年12月，我國境內上市公司總數達2613家，總市值達372546.96億元，占GDP的比重為58.53%，日益顯現出其在一國經濟發展中的重要作用。在這種背景下，探討我國股票市場發展能否對產業結構優化升級產生促進作用具有十分重大的現實意義。

二、股票市場發展對產業結構升級的影響

產業結構升級是指產業結構從低級形態向高級形態轉變的過程或趨勢，在經濟發展中表現為新興產業得到扶持，衰退產業逐漸淘汰，傳統產業進行技術改造，產業結構效率和水平不斷提高的過程。我國股票市場經過二十多年的發展，市場規模、融資額都有很大的提高，大量支柱產業、第三產業的相關企業，以及中小企業和高新技術企業通過上市獲得發展。通過股票市場引導社會資本自發地由利潤率低的產業流向利潤率高的產業，促進了產業結構不斷調整和優化。股票市場對產業結構升級的影響主要表現在“質”和“量”兩方面。

首先，股票市場具備的遴選功能、信息披露功能以及產權界定功，推動產業結構“質”的提高。其次，我國股票市場監管部門遴選上市企業時，對該企業招股說明書中歷史業績、未來擬投資項目的發展預期、盈利前景等進行審查。其中處于朝陽產業、新興產業的公司，由于未來盈利空間較大，能給投資者帶來盈利，獲得上市的機會就較大；而處于衰退期行業的企業因為將來發展前景有限，不容易通過上市的門檻。再次，股票市場通過披露各上市企業的經營收益狀況、公開信息等，在市場上形成靈敏的價格信號。使得處于優質產業的企業股份更容易被投資者認購，也更容易通過增發、配股等形式獲得資金逐步壯大；而處于劣質產業的上市企業則因缺乏投資者的資金支持而逐步從劣質產業退出，或將經營范圍及時向優質產業轉換。由此實現資本在不同產業之間的有效配置。最后，股票市場的產權界定功能，使生產要素擺脫了物質形態的制約，資源可以在不同產業間重新配置。上市公司通過股票市場并購重組，實現產業調整和轉型。2014年我國監管層發布《關于進一步優化企業兼并重組市場環境的意見》、《上市公司重大資產重組管理辦法》等，鼓勵利用股票市場并購重組來促進產業結構整合升級。2014年A股市場中發起的4450件并購中，新興行業成為并購的熱點，涉及最多的行業分別為文化傳媒、醫藥生物、化工、機械設備、電氣設備及電子。同時許多傳統產業公司正通過跨行業并購進行突破和轉型，尋找新的利潤增長點。產業整合已成為上市公司并購重組的主流，而將來這也會成為股票市場推動產業結構升級的主要方式之一。

另外，股票市場規模的不斷擴大，更多的第三產業和新興產業公司可以上市獲得資金支持，為產業結構升級提供“量”上的支持。我國股票市場從1992年發展至2014年，境內上市公司家數由53家增加到2613家，股票市價總值從1048億元上升至37.25萬億元，市場籌資額從剛開始的幾十億，到2014年境內外籌資額達到1.06萬億元，對產業結構升級從“量”的推動上產生了不可估量的影響。其主要方式包括：(1)支持第三產業的相關企業在股票市場上市。以上海證券交易所為例，2006年12月該交易所上市股票886只中第三產業241只，截止2015年3月6日，該交易所上市股票1062只中第三產業349只，反映出股票市場在發展過程中對第三產業的重視和支持。(2)建立專門的板塊，為中小企業特別是高新技術企業在股票市場融資提供渠道。我國創業板市場2009年10月30日建立，截止2014年4月，該板塊358家上市企業中國家級高新技術企業358家，戰略性新興產業229家，占板塊公司總數的94.46%和60.42%。①(3)通過配股增發等方式提高上市公司的再融資能力。產業結構的優化升級需要長期的增量資金支持，股票市場可以在再融資的條件下給予相應的支持，使重點企業能夠持續地獲得資金的支持。

三、股票市場發展影響產業結構升級的實證分析

從以上分析可以看出，我國股票市場的發展對產業結構升級有著較大的促進作用，但還需要展開進一步的定量研究來證明。

（一）樣本選擇和指標設定

本文實證研究的樣本選擇為1992～2013年的年度值。數據主要來源于中誠信數據服務平臺和《中國證券期貨統計年鑒》。

本文首先選擇股票市場發展規模（股市規模TMC=A股市總值/GDP）,作為衡量股票市場發展的第一個指標。其比值愈大時表示股票市場的規模愈大，反之則愈小。然后選擇股票市場融資率SR（SR=A股籌資額/GDP）作為第二個指標，反映A股市場融資額對當年GDP增加值的貢獻。

產業結構的升級通常在國民經濟總量結構中即表現為第二、三產業的占比會上升，尤其是第三產業占比會逐步提高。因此，首先選擇產業結構優化率，即GST=（第二產業增加值+第三產業增加值）/GDP，對產業結構升級進行度量。吳敬璉（2008）指出如果第三產業的增長率大于第二產業，即代表經濟結構的服務化程度上升，也是產業結構升級的一個重要特征。所以，本文采用產業結構高級化PD（PD=第三產業增加值/第二產業增加值），作為衡量產業結構升級的另一個指標。

（二）三次產業與A股市場發展的協整分析

研究多個非平穩變量之間是否存在長期穩定的線性關系，可以采用協整檢驗法進行檢驗。由于本文實證中研究的是關于多個兩變量間的一元協整方程，故采用E-G兩步法進行變量間的協整檢驗。

1.變量的平穩性檢驗[1]。因為大多數時間序列數據都是不平穩的，因此本文對于每個變量的數據系列首先進行平穩性檢驗，檢驗方法采用ADF檢驗。檢驗結果如表1所示，TMC、SR、GST和PD在5%的顯著水平下，都大于相應的麥金農臨界值，表明這些變量都是非平穩的。但所有變量的一階差分序列在1%的顯著水平下都是平穩單整的，為進行協整檢驗提供了必要條件。

表1 各變量的單位根檢驗

2.股票市場與三次產業的協整檢驗。E-G二階段分析法首先用OLS法對變量進行協整回歸；然后用ADF法檢驗回歸殘差et是否平穩性。如et為平穩序列，則兩變量間存在協整關系。反之，協整關系不成立。

表2 協整檢驗

由表2的殘差ADF檢驗值可以看出：GST與TMC，PD與SR之間存在長期協整關系，它們的殘差在5%的顯著水平下，都小于相應的麥金農臨界值。從協整方程和系數值來看，我國A股市場規模、融資率分別對產業結構優化率和產業結構高級化有一定的促進作用，其中股市融資率對產業結構的作用要大于股市規模，但系數值都較小。實證結果表明，隨著我國A股市場的不斷發展，更多屬于第二產業和第三產業的企業在股票市場上市和融資，對我國產業結構的升級和經濟結構的服務化發揮了一定的推動作用，但作用并不明顯。

3.產業結構升級與股票市場的Granger因果關系檢驗。為了進一步分析A股市場發展與產業結構升級間的關系，對其存在協整關系的變量進行Granger因果關系檢驗，檢驗結果如表3所示。A股市場無論是發展規模還是融資率與產業結構升級的變量間均不存在Granger因果關系。這可能是因為目前我國產業結構調整更多的依賴政府財政投資和間接融資，股票市場作用還未得到很好的發揮所導致的。

表3 股票市場發展與產業結構升級的Granger因果檢驗

四、政策建議

（一）進一步擴大股票市場規模，鼓勵企業直接融資，為我國產業結構升級提供更大的資本支持

雖然近十年我國股票市場得到迅速的發展，為中小企業、新興產業提供了一定的融資平臺，但現代服務業融資難的問題并沒有通過股票市場得到很好的解決。因此，要加快我國股票市場的發展進程，簡化行政審批，降低上市門檻，充分發揮股票市場的融資功能，包括IPO融資和再融資功能，鼓勵更多的中小企業和高成長性企業上市，推動第三產業、新興產業更好的發展。

（二）完善股票市場退市制度，把好產業結構升級的質量關

我國股票市場從創立到2014年1月，滬深兩市僅有89家上市公司退市。退市制度的缺位使一些本該淘汰和業績不理想的企業仍然在股票市場上魚目混珠，影響了股票市場的資源配置效率，也降低了對產業結構升級的作用。在退市制度設計方面，可以針對不同市場制定不同的退市標準，合理引導上市公司自主退市。

（三）推動創業板發展，加大對高新技術產業的支持

大力發展高新技術產業，運用高新技術改造傳統產業，對促進產業結構升級和國民經濟的發展意義重大。高新技術要發展成為新產業的過程需要大量長期資金的投入，只有依靠股票市場融資才能實現。創業板設立五年多來，成為創新型企業借力資本市場發展壯大的重要平臺，已具備新經濟晴雨表功能。推動創業板的發展，可以從改革創業板制度著手，放寬對創新型、成長型企業的財務準入標準、降低盈利標準、取消盈利增長要求，或在創業板建立專門層次，允許尚未盈利但符合一定條件的互聯網和科技創新企業在創業板發行上市，并實行不同的投資者適當性管理制度。

注釋

①深交所綜合研究所年報分析主題小組：《深交所多層次資本市場上市公司2013年報實證分析報告》，2014年5月5日。

[1]李連發，辛曉岱.外部融資依賴、金融發展與經濟增長：來自非上市企業的證據[J].金融研究，2009(2).

[2]錢水土，周永濤.金融發展、技術進步與產業升級[J].統計研究，2011(1).

[3]蘇勇，楊小玲.資本市場與產業結構優化升級關系探討[J].上海財經大學學報，2010(4).

[4]汪煒，李甫偉.股市發展能夠推動產業轉型升級嗎——來自中國A股上市公司的證據[J].財貿經濟，2010(9).

[5]周方召.股票市場發展、銀行信貸規模與產業結構升級—來自中國省級層面面板數據的證據[J].投資研究，2013，(4).