ICT中小企業五大融資障礙

編譯/本刊記者 鄭偉

ICT中小企業五大融資障礙

編譯/本刊記者 鄭偉

對于ICT（通信行業）中小企業而言，由于業務具有高科技性，貸款機構或投資者面臨的信息不透明都因此而被放大了，對于商業銀行而言更是如此。

有很多關于中小企業獲得融資的討論主要聚焦在商業銀行或股權基金方面設立的障礙，或者是更廣泛的制度環境缺陷。然而，中小企業擁有融資決策權，他們的態度對融資決策有著重要的影響。因此，融資市場的種種限制并非都來自資金供給方。

中小企業融資障礙

通常，中小企業難以獲得充足的融資主要源于以下原因：

■ 小企業和銀行或外部投資者之間的信息不對稱；

■ 小型商業活動的固有風險較高；

■ 處理中小企業融資的交易成本太高；

■ 中小企業尤其是小企業一般缺乏足夠的抵押品。

在發展中國家，常常因為制度因素而使得這些問題進一步加劇。

信息不對稱

在企業融資交易過程中，信息不對稱是永遠存在的。企業的很多重要信息是潛在的貸款人或外部投資者無法輕易獲得的。這樣會導致兩大問題，一是貸款人或投資者無法有效區分企業和項目的好壞。這樣一來，金融機構設定的高利息可能會使投資組合面臨逆向選擇的高風險，從而導致利率等價格變量作為篩選工具的作用無法得到有效發揮。第二大問題是，一旦貸款人或投資者向企業提供了資金，他們無法對企業使用資金的情況進行評估，從而產生潛在的道德風險。為了緩解這些潛在的風險，銀行和外部投資者可以采取一些預防措施，如要求企業融資必須有抵押品，根據抵押品情況進行信貸配給。信息不對稱給中小企業帶來的問題的嚴重性遠遠超過大企業。中小企業向外部投資者提供的信息(財務賬戶、商業計劃、可行性研究等)往往缺乏細節和嚴密性，再加上小企業主往往受教育程度低，對企業狀況表達不充分等。這一問題在發展中國家尤其嚴重。家族式中小企業向銀行和外部投資者提供的信息往往缺乏準確性和現實性，同時缺乏透明度。在這種情況下，外部投資者往往對中小企業采取非常謹慎的態度，要么減少投資額度，要么完全拒絕。

風險狀況

中小企業獲得融資的難度大還源于他們面臨的風險比較高。外部資金提供者之所以將中小企業作為高風險企業主要有以下幾個原因。首先，中小企業面臨的競爭環境的不確定性高于大企業，他們的回報率不穩定而且失敗率較高。其次，中小企業擁有的人力資源和資本資源都相對較少，難以抵御經濟逆境。最后，會計制度的不完善使與企業盈利能力和償債能力相關的信息缺乏可靠性和可獲得性。在發展中國家，中小企業運營環境更加不穩定，這就直接影響到資金提供方向中小企業投資的安全性。更有甚者，銀行和投資者向中小企業提供的投資可能根本無法獲得報酬，或者資金得不到適當利用。

交易成本

即便不考慮風險因素，中小企業融資也是一項成本較高的業務。對貸款申請進行評估或對股權投資盡職調查的費用在很大程度上都可能超出預期。從實用的角度來看，以下成本都是固定的：(i)行政費用；(ii)法律費用；(iii)與信息收集相關的成本，如從專門機構獲取企業信用記錄的費用。而且貸款或投資的金額越小，收回這些費用的難度越大。同樣，這一問題在發展中國家更為嚴重，主要有以下3個原因：(i)金融機構缺乏完善的信息管理系統；(ii)經濟信息產業不發達；(iii)某些公共服務發展落后，如財產所有權登記和抵押等。在某種程度上，這個問題可以通過提高利率或征收較高的費用得到解決，但融資成本也會隨之增高。很多國家制定的微型貸款計劃采用了這種辦法，但它的可行性仍非常有限。

缺乏抵押物

在債務融資的情況下，銀行通常要求融資方提供符合要求的抵押物，以減輕潛在的“道德風險”。而缺乏合適的抵押物可能是阻礙中小企業獲得融資的最大障礙。抵押物的不足直接影響貸款的規模，這經常被作為評估融資缺口嚴重性的參考因素。有些企業因為成立時間短、發展尚不穩定，無法提供充足的抵押物。這一事實直接提高了中小企業獲得貸款的風險。在某些情況下，貸款人會根據企業的貸款要求來判斷抵押物是否充足。換言之，他們會根據企業規模來判斷該企業提出的擴建計劃是否過于龐大。還有一種情況，抵押物不足可能只是因為企業主或管理者可能會從公司吸走資源用于個人或其他目的。缺乏抵押物會導致中小企業和資金提供方之間關系緊張的原因，然而這可能更多的只是一種表象而不是直接原因。無論怎樣，在發展中國家，中小企業缺乏融資抵押物的現象更為嚴重。

制度和法律因素

在一些發展中國家，由于制度和法律的不完善，以上中小企業融資障礙更加突出。

首先，很多發展中國家的政府管制過嚴，銀行業高度集中、缺乏競爭，從而使得貸款政策更嚴格、貸款利率更高。如果銀行有穩定成熟的大企業客戶，他們就沒有開發金融產品品種的動力，更不可能對小企業的需求感興趣。同理，如果銀行只需要購買政府債券就可以賺取高額利潤的話，那么就會對小規模放貸產生“擠出效應”，這種現象在拉美國家是非常常見的。

其次，法律體系不完善阻礙了某些融資工具的發展。例如，法律規定的擔保物權對于確保抵押物的有效性具有十分重要的意義。同樣，如果公司法對中小股東缺乏足夠的保護，那么風險投資和天使投資將不可避免受到不利影響。這些問題曾在過渡時期的前社會主義國家中特別嚴重。

第三，即便有了適當的立法，能否得到有效執行還是另一個問題。今天，在轉型經濟體和發展中國家，都有地籍簿的存在和對流動資產進行登記的規定。然而，這些做法和規定的實施效果并沒能達到預期，經常出現記錄缺失或錯誤的現象。申請抵押貸款的過程非常漫長，而且確定某些資產的狀態也需要花費較長時間，甚至還可能出現相關人員的腐敗現象。

最后，“信息基礎設施”仍然發展不充分。針對信貸償還情況進行信息收集和交換的征信機構和其他機構仍然非常缺乏。這就不可避免地加劇了企業和銀行或投資者之間的信息不對稱。雖然幾乎所有企業都會受到上述某些制度性約束，但很明顯，中小企業受到的不利影響更大。

信息通信業SME融資障礙

在ICT(信息通信)行業，中小企業面臨著某些特定的融資障礙。

缺乏經驗

對于ICT行業而言，由于業務具有高科技性，任何借貸機構或投資者面臨的信息不透明都因此被放大了，對于商業銀行而言更是如此，因為一般的銀行信貸員對ICT行業的投資組合缺乏足夠的經驗。由于高技術公司的基本面評估難度大，所以必然會增加貸款交易成本。類似的考慮同樣適用于股權投資，雖然風險投資家比銀行信貸員能夠更好地理解和捕捉不同企業的積極面，但對于投資ICT行業的盡職調查需要專業技能的發展，風險投資一般不具備這些技能。

高風險

ICT行業一直被廣泛認為是高風險的行業，其特點是投資回報呈偏態分布，而且投資失敗率較高，再加上規模較小帶來的高風險，因此很難吸引相對比較保守的投資人。事實上，在未經測試的市場中，只有極少數ICT企業開發的是真正創新的產品和全新的生產流程，大多數企業的產品和生產都缺乏創新性。對于簡單的IT服務商（如：軟件定制）而言更是如此，然而，很多投資者對ICT企業的基本面比較陌生，因此，有時候無法區分不同類別的風險。

難以界定的抵押物

在ICT行業，抵押物問題相對來說更加突出，因為創新活動和創新所生成的資產大多數是無形的。而且，不僅是與創新相關的資產很難對其貨幣價值進行評估，而且一旦經營失敗，這些資產幾乎沒有任何經濟價值。因此，創新性業務在獲得貸款時的抵押價值非常有限。然而，這個問題的嚴重程度明顯取決于企業的業務范圍。以軟件開發和IT咨詢為主營業務的中小企業正處于融資相對困難的境地，而從事外資企業業務流程外包等業務的中小企業或許能夠將優質應收賬款作為抵押物，獲得保理和福費廷等不同形式的貿易融資。

其一，對于發展主體的認識。傳統研究視域中一直偏重于人的“類”的整體性，其對人的發展的認識是抽象、模糊的。因此，有學者指出，“馬克思所提出的‘每個人的全面而自由的發展’這一未來高級社會的基本原則中，‘每個人’這一極為重要的內容多被研究者所忽視。”[16]顯然，對于人的個性和個性的人的追求和塑造才是馬克思人的全面自由發展理論的終極旨歸。學界對于這一向度的澄清極大地拓寬了馬克思自由理論的闡釋維度。

退出機制和法律因素

制度和法律障礙的存在是導致ICT中小企業融資難的重要原因之一，其中兩個最大的障礙分別是：

首次公開發行(IPO)是目前風險資本首選的退出機制。然而，大多數發展中國家的股票市場還不發達、交投相對清淡，而納斯達克真正定位在中小企業的股票市場在很大程度上是空白的。這種退出機制方面的限制不利于風險資本對中小企業進行投資；

在有些國家，本來有利于債務融資的抵稅優惠發生了扭曲，阻礙了天使投資的發展，抑制了風險投資家的融資能力。英國等發達國家制定了稅收立法，鼓勵富人參與高風險的投資活動，但采用類似計劃的新興市場國家和發展中國家屈指可數。

需求方的問題

金融機構的行為并不是中小企業融資難的唯一原因。作為資金需求方，中小企業自身存在的約束性也對資金獲得有一定的影響。事實上，中小企業高聲抱怨難以獲得外部融資的同時，銀行家和風險投資家也經常感慨值得投資的公司太少。造成這種矛盾的原因主要有3個：

■ 申請融資的項目質量太差；

■ 中小企業無法使獲得的資金發揮最有效的作用；

■ 中小企業對股權融資態度消極。

1.項目質量差

資金需求端難以獲得資金的原因之一在于，需要資金的項目質量差，有些甚至遠低于投資最低標準。在ICT行業也是如此，有不少企業的經營理念根本不值得金融家認真考慮。雖然保守的銀行經常將項目質量太差作為拒絕貸款的理由，但這一問題也被其他群體和個人所詬病。事實上，在某些國家，潛在可行性強的項目發展機會極其有限，尤其是在更“高級”的領域，如軟件開發和IT服務行業。從某種程度上來說，融資項目的質量問題實際上也是投資觀念的問題。

2.無法利用現有機會

制約中小企業獲得融資的第二個因素是資金需求方經常無法充分利用可用的機會，不對項目的內在質量進行考量。這不僅是因為這些企業能力有限，無法清晰地表達其經營理念、說服投資人，而且很多小企業主甚至不愿意在金融機構身上“浪費時間”。雖然ICT行業的企業主受的教育程度較高，但在這方面他們也并不比更傳統行業好到哪里去。當然，也有一些中小企業能夠與風險投資家或投資天使建立良好的關系，之后逐步培養二者之間的信任度和熟悉度，從而可以彌補其他方面的短缺。不過，在很多情況下，高科技中小企業往往過于專注技術方面，而不愿意投入時間創建融資機會。有跡象表明，即便是非常成熟的企業，有時候對于融資工具的知識也是非常有限的。行業協會和孵化基地有時候可以幫助企業改變這種態度，但迄今為止，仍有巨大的改進空間。

3.對外部投資者態度消極

第三個問題專門與股權融資相關，很多中小企業主不愿放棄對公司的控制權。這種態度在中小企業中非常普遍，在ICT行業也不例外。而且，這個問題在一些國家中是非常常見的，其中不乏ICT產業較為先進的國家和金融業非常發達的印度等國，在與印度的業內專家對話時，“51%綜合癥”一詞的出現非常頻繁。與傳

統觀點不一致的是象，這種對失去控制權的反對現象在處于早期發展階段的企業中更為普遍，這些企業主通常更為野心勃勃。相比之下，發展較為成熟的企業已經對商業生活的現實有所認識，因此對放棄一定的公司權益能夠保持理性。在菲律賓，發展較為成熟的企業對股權融資表現出極大的興趣，而處在種子階段的企業，有的甚至尚被托管于企業孵化器中，企業主對股權融資熱情度較低，有的甚至完全抵觸。這方面導致的資金缺口在企業發展的不同階段都產生了不容忽視的影響。

有跡象表明，即便是非常成熟的企業，有時候對于融資工具的知識也是非常有限的。

（本文編譯自“Financing Technology E n t r e p r e n e u r s a n d S M E s i n Developing Countries: Challenges and Opportunities”一文，有刪減。）