興齊眼藥IPO：存貨激增遠超凈利 募投項目前景不明

林蔓

近日，沈陽興齊眼藥股份有限公司（以下簡稱“興齊眼藥”）在證監會預披露了招股說明書，擬發行不超過2000萬股，募集資金3.97億元，用于生產基地建設項目、研發中心升級項目、償還銀行貸款及補充營運資金。

與眾多藥企不同的是，興齊眼藥專注于眼藥這一細分領域的研發、生產與銷售，這在成為公司亮點的同時，也讓公司面臨著激烈的行業競爭，而公司財務數據中所反映出來的存貨的大量增加，讓投資者不得不為公司產品的銷售情況捏一把汗。此外，公司前期對兩家子公司的收購目的也顯得撲朔迷離。而公司本次的募投項目，巨額投入之下，二期項目卻面臨著“流產”的危險，給公司的上市之路再添堵。

子公司收購目的存疑

興齊眼藥招股書披露，其擁有盛京制藥及康輝瑞寶兩家子公司。而興齊收購這兩家子公司的目的，一直以來都是眾多投資者和業內人士關注的焦點。

招股說明書顯示，2010年10月，劉高志等 10 名自然人發起設立盛京制藥，注冊資本為500萬元，首次出資200萬元，并于當月22日在本溪市工商行政管理局登記注冊。然而僅僅3天后的10月25日，興齊眼藥就與劉高志等10名盛京制藥全部股東簽訂股權轉讓協議，以同樣的價格對該公司進行收購。記者注意到，盛京制藥至今尚未實際開展業務經營活動，2014年1-9月該公司凈利潤-5.78萬元。

另一家子公司康輝瑞寶于2011年12月2日在北京市工商局登記注冊，發起人為興齊藥業實際控制人劉繼東妻子的妹妹及妹夫王琬和張成富。2012年9月28日，興齊藥業與康輝瑞寶簽訂了《房屋購買合同》，向康輝瑞寶購買辦公樓。2014年6月，張成富、王琬與興齊眼藥簽訂股權轉讓協議，將其持有康輝瑞寶股權全部出資轉讓。與盛京制藥相同的是，該子公司經營狀況也并不好，2014年1-9月該公司凈利潤-45.88萬元。

從經營狀況來看，這兩家公司并不是以獲利為目的，那么，興齊收購這兩家公司的真實目的是什么呢？

有專業人士指出，這種情況原因較多，有些是為了規避法律風險，設立一道防火墻，可以把風險給隔離出來。但也有的是在輸送利益。

存貨劇增 產品銷售情況堪憂

公司的財務報表顯示，2011年至2014年3季度，興齊眼藥的存貨數量逐期大幅增加。其中，2014年第三季度末，公司存貨的金額達到了3439萬元，而2014年公司前三季度的凈利潤僅有2049.15萬元。前三季度的存貨與2013年底相比增加幅度已經達到44%。

在招股說明書中，公司對此給出的解釋為：一方面公司主要產品速高捷小牛血去蛋白提取物眼用凝膠的重要材料去纖維蛋白小牛血價格的持續上漲，公司2014年1-9月間加大了采購量;另一方面，公司“生產基地建設項目”一期工程后生產量相應增加，公司為滿足生產需求增加原材料備貨。

的確，從招股說明書中提供的數據來看，2014年前三季度存貨的增加主要來自于原材料價格的增加。然而，記者注意到，2014年前三季度，公司的產成品也出現了近17%的增加幅度。

招股說明書顯示，2014年，公司的產能大幅降低，一方面，截至2013年底，公司原生產中心的四條生產線因原GMP認證到期、實施搬遷改造等原因，有三條陸續停產。另一方面，“生產基地建設項目”一期工程中，雖然三條生產線的建設已經完成，但是單劑量滴眼液生產線和眼用凝膠劑/眼膏劑生產線在2014年5月通過新版GMP認證，多劑量滴眼液生產線的認證時間還要再晚4個月。由于生產線需要通過新版GMP認證才能投產，新的生產線投產時間滿打滿算也不過4個月。

公司在招股說明書中也指出，在“生產基地建設項目”一期投產前，公司產能下降不可避免，2013年的大量備貨，也是為滿足正常的銷售。然而，從目前的情況來看，公司的產成品存量不降反升，給公司的產品銷售情況蒙上了一層迷霧。

有投資者指出，從公司的收入構成來看，除了速高捷小牛血去蛋白提取物眼用凝膠/滴眼液2011年以來收入一直不斷增長外，其他幾種占比較大的產品2011年以來收入水平都有所停滯，并且速高捷產品收入的提升，很大一部分來源于產品價格的提高。那么，公司產品的銷路到底如何，在眼藥這個競爭激烈的特殊細分行業中，興齊藥業是否真的具有優勢呢？

二期項目或面臨“流產”

從公司的募投項目來看，公司計劃使用本次募集資金中的2.7億元實施生產基地建設項目。記者了解到，生產基地建設項目中包括五條生產線，其中三條目前已經完成建設，另外兩條小牛血去蛋白提取物相關產品的生產線計劃在2015年底前視市場開發情況進行。

然而，在招股書中，記者注意到，公司已經完成的一期工程中單看固定資產投資就已經達到2.8億元。那么，本次募投項目的2.7億資金，是用來繼續支持二期項目，還是去覆蓋一期的投資呢？

對此，公司并沒有明確的進行說明，而記者注意到，公司在招股書上指出，“生產基地建設項目”的投資總額為2.7億元，可見公司計劃將募集資金運用到全部生產線的建設上。這樣一來，面對一期工程投資就已經超標的現實狀況，項目中的另外兩條生產線的資金支持將從何而來呢？

相關業內人士認為，到了2015年底，若公司計劃開始實施二期生產線建設，最可能的情況將是重新募集資金。而目前一期工程產品的收益將很大程度上影響著未來投資者對公司的信心和募集資金的成功。從目前的情況來看，一期項目在建工程仍有1173萬元，說明還有各項收尾工作正在進行，滿負荷生產或尚需時間，而原有生產線已經停產。在這種情況下，公司2015年產品的銷量和收益將很難得到保證。

此外，有投資者向記者指出，公司在招股書中使用的“視市場開發情況”字樣，就已經為自己找好了退路。未來若公司不具備建設二期的條件，可以簡單的歸咎于市場開發情況不允許。這樣一來，二期工程還未正式提上議程，就已經面臨著“流產”的危險。公司募投項目無法達產，似乎已成既定的事實。

不可否認，興齊眼藥的上市，將為醫藥板塊注入新的活力，而面臨著上述諸多問題，公司的IPO之路顯得困難重重。未來興齊將如何應對接踵而來的挑戰？本刊記者將持續關注。<Z：＼1325＼結束符.jpg>