大連商品交易所場(chǎng)外期權(quán)試點(diǎn)對(duì)山西省服務(wù)“三農(nóng)”的啟示

【摘要】大連商品交易所場(chǎng)外期權(quán)試點(diǎn)摸索出了“保底租地協(xié)議+場(chǎng)外期權(quán)+期貨”新模式，該模式利用期貨市場(chǎng)帶動(dòng)農(nóng)民增收，促進(jìn)合作社等新型主體發(fā)展，推動(dòng)傳統(tǒng)農(nóng)業(yè)轉(zhuǎn)型升級(jí)，切實(shí)服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)，其對(duì)山西省服務(wù)“三農(nóng)”具有積極的借鑒意義。

【關(guān)鍵詞】場(chǎng)外期權(quán) ?期貨 ?風(fēng)險(xiǎn)管理子公司 ?三農(nóng)

2014年初，大連商品交易所設(shè)計(jì)并出資組織浙江永安資本管理有限公司（簡(jiǎn)稱永安資本，是永安期貨的風(fēng)險(xiǎn)管理子公司）與吉林長(zhǎng)嶺云天化合作社（簡(jiǎn)稱云天化合作社）合作試點(diǎn)，充分利用場(chǎng)外期權(quán)、期貨金融工具，摸索出了“保底租地協(xié)議+場(chǎng)外期權(quán)+期貨”新模式1。這一創(chuàng)新模式利用期貨市場(chǎng)帶動(dòng)農(nóng)民增收，促進(jìn)合作社等新型主體發(fā)展，推動(dòng)傳統(tǒng)農(nóng)業(yè)轉(zhuǎn)型升級(jí)，切實(shí)服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)，各參與主體均從中受益，其對(duì)山西省農(nóng)業(yè)具有積極的借鑒意義。

一、“保底租地協(xié)議+場(chǎng)外期權(quán)+期貨”模式概述

首先，由合作社與農(nóng)戶簽署保底租地協(xié)議，土地全部集中到合作社，由合作社統(tǒng)一進(jìn)行專業(yè)化的種植管理。之后，引入期貨風(fēng)險(xiǎn)管理子公司，合作社向風(fēng)險(xiǎn)管理子公司購(gòu)買場(chǎng)外期權(quán)，規(guī)避農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。最后，風(fēng)險(xiǎn)管理子公司到期貨市場(chǎng)對(duì)沖風(fēng)險(xiǎn)。通過這一模式的操作，云天化合作社與永安資本分別進(jìn)行了兩次套期保值操作，最終借力場(chǎng)外期權(quán)和期貨金融工具，將云天化合作社所承受的未來(lái)玉米銷售價(jià)格下跌風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移到期貨市場(chǎng)的投機(jī)者手中。如圖1所示，具體運(yùn)作過程如下：

（一）由農(nóng)戶與云天化合作社簽署保底租地協(xié)議，雙方形成了土地租賃關(guān)系

協(xié)議約定：農(nóng)民每年以8000元/公頃的租金將土地租給合作社，租期為15年，租金隨每年玉米價(jià)格上漲幅度同步調(diào)整，下跌時(shí)租金不變，這樣保證了農(nóng)民每公頃8000元的保底收益。土地全部集中到合作社，由合作社統(tǒng)一進(jìn)行專業(yè)化的種植管理。在當(dāng)年玉米銷售完成后，扣除所有成本后所得的凈收益中，40%留存合作社用來(lái)擴(kuò)大經(jīng)營(yíng)（如購(gòu)買農(nóng)業(yè)器械或擴(kuò)大種植面積），以及增加社區(qū)服務(wù)設(shè)施（如社區(qū)醫(yī)院、社區(qū)學(xué)校等）。

（二）由永安資本風(fēng)險(xiǎn)管理子公司與云天化合作社簽訂場(chǎng)外看跌期權(quán)交易合同，雙方形成了期權(quán)交易關(guān)系

以云天化合作社作為期權(quán)買方，向永安資本定制看跌期權(quán)，以支付少量權(quán)利金為代價(jià)，以規(guī)避未來(lái)銷售玉米時(shí)的價(jià)格下跌風(fēng)險(xiǎn)。相當(dāng)于云天化合作社運(yùn)用場(chǎng)外期權(quán)這一新的避險(xiǎn)衍生品工具作了一次套期保值，將未來(lái)玉米銷售價(jià)格下跌風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移給了永安資本。當(dāng)市場(chǎng)價(jià)格等于或高于場(chǎng)外期權(quán)執(zhí)行價(jià)格時(shí)，意味著玉米價(jià)格沒有下跌，云天化合作社沒有損失，則永安資本也不需要進(jìn)行任何賠付;當(dāng)?shù)狡谌沼衩變r(jià)格低于場(chǎng)外期權(quán)執(zhí)行價(jià)格時(shí)，永安資本須向云天化合作社支付價(jià)格下跌的部分，彌補(bǔ)云天化合作社遭受損失的部分。這樣一來(lái)，無(wú)論未來(lái)玉米銷售價(jià)格如何波動(dòng)，云天化合作社的收益都得到了鎖定，規(guī)避了價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，實(shí)現(xiàn)了自身的穩(wěn)定經(jīng)營(yíng)。

（三）永安資本到期貨市場(chǎng)進(jìn)行套期保值對(duì)沖風(fēng)險(xiǎn)

永安資本作為場(chǎng)外期權(quán)出售方，承接了云天化合作社轉(zhuǎn)移來(lái)的未來(lái)玉米銷售價(jià)格下跌風(fēng)險(xiǎn)，為規(guī)避這一風(fēng)險(xiǎn)，到期貨市場(chǎng)又進(jìn)行了一次套期保值，將未來(lái)玉米銷售價(jià)格下跌風(fēng)險(xiǎn)最終轉(zhuǎn)移給期貨市場(chǎng)的投機(jī)者。具體期貨操作策略是由永安資本憑借其自身在研發(fā)、技術(shù)等方面的優(yōu)勢(shì)和能力，通過具體計(jì)算，隨著市場(chǎng)價(jià)格的波動(dòng)而進(jìn)行相應(yīng)的操作。

圖1 “保底租地協(xié)議+場(chǎng)外期權(quán)+期貨”模式運(yùn)作流程圖

二、云天化合作社盈虧分析

本次試點(diǎn)中，2014年2月17日，云天化合作社與永安資本簽訂場(chǎng)外期權(quán)合同約定：場(chǎng)外期權(quán)標(biāo)的為1000噸玉米，參照當(dāng)日期貨價(jià)格確定期權(quán)執(zhí)行價(jià)格為2340元/噸，期限為31天，期權(quán)權(quán)利金為27.09元/噸。31天后到期日（即2014年3月20日），如果玉米期貨合約收盤價(jià)高于或等于2340元/噸，則不賠付;如果玉米期貨合約收盤價(jià)低于2340元/噸，則永安資本須向云天化合作社賠付兩者差價(jià)。試點(diǎn)中到期日玉米期貨合約收盤價(jià)為2367元/噸，高于約定的執(zhí)行價(jià)格2340元/噸，屬于第一種情況，分析如下：

云天化合作社作為期權(quán)買方，買入場(chǎng)外期權(quán)1000噸玉米，全部盈虧為現(xiàn)貨市場(chǎng)盈虧加上期權(quán)盈虧。到期結(jié)算時(shí)（即2014年3月20日），現(xiàn)貨方面，玉米價(jià)格由簽約時(shí)的2200元/噸上漲為2260元/噸，每噸上漲了60元，現(xiàn)貨盈利60000元，云天化合作社沒有遭受玉米銷售價(jià)格下跌損失;場(chǎng)外期權(quán)方面，須向永安資本支付期權(quán)權(quán)利金27090元。兩者合計(jì)，總共盈利32910元。

三、模式相關(guān)主體效益分析

（一）農(nóng)戶效益分析

一是規(guī)避了自然災(zāi)害和農(nóng)作物市場(chǎng)價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。使農(nóng)民避免了原本種植過程中可能出現(xiàn)的洪澇、干旱、霜凍、蟲害等自然災(zāi)害。而且，無(wú)論市場(chǎng)上價(jià)格如何波動(dòng)，農(nóng)戶均可獲得每公頃8000元的保底收益。

二是實(shí)現(xiàn)收入增長(zhǎng)。土地流轉(zhuǎn)出去的農(nóng)民至少獲得每公頃8000元保底租金收益，玉米價(jià)格上漲時(shí)租金收益也隨之上漲。除此之外，農(nóng)民還有兩種選擇：既可以受雇在合作社參加生產(chǎn)勞動(dòng)，也可以外出打工賺錢。另外，入股合作社的農(nóng)民還可以獲得年終分紅，試點(diǎn)中雙方約定當(dāng)年玉米銷售完成后所得的凈收益中，60%全部分配給入股農(nóng)民。這樣一來(lái)，和過去單純種地相比，收入基本翻了一番。

（二）云天化合作社效益分析

一是有利于推動(dòng)土地集約化規(guī)模經(jīng)營(yíng)，實(shí)現(xiàn)糧食生產(chǎn)現(xiàn)代化。農(nóng)戶將土地出租給農(nóng)民專業(yè)合作社，由合作社統(tǒng)一經(jīng)營(yíng)管理，科學(xué)種植，實(shí)現(xiàn)了規(guī)?；?、集約化、產(chǎn)業(yè)化生產(chǎn)，實(shí)現(xiàn)了“分散經(jīng)營(yíng)”向“規(guī)模經(jīng)營(yíng)”的轉(zhuǎn)變。

二是鎖定收益，規(guī)避了農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。云天化合作社以支付少量權(quán)利金為代價(jià)，向永安資本購(gòu)買場(chǎng)外期權(quán)，間接利用期貨市場(chǎng)對(duì)沖風(fēng)險(xiǎn)，將農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移給了永安資本，規(guī)避了行情不利發(fā)展可能造成的無(wú)限損失，保留了行情有利變化時(shí)帶來(lái)的收益，實(shí)現(xiàn)了自身的穩(wěn)定經(jīng)營(yíng)。

（三）永安資本效益分析

一是通過場(chǎng)外期權(quán)產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)了業(yè)務(wù)創(chuàng)新。通過這一模式運(yùn)作，永安資本充分發(fā)揮了期貨風(fēng)險(xiǎn)管理子公司的創(chuàng)新職能，為合作社提供量身定制的場(chǎng)外期權(quán)產(chǎn)品，代合作社進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖，借助期貨市場(chǎng)完成了其在服務(wù)“三農(nóng)”領(lǐng)域的有益嘗試。

二是可以獲得業(yè)務(wù)收益。只要操作得當(dāng)，場(chǎng)外期權(quán)權(quán)利金收入有效覆蓋期貨市場(chǎng)對(duì)沖的成本，永安資本就可以獲得收益。

四、對(duì)山西省服務(wù)“三農(nóng)”的借鑒意義

我國(guó)商品期貨市場(chǎng)發(fā)展二十年來(lái)，合作社以及農(nóng)民一直未能參與到利用期貨進(jìn)行套期保值的行列之中。這是由于中小涉農(nóng)主體對(duì)期貨市場(chǎng)不了解，受資金實(shí)力、知識(shí)儲(chǔ)備、操作經(jīng)驗(yàn)及抗風(fēng)險(xiǎn)能力所限，難以直接參與到期貨市場(chǎng)對(duì)價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行管理。

“保底租地協(xié)議+場(chǎng)外期權(quán)+期貨”模式通過引入期貨風(fēng)險(xiǎn)管理子公司專業(yè)金融機(jī)構(gòu)，由他們作為聯(lián)接期貨市場(chǎng)和合作社、廣大農(nóng)戶的橋梁，在場(chǎng)外市場(chǎng)承接合作組織和農(nóng)戶的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，為合作社提供量身定制的場(chǎng)外期權(quán)產(chǎn)品，并以專業(yè)化的設(shè)計(jì)操作在期貨市場(chǎng)進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖，將風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移給期貨市場(chǎng)投機(jī)者，以實(shí)現(xiàn)合作社和廣大農(nóng)戶間接利用期貨市場(chǎng)進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)管理。這一模式為那些風(fēng)險(xiǎn)承受能力和衍生品操作能力較低的農(nóng)戶、合作社和涉農(nóng)中小企業(yè)提供了避險(xiǎn)平臺(tái)，使多方受益：第一，有利于促進(jìn)土地流轉(zhuǎn)，實(shí)現(xiàn)土地集約化規(guī)模經(jīng)營(yíng)。第二，有利于實(shí)現(xiàn)農(nóng)民豐產(chǎn)增收，農(nóng)戶可以獲得保底租金收益，并能分享價(jià)格上漲的紅利，促進(jìn)農(nóng)村剩余勞動(dòng)力向城市轉(zhuǎn)移。第三，有利于合作社充分利用期貨市場(chǎng)的價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能指導(dǎo)糧食生產(chǎn)，科學(xué)種植，實(shí)現(xiàn)糧食生產(chǎn)現(xiàn)代化，農(nóng)業(yè)產(chǎn)業(yè)化，促進(jìn)合作社等新型主體發(fā)展，推動(dòng)傳統(tǒng)農(nóng)業(yè)轉(zhuǎn)型升級(jí)。

結(jié)合山西省實(shí)際情況來(lái)看，農(nóng)民專業(yè)合作社數(shù)量并不少，截至2013年6月，農(nóng)業(yè)合作社共計(jì)6萬(wàn)余戶，約占全國(guó)總量的8%，居全國(guó)第八位，入社農(nóng)民近50萬(wàn)人，可帶動(dòng)農(nóng)戶約200多萬(wàn)戶實(shí)現(xiàn)穩(wěn)產(chǎn)增收。目前，山西省合作社主要以種植業(yè)和養(yǎng)殖業(yè)為主，產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)單一，發(fā)展規(guī)模小，多數(shù)仍處于生產(chǎn)的初級(jí)階段。在農(nóng)作物品種方面，主要有玉米、小麥、棉花種植及雞蛋養(yǎng)殖與我國(guó)期貨市場(chǎng)現(xiàn)有農(nóng)產(chǎn)品期貨品種相契合，因此，種植玉米、小麥、棉花的農(nóng)民專業(yè)合作社及養(yǎng)雞專業(yè)合作社可以考慮率先適用該模式。

首先，我們可以選擇一些初具規(guī)模、有做大做強(qiáng)意愿、農(nóng)業(yè)品種有相應(yīng)農(nóng)產(chǎn)品期貨品種的農(nóng)民專業(yè)合作社予以資金支持，用于支付權(quán)利金，引入期貨風(fēng)險(xiǎn)管理子公司，由他們?yōu)楹献魃缣峁┝可矶ㄖ频膶I(yè)服務(wù)，先行試點(diǎn)，使合作社擴(kuò)大經(jīng)營(yíng)規(guī)模，初步實(shí)現(xiàn)間接利用期貨市場(chǎng)抵抗價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。

同時(shí)，期權(quán)、期貨與合作社的結(jié)合是一個(gè)新生事物，農(nóng)民與合作社對(duì)新事物的接受也需要一個(gè)過程，我們需加強(qiáng)對(duì)村長(zhǎng)、村支書、大學(xué)生村官及農(nóng)民合作社負(fù)責(zé)人的資本市場(chǎng)知識(shí)普及和套期保值理念的培訓(xùn)，更需要做大量的解釋工作。另外，需加大對(duì)合作社及涉農(nóng)企業(yè)的政策及資金扶持力度。如果權(quán)利金由合作社單方面承擔(dān)，勢(shì)必會(huì)影響合作社的積極性和參與動(dòng)力。

最后，新生事物的推廣不是一蹴而就的，需要我們不斷地深入理解、不斷地發(fā)展探索，積累經(jīng)驗(yàn)，待試點(diǎn)成熟之后，再逐步推廣，引入更多專業(yè)金融機(jī)構(gòu)參與服務(wù)山西省“三農(nóng)”實(shí)體經(jīng)濟(jì)，帶動(dòng)更多農(nóng)民專業(yè)合作社和農(nóng)戶熟悉期貨市場(chǎng)、利用期貨市場(chǎng)實(shí)現(xiàn)規(guī)模經(jīng)營(yíng)、穩(wěn)產(chǎn)增收，從而推動(dòng)農(nóng)業(yè)轉(zhuǎn)型發(fā)展。

注釋

試點(diǎn)原始資料來(lái)源于大連商品交易所：姚磊、劉日、莊曉飛、劉巖、夏夏。

作者簡(jiǎn)介：劉佳（1981-），女，漢族，山西太原人，山西財(cái)經(jīng)大學(xué)管理學(xué)碩士學(xué)歷，中國(guó)證券監(jiān)督管理委員會(huì)山西監(jiān)管局，中級(jí)會(huì)計(jì)師，研究方向：從事期貨及衍生品、財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)、財(cái)務(wù)管理等方向的研究。