試論融資成本對企業(yè)融資方式選擇的影響

陳偉偉

一、融資成本的相關(guān)知識

為了在一定的時間周期里獲得一定的資金使用權(quán)，企業(yè)需要付出的這一代價就是融資成本。對于資金所有者來說，融資是一種資金使用權(quán)的讓渡。在資金讓渡的過程中，資金所有者放棄了資金的使用權(quán)，面臨了風(fēng)險。因為這種風(fēng)險，資金的使用者也就必須付出一定的報酬與補償才能得到資金的使用權(quán)。這兩者間的關(guān)系是基于信用得以形成的，資金使用者不能長期地使用資金，也不能無償?shù)厥褂觅Y金。企業(yè)融資方式主要有以下幾種：

1.內(nèi)部融資。內(nèi)部融資的資金來源是企業(yè)所留存的稅后利潤。是屬于企業(yè)內(nèi)部的資金。這種資金靈活度大，不易造成財務(wù)風(fēng)險，且操作簡便。對企業(yè)來說，內(nèi)部融資就是一種資金間的調(diào)劑，就是資金富余部門把資金轉(zhuǎn)化到資金短缺部門的一種過程。只是當(dāng)資金從儲蓄轉(zhuǎn)為投資，資金的使用方式產(chǎn)生了變化，融資的成本也就產(chǎn)生了。

2.外部融資。外部融資是指企業(yè)從外部獲取資金使用權(quán)的過程。相對于內(nèi)部融資，外部融資資金規(guī)模更大，起到的融資效果更佳，也是企業(yè)融資的重要選擇。一般來說，外部融資主要有銀行借款，商業(yè)信用，融資租賃，股權(quán)融資與債券融資幾種方法。銀行借款這種方式有兩種選擇，一種是短期借款。這種借款方式的期限短，成本也比較小。只是融資的成本較高，比商業(yè)信用的融資成本高。同時由于償還時期短，如果到期無法支付相應(yīng)的本息，企業(yè)的財務(wù)危機將直接爆發(fā)。銀行借款的另一種方式是長期借款。這種借款方式產(chǎn)生的利息成本可以在所得稅之前扣除，直接減少了企業(yè)的實際成本。而其產(chǎn)生的融資成本較股票與債券來說相應(yīng)較低。但是這種融資的風(fēng)險高于商業(yè)信用融資。接下來說商業(yè)信用融資，這種方式風(fēng)險低，但是資金規(guī)模小，期限短，對于很多中小企業(yè)來說，滿足不了自身的融資需求。還有一種方式是融資租賃。這種方式是指出租者按承租企業(yè)的要求通過融資來購買相應(yīng)的設(shè)備。在融資契約合同上兩方協(xié)定在一個較長的期限內(nèi)給承租企業(yè)一個可以使用的信用期。這種方式的優(yōu)點在于自由度大，不需要承擔(dān)設(shè)備更新的成本，也不存在設(shè)備過時的風(fēng)險。而且這種方式產(chǎn)生的租金可以在所得稅前扣除，也就減少了企業(yè)的稅收成本。但是這種方式融資成本較高，其資金總額占設(shè)備資金價值的比例會明顯高于同期的銀行貸款利率。可以說，如果經(jīng)濟形勢一下滑，這種融資租賃的方式產(chǎn)生的租金成本會成為企業(yè)的一大負擔(dān)。

接下來，是股票融資這種方式。資金規(guī)模大，融資風(fēng)險小。但是這種方式產(chǎn)生的股票發(fā)行成本很高，雖然股票沒有一個固定的期限，也沒有本金償還的要求，而且可以在市場上得到大量的資金。但是這種融資方式對于企業(yè)的要求很高，特別是小型企業(yè)，要想向社會公開募集發(fā)行企業(yè)股票還是一個很有難度的事情。而債券融資的成本低于股票融資，但其風(fēng)險比較高。由于債券這種方式限制的條件多，而且有固定的期限，需要定期償付利息，如果企業(yè)在債券融資時經(jīng)營業(yè)績不景氣，那么企業(yè)會面臨很大的財務(wù)風(fēng)險，甚至直接造成企業(yè)破產(chǎn)。

二、融資成本的組成與影響

1.資金成本。當(dāng)企業(yè)進行內(nèi)部融資時，整個融資的過程都發(fā)生在企業(yè)內(nèi)部。資金的使用不會產(chǎn)生外部的支付，所以在資金成本這一塊，內(nèi)部融資是完全無需擔(dān)心成本問題的。在外部融資中，我國企業(yè)主要是選用間接融資的方式，也就是銀行貸款方式。銀行貸款所產(chǎn)生的手續(xù)費用由銀行或者金融機構(gòu)按規(guī)定的比例收取，一部分就是資金成本。而直接的融資方式流程比較復(fù)雜，如企業(yè)發(fā)行股票或者債券時，資金成本就包括了證券的印刷成本，發(fā)行過程中的手續(xù)費成本，行政成本，審計成本，資信評估成本，律師成本，公證成本等等。

2.資金占用與稅收。這一成本是指由于資金占用資金而需要支付的成本。如銀行借款的利息，債券的利息，優(yōu)先股的股息，普通股的紅利等。對于資金占用成本來說，它的定期性與經(jīng)常性是其普遍特征。資金占用成本與占有期限成正比，期限越長，占用成本越高。

在融資成本中，稅收的影響范圍很大。企業(yè)在融資過程中，不同的融資方式會產(chǎn)生截然不同的收益與支出?？梢哉f，由于稅收上的巨大差異，很多企業(yè)都會把債券融資作為股權(quán)融資的優(yōu)先級，把債券融資方式作為企業(yè)外部融資的第一選擇。

3.財務(wù)與代理成本。這里所說的財務(wù)成本是指財務(wù)風(fēng)險造成的危機成本。任何的債務(wù)融資活動都會帶來不確定的風(fēng)險因素，企業(yè)都會面臨大小不一的財務(wù)危機，如果發(fā)生不能支付債務(wù)本息，造成財務(wù)危機，企業(yè)的破產(chǎn)率會大增。所以財務(wù)成本的存在讓企業(yè)的融資成本更為高昂，也制約了企業(yè)的再融資能力。在融資方式的選擇中，財務(wù)成本直接影響到企業(yè)的融資選擇。

財務(wù)成本造成財務(wù)危機，破產(chǎn)的可能性增大時，代表股東權(quán)益的經(jīng)理也就會傾向于選擇次優(yōu)或者非優(yōu)的途徑。這樣的選擇會起到保護股東收益的作用，卻會犧牲債權(quán)人的利益?？梢哉f，這種方式的確減少了股東的風(fēng)險，同時也減少了企業(yè)的免稅優(yōu)惠，在融資中，財務(wù)與代理成本也是影響企業(yè)選擇的因素之一。

三、考慮到融資成本，如何選擇融資方式

1.充分節(jié)稅。在融資過程中，合法節(jié)稅應(yīng)該得到大力弘揚。充分利用債務(wù)融資的稅盾效應(yīng)，來提高企業(yè)的經(jīng)營效率。特別是在當(dāng)下，企業(yè)得到的稅收優(yōu)惠正在遞減，那么相應(yīng)的債務(wù)融資的稅盾效應(yīng)也就凸顯了出來。對于企業(yè)來說，充分利用稅盾效應(yīng)來節(jié)稅，可以直接增加企業(yè)的現(xiàn)金流，提高企業(yè)的收益。

2.綜合選擇。企業(yè)在融資方式的選擇上，應(yīng)正確看待自己的偏好，不要迷信于一種融資方式。特別是對于愛好股權(quán)融資的企業(yè)來說，股權(quán)融資比重過高，那么企業(yè)的未來發(fā)展很容易受限。綜合選擇，平衡各種融資方式，多渠道多層次進行融資才能提高企業(yè)的財務(wù)穩(wěn)定。在市場信息方面，作為企業(yè)的管理層，應(yīng)加強與市場的聯(lián)系，不要產(chǎn)生脫節(jié)與信息不對稱的情況，進一步優(yōu)化企業(yè)融資結(jié)構(gòu)與組成。

3.全面平衡。一方面要努力降低企業(yè)的加權(quán)平均資金成本。這一成本意味著要提高企業(yè)債務(wù)融資量，以債務(wù)融資的稅盾效應(yīng)來抵消企業(yè)的加權(quán)平均資金成本。合理設(shè)計股權(quán)融資與債務(wù)融資比例，促進企業(yè)加權(quán)平均資金的逐步縮小。同時，擴大債務(wù)融資比例，降低代理成本，發(fā)展可轉(zhuǎn)換債券的融資方式。利用可轉(zhuǎn)換債券這一融資方式實現(xiàn)低成本滿足企業(yè)融資需求的目標(biāo)，同時也滿足了投資者的資本增值需求。

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