中小企業多層次融資體系研究

摘要：當前，我國中小企業融資體系存在諸多問題，影響了企業的發展。本文試從資本市場的發展、金融機構貸款的制度、中小企業信用擔保體系的發展等角度分析原因，并提出相應的對策。

關鍵詞：中小企業 多層次 融資體系

一、我國中小企業融資體系現狀及問題

（一）直接融資對中小企業支持力度受到很大局限

1.股權融資

直接融資方式中，吸收直接投資是中小企業籌資的重要方式。根據中國人民銀行研究局對2001年、2002年和2003年中小企業融資渠道的比較研究所得出的結論，吸收直接投資和留存收益形成的自有資金分別占企業全部資金的55.4%、48.7%、45.9%。我國中小企業大部分處于創業期或成長期，很難滿足《證券法》的規定在主板市場上市籌集資金。2004年開通的中小企業板為中小企業通過證券市場融資開辟了一條新渠道。但是，由于中小企業板的上市條件、上市程序等基本與主板市場相同，并不能真正解決有限的上市資源和龐大的上市需求之間的矛盾。2009年開通創業板，在創業板上市的主要是具有較高成長性的科技型中小企業，這就把大部分的生產類、服務類等勞動密集型中小企業排除在外。另外，持續萎靡的股票市場導致股市擴容放緩。創業板和中小企業板2011年僅有243家企業完成IPO，同比下降24.3%，募集資金1687.23億元，同比下降40.21%；2012年，僅有129家中小企業完成IPO，同比下降46.91%，募集資金700.74億元，同比下降58.49%。

雖然引進創業投資和戰略投資可以為中小企業獲得穩定的資金來源，但是由于創業投資和戰略投資會分散中小企業的控制權，且融資成本很高，再加上中小企業業主對控制權存在偏好，因此中小企業很少引進創業投資和戰略投資來解決自身的融資問題。另外，創業投資者和戰略投資者更偏好的是發展前景良好的企業。

2.債權融資

發行債券所籌集的資金不會分散中小企業業主對企業的控制權，但是，《企業債券管理條例》對企業發行債券有嚴格的發行規模控制和融資額度控制，大部分的中小企業規模小、信用風險大，很難通過債券的發行進行直接融資。2007年，我國試點發行中小企業集合債，允許中小企業集合發行債券，使得中小企業獲得了進入債券市場的新通道。但是，經過幾年的發展，中小企業集合債券融資成本高、發行周期長、匹配度差等缺陷不斷暴露。發債主體的高門檻，導致可以選擇其他融資方式的優秀中小企業對其敬而遠之，而真正需要資金的中小企業又被排除在外，這使得集合債券處于一種尷尬的境地。截至2012年年底，共成功發行中小企業集合債券12只，合計為97家中小企業募集資金48.02億元。和2009年起步但發展迅速的中小企業集合票據相比，中小企業集合債券融資能力相對偏低，但融資成本偏高。

（二）間接融資是中小企業融資的主要形式但依然不能滿足其融資需求

根據中國人民銀行研究局所做的中小企業融資渠道比較，銀行貸款是僅次于自有資金的第二種融資形式。

1.金融機構未能對中小企業充分發揮融資功能

國有商業銀行和股份制銀行需要通過創造利潤來追求自身的長遠發展，基于中小企業風險大、信用差等原因，大多數國有商業銀行和股份制銀行都傾向于為大型企業尤其是大型國有企業提供融資服務。即便是為中小企業融資，也基本上局限于優質的中小企業，很多銀行設置了高門檻，所提供的信貸品種不太適合大部分的中小企業，將融資頻率高、金額小的大部分中小企業拒之門外。

2.擔保機制不健全

信息不對稱是中小企業融資難的重要原因。為了緩解中小企業和金融機構的信息不對稱，有效的中小企業信用擔保體系非常必要。但是，我國由政府出資設立的擔保機構一般都是在設立之初得到一次性的資金支持，缺乏后續的資金補充機制；民營擔保機構受所有制限制，所有風險必須自己承擔，銀行不愿意和民營擔保機構共擔風險。在資金補償機制和風險共擔與損失共擔機制尚未真正建立之前，擔保資金的放大功能受到很大制約，由擔保機構緩解甚至解決中小企業融資難只是紙上談兵。

二、中小企業融資體系存在問題的原因分析

（一）資本市場的發展難以滿足中小企業融資需求

我國目前的資本市場是一個新興的資本市場，從企業對資本市場服務的需求看，我國資本市場結構層次相對單一，還不能滿足中小企業發展的需要。

首先，股票市場層次性不夠豐富。我國股票市場由滬深主板、中小企業板、創業板和代辦股份轉讓系統組成。與成熟資本市場層次多樣、板塊有效連通互動的情況相比，我國股票市場結構依然存在結構相對簡單，板塊互動不順暢的現象。中小企業板和創業板市場雖然是為中小企業專門開設，但這兩個市場的上市條件和漲停限制與主板市場很多方面存在類似甚至相同的情況，沒有凸顯中小企業特征，不利于中小企業的發展。

其次，中小企業債券市場發展緩慢。我國中小企業大多數處于初創期或發展期的前期，經營風險總體較大，根據啄食順序理論，此時的企業更需要債務融資，投資者也更傾向于風險較小的債券投資。但是，我國資本市場存在著較為嚴重的結構不平衡，過于重視股票市場，忽視了債券市場在資源配置中的作用。股票市場有主板市場、中小企業板和創業板市場，而債券市場相對單一。雖然這幾年中小企業集合票據和集合債有所發展，但總體發展緩慢，不能滿足大部分中小企業融資需求。

（二）金融機構貸款制度不利于中小企業融資

目前，我國的四大國有商業銀行是自主經營、自負盈虧的現代型企業，為了追求利潤最大化，它們不愿意為中小企業貸款。第一，中小企業資金需求量小、貸款頻率高導致單位融資成本提升，中小企業融資費用率比規模企業融資費用率平均高出35%以上。國有商業銀行出于盈利性需求更傾向于為大型國有企業服務。第二，與大型國有企業相比，中小企業信用度低、前景不明確、自身財務制度不健全、信息不透明度更高。因此，銀行為了降低自身風險不愿意為中小企業提供融資服務。第三，由于為中小企業融資風險大且收益低，銀行內部專門為中小企業服務的部門、人員相對就少，專門為中小企業提供的金融產品就少。第四，商業銀行實行的資信評級制度、授權授信制度等主要是針對國有大中型企業，對中小企業基本不適合。

（三）中小企業信用擔保體系發展滯后

首先，我國擔保機構擔保放大倍數較低，擔保能力有限。由銀監會等七部委發布的《融資性擔保機構管理暫行辦法》規定擔保機構的信用放大倍數不超過該擔保機構凈資產的十倍。由于我國信用環境較差，擔保機構實力有限，以及銀行和擔保機構合作中的許多限制，我國擔保機構的擔保放大倍數僅為3倍左右。按照國際慣例，擔保放大倍數通常為18倍。其次，擔保機構風險控制能力有限。我國擔保機構發展歷史較短，缺乏有效的風險管理機制，從保前調查、保中審查到保后監管缺乏具體的風險管理實施細則。由于開展業務時間有限以及資金實力不足，很多擔保機構不能足額提取風險準備金，缺乏風險補償機制。最后，擔保機構和協作銀行合作渠道不暢通，雙方地位不平等。中小企業信用擔保機構被銀行的認可度較低，雙方沒有真正形成互利共贏、風險共擔的合作關系。銀行出于自身利益考慮，通常要求擔保機構對擔保項目提供全額擔保，銀行不承擔任何風險。

三、完善多層次中小企業融資體系的思考

（一）完善直接融資的補充作用

1.建立多層次資本市場

首先，凸顯中小企業直接融資的中小企業板和創業板的地位。目前，深圳證券交易所以主板市場為主，同時開設中小企業板和創業板市場。建議將上海證券交易所和深圳證券交易所的兩個主板市場合并，由上海證券交易所管理。深圳證券交易所僅為中小企業板和創業板市場服務，這兩個板塊的對象是發展前景較好、規模較大的中小企業和從主板市場退市的上市公司。這有利于改變當前深交所市場層次過多，不利于管理的現狀。而且，變更后的深交所可以把主要精力用于完善中小企業板和創業板的上市條件，加強對上市中小企業的監管，大力支持中小企業的發展。

其次，合并代辦股份轉讓市場和場外交易市場。代辦股份轉讓市場和場外交易市場的服務對象均為中小企業，它們是中小板和創業板市場的孵化器，為眾多非上市企業與資本市場的對接提供了跳板，屬于三板市場。可以考慮將這兩者合并為場外交易市場。合并后的場外交易市場要突出為中小企業直接融資服務的職能，廣泛吸引包括民間資本和機構投資者在內的所有投資者，積極扶持廣大中小企業的成長。

最后，建立專為中小企業服務的區域性證券市場。區域性證券市場應選擇地理條件優越、證券交易方便、基礎設施先進的直轄市和省會城市。中小企業大部分屬于家族企業，屬地性高于大型企業，既不能在中小企業板和創業板上市，又不能進行場外交易的中小企業，可以選擇在區域性證券市場發行集合債券或集合股票籌資。

2.積極爭取創業投資和戰略投資的支持

資本的逐利性以及中小企業較高的投資風險必然導致創業投資者和戰略投資者要求較高的回報率。很多中小企業在發展的過程中，缺乏戰略規劃，前景不明晰，為了確保自身資金的安全性和盈利性，創業投資者和戰略投資者要求對中小企業掌握一定的控制權在所難免。另外，如果中小企業不能公開上市，創業投資者和戰略投資者的退出渠道非常狹窄。中小企業要想獲得自身發展，就要盡可能的放棄一定程度的控制權換取充裕的資金支持。而且，創業投資和戰略投資的加入，有助于中小企業改善公司治理結構，制定適當的戰略規劃，有助于中小企業的做大做強。

（二）強化間接融資的主導作用

1.發揮中小金融機構的主力軍作用

首先，要改善中小金融機構的發展環境。建立存款保險制度，營造公平公正的競爭環境，迎接市場利率化的挑戰，促進中小金融機構的培育和發展，形成競爭、多元、開放的金融體系；放松金融業準入體制，盡快出臺民間資本投資各類中小金融機構的具體規定和政策，大力發展民間資本為主體的內生型中小金融機構，真正打破民間資本遇到的“玻璃門”和“彈簧門”；重視發展中小型準金融機構，明確小額貸款公司的性質，加快典當行業立法進程，適當降低融資租賃公司的設立門檻。

其次，對中小金融機構實施差異化監管。對于中小銀行，在保證有效性的前提下簡化監管，降低監管成本；對于小額貸款公司、典當行、融資租賃公司等準金融機構，實施相對靈活、寬松的非審慎監管，既能規范其發展，又不制約其發展活力；確定對中小金融機構的監管邊界，在遵循法律的前提下發揮內生型金融機構自我管理的能動性，避免過度監管帶來的高成本。

最后，擴大中小金融機構資金來源。放松中小金融機構進入金融市場融資的限制，為其提供合理的資本補充渠道和穩定的債務資金來源；加強非正規金融機構與國有商業銀行等正式金融機構的合作與聯系，擴充其融資渠道；適度提高小額貸款公司的融資杠桿，進行分級管理，實施差異化的融資比例，將經營績效優良的小額貸款公司融資杠桿從0.5倍提高到1-3倍；由財政出資設立小微企業貸款基金，為一定資產規模以下的中小金融機構提供融資，激勵中小金融機構增大對小微企業的信貸支持力度。

2.激發國有商業銀行對中小企業貸款的積極性

首先，辯證處理小型、中型、大型企業之間的關系。國有商業銀行為了降低風險傾向于為大型企業服務，不愿意為小型企業服務。但是，所有大型企業都是從小型、中型企業發展而來，大型企業也可能逐漸走向衰退，退化為中小型企業。所以，國有商業銀行為了自身利益，要有戰略眼光，不能緊盯著眼前利益而忽略長遠利益，要善于尋找發展前景良好的中小企業。

其次，逐步擴大無形資產抵押貸款的比例。很多中小企業研發能力強，產品受歡迎，發展前景良好，但是可供抵押的有形資產很少。對于這樣的中小企業，銀行不應拘泥于有形資產抵押貸款的局限，應該建立無形資產價值評估體系，對中小企業的商標、專利、專有技術等無形資產進行評估并提供相應的貸款支持。

最后，積極組建、完善商業銀行內部的中小企業信貸部門。中小企業貸款有貸款額度低、貸款周期短、貸款頻率高等特點，商業銀行可以按照該特點組建、完善中小企業信貸部門，針對中小企業貸款申請建立規范化的風險評價指標，實現授信評審工廠化和標準化，簡化中小企業貸款程序，降低貸款成本，進而提高商業銀行自身收益。

（三）完善中小企業信用擔保體系

首先，加大政府支持力度，推動銀擔合作，完善風險共擔機制。中央政府和地方政府在財政預算中安排擔保專項資金和風險補償資金，提升擔保機構的擔保能力和風險抵抗能力；進一步明確銀行、擔保機構和中小企業三者之間平等的法律地位，按照“平等互利、風險共擔”的原則，擔保機構和協作銀行確定合理的風險分擔比例；鼓勵銀行根據擔保機構的資本、風險控制能力和信用等級合理確定擔保放大倍數。

其次，完善法律法規，提高監管效率。完善擔保業法律法規，盡快頒布《中小企業信用擔保法》，對擔保機構的監管部門予以明確的規定；建立省際監管合作機制和信息化監管平臺，提高監管效率，凈化擔保環境。

最后，完善再擔保體系建設，建立擔保機構的退出機制。為了擔保業的穩定發展，根據“政策性導向、市場化運作、公司化管理”的運作模式設立再擔保機構，分散擔保機構承擔的風險；擔保機構屬于非銀行金融機構，其風險具有傳遞性，可以借鑒金融機構風險處置的三種方法（政府主導下的重組、市場化并購或重組以及市場化破產）建立擔保機構的退出機制，防止風險進一步擴散和蔓延。

本文為2010年河南省教育廳自然科學研究資助計劃項目（2010A630066）、2011年河南省科技廳軟科學項目（112400450108）階段性研究成果；受河南工程學院人文社科研究基地會計研究中心資助。

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（作者單位：河南工程學院）