[對話]

[對話]

H：私人銀行和高凈值人群的資產配置從策略上應該是全球化的。我在文中提到，美國高資產凈值人群非常重視資產配置的全球分散，而國內由于歷史發展原因，投資人很難完全享受到全球化分散投資的好處。2014年，美國經濟增長向好，股市收益也不錯，但我國的大部分投資人對美國股市是陌生的，也就無法分享到美股的收益。

短期來看，國際化投資發展可能會比較緩慢，但這一趨勢不會改變。當前的環境是，2015年經濟下行壓力是存在的，國內經濟有減息和降低存款準備金的空間。股票價格缺乏公司紅利的支撐，“滬港通”的開通也并未達到預期的效果。而整個新興市場受到俄羅斯信用等級下調的拖累。與此對應的是，美國經濟好轉，存在加息的預期。重疊起來看，全球資金回流美國。美元指數和美股的表現也印證了這一趨勢。因此，在區域選擇上，高凈值人群應將美國作為全球配置的首選區域。

H：REITs雖然將房地產作為投資標的，但它的債性很強，已經脫離了房地產投資的范疇。資產配置從大類資產板塊看分為股票、債券、商品和另類投資品種。另類投資品種流動性最好的是REITs和對沖基金。國外REITs發展很成熟，回報非常穩定。國內的REITs已開始試點，但由于一些法律問題和制度障礙還無法大規模推行。國內高凈值人群的房產投資多是持有住宅或商鋪。目前來看，房地產和GDP的相關程度很高。在經濟下行的大周期下，北京、上海等大城市的租金回報率已經低于3%，低于無風險收益率。我個人認為，租金回報率難以支撐房產價格，房地產價格在拐點出現后將會走低。商鋪是商業和地產的結合，商業消費出現萎縮，資本密度和商業流量下降，商業地產的價值同樣會降低。國內高凈值人群如果通過QDII投資海外REITs，則需要考慮到REITs的收益率不算太高，還要加上通道費，可能并不劃算。但高凈值人群存放在海外的資金，是可以考慮配置REITs的。

H：國內高凈值人群往往對股票和債券比較熟悉，而對另類投資類別比較陌生，特別是對海外比較流行的對沖基金和量化投資基金更加陌生。事實上，對沖基金在幾十年發展中不斷演化，越來越成熟。當下對沖基金和量化投資基金已經成為主權基金、養老基金、家族辦公室、FOF的資產配置中不可或缺的資產類別。資產配置追求的是收益率、期限、安全性和策略性之間的均衡。在策略上，只有量化對沖基金與實體資產相關性最低。比如CTA具有防范股票市場系統風險的特點，CTA基金一般與股票指數的相關性極低，在資產配置上有重要意義。對沖基金并不像傳統基金那樣看重持有的資產，而是注重交易策略通過買賣獲利。傳統投資基金看重的是被投資對象的安全邊際的絕對價值，而對沖基金看重的是運動中的相對價值變動。隨著國內GDP下行，融資類產品減少且收益率減低，“制度紅利”會消失，對沖策略是不得不做出的選擇。

目前，國內對沖基金市場的層次、工具和發展程度不足，剛剛批準的股票期權試點中，只有上證50ETF，仍然缺乏多層次的金融衍生品交易。正是由于國內的有效性較弱，對沖基金容易在這種市場獲得較高的阿爾法收益。比如商品CTA全球排名第一的元盛（Winton Capital），2014年在海外的收益率是個位數，而在中國卻超過了20%。未來，隨著工具的增加和市場容量的擴大，國內對沖基金會逐漸跟國外接軌。接軌的速度與工具提供的程度、市場的有效性和資本項目放開的程度有關。國內外市場越接近，相似程度越高，對沖基金的融合程度也越高。個人認為，目前來看，至少在五年內，相同策略的對沖基金在國內的機會比國外更大。因此高凈值人群對對沖基金的配置策略是先境內后境外。其中，定增基金是中國的事件驅動策略的對沖基金，個人認為，其將迎來嶄新的發展機遇。