余額寶風險因素分析

廣東外語外貿大學 劉慧姣

1 余額寶的外部風險因素

1.1 利率風險

利率風險指利率變化的不確定性給貨幣基金帶來損失的可能性。來自天弘基金官網的數據顯示，2014年3季度，增利寶貨幣基金89.81%的資金投資于銀行存款和結算備付金，7.57%的資金投資于固定收益證券。而銀行存款和結算備付金利率是在貨幣市場基準利率的基礎上，由機構與銀行協商決定，其主要由同業拆借利率決定。

現階段我國存款利率市場化仍未開放，因此余額寶收益相對穩定，風險較低。但在未來，如果存款利率市場化實現，余額寶的絕大部分資金投資于協議存款的單一投資結構，將會面臨較大風險。

美國第三方支付機構PayPal的Money Market Fund發展史便是前車之鑒。PayPal在1999年推出Money Market Fund(MMF)功能。用戶只要在賬戶中選擇該項服務，賬戶資金就會自動被投資于短期債券和協議存款。用戶消費時可即時提取資金，不消費時則可獲得投資收益。MMF曾一度保持5%的年收益，并在2007年規模超過10億美元。然而2008年金融危機之后，貨幣市場利率不斷下降，導致其收益日趨下行，規模銳減。截至2011年6月，其年化收益率只有0.05%。最終，由于入不敷出，被迫關停。因此盡管現階段余額寶面臨的利率風險較低，但對未來可能的利率風險仍不能掉以輕心。

1.2 流動性風險

流動性指資產能夠以一個合理的價格順利變現的能力，它是一種所投資的時間尺度(賣出它所需多長時間)和價格尺度(與公平市場價格相比的折扣)之間的關系，主要包含速度、數量、價格及彈性四個方面。

就變現速度而言，余額寶的機制是“T+0”交易，用戶可以隨時將不超過規定量的資金(單筆限額5萬、單日限額5萬、單月限額20萬)從余額寶轉至支付寶。而從余額寶轉賬至銀行卡，則并不全是“T+0”交易。根據余額寶官網提供的信息，若用戶將余額寶資金轉賬至支付寶規定的九家銀行，則一般是兩小時內到賬。但九大行之外的其他銀行，轉賬則需兩天時間。就價格而言，用戶將資金從余額寶轉至支付寶或者銀行卡不需手續費，只損失贖回資金額當天的利息收入。

余額寶的流動性主要與余額寶收益率、余額寶信用以及由消費需求所帶來的巨額贖回可能性有關。自余額寶推出后，類余額寶的互聯網貨幣基金產品紛紛推出。市場上比較類似的產品有微信理財通、百度百賺、京東小金庫等。隨著同類產品的不斷出現，收益率將成為各種產品的主要競爭因素。一旦哪一種產品的收益率持續高于其他產品，投資者便會將資金轉入收益率高的產品之中，收益率低的產品就會面臨巨額贖回風險。因而若余額寶收益率越高，用戶對余額寶進行贖回的比率就越低，余額寶的流動性就越好。反之，基金面臨的贖回風險越大，流動性也越差。余額寶信用則主要與天弘基金和阿里巴巴集團兩個公司的信用相關。若評級機構對天弘基金的評級降低，或阿里巴巴集團出現虧損，投資者對于兩家公司的信任度降低，那么余額寶面臨的贖回風險會加大。由消費需求所帶來的贖回風險，主要與淘寶每年的購物節活動相關。按傳統，每年的11月11日是淘寶大型購物節，單天銷售額會達到一年最高值。雖然有支付寶大數據支持，一旦出現扎堆贖回基金，或者基金公司出現流動性風險當天無法順利交割，無法支付事先墊付贖回資金，客戶的備付金就可能被挪用，余額寶的流動性就可能出現問題。

1.3 政策性風險

按照央行對第三方支付平臺的管理規定，支付寶余額可以購買協議存款，但對能否購買基金沒有明確的規定。支付寶在2012年5月獲得了基金支付牌照，但沒有獲得基金的銷售牌照。在余額寶服務協議中，支付寶強調其只提供資金支付渠道，不作為基金購買協議的參與方，也不對基金的盈虧承擔任何責任，但余額寶已經達到了第三方代銷的實際效果。支付寶并未獲得基金銷售牌照，其與天弘基金合作銷售余額寶的行為仍處于監管的灰色地帶，因而其在未來的發展受政策變化影響較大。

此外，央行對第三方支付機構轉賬支付額度的限制，也會對余額寶的發展有重大影響。2014年3月，央行向機構發布的《支付機構網絡支付業務管理辦法(征求意見稿)》被媒體在網上披露。意見稿第二十五條規定，個人支付賬戶轉賬單筆金額不得超過1000元，同一客戶所有支付賬戶轉賬年累計金額不得超過1萬元。個人支付賬戶單筆消費金額不得超過5000元，同一客戶所有支付賬戶消費月累計金額不得超過1萬元。超過限額的，應通過客戶的銀行賬戶辦理。雖然最終央行有關負責人表示，下發的意見稿只是草案，重在管理制度而不是限制額度。但如果央行最終下發文件對第三方支付機構的轉賬額度進行嚴格限制，將會間接影響到用戶余額寶資金的流行，從而給余額寶的發展帶來不利影響。

1.4 網絡安全風險

作為一款互聯網貨幣基金產品，余額寶同時兼具投資和消費功能。這意味著用戶的資金可以在投資賬戶與網絡消費賬戶中進行互轉，因而賬戶所面臨的網絡風險會加大。余額寶上線至今，已有多人反映余額寶被盜問題，金額從1000元到100000元不等。烏云網也稱，用戶選擇通過淘寶賬戶登錄來往后，由于應用本身設計的缺陷，可能導致黑客通過來往破解用戶淘寶賬號，從而波及支付寶余額寶的安全問題。

2 余額寶的內部風險因素

2.1 投資組合風險

從貨幣市場基金投資對象來看，其發生虧損的可能性非常小，但風險低并不等于沒有風險。美國貨幣基金在1994年和2008年發生兩次因貨幣基金投資高風險資產比例過高導致投資人虧損的案例。2008年以來我國也有出現過多次因貨幣市場利率過低使得貨幣基金某日負收益的情況。

就余額寶自身而言，其85%以上資金投資于銀行協議存款。雖然風險相對小，但其收益也有限。并且單一的投資結構使得余額寶的風險難以分散，客觀上將影響增利寶貨幣市場基金的業績，這種投資組合風險不可忽視。

2.2 管理風險

根據來源不同，貨幣市場基金的管理風險主要可分為以下三大類：管理水平風險、操作風險以及管理人道德風險。其中操作風險與管理人道德風險均可通過良好的制度和機制進行有效規避。管理水平風險主要取決于基金管理人的投資水平。據wind資訊顯示，截至2014年11月6日，增利寶貨幣基金今年以來的收益率為4.17%，同類排名為109/268。盡管該收益率仍高于銀行一年期定期存款利率，但相較于2013年5%以上的收益率，增利寶基金在今年的表現并不出色。這種情況一方面是由于2013年資金面緊張使得同業拆借利率高漲，因而90%以上資金投資于協議存款的增利寶基金收益率較高；另一方面是當時市場上的同類競爭者相對較少，余額寶作為先進入者有先發優勢。隨著同類產品越來越多的出現，競爭越來越激烈，余額寶是否還能取得讓投資者滿意的收益，很大程度上取決于基金管理人的水平。

3 外部環境風險控制

3.1 加快推進利率市場化，創造良好市場環境

貨幣基金市場的發展與利率市場化的發展是相互影響的關系。一方面，貨幣基金的發展會推進利率市場化改革。如美國貨幣基金的誕生，就是為了突破政府對于存款利率上限的管制。另一方面，利率市場化以后，投資于貨幣市場的收益不再穩定，投資操作的難度增大，不同貨幣市場基金之間的收益率差距也會增大。但利率市場化帶來高風險的同時，也使得投資可能獲得的最大收益增加，將會有更多風險承受能力強的投資者參與到貨幣市場基金中來。目前在我國，已實現了同業拆借利率、債券利率、貸款利率的市場化，存款利率的市場化仍沒有放開。本文認為，央行應早日放開存款利率市場化，以促進貨幣市場基金健康發展。

3.2 合作建立有效監管機制

按《支付機構客戶備付金存管辦法》規定，用戶通過支付寶賬戶，使用支付寶賬戶余額購買天弘基金的余額屬備付金管理范疇，由人民銀行進行監管。而按照《證券投資基金銷售管理辦法》第28條及第29條規定，支付寶還應在銀行開立專門賬戶，用于基金銷售結算資金的流轉，而這一賬戶由證監會監管。投資者對余額寶的購買和贖回，涉及兩個賬戶之間的資金流轉。但目前如何對備付金賬戶和基金結算賬戶之間的資金流轉進行監管，還沒有出臺相關文件。本文認為，央行與其他金融監管部門應加強合作，共同建立有效監管機制。

3.3 完善法律法規，明確支付機構可從事的業務范圍

來自中國人民銀行官網的數據顯示，全國已有250家支付機構獲得支付業務許可牌照。目前央行對于第三方支付機構的沉淀資金管理，主要依靠兩個法律，《非金融機構支付服務管理辦法》以及《支付機構客戶備付金存管辦法》。2012年5月，支付寶獲證監會頒發的基金支付牌照。但現行法律中，對于第三方機構能否從事其他領域業務無明確規定。余額寶的政策性風險也主要來源于此。如果這種法律監管的空白不被填滿，勢必會影響到包括支付寶在內的其他第三方支付機構的發展，同時也會給互聯網貨幣市場基金的發展帶來不利影響。因此筆者認為，央行應盡早確定第三方支付機構的定位，明確第三方支付機構的業務范圍，以促進互聯網貨幣市場基金的長遠發展。

3.4 進一步完善貨幣市場，積極發展貨幣市場工具

我國可借鑒貨幣市場發達國家的先進經驗，逐步增加貨幣市場交易品種。例如可允許資產質量較高、信譽良好的集團公司發行短期商業票據，擴大票據市場規模。

4 內部環境風險控制

4.1 加強數據分析，了解投資人行為

互聯網貨幣基金購買的程序非常便捷，不需要基金持有人簽署風險揭示書或提供其職業收入等相關信息。這一方面提高了用戶參與度，使基金規模迅速增長。但另一方面，也為基金管理人分析投資者行為增加了難度。支付寶和天弘基金應依靠其大數據平臺，盡可能地分析出基金持有人行為，制定出對基金贖回最為敏感的客戶明細賬。同時對這些客戶在未來一段時期的贖回要求定期加以預測，并隨時根據實際贖回情況進行修正。對資產的流動性進行預測和評估，做出最優投資決策，從而達到既可降低流動性風險，又盡可能提高資金使用效率和基金的收益率的目的。

4.2 完善基金公司內部管理制度，降低管理人風險

為了最大程度地降低基金管理人風險，天弘基金內部應進一步完善操作流程與機制，盡最大程度防范管理人道德風險以及操作風險。同時也應通過培訓或外聘人才的方式，不斷提升基金管理人的投資水平。

[1] 黃建軍.貨幣市場基金的風險分析[J].西南金融,2006(2).

[2] 管洲,胡春美.產業集群風險管理與風險預警指標的建立[J].經濟論壇,2007(6).

[3] 范敏.余額寶業務發展趨勢、影響及政策建議[J].時代金融,2013(9).