淺談我國股權眾籌融資的發展及監管

鄖陽師范高等?？茖W校 周心蓮

淺談我國股權眾籌融資的發展及監管

鄖陽師范高等?？茖W校 周心蓮

2014年被業界稱為“眾籌元年”，《中國互聯網眾籌2014年度報告》顯示，2014年中國眾籌募資總額累計9億多元,龐大的資金需求和供給市場，加之監管細則的日益明朗，將使得2015年眾籌成為業界相互追捧的“新寵”。作為互聯網技術進步與金融服務創新結合的產物，眾籌對金融行業的發展和市場監管都提出了前所未有的挑戰。

一、股權眾籌的內涵與特征

(一)眾籌的概念及分類

“眾籌”一詞最初來源于英文“Crowdfunding”，是Crowdsourcing(公眾搜索)和Microfinancing(微型金融)二詞含義的融合。顧名思義，眾籌的含義就是面向公眾籌集資金，以互聯網為平臺，集中多筆小額資金用來支持某個項目或組織。美國將眾籌分為捐贈眾籌(Donation-based Crowdfunding)和股權眾籌(equity-based Crowdfunding)兩種，二者的區別主要在于投資者注人資金的目的不同，前者的投資者主要是出于公益目的而不要求凈回報；而后者的投資者是出于單純的資本增加的目的而為企業注資，以期獲得實體的股份或分享實體未來的利潤。

(二)股權眾籌的內涵及特征

股權眾籌（Securities-based Crowdfunding）融資模式起源于美國，與非股權眾籌不同，是一種風險較高、期限較長的投資行為。股權眾籌是指初創企業通過眾籌網絡平臺將所需融資項目情況、融資需求及出讓股份公布在眾籌平臺上，由注冊的合格投資者認購股份，支持創業項目的發展，投資者獲得一定的股權（而非實物）作為回報。從形式上看，股權眾籌主要基于互聯網渠道完成創投，因此也可以將股權眾籌理解為“私募股權的互聯網化”。

股權眾籌不同于P2P，也不同于私募股權，它摒棄了中間環節，降低了融資成本，提高了投資回報；股權眾籌讓投資人和優質初創企業在網絡上直接成交，提高了中間環節效率，降低了中介成本，既解決了中小企業融資難、融資成本高問題，也給了投資人參與分享企業增值紅利、享受更高投資回報的可能。

二、股權眾籌融資的國內外發展現狀

股權眾籌于2009年在國外興起，成立于2009年4月的Kickstarter最具代表性。Kickstarter通過公開的網絡平臺為有創造力的項目和創意向公眾融得所需資金，并使眾籌這種新興融資模式開始得到業界的關注。Kickstarter剛成立時主要為文化產業類項目融資，如音樂、電影和動畫類等，如今Kickstarter已經發展成為包括技術融資在內的15類項目的融資平臺。股權眾籌作為一種初創企業的新興互聯網融資工具，在歐美已初具規模，對活躍經濟、繁榮市場的作用日益明顯。

2011年5月點名時間眾籌平臺在北京成立，標志著眾籌開始進入中國。在巨大的民間投融資需求和國際示范效應下，2013年，我國股權眾籌開始蹣跚探路，國內第一例股權眾籌案例正式誕生---美微淘寶賣股權，通過眾籌，獲得1194個眾籌的股東，目前占到美微傳媒股份的25%，整體融資500萬。2014年國內出現第一個有擔保的股權眾籌項目---貸幫網袋鼠物流項目，項目上線16天，79位投資者完成了60萬的投資額度。該項目是由第三方機構提供為期一年的擔保，在一年內如果該項目失敗，擔保機構將全額賠付投資人的投資額度。

數據顯示，截至2014年底，中國股權類眾籌平臺由2014年1月份的5家增至年底的27家。從募資規模來看，2014年第一季度，國內眾籌募資總金額約5245萬元，其中股權眾籌募資4725萬元。第二季度累計募資13546萬元，環比增長了158.3%，其中股權眾籌募資金額10838萬元，環比上漲129.4%。第三季度，眾籌募資總金額達到27586萬元，較上一季度增長了103.6%，股權眾籌達到20284萬元。第四季度，我國眾籌募資總金額累計突破4.5億元，其中股權眾籌34682萬元。可見2014年，眾籌規模在各個季度都達到了成倍多增長的勢頭，國內眾籌行業處于飛速發展階段。

三、我國股權眾籌融資的監管和發展趨勢

股權眾籌本質是一種小額私募權益性融資，但全網絡化的融資流程并不符合傳統證券融資的法律法規，因此股權眾籌在各國發展中的共同性問題之一就是合法性問題。歐美對股權眾籌發展的訴求響應較快，及時頒布法案明確了其合法地位，出臺監管措施來促進其健康發展。比如，美國頒布的JOBS法案和SEC出臺的眾籌監管法規，英國金融行為監管局（FCA）發布的《關于網絡眾籌和通過其他方式發行不易變現證券的監管規則》。

但我國在股權眾籌平臺自成立以來，面臨的最大困境就是法律障礙，一直飽受非法集資的詬病。2014年11月以前，為了有效規避監管規定，國內股權眾籌平臺將互聯網平臺視為投融資雙方了解和展示項目的場所，而將后續股權辦理和流通手續轉為線下，私下協調股權辦理事宜，即“線上”+“線下”的操作模式。或者由投資人選擇其他投資方代持股票，從而回避股東人數方面的限制，但對于委托方來說，無疑存在較大的風險。

股權眾籌在我國快速發展過程中蘊含著的巨大的法律風險已經引起了市場和政府的高度關注。2014年11月19日，國務院總理李克強主持召開國務院常務會議，會議首次提出，“要建立資本市場小額再融資快速機制，開展股權眾籌融資試點”的觀點，決定進一步采取有力措施、緩解企業融資成本高問題。這是政策層面首次承認“眾籌”的存在。中國證券業協會于2014年12月18日公布了《私募股權眾籌融資管理辦法（試行）（征求意見稿）》，股權眾籌被正式納入監管。作為第一部涉及眾籌行業的監管規則，《辦法》就股權眾籌監管的一系列問題進行了初步的界定，包括股權眾籌非公開發行的性質、股權眾籌平臺的定位、投資者的界定和保護、融資者的義務等?！掇k法》將股權眾籌平臺界定為“通過互聯網平臺（互聯網網站或其他類似電子媒介）為股權眾籌投融資雙方提供信息發布、需求對接、協助資金劃轉等相關服務的中介機構”。對于從事私募股權眾籌業務的股權眾籌融資平臺（以下簡稱股權眾籌平臺），主要定位服務于中小微企業，眾籌項目不限定投融資額度，充分體現風險自擔，平臺的準入條件較為寬松，實行事后備案管理。股權眾籌被視為非法集資的法律風險正在消解。

監管層對股權眾籌的逐步認可很大程度上是意識到股權眾籌可以為小微企業在發展初期提供更多的資金支持；同時也將進一步拓寬原有的融資渠道，在提高資金杠桿率上發揮不小作用。

2014年末至2015年初，國家政策頻頻利好的消息，使尚在“襁褓”中的眾籌行業予以合法肯定，股權眾籌也因此將走上陽光化道路?？梢哉f，股權眾籌的發展條件正在形成：信息溝通非常便捷，通過社交網絡，很容易找到上市公司的問題；社會誠信體系在逐步建立，搜索網絡在逐步改善等等。但是整體來看，也還存在監管的困難和監督的困難，尤其監督的困難需要從流程管理、股權設計和退出機制這些方面來進行更多的考慮。

[1]Kent D.Daniel,David A.Hirshleifer,Siew Hong Teoh.Investor Psychology in Capital Markets:Evidence and Policy Implications[J].Journal of Monetary Economics，2002，49(1).

[2]本刊綜合.首個股權眾籌平臺計劃落地云南[J].時代金融，2015，(1)

[3]于延磊，潘旭華.國內外眾籌發展的對比分析[J].電子商務，2015，(1)

[4]馬翠蓮.股權眾籌大有可為[N].上海金融報，2015.1.27

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[6]Thomas,V.,SEC Regulation of Crowdfunding Intermediaries Under Title IE of the JOBS Act,Banking&Financial Services Policy Report,31 (10),2012,1-7

[7]卓尚進.2015眾籌行業：把握機遇迎接挑戰[N].金融時報，2015.1.26

Discussion on China's Securities-based Crowdfunding development and supervision

mathematics and finance department,Yuyang teachers college,hubei shiyan 442000Zhou Xinlian

如果說2013年是“互聯網金融發展元年”，那么2014年就是“互聯網金融創新發展年”。2014年互聯網金融創新，不僅在投資理財、產品服務創新上層出不窮，更重要的是在各種模式的創新上更加多元化。除了P2P、第三方支付、電商金融和大數據金融外，眾籌模式獲得長足發展。本文比較了國內外眾籌的發展歷程和發展態勢，著重剖析了我國股權眾籌融資存在的法律風險、監管措施和未來的發展趨勢。

股權眾籌 法律風險 監管 發展趨勢

If2013was"the first year"Internet financial development,then 2014 is"the Internet financial innovation and development".In 2014 the Internet financial innovation,not only in the investment and financing,innovative products and services endless,more important is more diversified in various modes of innovation.In addition to P2P,the third party payment,business finance and big financial data,crowdfunding model to obtain the considerable development.This article compares the domestic and foreign development and development trend of the raise,emphatically analyzes the legal risk,regulatory measures and future development trend of China's Securities-based Crowdfunding.

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