國際油價下跌的原因分析及對我國經濟的影響

文/劉滿平

國際油價下跌的原因分析及對我國經濟的影響

文/劉滿平

受產量增加、需求下降、美元升值以及地緣政治紛爭等因素影響，自2014年6月以來，國際油價持續下跌，尤其是11月27日石油輸出國組織（歐佩克）決定不減產后，國際油價更是出現了10%以上的暴跌。截至今年1月8日，紐約原油、布倫特原油價格分別跌至為48.49美元/桶、50.96美元/桶，比2014年最高點下跌了50%以上，創下近5年多來的最低點。

國際油價下跌的原因分析

影響國際油價的因素有很多，一般可以歸納為兩種：一是基本因素，主要指市場供求；二是非基本因素，包括美元匯率、資本投機以及地緣政治等不確定因素。

基本因素分析

2014年國際石油市場供應與需求明顯不平衡，供大于求的特征十分突出。

1.“頁巖氣革命”導致全球石油供應大大增加。2014年全球主要產油國家或地區的石油產量都保持穩定并有一定的增長。在北美地區，受益于“頁巖氣革命”，美國本土石油生產能力大幅提高。當前美國石油日產量約1150萬桶，接近世界第一大石油出口國沙特的產量，達到近30年來的產量巔峰，這種狀況使得昔日的石油消費大國目前可以解禁石油出口，進而導致全球能源市場格局發生劇變。在西亞北非地區，利比亞石油產量比外界之前的預期上升得快；伊拉克石油產量雖沒有出現大幅上升，但過去幾個月石油出口規模有所增長。俄羅斯產油量也在增加，2014年9月俄羅斯石油產量1061萬桶/日，逼近1987年1148萬桶/日的最高紀錄。國際能源署的報告顯示，與2013年同期相比，2014年全球石油供應總增長為280萬桶/日。

2.全球經濟增速放緩導致石油需求下降。2014年，全球經濟復蘇不如預期，除美國經濟復蘇較為穩定清晰之外，歐盟經濟仍深陷歐債危機之后的泥淖之中，中國作為最大的新興市場國家的經濟增速顯著放緩，日本經濟刺激政策的效果并不明顯，這些因素共同導致全球市場石油需求變得疲弱。歐佩克已連續多次下調2014年全球石油需求增長預期；國際能源署也將2014年國際原油日均需求增長量下調了20萬桶/日，至每日70萬桶。2014年全球石油消費9133萬桶/日，增速僅為7.66‰，只有2013年1.4%增長率的一半左右。

非基本因素分析

1.美聯儲退出量化寬松政策，美元加速升值。目前美聯儲已宣布結束量化寬松政策，加息預期愈發濃烈，美元指數大幅飆升。過去3個月，美元已累計升值超過7%。由于全球原油等大宗商品以美元計價，按照經濟和貨幣規律，原油等大宗商品價格和美元屬于反相關關系，美元走強，原油價格將走低。

2.眾多投機資金做空油價從中牟利。近年來，隨著全球對沖基金規模不斷拓展，且在原油期貨中的配置越來越高，基金在原油期貨中的做空行為對原油期價下跌產生越來越重要的推動作用。當前，從全球投機資金操作動態來看，受油價下跌影響，包括對沖基金、養老基金和財富管理基金在內的投機資金不斷削減美國原油期貨的多頭倉位，同時大幅增加空頭倉位。據法國興業銀行分析，市場中有大量的行權價為90美元的賣出期權，合約規模接近5000萬桶，頭寸非常大。隨著油價跌破這些價位，投資者被迫對沖頭寸，進而加劇油價跌勢。

3.不同的政治紛爭及利益考量致使“限產保價”措施難以實行。油價下跌，許多產油國利益受損，但由于政治紛爭及利益考量，很多都不愿實行“限產保價”措施。首先，由于海灣國家在伊拉克和敘利亞問題上存在嚴重分歧，歐佩克難以達成影響油價的一致意見。以沙特阿拉伯為例，該國石油產量占歐佩克總產量的1/3，對其他中東國家奪取其市場份額一向保持高度警惕，再加上其采油成本較低，對油價持續下跌的容忍能力遠超過其他產油國，因此多次拒絕“限產”提議，具有“以價格戰保護市場”的意思。其次，為維持預算平衡，嚴重依賴石油出口的伊朗、俄羅斯需要油價分別保持在每桶140美元和100美元，低于這個水平，將對這些國家經濟產生嚴重影響。由于烏克蘭事件和伊朗核問題而引發的對立，出于削弱俄羅斯、伊朗以及委內瑞拉等“反美”產油國的需要，美國對低油價采取“順其自然”的態度，促使它們坐到談判桌前。再次，以“頁巖油氣”為代表的新能源革命和多種技術的加速發展對傳統石油形成巨大的市場壓力，對未來全球油氣供需可能形成顛覆性威脅。油價下跌將壓縮頁巖油氣的利潤空間，壓制資本市場對勘探開發油砂、頁巖油、致密油、生物質汽柴油等非常規油氣項目開發建設相關的投資熱情，進而達到遏制“頁巖油氣革命”威脅的目的，具有“以價格戰遏制競爭對手”的意思。

對未來國際油價走勢的預判

自2012年第二季度以來國際油價出現過3輪較明顯的下跌，但每次下跌持續時間不長，很快就出現反彈。本輪下跌與前三輪下跌不同，預計還會持續一段時間：

一是從經濟長周期看，在經歷了差不多近10年的快速增長后，世界經濟仍處于恢復調整階段。主要經濟體中，除美國出現較明顯的復蘇外，歐元區經濟復蘇乏力，核心國家增長緩慢；日本經濟出現大幅滑坡；中國、印度等其他新興發展體經濟增速放緩，這說明即使過了5年多時間，世界經濟整體上還沒有從深刻的結構性危機中走出來，仍將維持弱勢增長。石油需求與經濟增長形勢密切相關，經濟形勢不太好，石油需求整體上也好不了哪里去。

二是“頁巖油氣革命”對國際傳統原油市場的沖擊和影響仍將繼續。盡管油價目前跌至頁巖鉆探成本線附近或以下，但還沒有出現頁巖油生產企業大規模破產潮。況且，隨著非常規油氣勘探開發技術的不斷進步，效率的提高，非常規油氣生產成本還會有下降的空間，對傳統原油價格的承壓能力進一步增強。

三是當前盡管伊拉克、烏克蘭東部局勢不太穩定，美歐與俄羅斯之間相互制裁，但全球主要原油資源國家或區域安全情勢總體上相對平靜，對石油市場影響不大。再加上隨著經濟全球化、一體化的發展和國際石油市場逐步健全，地緣政治較量逐漸轉入幕后，地緣政治與安全因素對石油市場影響作用日益弱化。

四是近年來日益增強的金融監管壓力正在使多家大型投行開始削減甚至退出部分大宗商品市場，包括高盛、摩根士丹利、摩根大通、德意志銀行、巴克萊銀行等已逐步淡出原油期貨。這大大削減投機資本對國際原油市場的投機炒作，使國際油價波動更加趨于理性，難以再次出現大幅度反彈。

五是世界主要產油國家或組織對“限產保價”仍未達成一致意見，歐佩克組織中科威特、卡塔爾、沙特等國家已明確表態說在今年一季度前不會減產，可見全球石油供過于求的局面仍將持續。

綜上所述，未來國際油價仍將低位運行一段時間，不排除繼續走低的可能，至于能低到什么程度，主要取決于兩個因素：一是成本因素。從經濟規律看，任何商品不可能在成本線之下運行太久，且距離成本價格的最大跌幅不可能超過20%左右。目前全球原油采掘成本價一般為45～60美元/桶，總成本約為55～70美元/桶。占美國原油產量55%的頁巖油的平均成本要高于傳統原油，價格為68美元/桶。也就是說，目前56美元的國際油價已經跌破了大多數傳統油氣企業的成本價格。二是減產因素。當前海灣國家有充足的財政盈余和外匯儲備用以支撐這幾個月甚至更長時間的低油價危機，但像俄羅斯、委內瑞拉等一些過度依賴原油出口收入的國家正面臨著十分困難的境地，如果油價仍持續下跌的話，主要產油國進行減產保價的可能性加大。因此，本輪油價下跌的底部很難再像2008年金融危機后最低跌至30多美元，初步預計本輪下跌的底部應該在45～50美元之間。

對我國經濟的影響分析

綜合來看，國際油價下跌對我國有利也有弊，總體上是利大于弊。

有利方面

1.有利于促進我國經濟增長。國際油價大幅下跌，對于我國這樣的消費大國來說，相當于大規模減稅，有利于緩解國家能源安全壓力和能源成本，降低其他大宗商品（包括天然氣、煤炭）的成本，增強大多數需要以原油作為原材料或燃料動力的行業，如石油加工業、交通運輸業等企業盈利能力，增強普通居民的消費能力，促進消費和經濟增長。據全球規模最大的金融機構之一的美銀美林集團調查，在國際油價下跌30%后的第一年，我國GDP將因為油價下跌而增長0.5%。

2.有助于降低企業和居民成本，減輕通脹壓力。研究測算表明，能源價格波動對我國物價影響越來越大，近20年來油價變動對我國物價的影響程度增加了3倍，而且這一趨勢還在加速。原油價格上漲10%，將導致我國CPI和PPI分別實際上漲0.31%、0.83%。成品油價格上漲10%，將導致CPI和PPI分別實際上漲0.43%、0.91%。反之，能源價格大降，必然帶來CPI下降，這對于成本傳導能力較弱的企業和對物價更為敏感的困難群體居民，無疑是極大利好。

3.有利于降低原油進口成本，為我國加大原油進口，增加石油戰略儲備，提高國際原油市場定價話語權提供了一個寶貴的機會。2013年我國進口2.82億噸原油（1噸約等于7桶，折合20.6億桶），國際油價每桶下降1美元，我國就能節省20.6億美元的成本。據廈門大學能源經濟研究中心主任林伯強估算，由于油價下跌，2014年我國將節約250億美元的原油進口成本。另外，眼下國際原油市場供應充足，油價降到5年來的最低，正是加大進口，補倉石油戰略儲備的千載難逢的機會。

4.為我國能源價格改革提供操作空間。長期以來，我國能源利用效率偏低，能源產品配置不合理，能源價格相對較低，造成能源過度消耗，浪費嚴重，并導致嚴峻的環境污染問題，能源價格已到非改不可的地步。但由于能源關系到國計民生，能源價格的改革要充分考慮到普通居民，尤其是低收入人群的承受能力。另外，從我國歷次的能源價格改革來看，由于時機的不成熟與方式方法的過于粗放，多次價格改革的結果造成了能源價格的上漲，引發部分居民的抵觸情緒。如今，國際原油市場供大于求，價格持續下跌以及由此帶動的物價下跌，均為能源價格改革提供了較大的緩沖空間。

不利方面

1.進一步強化國內通縮預期。2014年11月份我國CPI同比上漲1.4%，環比下降0.2%，同比漲幅連續4個月低于2%；PPI同比下降2.7%，環比下降0.5%，連續33個月處于負值區間。12月匯豐PMI指數初值為49.5，半年以來首次跌破榮枯線，引發外界對我國經濟進入通縮的擔憂。原油不但自身是重要的能源品種，而且還是工農業、交通運輸業的重要原材料，也是中下游較多能源化工品種的主要母產品。原油價格下跌，不僅意味著輸入性通縮增強，還會拉低國內其他主要工業產品的價格，帶動國內整體物價水平下降，進一步強化國內通縮預期。

2.產生“能源逆替代”，不利于能源消費結構調整和環境污染治理。“能源替代”是指煤炭、石油、天然氣、電力等不同種類能源之間相互替代使用。從對環境的影響分析，天然氣、電力等清潔能源代替煤炭、石油等，稱為“正替代”，反之則稱為“逆替代”。“能源替代現象”能否在實踐中出現，主要取決于不同能源品種之間的比價關系。目前我國這些能源比價的關系為：煤炭較油氣價格偏低，而天然氣較石油價格偏低，較煤炭價格則偏高。假設在不受強有力的行政約束以及各種能源可以自由轉換的情況下，從成本角度看，用戶的最佳選擇肯定是煤炭、石油、天然氣。如今，我國天然氣價格是節節升高，而煤炭、石油價格卻持續下跌，兩者一比較，原本使用天然氣的用戶會優先選擇石油或者煤炭，從而產生“能源逆替代”現象，抑制天然氣以及其它可再生能源的消費，與我國提出的“降煤、穩油、增氣”的能源消費結構調整主要思路不相符。同時，低油價可能會帶來全社會對石油消費的增加，使高耗能產業獲得復蘇的機會，不利于產業結構和能源消費結構調整，也不利于節能減排和生態治理。

3.不利于能源行業的擴大再投資以及新能源、煤化工等石油替代產業的發展。首先，從原油上游勘探開發上看，油價越高，原油勘探開發企業的盈利能力越強，就越有動力和能力進一步擴大再投資。油價大幅下降后，原油勘探開發企業營業收入和利潤將大幅減少，會使得企業不得不在維持現有投資狀況下，調整投資計劃。其次，目前國內風電、光伏等新能源產業在能源生產和消費中所占比例偏小，對政府補貼依賴性大，與石油、煤炭相比不具備成本優勢。若油價下降，消費者對新能源追捧的積極性將受影響，傾向于依靠便宜的煤炭、石油作為動力；對于投資者而言，風電、光伏的投資熱情也將打折扣。以煤制油為例，國際油價回落到60美元/桶以下，國內煤制油產業將不具備盈利條件。在當前國內經濟增長放緩的情況下，油價下跌可能使頁巖油氣等非常規能源、新能源和替代性能源的投資下降，不利于這些行業的發展。

（作者單位：國家發展和改革委員會價格監測中心）