利用銅期貨套期保值建議

□文/陳偉卿

（華南理工大學 廣東·廣州）

一、期貨交易與套期保值介紹

（一）期貨交易簡介。期貨是交易雙方在確定的將來時刻按確定的價格購入或賣出某項資產的協議，其中多頭買入標的資產，空頭賣出標的資產；交易雙方多數在合約到期前在期貨交易中心以平倉了結合約，少數會以交割了結合約。

電纜廠作為用銅企業，進行期貨交易時主要利用期貨的發現價格和規避價格風險兩大功能。1、期貨的價格具有前瞻性、權威性，企業參考期貨價格可有效預測現貨價格；2、期貨可以為企業提供一條規避現貨價格風險的途徑。

（二）期貨交易的特點。期貨交易有自身特定的特點，電纜廠也正是根據這些特點來衡量參與期貨交易的必要性。1、合約按交易所規定范本，更利于操作；2、合約在交易所集中交易，安全可靠；3、合約在交易所統一結算，信用度高；4、合約實行雙向交易制度，簡便快捷；5、合約每日結算，防范資金不足風險；6、合約采取杠桿機制，降低資金投入成本。

（三）套期保值的概念。套期保值指的是在期貨市場上進行與現貨交易數量相等但交易方向相反的期貨合約操作，以便在將來某一時間用期貨的盈利來彌補現貨市場的虧損，從而有效規避現貨市場價格變動風險。套期保值并不是為了盈利，而是通過承擔基差變化的較小風險，來避免現貨價格大幅度變化帶來的風險。

（四）基差的概念?；罹褪悄骋惶囟〞r間某種商品的現貨價格與同種商品的某一特定期貨合約價格間的價差?；?現貨價格－期貨價格。在現實的商品交易中，雖然期貨價格與現貨價格的變動方向基本一致，但變動的幅度往往不同，故入市時的基差和出市時的基差不同。當現貨價格的增長大于期貨價格的增長時，基差增加；反之，基差減少。

基差變化會影響套期保值的效果，甚至可能導致套期保值的失敗。套期保值者需要隨時觀察基差的變化，并選擇有利的時機完成交易，爭取取得較好的保值效果。為了消除基差風險，可在操作中對合約月份、持倉數量、操作時間等進行適當的調整和選擇。

二、利用銅期貨套期保值的必要性

（一）銅價格不穩定。受國外戰爭或經濟危機及我國突出的銅資源供求矛盾影響，銅價經常性不穩定，對用銅企業的成本造成了重大的影響。所以，如何利用銅期貨套期保值規避因為銅價變動對企業帶來的風險，鎖定成本及利潤，變得極為重要。

（二）期貨交易優勢。期貨交易制度本身的特點也是期貨交易本身的優勢，企業可以利用期貨交易的優勢為企業服務，使企業的風險最小、成本最低、操作最便利、利潤最高。

1、交易所集中交易。期貨交易集中在交易所完成，不必通過實物交割即可完成交易，也省去了與對方談判的時間及交易中產生的倉儲、運輸及稅收等成本。

2、信用度高。交易所作為交易的中間機構，信用度高，且實行每天結算制度，交易雙方面對的都是交易所，企業不必擔心對方的信用度，避免了對方因資金不足或貨源不足造成的違約而導致的損失。

3、杠桿作用。期貨交易只需繳納5%～10%的保證金便可以完成大筆資金的交易。企業不必為履行合同規避風險而準備大量的資金，可以把多余資金用于生產經營，資金使用效率大大提高，做到以小搏大。

（三）本身特性

1、銅原材料用量大。廣東雄力電纜有限公司年產約8 億元人民幣，每月用銅桿約1，500～2，000 噸，用量巨大。企業的成本80%以上來自于銅原材料采購，若銅價發生變動，對電纜廠的成本及銷售影響巨大，極有可能本來盈利的合同會因為銅價的波動導致虧本。

2、資金需求量大、且資金短缺。公司在采購原材料時必須付現提貨單，但公司客戶主要是工程建設和供電系統，回款期達3 個月甚至更長，則若銷售1 億元電纜，需約3 億～4 億元周轉資金。2014年銀行向雄力電纜廠收回貸款累計超過2.5 億元人民幣，造成公司資金極其緊張，即使銅價下降，也沒有多余資金去囤貨。期貨交易中的保證金制度可以使企業用更小的成本去規避銅價波動帶來的風險及創造收益，企業應積極引入。

3、生產準備期長。電纜廠面對的客戶是大型工程及供電局，一般訂單量大，生產銷售周期較長，時間越長，面臨銅價波動帶來的風險越大，更是需要采取套期保值策略去規避風險。

4、倉庫限制。由于倉庫位置有限，即使能準確預測銅價走勢，也沒有足夠空間在銅價低迷時囤積庫存，即使有空間囤積，也會造成大量的倉儲綜合成本增加。套期保值可直接以平倉完結交易，既免去儲存場地的要求，也降低了囤貨的綜合成本。

5、企業管理能力較低。公司的生產和銷售的成本核算、產量及銷量預測與評估、專業人員培養等各方面相對落后。通過引入期貨保值的策略，可以提升公司各項管理水平，為公司發展奠定堅實基礎。

6、公司信用評級降低。公司本身的管理不夠完善，導致因為銅價波動帶來公司產量、銷量及利潤的不穩定，使銀行對公司的信用評級降低。若能很好地引入套期保值，則可規避風險，促進現貨合同簽訂，鎖定生產成本及利潤，提升銀行信用評級，拓寬融資渠道及加大融資金額。

綜上所述，公司有必要采取套期保值策略降低風險及降低使用現貨囤貨產生的成本，有效地提高企業的利潤率，促進公司良好發展。

三、套期保值舉例說明

對于電纜廠來說，如果預期銅價上漲，應該買入期貨套期保值，到銅價上漲時，賣空期貨平倉，獲得收益，用于對沖銅價上漲時購入現貨造成的損失。反之，若預期銅價下跌，則使用賣出期貨套期保值的方案。

假設銅價即將從最低點止跌回升。公司于2014年11月3日簽訂一份銷售合同，價格為44，000 元/噸，次年2月3日交貨。經預測，1月3日需要準備1，000 噸銅。電纜的加工成本為2，000 元/噸，即1月3日采購現貨銅的價格不能超過42，000元/噸，否則將因銅價波動造成虧本。

根據上述假設情況并預測銅價上升，采取買入期貨套期保值方案：

（一）假設參數。方案成功標準：2014年11月3日銅現貨價格41，068 元/噸＜銅期貨價格40，368 元/噸；開倉時間：2014年11月3日（銷售合約簽訂日期）；套期保值期限：2015年1月3日（采購現貨1，000 噸銅的日期）；平倉時間：2015年1月3日（套期保值期限日）；期貨品種：上海期貨交易所銅期貨；合約數量：200 張（按每手5 噸銅）；保證金及準備金：保證金按7%計算，準備金按30%計算。

（二）績效分析

情況1：價格上升，基差減少。假設2014年11月3日現貨價格為41，068 元/噸，期貨價格為40，368 元/噸（買入期貨），基差為700 元/噸。按預期價格上漲，2015年1月3日現貨價格上升至43，268 元/噸（買入現貨），期貨價格上漲至43，068 元/噸（平倉期貨），基差為200 元/噸。即使現貨市場虧損2，200 元/噸，但期貨市場盈利2，700 元/噸，總盈利500，000 元，基差減少500 元/噸。套期保值效果已達到，且產生盈利。

情況2：價格上升，基差不變。假設2014年11月3日現貨價格為41，068 元/噸，期貨價格為40，368 元/噸（買入期貨），基差為700 元/噸。按預期價格上漲，2015年1月3日現貨價格上升至43，268 元/噸（買入現貨），期貨價格上漲至42，568 元/噸（平倉期貨），基差為700 元/噸。。即使現貨市場虧損2，200 元/噸，但期貨市場盈利2，200 元/噸，基差不變，盈虧平衡。套期保值效果已達到。

情況3：價格上升，基差增加。假設2014年11月3日現貨價格為41，068 元/噸，期貨價格為40，368 元/噸（買入期貨），基差為700 元/噸。按預期價格上漲，2015年1月3日，現貨價格上升至43，268 元/噸（買入現貨），期貨價格上漲至42，468 元/噸（平倉期貨），基差為800 元/噸。即使現貨市場虧損2，200 元/噸，但期貨市場盈利2，100 元/噸，虧損10，000 元，基差增加100 元/噸。套期保值效果已達到，對大部分資產保值，產生少量虧損。

情況4：價格下跌，基差不變。假設2014年11月3日現貨價格為41，068 元/噸，期貨價格為40，368 元/噸（買入期貨），基差為700 元/噸。萬一價格下跌，2015年1月3日，現貨價格下降至40，068 元/噸（買入現貨），期貨價格下降至39，368 元/噸（平倉期貨），基差為700 元/噸。即使現貨市場盈利1，000 元/噸，但期貨市場虧損1，000 元/噸，盈虧平衡，基差不變。套期保值效果已達到。

根據上述情況分析，套期保值防范風險作用明顯，但基差的變化影響極大，應該隨時觀察其變化，選擇適合時機及適合的數量對期貨合約進行買賣。

四、套期保值策略的風險

（一）基差風險。由于期貨價格與現貨價格波動的幅度不一、標的資產的不同、交割時間的不同等因素造成基差產生波動，基差的風險將影響套期保值策略的效果。

（二）儲備金不足。公司因資金鏈緊張，有可能造成儲備金不足，萬一出現期貨價格和現貨價格波動幅度過大，儲備金無法滿足時，則被迫強行平倉，影響套期保值的效果。

（三）管理制度不完善，人員專業程度不高。公司對套期保值管理的制度不完善，缺少規范的操作及監督流程，缺少有效的評估機制，更缺乏專業的人員進行操作，有可能導致在操作過程中造成損失。

五、對套期保值策略的建議

（一）增強對期貨交易的認識及操作水平。公司應增強高管對期貨交易制度的認識，提高高層對期貨交易、基差變化、生產銷售、利潤分析及預測的操作水平，有效地運用期貨交易制度提高公司利潤。

（二）建立完善的管理制度。公司應建立完善的期貨套期保值策略的管理制度，培養專業人員，嚴格按照既定章程進行操作，及時對整個經濟形勢、價格走向、基差波動情況等做出監督和預測，及時買入賣出期貨，并定期進行效果評估。

六、結論

銅期貨套期保值策略能有效轉移銅現貨價格波動帶來的風險，能幫助公司有效鎖定成本和利潤，促進公司良性發展。只有公司高層能認識套期保值策略的重要性，并積極防范其存在的風險，提高公司管理運作評估套期保值策略的水平，公司才能立足于競爭激烈的市場環境中。

［1］約翰.郝爾著，張陶偉譯.期權、期貨及其他衍生品.人民郵電出版社，2010.

［2］孫才仁.套期保值與企業風險管理實踐［M］.中國經濟出版社，2009.

［3］凌鵬.我國銅期貨市場套期保值績效實證研究［J］.2007.