負債經營對公司價值的影響

□文/謝 榮 馬 勇

（大連財經學院風險管理與內部控制研究中心 遼寧·大連）

一、負債經營的內容

負債經營是指企業以已有的自由資金作為基礎，為了維系企業的正常運營，擴大經營規模。開創新事業等，產生財務需求，發生現金流量不足，通過銀行借款、商業信用和發放債券等形式吸收資金，并且運用這筆資金從事生產經營活動，是企業不斷得到補充、增值和更新的一種現代企業籌資的經營方式。

二、我國企業負債經營現狀

由于我國經濟的迅速發展，企業想在經濟中得到發展，將面對更大的資金壓力。因發展資金不足逐漸走上了負債之路，從我國企業目前的負債情況來看，較為突出的是中、大型企業的負債情況。中大型企業想在經濟中得到發展，就得面對比小型企業資金需求更大的壓力。為了獲得更多的資金，金融機構、其他企業、私人成為了他們的債權人。由于大中型企業規模較大，負債經營的狀況較為嚴重，償債壓力也比較大。但是當贏利率遠大于債務利息率，那些債款可以為企業帶來利益。由此可以知道，目前我國企業中負債經營是發展的主流。

三、企業負債經營的優勢

（一）提高股東的收益。由于對債權人支付的利息是固定的，在企業的總資產收益發生變動時，會給權益資本收益率帶來幅度更大的波動。在投資利潤率大于債務利息率的前提下，由于財務杠桿作用，權益資本收益率大于企業投資收益率，并且負債比率越高，財務杠桿利益越大，會顯著提高企業自有資本利潤率，提高企業股東的收益。

權益資本收益率=企業投資收益率+（企業投資收益率-負債比率）×債務資本權益資本

（二）企業適當的負債經營為企業起到節稅的作用。稅法規定：在計算應納稅所得額時，有一部分負債利息作為企業的財務費用可以在當期或以后若干期內的稅前利潤中扣除。負債利息計入財務費用，在納所得稅前扣除。因此，在企業按名義利息率支付的債務利息中，有一部分便轉移給國家財政負擔了，使企業少納所得稅，增加了企業的權益資本收益。

（三）負債經營可減少因通貨膨脹導致貨幣貶值的損失。通貨膨脹將會導致貨幣貶值，債務人在還款時會產生利率差，使償還資金的實際價值比沒發生通貨膨脹時的價值要小。實際是債務人將貨幣貶值的風險轉移到了債權人的身上，減少了由于通貨膨脹造成的損失。所以，我們在通貨膨脹的情況下，應該舉債擴大再生產比自我積累資本更有利。

（四）負債經營可以彌補企業發展資金不足。僅僅依賴企業內部積累的自有資金，各個方面難以滿足企業發展的需要；負債經營可以將社會的閑散資金充分利用起來，同時可緩解企業發展的資金需求。從另一方面來說，企業通過借入社會閑散資金發展生產，使閑散資金合理利用起來，相當于進行了一次資源配置，優化了企業的產業結構。

（五）便于企業集中管理，不影響所有者對企業的控制權。企業的債權人與股東不同，股東享有按股權比例管理企業的權利，而債權人只能按事先所定的利率獲得債權利息，不享有對企業的管理權。這樣，便于企業集中管理，不影響所有者對企業的控制權。

四、企業負債經營出現的問題

（一）負債經營能降低權益資金利潤率。我們眾所周知，風險與收益是并存的。雖然財務杠桿效應能夠有效提高權益資本的收益率，杠桿效應同樣可能使權益資金收益的大幅下降。當企業正在面臨著經濟發展低潮和困境時，由于固定數額的利息負擔，在企業資本收益率下降時，權益資本收益率也會大幅度下降。

（二）負債經營會加大企業財務風險。財務風險就是到期不能償債風險。企業進行負債經營必須保證投資收益高于資金成本，否則將出現收不抵支或發生虧損降低償債能力。一旦企業經營出現問題，由于支付的利息與盈虧無關，支付固定的利息給企業帶來了更大的財務風險，使處于艱難處境的企業經營變得更加艱難。

（三）企業無力償付債務的風險。負債經營是以定期付息、到期還本為前提，如果企業用負債進行投資的項目出現紕漏，不能按期收回投資和取得預期收益，造成權益資本收益大幅下降，企業必將面臨無力償還債務的風險。這樣的結果不僅造成企業資金緊張，影響企業信譽，甚至企業將會面臨破產。

（四）負債經營影響了再籌資能力。當債務到期時資金不能及時收回，必須延期還款或再籌新的資金來償還舊債務，這樣企業負擔大大增大，降低了企業的經濟效益。此外，企業舊債務由于不能如期償還，或經營變化時也會增加企業再舉債的困難，削弱了企業舉新債的能力。從企業籌資的角度看，企業的負債經營使企業的負債率增加，超過了一定程度后，負債經營的企業對債權人的債權保障程度降低，這在以后限制了企業的籌資能力，籌資難度加大，影響企業的再籌資能力。

五、企業負債經營風險防范

（一）樹立風險意識。企業在從事生產經營活動時，由于內部條件和外部環境的變化導致實際經營結果與預期效果相偏離的情況是難以避免的。若企業沒有承擔風險的意識，風險隱患就會變成現實，導致企業不能按時償還債務，資金緊張，影響企業信譽，更為嚴重的是企業將會面臨破產。為了避免這類情況的發生，我們可以通過有效的監督管理控制事中風險，通過反饋機制控制事后風險，時刻把握市場走勢，穩健經營，隨時準備以良好的狀態來化解風險，最終把風險帶來的損失降到最低。

（二）尋找到負債經營的最佳規模。我們分析舉債的效果，可以研究借入資金對自有資金的比率與投資收益率及資金成本之間最佳結合點，尋找到借入資金的最佳規模，使企業以比較低的資金成本得到理想的舉債效果，企業應根據自己的經營特點和經驗，確定合理的負債規模，在銀根緊縮的情況下，負債比較偏低，還不宜增加借款。這樣可以根據企業的實際情況來合理配置降低風險。

（三）注重企業自我的資金累積。資本金對于企業的產生和生產非常重要，企業負債經營的水平取決于企業資本金規模和資信狀況。為保證企業的償債能力，強化企業自我發展的責任機制，企業進行技術改造、經營發展，彌補資本金不足，提高資本金的積累比率，充實資本，以減輕企業的債務負擔。

六、解決對策

目前，我國企業中負債經營是發展的主流，為了使企業能夠在負債經營中取得成功，針對我國企業負債經營普遍存在的問題提出對策。進行企業負債經營，自身應具有承擔風險意識，對自身企業了解透徹，以自己經營特點和經驗把握負債規模，動態調整好負債結構，樹立良好的財務管理機制。

（一）追求低風險、高利潤。負債經營是以定期付息、到期還本為前提的，企業決定負債經營時，自身必須具備資金周轉正常，產品有市場，項目有效益，最基本市場項目的收益增長率大于債務的利息率，在合法區間生產經營。財務管理要堅持優化籌資舉債，不斷完善債務論證和評估制度，充分認識企業存在風險，當債務風險發生時可以及時化解和降低債務，企業可以在低風險的環境下追求高利潤。

（二）根據企業自身建立負債標準。在資金管理中，企業自身應認真分析生產經營狀況，在能滿足生產經營需要情況下，合理安排流動資產與流動負債比例關系。由于營運資金在企業的資金里占大部分，我們應該提高利用效率，加速營運周轉，提高資本金的積累比率，充實資本，使企業能夠擁有足夠的短期償債能力。

（三）以自身企業經營狀況適度舉債。企業負債經營的水平取決于企業資本金規模和資信狀況。企業負債要根據本身的規模、管理水平和經營狀況來確定，必須從實際出發，對企業深入剖析。如果經營項目狀況良好、利潤多、資金周轉速度快的企業，負債比率可以適當高些。在負債經營中，對企業經營的目標和方向要明確，充分考慮影響負債各項因素，籌資策略運用得當，措施開展有力度。

（四）積極不斷完善企業負債結構。在追求低風險，高利潤的道路上，認真解析負債經營中存在的問題，需要考慮凈現金流量、銷售狀況、資產結構、利率變化等因素對負債結構的影響，妥善處理各個因素之間的關系，從而得出有效措施來化解企業負債經營中潛在的危機。

七、結語

綜上所述，在我國，企業負債經營已經非常普遍，企業為了獲得資金，負債經營已經是常見的手段，也是如今企業經營發展的重要方式。但是我們都知道，負債經營并不是萬能的，如果企業對自身沒有一個合理定位，去決定負債經營的結構、控制資金所占的比例份額，一味加大舉債，則會給企業帶來相應的財務經營風險。因此，負債經營的企業要認清自己定位，建立負債標準，以自身企業經營狀況適度舉債，不斷地完善企業負債結構，來追求低風險，高利潤。運用好這把雙刃劍，使企業又快又好地發展。

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