基礎設施投資的新股權

林毅夫+呂凱聞+克萊登·曼德利-佩羅特

基礎設施也許是社會投資中最有利于生產的，它與一國的經濟增長密切相關。但是，對私人投資者來說，情況要更復雜一些。基礎設施項目可以提供可靠的——盡管低于平均水平——回報。但現有資產類別常常不能提供這些項目與傳統股權或債務相競爭所需要的結構。

瑞士再保險公司主席沃爾特·吉爾霍茨和前英國首相戈登·布朗提出為基礎設施設立一個新的資產類別——就像我們此前所做的那樣。那么，具體而言，世界該如何引導潛在私人資金進入基礎設施呢？

蛋糕很大，私人投資者的機會也很大。新興市場基礎設施項目規模估計高達1萬億美元以上——其中1500億美元預計將來自私人資源。在成熟市場，基礎設施投資預計將在2017年達到4萬億美元。

我們對過去18個月中投資交易的分析表明，公私合作日益依賴資本市場為資金源，銀行在控制貸款以符合《巴塞爾協議》第三版的監管規定。由于2008年金融危機，流動性仍然受限，其后果包括不利于長期投資的監管機制。盡管公共基礎設施融資已經回到2008年水平，但流向新項目的資金極少。大部分資金的目標是已有基礎設施——這類投資被認為相對安全。

為了克服投資障礙，我們建議設立我們稱之為“買入—持有股份”（BHE）的資產類別。這一資產類別介于傳統股權和債務之間，投資者可以持有15年或更長時期。它將提供接近于股權投資的回報，并用長期性抵消部分風險。

風險將通過有影響力的大型投資者的參與進一步降低，包括主權財富基金、養老基金，也許還包括國際金融機構。公共出資者（可能由多邊貸款人兜底）將為基礎設施項目提供類似于主權風險的風險概況。最后，現金流受監管的性質將產生比傳統私人或公共股權所能提供的更好的事先確定的回報結構。

BHE的開發需要新型私人部門投資平臺，其結構應該能夠為不同的參與者提供預先確定的回報。私人部門將給基礎設施投資帶來專業性，而主權基金和國際金融機構可以提供大部分資本和穩定性。自然地，這一平臺將專注于獲得20-30年擔保期的現金流和合同條件（可以包括相應的風險遏制戰略）確定的項目。

并非所有基礎設施項目都適合作為這一新資產類別。最適合的基礎設施項目要數無法取代的或對一國經濟具有核心重要性的實體資產。

在理想情況下，這一投資平臺將通過建立一個不僅僅依賴政府或國際金融機構承擔市場風險的私人部門融資的結構來建立和維持項目。該平臺不僅將作為投資載體，也將作為項目發起人，挖掘全球機會并以系統性方法進行識別和歸類。新項目開發和舊項目改造開發都可以考慮。

該平臺將提供其自身的資本，以及依風險歸類項目所需要的任何技術、經營和管理專業知識，從而編制指數以供投資者跟蹤和研究。對于判定為安全的項目，該平臺可以成為長期投資的催化劑。

設計合理的私人和公共基礎設施的新BHE資產類別能夠釋放市場力量滿足公共利益。考慮到政府要受到財政和其他各種約束，這是一種值得擁有的資產類別。endprint