互聯(lián)網(wǎng)理財?shù)馁Y產多元化邏輯

P2P借貸是互聯(lián)網(wǎng)理財?shù)闹仡^戲，它的演化速度和豐富程度遠遠超過低風險、低收益、高流動性的余額理財。

互聯(lián)網(wǎng)理財?shù)牡湫痛硎怯囝~寶，它背后對接的資產是貨幣基金，這已為大家所熟知。余額寶之外，P2P借貸是互聯(lián)網(wǎng)理財?shù)闹仡^戲，它的演化速度和豐富程度遠遠超過低風險、低收益、高流動性的余額理財。回顧P2P借貸的資產類型演進，對于我們梳理、理解互聯(lián)網(wǎng)理財?shù)馁Y產變化邏輯，將不無裨益。

從誕生的那一天起，無論在國內還是國外，P2P借貸都從小額信用貸款起步，首先面向的是中低收入者和小微企業(yè)主，對于相關借款項目的審核側重于個人信用和還款意愿，無需抵押、擔保，手續(xù)簡便、快捷。正是這種依托互聯(lián)網(wǎng)，直接、快速、低門檻的放貸方式，惠及了大量“銀行不服務”的個體，使得P2P借貸成為普惠金融的重要組成部分，獲得借貸雙方的認可和稱贊。

然而，隨著借款金額的上升和更多“銀行服務得不好的”金融需求被發(fā)掘出來，P2P借貸的貸款類型逐漸發(fā)生變化。2012年前后，擔保貸款登堂入室，大量借助擔保加強風險保障的P2P借貸平臺紛紛成立。對于數(shù)額較大的貸款，要么由第三方（可能是擔保公司，也可能是普通企業(yè)、個人）提供擔保，而第三方往往要求借款人以抵押、質押的形式提供反擔保；要么由平臺直接接受借款人的抵押、質押物。在此基礎上甚至形成了專門經(jīng)營某類抵押借款項目的平臺，例如房屋抵押P2P和車輛抵押P2P。

觀察2013年國內活躍度靠前的線上P2P借貸平臺，可以發(fā)現(xiàn)：擔保貸款已經(jīng)超過信用貸款成為主流，反而是以債權轉讓為主要業(yè)務模式的線下平臺堅守小微信用貸款陣地，業(yè)務規(guī)模仍在不斷擴張。

同期的另一個重大變化是個人對企業(yè)貸款類P2P平臺出現(xiàn)，這類平臺服務的借款人不再是普通個人或小微企業(yè)主本人，而是企業(yè)機構，被稱為P2B（個人對企業(yè)）或P2C（個人對公司）模式。盡管為了避免借款企業(yè)的非法集資風險，P2B模式在操作上仍把資金借給企業(yè)的實際控制人，再由實際控制人轉借給自己的企業(yè)，但此時對借款用途和還款能力的考察已經(jīng)完全轉向企業(yè)，審核的是企業(yè)信用、財務狀況和業(yè)務風險。

比較早期的小微信貸P2P模式，P2B發(fā)展得格外迅速。2013年初，專門提供企業(yè)借款的P2P平臺只有寥寥數(shù)家，到2014年已經(jīng)有數(shù)十家之多，一些老牌P2P平臺也開始涉足P2B業(yè)務，金額過億元的借款項目多次出現(xiàn)。

P2P借貸的借款者由個人向企業(yè)擴散，并非中國特有的現(xiàn)象：2010年8月，英國的P2B平臺Funding Circle成立，其面向中小企業(yè)的借款額度最高可達100萬英鎊；2011年2月，專為中小企業(yè)提供票據(jù)抵押融資服務的英國平臺Market Invoice成立；2013年7年，P2P借貸的鼻祖——英國的Zopa也開始為小微企業(yè)提供商業(yè)貸款；2014年3月，美國的Lending Club同樣啟動了小企業(yè)貸款業(yè)務。

而我國P2P借貸市場在2014年的最引入注目之處，莫過于票據(jù)平臺的大量出現(xiàn)，高質量、高流動性、低風險、收益適中的票據(jù)被作為質押品為企業(yè)提供短期融資。P2P借貸平臺的票據(jù)資產以銀行承兌匯票為起點，逐漸滲入商業(yè)承兌匯票乃至應收賬款票據(jù)。受此趨勢影響，保理類資產進入P2P借貸平臺順理成章。加上早已進入的融資租賃資產、典當資產、貨幣基金資產、股權資產，P2P借貸行業(yè)的資產多元化趨勢已經(jīng)清晰可辨。

梳理P2P借貸資產的變化，大致遵循個人信用債權—個人抵押債權—企業(yè)抵押債權—特定行業(yè)債權（典當、融資租賃）—特定抵押物債權（票據(jù)、股權）—供應鏈債權（商圈、保理）的步驟，這一過程實際上包含了三個邏輯線索：

首先，資產生產的門檻逐步提高。雖然小微信用貸款的開發(fā)成本高、風險大，但是它幾乎依靠幾個有經(jīng)驗的信貸員和風險管理人員就可以進行嘗試，在小步試錯中逐漸積累經(jīng)驗。發(fā)展到抵押債權，就需要增加抵押物評估、處置的人員，門檻無形中提高。而從大額的企業(yè)抵押債權開始，除了對抵押物的考量，企業(yè)信用評估的難度顯著提高，非專業(yè)人士已經(jīng)無法勝任此類任務，資產生產的高門檻就此確立。

其次，伴隨著資產生產門檻的提高，對專業(yè)資源的需求越來越高。像票據(jù)、融資租賃、供應鏈等類別的資產，本身就掌握在金融機構手中，要獲取、銷售這些資產，除了需要專業(yè)人士的加盟，還必須有良好的金融資源。這兩條線索說明，我國的P2P借貸已經(jīng)開始擺脫“草根化”定位，向正規(guī)金融機構發(fā)展，或與正規(guī)金融機構相配合、結合，在人才儲備、能力建設方面獲得了明顯進步。

第三，金融機構的資產流動性壓力和加杠桿需求是促使存量金融資產源源不斷進入P2P借貸平臺的主要動力。我國絕大部分的金融機構受到資本金、存貸比、風險資產比率等硬性指標約束，存在強烈的資產“出表”動機。而傳統(tǒng)的資產交易渠道不暢，形成大量資產的堆積，迫切需要找到宣泄口。P2P借貸在寬容的監(jiān)管氛圍下大膽嘗試，主動承接這些資產轉賣給普通投資人，開始成為“盤活”多種多樣存量資產的渠道。

P2P借貸的資產多元化趨勢極有可能改變P2P借貸行業(yè)乃至互聯(lián)網(wǎng)理財?shù)纳鷳B(tài)。

一方面，如緒論所言，部分P2P借貸企業(yè)為了經(jīng)營多元化資產，開始在資產生產層面實現(xiàn)“混業(yè)”經(jīng)營。以民間金融集團或金控集團為代表，這些集團積極積攢小貸、擔保、融資租賃、保理、第三方支付等牌照，拓展多種業(yè)務，并時刻關注金融行業(yè)的新機會，以便及早獲得相應資產的生產權；

另一方面，部分P2P借貸平臺對接多個資產生產方，試圖在投資端實現(xiàn)多樣化、綜合性的投資理財服務，甚至開始定制資產，以投資端偏好拉動個性化資產的生產，這些平臺有可能邁過資產配置和財富管理的門檻，把越來越多的把高凈值客戶攬入懷中，諸如宜信財富等領先的新型財富管理機構已經(jīng)在此領域做出表率。

此時的P2P借貸平臺事實上已經(jīng)難以按照P2P的本意來描述了，它已經(jīng)成為互聯(lián)網(wǎng)理財超市乃至互聯(lián)網(wǎng)上的“私人銀行”。

互聯(lián)網(wǎng)理財?shù)馁Y產多元化也催生了新的行業(yè)機會，例如資產交易、流動性提供和不良資產處置。以資產交易為例，在資產多元化之后，大量資產在不同平臺間流動，而平臺本身未必有足夠的資源來處理多種資產，此時就需要相應的中介機構來評估資產，為資產設立標準，以便降低信息不對稱，拓展資產分發(fā)渠道，提高交易的效率，乃至輔助平臺進行資產管理和產品設計。與此同時，專職發(fā)掘與評估新資產、撮合資產交易的互聯(lián)網(wǎng)金融資產經(jīng)紀商也已經(jīng)出現(xiàn)。

目前，盡管互聯(lián)網(wǎng)理財行業(yè)的生態(tài)變化潤物無聲，尚未完全顯露。這種變化一旦成型，或將給行業(yè)的大部分參與者帶來重要影響。對此，我們的一些猜想包括：

專業(yè)化資產生產能力的重要性凸顯。早期的互聯(lián)網(wǎng)理財平臺資產單一、管理單一、資產配置單一，只要具備初步的資產生產能力和資金吸引能力，日常經(jīng)營便可維持下去。在資產多元化之后，資產之間的競爭加劇，流動速度增加，優(yōu)質資產的競爭力將跨越平臺邊界得到更好的呈現(xiàn)。資產生產能力較差的自營平臺，其生存空間將受到擠壓，甚至有可能被提前清理出局。

掌握資產標準化和資產定價能力的中介平臺同樣可能擠壓部分互聯(lián)網(wǎng)理財平臺的生存空間。這些中介平臺因其在資產交易市場的專業(yè)能力和信譽，分發(fā)的資產會首先受到競爭力較弱的互聯(lián)網(wǎng)理財平臺的歡迎。由于金融產品的特殊性，風險控制貫穿于產品的整個生存周期。此時中介平臺很難避免介入互聯(lián)網(wǎng)理財平臺的產品設計與銷售。久而久之，競爭能力較弱的互聯(lián)網(wǎng)理財平臺有淪落為單純的銷售渠道之虞，競爭力進一步弱化。

與此同時，部分互聯(lián)網(wǎng)理財平臺將因其理財端產品設計和資產配置能力獲得新的競爭力。P2P借貸投資業(yè)已成為互聯(lián)網(wǎng)理財平臺吸引高凈值客戶、為其增加資產配置選項的抓手。一旦這一進程獲得成功，在優(yōu)裕的資金供應之下，互聯(lián)網(wǎng)平臺不但有可能整合線上的多樣化資產，還有可能把部分信托理財、基金理財?shù)染€下資產牽引至線上，從而真正撬動龐大的理財市場，在今后的競爭中搶得先機。

最后，資產的多元化也為互聯(lián)網(wǎng)理財行業(yè)帶來了周期性風險。以P2P借貸為例，傳統(tǒng)的小微信貸業(yè)務盡管個體風險較大，但是借款金額足夠小、借款人群和用途足夠分散，風險的整體可控性較強。資產多元化意味著P2P借貸與宏觀經(jīng)濟的整體性聯(lián)系增強，尤其是在資金供給剛剛打開、大量資產一擁而入的情況下，P2P借貸平臺未必有足夠的資產識別和風險管理能力，從而使得其經(jīng)營狀況較多依賴于宏觀經(jīng)濟環(huán)境。一旦經(jīng)濟環(huán)境惡化，資產普遍質量下降，將給P2P借貸的經(jīng)營能力帶來最嚴峻的考驗。

總結起來，互聯(lián)網(wǎng)理財作為互聯(lián)網(wǎng)金融的一部分，其資產供給的多元化體現(xiàn)出互聯(lián)網(wǎng)金融在廣度和深度兩個方向上的同步發(fā)展，也意味著互聯(lián)網(wǎng)金融與傳統(tǒng)金融并非水火不容，二者存在著大量的合作發(fā)展和互相滲透空間。在此過程中，互聯(lián)網(wǎng)金融逐漸從“銀行不服務”的區(qū)域擴展到“銀行服務得不好”的區(qū)域，對現(xiàn)有金融市場的補充作用愈發(fā)明顯。

我們相信，隨著互聯(lián)網(wǎng)的基礎設施、技術能力、思維方式一步步的滲入金融領域，互聯(lián)網(wǎng)與金融的結合必將越來越緊密，涌現(xiàn)出人們從不曾預料到的新模式、新業(yè)態(tài)。作為二者結合的排頭兵，互聯(lián)網(wǎng)理財資產供給的多樣化必然深化行業(yè)競爭格局，繼續(xù)推動行業(yè)的高速發(fā)展態(tài)勢。但在此過程，行業(yè)的周期性風險不容忽視。