從余額寶看固定收益市場金融關系下沉

摘要：由于有著低風險高收益口碑，人們對互聯網金融理財產品的熱衷從去年一直持續到現在。以余額寶為代表的固定收益產品，因為身上匯集了域外在過去40年間發生的貨幣市場基金、“投資+現金管理”賬戶、互聯網金融三類不同的創新，對傳統銀行業的沖擊。文章對固定收益市場環境及余額寶對固定收益市場的影響進行了分析。

關鍵詞：余額寶；固定收益市場；金融關系；貨幣市場基金；互聯網金融；理財產品 文獻標識碼：A

中圖分類號：F832 文章編號：1009-2374（2015）08- DOI：10.13535/j.cnki.11-4406/n.2015.

理財一個十分重要的原則就是選擇與自身風險承受能力相匹配的投資方式。在固定收益市場，利率最低的是活期存款，最高的是信貸、信托市場等，最低和最高兩個市場資金的利息差最高可能達到十個百分點，當然收益與風險永遠是并存的，在高收益的同時不可避免地會伴隨著高風險。如何從便宜的貨幣市場融資，然后把資金運用到信托或信貸市場，這期間存在相當大的盈利空間，當然也需要過硬的信用管理能力。

1 固定收益的基本內涵

一般而言，固定收益是投資者按事先規定好的利息率獲得的收益，如債券和存單在到期時，投資者即可領取約定利息。固定收益類投資指投資于銀行定期存款、協議存款、國債、金融債、企業債、可轉換債券、債券型基金等固定收益類資產。我們可以按照銀行定期存款、國庫券等金融產品的特性來理解“固定收益”的含義，一般來說，這類產品的收益不高但比較穩定，風險也比較低。在社會主義市場經濟體制框架內的金融市場，存在兩大平行市場體系，固定收益市場和股票市場。固定收益市場以市場分層和市場機制為手段，為國債、企業債、ABS等固定收益產類產品提供高效、低成本的運營平臺。收益率曲線是固定收益市場體系下對利率走勢和定價資本市場的基本工具。相對于投資者，該曲線可以用來預測債券發行利率，券種投資選擇和債券價格評估的分析工具。相對法形容，其可做債券發行和資產負債管理的參考手段之一。

2 我國固定收益市場政策環境分析

在過去的幾年里，我國固定收益市場的投資風格經歷了大刀闊斧的改變，隨著銀行理財類投資者的引入，一輪波瀾壯闊的牛市拉開了序幕。新出臺的“國九條”指出要壯大專業機構投資者，這一政策將使得固定收益市場有望迎來新一輪投資者的群體擴容，也將對當下的固定收益市場的市場行為和風險偏好產生十分深遠的影響。

首先，新時期資本市場有了科學統籌規劃和總體部署。“新國九條”從經濟社會發展全局的高度，對新時期資本市場改革、開放、發展和監管等方面進行了統籌規劃和總體部署，提出到2020年，基本形成結構合理、功能完善、規范透明、穩健高效、開放包容的多層次資本市場體系。

其次，中小投資者將有公益性專門維權機構。在以往的很多內幕交易、欺詐發行等違法違規案件中，中小投資者是首當其沖的受害者。但是，由于先天的弱勢地位和制度缺失，中小投資者在自身權利受到侵犯時往往很難維權。新“國九條”從我國資本市場實際情況出發，以投資者需求和合法權益保障為導向，針對長期以來投資者保護存在的突出問題，構建了資本市場中小投資者權益保護的制度體系。新“國九條”具有重要的現實意義，有利于維護億萬人民群眾切身利益；有利于增強市場信心，激發市場活力；有利于完善市場功能，由過去重融資轉變為投融資并重；有利于進一步轉變政府職能，推進監管轉型，強化市場主體責任。

最后，“新國九條”對推進期貨市場建設，建設金融期貨市場做出了重要部署。配合利率市場化和人民幣匯率形成機制改革，適應資本市場風險管理需要，平穩有序發展金融衍生產品；逐步豐富股指期貨、股指期權和股票期權品種；逐步發展國債期貨，進一步健全反映市場供求關系的國債收益率曲線。

3 余額寶對固定收益定義的延展

在我國，由于金融工具的相對缺乏，普通投資者可能接觸的最多的固定收益產品就是存款和銀行“理財產品”，前者利率很低，后者門檻較高，通常起購金額需要幾十萬元。加上很多固定收益產品不對個人投資者開放，這方面的理財需求一直沒有得到滿足。

有數據顯示，今年上半年信用債余額就達到十萬億左右，再加上80萬億的居民銀行存款金額，相比之下互聯網金融產品幾千億的市場份額仍然有巨大的空間。互聯網金融產品具有的高利率、低門檻、靈活的期限政策，以往百萬元門檻的信托才能達到的10%以上的固定收益水平，現在只需要幾百到幾千元，用手機客戶端就能完成投資。這種形式的變革，將從根本上改變國內固定收益投資的面貌。余額寶的推出改變了這一局面，把“理財”的主動權從“金融機構”第一次解放到了普通大眾手中。雖然余額寶等產品僅僅是一個非常簡單的代銷貨幣基金業務，但是它一改基金行業傳統的門檻高、存取不方便、客戶體驗差等頑疾，投資者只需手機上輕輕一點，隨時就可完成資金存取，輕松獲得收益。這樣一來，“理財”這件事，就不再是一件需要專門花心思辦的“專業工作”，也不是少數“投資者”的特權，每個人拿出手機就能完成。余額寶推出初期，還有金融行業人士稱這“只是一個代銷貨幣基金而已”。其實，阿里通過墊付實現的完全T+0交易，到直接支取貨幣基金用作消費，已經實現了存款賬戶和經常賬戶的統一。同時，在我國25～35歲的年輕人群體中通過移動互聯網的方式普及理財，可以很低成本地發展客戶和培養客戶習慣，客戶也很適應這種新型的理財方式。很多年輕人存款也比較有限，專門去銀行理財無論時間還是學習成本都不合算。通過移動互聯網的方式實現固定收益投資，相當于做了年輕客戶群體對固定收益產品的一次普及教育。接下來隨著年輕人進入中年，收入進一步提高，對固定收益投資的需求只會增加不會減少，這方面的市場空間被大大擴展了。

4 固定收益市場新方向

首先，適合中小企業和小微企業的債券品種以及地方政府債券是目前機構投資者加強研究的主要品種，也是未來固定收益市場的一個重要發展方向和主戰場。一方面，需要深入分析各個地方政府的財力狀況和發展前景，同時建立較為完善的內部信用評估體系以規避更多的信用風險。只有如此才能在新的資本市場中把握先機，獲取超額收益。

其次，資產證券化和衍生品的創新研究也是機構投資者應該加強和努力的方向。我們從發達金融市場不難得到經驗，投資者應當培養自己的專業素養和定價能力，以應對資產證券化產品這塊非常廣闊的市場。未來，與各種浮動利率和多樣化創新條款的債券品種層出不窮，這對機構投資者將是非常大的挑戰。

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作者簡介：沈夢俠（1986-），男，江蘇人，供職于第一創業摩根大通證券資本市場部，北京大學金融學在職碩士。

（責任編輯：周 瓊）