上市風云（二）

余湘頻

改革開放35年來，紡織工業一直沒有停止過對轉型升級的探索，前22年主要完成了體制轉型，讓體制僵化、市場意識淡薄的國有經濟退出市場，為民營經濟的成長騰出了空間，后13年，則集中精力進行了產業升級。

如將這35年的轉型升級進一步細分可以分為三個階段：2000年以前是探索和陣痛期；2000年到2004年是培育期；2004年以后進入加速和收獲期。

同樣，紡織行業上市公司的類型、結構分布也充分體現了這樣一種時期特征和產業轉型升級的路徑特征。

數量多規模小價值高

截至今年4月4日，滬、深兩市有上市公司共2537家，其中紡織服裝企業共124家，占總數的4.9%，總股本729.37億股，占總數的2.13%。

由此不難看出，在滬深兩市上市公司中，紡織服裝企業數量不少，但總體股本規模不大。而從市值占比，特別是從股票平均單價來看，紡織服裝上市企業的市場估價或投資價值整體高于滬、深兩市。（如圖1）

主導地位的轉移

2004年以前，上市的企業中主要是國有或國有控股企業。

這一時期行業中的企業主體主要是國有企業或正處于改制中的國有控股企業，民營企業還相對弱小，股票發行制度還處于計劃經濟體制下的額度管理和指標管理階段，而掌握這些額度和指標的地方政府、行業主管部門最終都將這些額度和指標作為一種稀缺資源分配給了自己體制內的國有或國有控股企業。

從滬、深兩市紡織企業上市的時間分布圖來看，從1996年到2000年出現了一個上市小高潮，而這段時間正是紡織工業最困難，同時也是改革攻堅的陣痛期，按常理不應該是上市高潮。

經過實踐檢驗，這一時期上市的公司確實是經受不住市場考驗的，后來被借殼重組甚至退出市場的企業也主要集中在這一時期上市的公司。數據統計，2003年及以前上市的紡織服裝企業一共有77家，但目前有超過36%的企業陷于了退市、被迫重組業務的境地。

2004年以后，這種形勢開始有所改觀，基于兩個因素：一是行業內的民營企業通過2000年～2004年的快速成長期后，開始成為行業發展的主導力量；二是從2004年10月開始實行的股票發行制度的保薦制改革，引入保薦人這一市場主體推薦上市公司上市的市場化改革。什么企業能上、什么企業不能上，通過引入第三方中介機構來作出甄別判斷，然后由政府主管部門進行核準。盡管最后還要政府主管部門核準，但相對于額度制和指標制下的審批制要市場化多了。

在滬、深兩市124家主營業務為紡織服裝的企業中，2004年及以后通過IPOK市的有64家、通過借非紡織類企業殼資源上市的有2家，共66家。其中民營企業超過53%，如加上之前的一部分和從國有、集體企業改制而來的民營企業，其總占比超過60%，而且其資產質量要大大優于國有或國有控股企業，資產規模更是超過了60%，所以民營企業已成為紡織服裝上市公司的主體。

企業類型轉變

從滬、深兩市上市企業的行業分布分析，我們也可以發現2004年以前上市的基本都是中間產品生產企業。但2004年以后，以服裝鞋帽、家用紡織品、產業用紡織品及針織行業為代表的最終產品生產企業上市速度加快，一大批行業龍頭品牌企業密集上市，使紡織行業上市企業的格局得到了極大的提升。在香港及其它海外市場上市的企業中這種格局更為明顯。

目前在全球各市場上市的服裝、鞋帽、針織、家紡、產業用等行業企業達151家，占全部248家企業的61%。（如圖2）

地域更加集中

2003年以前，由于上市制度采取的是額度制和指標制。在額度和指標分配時，管理部門除考慮各地紡織工業發展程度外，還考慮了地區間的平衡，采取“撒芝麻”的方式。所以在1990年到2003年底，上市的77家紡織企業被分配到了24個省市，以江蘇、上海、廣東最多，而同處東南沿海的福建一家也沒有，這樣的分布大致和當時各地紡織工業的發展程度相當。

而從2004年到2014年1月，滬深兩市共上市了66家企業，而這66家企業則只覆蓋了13個省市，并且主要集中在浙江、江蘇、福建，大多數中西部地區省市難覓蹤影。

從全球上市的248家企業來源的地區（運營總部所在地）分布看，覆蓋了包括香港在內的24個省市自治區，內地省市則以福建最多，達45家，其次是浙江、江蘇、上海、山東、廣東和北京。（如圖3）。

這種上市公司不斷向東南沿海地區集中的趨勢，反映了市場配置資源的決定性作用，但也加劇了資源配置的不均衡。

走向國際市場

從上世紀90年代初開始，就有一部份紡織企業開始在香港證券交易所上市籌集資金，主要是國有大型企業。2003年開始，有一批沿海民營企業開始進入香港市場，并在2006年到2011年期間形成了一個小高潮。

目前，在香港和海外證券市場上市的我國紡織服裝企業已達124家。和在滬、深兩市上市的企業數一樣多，海外市場已經成為我國紡織服裝企業尋求上市的重要去處。