國內化工市場有望企穩回升

□ 張 薇

目前許多化工品已處于產能過剩或者供需幾近平衡狀態，化工品在價值線附近波動概率大，經歷二季度的一個周期調整，三季度部分化工品或有望重拾升勢，但板塊分化格局仍將延續。

2015年1～5月國內大宗化工品市場先揚后抑，整體震蕩上行。去年下半年國際原油暴跌導致的低成本效應，行情低位的抄底操作，上下游去庫存化后的新一輪需求復蘇，以及油價觸底反彈的成本推動效應等，成為前4個月化工品市場“春升”行情的主要助推器。5月份國際原油窄幅震蕩，化工品市場供需失衡矛盾再次凸顯，市場進入新一輪去庫存化周期，化工行業掉頭下行調整，其中3、4月行情上漲幅度較大的芳烴、醇類產品成為此輪下跌的先行軍。

大宗化工品市場先揚后抑

據卓創資訊有機化工品指數走勢圖顯示，截至5月22日，卓創化工指數收于857.23點，較上年末（741.54點）漲115.69點，漲幅在15.6%。前5個月指數最高在5月7日的898.26點，較最低點（1月14日的701.48點）上漲了196.78點，漲幅為28.05%在（見圖1）。

以5月22日收盤為基點，較之2014年末，2015年大宗化工品價格漲跌榜中，橫盤整理產品1個，占比0.82%；上漲品種53個，占監測品種的43.44%，其中漲幅在5%之上39個，占上漲品種的73.58%。漲幅前五名的產品分別是苯乙烯、93#汽油、甲醇、苯酐和乙二醇（見表1）。下跌品種68個，跌幅在5%之上的44個，占下跌品種的65%。跌幅前五名的產品分別是丙烯腈、異戊二烯橡膠、液化天然氣、焦炭、橡膠防老劑（4020）（見表2）。

圖1 2014.5-2015.5卓創有機化工品指數走勢圖

表1 1-5月化工品漲幅榜前五名

前5個月中，化工品最活躍、價格最繁榮周期是4月份，有將近64%的產品較3月末上揚。4月份國際原油WTI漲幅突破25%，下游烯烴（丙烯除外）、芳烴、化纖原料及主要制品、部分橡膠產品漲幅在15%之上。有28%產品下跌，聚氨酯原料環氧丙烷、聚醚多元醇、BDO等是下跌的重災區，跌幅10%之上，終端需求疲軟是其下跌根本原因。

就大板塊來看，前5個月化工大類能源、有機化工、塑料、橡膠、化纖原料及制品走勢具有較強一致性：1-2月筑底運行，3-4月上漲，4月末至5月下跌盤整；聚氨酯和煤化工市場受供需面影響明顯，一季度觸底反彈，3月之后基本上呈現震蕩下行通道；無機化工產品三酸（鹽酸、硫酸、硝酸）、兩堿（燒堿、液堿）呈現“W”運行態勢，4月中旬逆勢上行，5月漲勢仍延續。

一季度行業運行四大特征

2015年第一季度大宗化工品平均漲跌幅為-1.44%，行業總體運行疲軟。主要是因為隨著原油大幅下挫，多數化工品價格低迷，并且前兩個月仍有不少化工品處于探底整理階段。據卓創監測的122個主要化工品數據顯示，較之2014年末，其中73個產品下跌，占監測品種的60%；44個產品上漲，占比在36%；5個產品持平，占4%。一季度化工品市場運行有以下幾個特征：

毛利率同比明顯提升，特別是產業鏈中下端行業利潤較前期明顯提升。據卓創監測的主要37個基礎化工品數據顯示，一季度基礎化工品平均毛利為516元/噸，較上年同期增長132元/噸，同比漲幅34.48%。主要受惠于油價下跌引發的低成本效應、產業鏈成本傳導時間差影響，再者產業鏈末端產品隨油價下調空間遠遠低于基礎化工品，也是其盈利大幅提升的主要因素。但較之去年四季度，基礎化工品平均毛利下降39.92%。主要因為下半年油價引領大宗商品價格震蕩下行，三、四季度連續下降后，特別是四季度化工品產業鏈中上端虧損嚴重。

表2 1-5月化工品跌幅榜前五名

化工品營運能力有所下降，經營活動現金流不樂觀。2015年一季度基礎化工品營運能力有所下降，據證券機構公布數據顯示，應收賬款周轉率由2014年一季度的2.57次下降為今年一季度的1.72次，存貨周轉率由2014年一季度的1.17次下降為1.02次，表明基礎化工行業仍面臨外部環境較為嚴峻的狀況。盡管今年以來央行采取了更為寬松的貨幣調控方式，但中國股市氣貫長虹，爆棚的賺錢效應，刺激投資者跑步入市，與實體經濟低迷慘淡之局形成“冰火兩重天”。投資股市收益遠遠超出生產利潤和貿易環節利潤，資金從商品市場、實體流向股市，勢必對實體經濟的復蘇和商品市場的活躍度產生抑制作用。

基礎化工品開工率提升，產量較去年四季度呈增長趨勢。2015年大宗基礎化工品產量明顯提升，特別是煉化一體的大石化企業。去年四季度國際油價降至低谷，石化行業大面積虧損，減產降負或階段性停車規避風險，成為不少企業應市之舉，行業全面進入去庫存周期。進入2015年一季度，依托低價原料、前期去庫存化調整，以及春節需求復蘇驅動，化工品進入上行通道，行業利潤明顯改觀，特別是去年處于巨虧風暴眼的產業鏈上端產品，開工率明顯提升，產量較四季度明顯增加。其他處于產業鏈中下端的產品，受下半年大跌風暴沖擊影響較之上端遞減，故在一季度開工方面改善不明顯，特別是部分產能過剩產品仍在執行減產保價之舉，開工率較四季度仍顯下降。一季度是化工品集中檢修季，開工率也受到一定影響。據卓創資訊監測的41個二級及之下市場產品數據顯示，有68%的產品開工率較四季度下降，僅有32%的產品開工率環比上升。

基礎化工進口量小幅增長（除塑料和橡膠產品外），除極少產能極度過剩產品之外，出口市場仍不景氣。據卓創資訊監測的42個主要基礎化工品進口數據顯示，2015年一季度進口總量在1018.05萬噸，同比增長2.59%。同比進口增量前五名分別是純苯、甲醇、異丙醇、DOP和醋酸。除純苯供不應求外，后四者均為產能過剩品種，但受需求驅動、去年四季度暴跌進口商抄底、國內開工率低供應缺口增加等因素影響，進口明顯增加。一季度進口同比下降前五名產品主要是二甲苯、異丁醇、甲苯、PTA和己內酰胺，降幅在32.76%～62.54%不等。據卓創監測數據顯示，除部分2015年仍有新產能釋放外，異丁醇之外的4個產品也是2014年產能擴張率比較高的品種之一，其中二甲苯產能增長6.19%，甲苯產能增長6.69%，PTA產能增長31.46%，己內酰胺產能增長18.78%，并且新增產能多集中在一季度之后，故2015年同比進口下降在情理之中。異丁醇盡管產能增量有限，甚至國內部分裝置切換生產異丁醛，但由于終端需求疲軟，且更有價格競爭優勢的正丁醇替代品增加，故進口也出現明顯縮量。

受人民幣匯率波動、外圍需求量不振影響，一季度化工品出口市場仍不景氣。出口量同比增長較大產品代表為冰醋酸（130.38%）、異丙醇（152.64%）、苯胺（ 260 . 71% ） 、 醋 酸 乙 烯（833.31%）。

圖2 2014年1月-2015年5月卓創化工綜合PPI指數

三季度部分化工品有望重拾升勢

進入二季度，化工品從4月末沖高回落，市場進入新一輪去庫存化周期。盡管國際原油WTI在60美元/桶波動有限，但化工品外盤震蕩回落，實體經濟需求動能不足，社會庫存消化趨緩，市場活躍度下降，價格整體進入下行通道。據卓創化工綜合PPI指數顯示，5月份PPI指數環比漲1.50%，漲幅明顯縮窄，同比下跌11.07%，連續9個月維持負增長，走勢見圖2。鑒于化工品價值傳導的慣性，以及5月份不同板塊調整節奏的非一致性，6月份化工品市場探底弱盤基調或將仍延續。但由于上端國際原油價格6月波動空間有限，并且近階段化工品價格與價值偏離空間并不大，預計整體調整空間受限，成本成為行情波動區間重要參考線。

進入三季度，國際原油價格有望受到夏季需求的提振而走強，但同時也將導致美國石油鉆井數量重新攀升而產生供應的壓力，加之受美聯儲政策影響，預計整體上行空間不大。同時考慮到穩增長的需要，三季度國內寬松貨幣政策仍將延續，對于化工品市場相對利好，但實體經濟的復蘇發展僅僅靠這些似乎遠遠不夠，目前許多化工品已處于產能過剩或者供需幾近平衡狀態，化工品在價值線附近波動概率大，經歷二季度的一個周期調整，三季度部分化工品或有望重拾升勢，但板塊分化格局仍將延續。