高管薪酬及持股比例與財務信息質量

李玉龍

高管薪酬及持股比例與財務信息質量

李玉龍

公司財務信息質量受諸多因素的影響，尤其是高管層的影響。本文研究了公司財務信息質量與高管薪酬和持股比例的關系，結果表明高管薪酬與公司財務信息質量顯著正相關，而高管持股與財務信息質量關系不顯著，說明薪酬激勵更加有效，公司在做激勵計劃時可適當提高薪酬激勵的比重。

財務信息質量；高管薪酬；高管持股

一、文獻回顧

對上市公司財務信息質量的研究一直是學術界的熱題，不同學者從不同的側面對財務信息質量進行了研究。有的學者主要研究財務信息質量的評價方法和評價體系，如周晶晗等（2003）運用層次分析法確定指標權重、模糊數學理論構建模糊綜合評判模型，計算出公司的財務信息質量評級，評價財務信息質量；薛躍等（2005）采用MTS法評價上市公司財務信息質量，可謂耳目一新；莫亞男等（2011）采用客觀賦權的因子分析法評價中小板上市公司的財務信息質量。財務信息質量評價體系的研究有：張鵬飛（2006）認為影響公司的財務信息質量的內部因素有公司制度、經營能力、創新能力和核心競爭力，因此財務信息質量評價體系架構應有資產質量、資本結構質量、盈利質量、現金流量質量、可持續經營能力五個方面構成；張濤等（2009）認為應基于公司運營的基礎上評價財務信息質量，提出應從資本結構質量與資產質量、利潤質量、現金流量質、企業持續運營能力四個方面分析。

關于高管薪酬的研究也是一個熱門話題。國內關于高管薪酬的早期研究（李增泉，2000）認為高管薪酬高低和企業業績沒有顯著的關系，而與公司規模、公司所在地區相關性較高，這可能是由于我國當時經濟發展水平地區之間嚴重不平衡，公司治理不夠完善等原因，使薪酬激勵作用沒有表現出來。隨后一些學者的研究（張俊瑞等，2003；杜勝利等，2005；杜興強等，2007）得出高管薪酬與企業業績有顯著正相關關系。耿明齋（2004）研究認為高管薪酬偏低與公司業績沒有明顯正相關關系，方軍雄（2009）研究進一步表明我國高管薪酬存在粘性，即公司業績的降低與薪酬的降低沒有顯著的關系，而公司業績上升與高管薪酬存在顯著相關。

我國高管持股的研究最早為王戰強（1998）做過的研究，認為我國高管持股定位不明，沒有起到激勵的作用，具有濃厚的福利色彩，而且持股體系封閉；張暉明（2002）實證研究了股權激勵與企業績效的關系，認為高管持股比例增加對企業績效有促進作用，但是我國上市公司高管持股比例明顯偏低，這種作用體現的也非常不明顯；高雷（2007）研究認為高管持股規模與企業績效顯著性正相關。

然而，財務信息質量與高管薪酬及高管持股比例之間的關系卻沒有人對此進行量化研究。

二、研究假設

根據以上學者的研究，高管薪酬越高對管理層的激勵作用越大，公司業績有也會相對較好；隨著公司業績的提升，公司財務信息質量相對也就越高。同時薪酬的激勵作用也會使高管更加努力工作，從而整體上提高公司管理水平，這些都應該能夠提高企業的財務信息質量。據此提出以下假設。

假設1：高管薪酬越高，財務信息質量越好。

對股權激勵及高管持股能否提高財務信息質量還有待證明。高管持股雖然在一定程度上確實緩解了委托-代理矛盾；但因為高管與股東的利益目標和風險偏好不同（陳震，2010），高管大部分都是風險規避型，偏向于固定薪金報酬，而不是隨時變動、價值不確定的股票，這些因素可能會減弱股權激勵的效果。雖然有些學者研究認為，股權激勵是有效的，本文還是對高管持股與財務信息質量之間的關系再做實證檢驗。據此提出以下假設。

假設2：高管持股比例越高，財務信息質量越好。

三、模型介紹與數據的選取

本文采用Z值作為上市公司財務信息質量的衡量指標，作為模型的被解釋變量。模型的解釋變量采用高管薪酬/總資產、高管持股比例。資產負債率、用凈資產收益率作為模型的控制變量。

1.財務信息質量指標

上市公司財務信息質量：

Z=1.2×1+1.4×2+3.3×3+0.6×4+0.999×5

其中，Z=判別函數值；X1=營運資本/總資產；X2=留存收益/總資產；X3=息稅前利潤/總資產；X4=股東權益的市場價值/負債總額的賬面價值；X5=資產周轉率=銷售收入/總資產。Z值分析法是美國學者Altman發明的一種衡量企業破產風險的方法，這一模型預測企業的Z值小于1.20時將破產，Z值介于1.20和2.90之間為“灰色區域”，Z大于2.90則企業沒有破產風險。本文有Z值衡量上市公司財務信息質量。

2.高管薪酬及持股比例指標

公司高管薪酬是絕對數值，受公司總資產規模的影響較大，若采用絕對指標，將使不同規模的公司不具可比性，為此采用高管年度報酬/總資產（GB）相對指標度量高管薪酬；高管持股比例（GC）采用上市公司所有高管的持股比例之和。資產負債率（ZF）和凈資產收益率（JS）采用上市公司年報指標。

3.多元線性回歸數學模型

基于以上說明。本文建立以下上市公司財務信息質量與高管薪酬及持股比例的解釋模型：

Z=β 0+β 1×GBi+β 2×GCi+β 3×ZFi+β4×JSi+еi ①

其中β0、β1、β2、β3、β4是與GB、GC、ZF、JS無關的常數。

4.樣本與數據

本文選定的樣本對象為2012年在滬深證券交易所上市的A股上市公司，本文不含ST公司、不含國企壟斷行業，去除數據不全的樣本，最終選取上海證券交易所上市公司81個樣本，深圳證券交易所上市公司82個樣本。數據來源于巨靈終端。

四、描述統計分析

表1 描述性統計

由上表分析，從絕對值來看，薪酬最大值為6439萬元，而最小值為46.695萬元，而絕對指標是公司高管報酬總額，與公司規模和高管人數等相關，因此不具可比性；從相對量來看，高管薪酬/總資產（GB）差異較大，最大值0.9981，而最小值僅為0.002。而高管持股比例來看，總體持股比例較低，僅為0.0751%，最大值也僅為5.5986%，最小值為0。

總體來看，均值為3.469，大于2.90，沒有處于灰色區域。但是總體差距較大，最大值18.5215，而最小值僅為0.3302，將面臨破產。由圖可知，多數企業Z值集中在1到4之間，整體偏低，財務信息質量整體水平不高。

五、回歸分析

由表2可以看出高管薪酬完全通過檢驗，顯著性比較高，說明高管薪酬對財務信息質量的影響是比較顯著的，即高管薪酬越高，公司財務信息質量越好；而高管持股比例沒有通過顯著性檢驗，可以得知，股權激勵的效果并不是很明顯，原因可能是高管持股比例整體不高，上市公司股權激勵運用不充分，也有可能是高管的風險偏好更傾向于固定的、穩定的既得利益，而不是價值充滿不確定的股票。

表2 回歸結果

資產負債率（ZF）與財務信息質量（Z）是負相關，負債比例每增加1%，財務信息質量將下降0.1137，這也驗證了負債比例越高，財務風險越大這一理論。凈資產收益率（JS）與財務信息質量（Z）是正相關關系，凈資產收益率每變動1%，財務信息質量增加0.0611，顯然這是符合經濟實質的。

六、結論和建議

本文通過實證分析，研究了上市公司財務信息質量和高管薪酬及持股比例的關系，結果顯示高管薪酬與財務信息質量顯著正相關，而高管持股比例對財務信息質量沒有影響，股權激勵作用沒有高薪酬激勵作用有效。因此建議上市公司以及非上市公司，在實施激勵計劃時，能夠提高薪酬激勵比重，而非單一的使用股權激勵的方法。此外，資產負債率與財務信息質量是負相關關系，建議上市公司適度使用負債，維持高財務信息質量的高水平，以免陷入財務危機。凈資產收益率對財務信息質量影響相對較小，說明上市公司財務信息質量并不是只看盈利情況，在保證盈利的情況下，還要提高其他財務指標，這才能使財務信息質量達到最佳。

［1］楊漢明.高管薪酬與上市公司績效的實證分析［J］.統計觀察，2004（12）：93-94.

［2］杜興強，王麗華.高管薪酬與企業業績相關性的影響因素分析--基于股權結構、行業特征及最終控制人性質的經驗證據［J］.上海立信會計學院學報，2009（1）：53-65.

［3］吳育輝，吳世農.高管薪酬：激勵還是自利？--來自中國上市公司的證據［J］.會計研究，2010（11）：40-48.

（作者單位：中南財經政法大學會計學院）