云南省經(jīng)濟波動與金融支持的實證分析*

周明武，石麗雄

(楚雄師范學院經(jīng)濟與管理學院，云南 楚雄 675000)

云南省經(jīng)濟波動與金融支持的實證分析*

周明武，石麗雄

(楚雄師范學院經(jīng)濟與管理學院，云南 楚雄 675000)

本文運用1982—2013年云南省的經(jīng)濟數(shù)據(jù)，采用計量的研究方法檢驗了云南省經(jīng)濟波動與金融發(fā)展之間的關系。研究表明，隨著云南省金融行業(yè)的逐步發(fā)展，可以有效降低經(jīng)濟增長對外生沖擊的敏感性，從而達到平抑經(jīng)濟波動的作用。此外研究還發(fā)現(xiàn)云南省金融效率的發(fā)展要優(yōu)于金融規(guī)模的擴張對平抑經(jīng)濟波動的作用。

經(jīng)濟波動;金融發(fā)展規(guī)模;金融發(fā)展效率

1.引言

目前經(jīng)濟波動和金融發(fā)展之間的關系研究，主要有兩種觀點，一種觀點認為不完善的金融市場會通過“金融加速器”效應對外生沖擊造成的經(jīng)濟波動起到放大作用,經(jīng)濟在受到需求或供給沖擊時會導致債務人資產(chǎn)凈值下降從而使產(chǎn)出能力的下降，而產(chǎn)出能力的下降又會進一步降低債務人資產(chǎn)凈值，從而放大了這種沖擊對經(jīng)濟波動的影響，金融系統(tǒng)的完善和發(fā)展能夠降低沖擊對宏觀經(jīng)濟的影響，提高企業(yè)的籌資和投資能力，減弱“金融加速器”效應而減緩經(jīng)濟波動。還有一種觀點認為由于投資項目的不可分割性會限制經(jīng)濟體能達到的風險分散水平，規(guī)避高風險投資的欲望會降低資本積累，同時由于風險無法有效分散,加大了經(jīng)濟增長過程中的不確定性。對此金融中介的發(fā)展能夠有效地分散項目投資風險,因此有利于平緩經(jīng)濟增長過程的波動性。

現(xiàn)在對經(jīng)濟波動與金融發(fā)展的研究還都只是在國家層面，針對地方的經(jīng)濟波動與金融發(fā)展關系的研究甚少，特別是關于云南經(jīng)濟波動和金融發(fā)展關系的研究還是空白。朱彤，漆鑫，李磊采用全國28個省的經(jīng)濟數(shù)據(jù)，通過面板數(shù)據(jù)分析方法，檢驗了金融發(fā)展與人均GDP波動性和人均固定資產(chǎn)投資波動性之間的相關關系，得出金融體系的發(fā)展和完善可以抵消外生沖擊對人均GDP和人均固定資產(chǎn)投資的影響，并指出我國金融效率的發(fā)展對平抑經(jīng)濟波動的效果要優(yōu)于金融規(guī)模的擴張。王翔，李凌運用1993年—2005年全國29個省份的經(jīng)濟數(shù)據(jù)，通過實證分析的方法，檢驗了我國金融發(fā)展、經(jīng)濟增長、經(jīng)濟波動三者之間的關系，研究認為隨著我國金融體系的改革和完善，金融發(fā)展可以降低經(jīng)濟增長對外生沖擊的敏感度，進而平抑經(jīng)濟波動，防止大起大落，促進經(jīng)濟平穩(wěn)增長。董莉檢驗了我國金融發(fā)展與增長波動之間的關系，并分析了金融發(fā)展影響經(jīng)濟增長波動性的機制，研究結(jié)果表明，我國金融市場的發(fā)展對平抑經(jīng)濟增長波動具有重要作用。文章還得出了以加強自我激勵約束為目標的銀行業(yè)微觀行為轉(zhuǎn)變對提高資金配置效率影響更為顯著、銀行信貸對平滑產(chǎn)出波動的效果要強于股票市場、政府干預會降低經(jīng)濟穩(wěn)定性、對外開放則有助于提高產(chǎn)出穩(wěn)定性等結(jié)論。本文在借鑒以上學者提出的模型基礎上，根據(jù)云南省經(jīng)濟發(fā)展的特點，改進模型，并對云南省經(jīng)濟波動和金融發(fā)展的關系進行了實證分析。

2.云南省經(jīng)濟波動與金融支持的實證分析

2.1云南省經(jīng)濟波動與金融發(fā)展概況

圖1 1998年至2013年云南省GDP的增長率

我們可以從圖上看出在1998—2013年間云南省的GDP 增長率具有明顯的波動性，特別是近年來波動更為顯著，這一特點將成為今后經(jīng)濟增長的新常態(tài)。

1999年—2008年期間云南省經(jīng)濟保持長期持續(xù)的增長，特別是2003年以來GDP增長率保持在10%以上。但在2004年—2005年出現(xiàn)了較大幅度的波動，2004年GDP增長率達到20%，而2003年這一數(shù)值是10%，2005年GDP增長率回落至15%。

2008年至今，在后金融危機時期，云南省經(jīng)濟波動更為顯著。2009年由于受金融危機的沖擊云南省GDP增長率從2008年的20%回到8%。而在之后政府的救市措施使得2010年、2011年的經(jīng)濟快速恢復增長，到2011年云南省GDP增長率達到了22%的高點。但由于救市時期的過度投資使得產(chǎn)能過剩等問題的困擾，2012年、2013年兩年的GDP增長率出現(xiàn)回落，2013年增長率為12%。

圖2 1998年至2013年云南省CPI與金融機構(gòu)貸款增長率

理論上講，在不考慮其他因素影響的情況下，寬松的貨幣政策使得物價上漲，相反緊縮的貨幣政策則抑制物價水平的上升。我國貨幣政策的傳導渠道中信貸渠道是其最為主要的渠道，也基于對云南省金融體系發(fā)展水平的考慮，我們在此主要研究貸款增長率對物價的影響。

從上圖可以大致的觀察出云南省CPI的變動與金融機構(gòu)貸款余額增長率變動存在正相關性，即金融機構(gòu)貸款增長率與CPI保持了同方向運動。但是從時間上來看CPI的變動要慢于貸款增長率變動的時間，這主要由于貸款增速的變動對實體經(jīng)濟的影響需要一個的過程；這個過程從圖形上看時間大概是一年；上圖也反映了兩者之間量上的關系，即金融機構(gòu)貸款增速越大，CPI的上漲幅度也越大。金融機構(gòu)貸款增長率與CPI之間的這種關系為我們提供了控制通貨膨脹的一種方法，即主動對金融機構(gòu)信貸的調(diào)整來穩(wěn)定物價水平，進而平抑通貨膨脹對經(jīng)濟發(fā)展的沖擊，促進經(jīng)濟平穩(wěn)快速發(fā)展。

2.2云南省經(jīng)濟波動與金融支持的實證分析

2.2.1模型建立及指標說明：

本文在借鑒朱彤，漆鑫，李磊提出的方法 基礎上，考慮到云南省目前經(jīng)濟發(fā)展的階段，將模型設定如下：

GDPt=α+β1shockt+β2shockt×Fd1t+γ1capitalt+γ2fiscalt+ε1

(1)

GDPt=α+β1shockt+β2shockt×Fd2t+γ1capitalt+γ2fiscalt+ε1

(2)

以云南省實際GDP增長率的波動作為被解釋變量來反映云南省經(jīng)濟的波動。

解釋變量中，以通貨膨脹作為外生沖擊，來表示經(jīng)濟在受到這種沖擊而產(chǎn)生波動。在金融發(fā)展方面，以金融機構(gòu)貸款余額占GDP的比重來反映金融中介的發(fā)展規(guī)模，以私人獲得銀行信貸占GDP的比重來反映金融中介的發(fā)展效率。

在模型中加入了政府投資規(guī)模和資本形成兩個控制變量，這是因為在中國經(jīng)濟增長的過程中政府投資是經(jīng)濟增長的一個很重要的引擎。政府的投資對經(jīng)濟波動的影響主要體現(xiàn)在兩個方面，在經(jīng)濟處于衰退的時候政府投資的增加會促使經(jīng)濟迅速的復蘇；在經(jīng)濟處于過熱的時候政府投資若不能得到有效控制會使原本過熱的經(jīng)濟火上澆油。資本積累的程度也會在一定程度上影響經(jīng)濟的波動。

表1 模型指標說明

對于整個模型是表述了經(jīng)濟在受到外生因素的沖擊而產(chǎn)生波動的情況下由于有金融體系的作用而使得這種沖擊對經(jīng)濟的影響會得到一定的減弱作用，金融體系對經(jīng)濟波動的這種平抑作用以金融發(fā)展規(guī)模和金融發(fā)展效率與通貨膨脹波動性的交叉項來衡量。當金融發(fā)展規(guī)模和金融發(fā)展效率與通貨膨脹波動性的交叉項的估計系數(shù)符號和通貨膨脹波動性的估計系數(shù)符號相反時表示金融體系的發(fā)展能抵消一部分外生沖擊，平抑經(jīng)濟波動，并且模型也進一步對金融規(guī)模和金融效率對經(jīng)濟波動影響的差異進行了分析。

數(shù)據(jù)采取1982年至2013年的經(jīng)濟數(shù)據(jù)，全部數(shù)據(jù)來源于云南省統(tǒng)計年鑒，所有分析都是在eviews5.0下完成。

表2 統(tǒng)計量描述

2.2.2實證分析及結(jié)果

本文采取Johansen協(xié)整檢驗，該方法是基于回歸系數(shù)的協(xié)整檢驗，也被稱為JJ(Jihansen-Juselius)檢驗，這種檢驗方法是在VAR模型的基礎上對回歸系數(shù)進行檢驗的方法，可以進行多變量協(xié)整檢驗。

(1)ADF檢驗：為防止由于時間序列的不穩(wěn)定而在對其回歸時產(chǎn)生謬誤回歸，先要對時間序列進行平穩(wěn)性檢驗，本文采取ADF檢驗法對以上變量進行單根檢驗，結(jié)果如下。

表3 單位根檢驗結(jié)果

注：檢驗類型I、T分別表示有截距項、趨勢項。

結(jié)果表明原數(shù)據(jù)都在5%的顯著性水平下都沒有通過了平穩(wěn)檢驗，但所有變量的一階差分在5%的顯著性水平下都通過了平穩(wěn)性檢驗，時間序列都為同階平穩(wěn)，它們之間可能存在長期均衡關系。

(2)Johansen協(xié)整檢驗：本文采取VAR系統(tǒng)的johansen協(xié)整檢驗模型，分別對回歸方程(1)和回歸方程(2)進行協(xié)整檢驗，以分析多變量之間的協(xié)整關系。

(a)對回歸方程(1)進行協(xié)整檢驗，其VAR模型最優(yōu)滯后階數(shù)為1，因而Johansen協(xié)整檢驗模型的滯后階數(shù)為0，檢驗結(jié)果如下。

表4 回歸方程(1)變量的跡統(tǒng)計量檢驗結(jié)果

表5 回歸方程(1) 變量的最大特征根檢驗結(jié)果

當特征值為0.625611時，跡統(tǒng)計量和最大特征值統(tǒng)計量都小于5%的臨界值，且此時的P值大于0.05，接受原假設，存在一個協(xié)整關系，具體協(xié)整方程如下。

GDP= 0.000959shock- 0.001225shock×Fd1+ 0.297142capital- 0.319888fiscal

(1)

(0.00041) (0.00024) (0.04931) (0.12959)

(b)對回歸方程(2)進行協(xié)整檢驗，回歸方程(2)的VAR模型中最優(yōu)滯后階數(shù)為1，故而在其Johansen協(xié)整檢驗模型的滯后階數(shù)為0，檢驗結(jié)果如下。

表6 回歸方程(2) 變量的跡統(tǒng)計量檢驗結(jié)果

表7 回歸方程(2)變量的最大特征根檢驗結(jié)果

當特征值為0.642549時，跡統(tǒng)計量和最大特征值統(tǒng)計量都小于5%的臨界值，且此時的P值大于0.05，接受原假設，同樣存在一個協(xié)整關系，具體協(xié)整方程如下。

GDP= 0.002803shock- 0.006977shock×Fd2+ 0.166198capital- 0.741989fiscal

(2)

(0.00051) (0.00203) (0.03728) (0.18284)

從上述實證結(jié)果我們發(fā)現(xiàn)：

(1)由于加入了四個控制變量導致分析結(jié)果的顯著性變差，所有結(jié)果都在5%的顯著水平上。

(2)在方程(1)和方程(2)中，通貨膨脹的系數(shù)都為正，表明通貨膨脹與實際GDP的增長率是正相關，通貨膨脹的波動會導致實際GDP增長率的波動。

(3)在兩個方程中Fd1*shock的系數(shù)和Fd2*shock的系數(shù)都為負，說明因為通貨膨脹的沖擊而使實際GDP增長率波動時，無論是金融規(guī)模的發(fā)展還是金融效率的發(fā)展都起到了平抑經(jīng)濟波動的作用。

(4)Fd2*shock的系數(shù)的絕對值都大于Fd1*shock系數(shù)的絕對值，即在應對經(jīng)濟波動時金融發(fā)展效率的邊際效率比金融發(fā)展規(guī)模的邊際效率要高得多，即通過發(fā)展金融效率來平抑經(jīng)濟波動比用金融發(fā)展規(guī)模平抑經(jīng)濟波動更有效，這與云南省金融效率發(fā)展水平較低有很大的關系。

(5)在控制變量中，政府支出fiscal的系數(shù)為負，即政府支出與實際GDP增長率的波動是負相關的。政府支出影響經(jīng)濟波動的原因在于我國地方政府對經(jīng)濟過度介入，因而政府支出對經(jīng)濟波動具有較強的調(diào)控能力，在經(jīng)濟過熱時期，政府可以減少支出降低GDP增長率；在經(jīng)濟衰退期間，政府通常擴大直接投資，促進需求，刺激經(jīng)濟。

(6)資本形成capital的系數(shù)為正，與GDP增長率呈正相關關系，這是由于我們對資本形成的設定是固定資產(chǎn)投資與GDP的比，即資本形成的變動是由于固定投資的變動，而固定投資的變動會引起GDP的同方向變動。

3.結(jié)論與政策建議

首先，隨著金融系統(tǒng)的發(fā)展與完善，在經(jīng)濟受到外部沖擊時金融系統(tǒng)可以抵消外生沖擊對實際GDP增長率波動性的影響，起到平抑經(jīng)濟波動，穩(wěn)定經(jīng)濟發(fā)展的作用。其次，在平抑經(jīng)濟波動時金融發(fā)展效率的作用要優(yōu)于金融發(fā)展規(guī)模的作用，這是因為目前云南省金融效率發(fā)展水平較低，故而在緩減外生沖擊對實際GDP增長率的影響的邊際效應水平要高于金融發(fā)展規(guī)模的邊際效應水平。最后，長期以來政府部門在經(jīng)濟發(fā)展中扮演著重要的角色，政府支出對經(jīng)濟波動也有較大的影響。

基于以上結(jié)論提出以下政策建議：

首先，改善金融生態(tài)環(huán)境。為促進金融服務業(yè)的健康發(fā)展，必須進一步改善金融生態(tài)環(huán)境，首先要夯實經(jīng)濟發(fā)展的基礎，保持經(jīng)濟平穩(wěn)較快發(fā)展。同時，要加快社會信用體系建設，提供良好的信用氛圍。再則，進一步完善相關的法律法規(guī)，建立健全監(jiān)管制度。

其次，推進金融體制改革。打破金融系統(tǒng)壟斷的格局，建立全方位，多層次的金融系統(tǒng)，要大力發(fā)展地方中小型金融機構(gòu)，支持非國有金融機構(gòu)，引入有信譽和資質(zhì)外資金融機構(gòu)，改變目前國有金融部門一枝獨秀的產(chǎn)業(yè)格局。

第三，完善金融系統(tǒng)的服務功能。擴大金融發(fā)展的規(guī)模，深化金融發(fā)展的效率，在我國金融發(fā)展效率水平較低，其中一個重要原因是大量的金融資源流向國有部門，資源得不到有效配置，非國有部門長期存在融資難的問題。因此擴大非國有部門對金融資源的利用程度對經(jīng)濟的長期發(fā)展至關重要。

[1]牟怡楠,石麗雄.云南省經(jīng)濟增長與金融發(fā)展關系的實證分析[J].云南財經(jīng)大學學報,2011(03).

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[9]張大維,劉博,劉琪.Eviews數(shù)據(jù)統(tǒng)計與分析教程[M].北京：清華大學出版社，2010.

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(責任編輯 劉祖鑫)

Study on the Relations between the Economy Fluctuations and Financial Support in Yunnan Province

ZHOU Mingwu & SHI Lixiong

(SchoolofEconomyandManagement,ChuxiongNormalUniversity,Chuxiong, 675000,YunnanProvince)

In this paper, utilization the economic data of 1982-2010 in Yunnan Province, using quantifiable test to research the relationship between the fluctuations in the economy and financial development in the Yunnan Province. Studies have shown that, with the development of the financial industry, it can effectively reduce the sensitivity of the exogenous shocks in economic growth,and it will stabilize the fluctuations in the economy. Moreover, the study also found that the development of the financial efficiency is superior to the expansion of the financial scale to stabilize economic fluctuations.

Fluctuations in the economy Financial scale of development The efficiency of financial development

2015 - 04 - 15

周明武(1972—)，男，講師，研究方向：區(qū)域經(jīng)濟學；石麗雄(1987—)，男，助教，研究方向：區(qū)域金融學資本市場。

F832.774

A

1671 - 7406(2015)06 - 0056 - 06