中小節能服務公司融資問題探討——基于互聯網與供應鏈金融結合的思路

白彥鋒 李文婧

(中央財經大學，北京 100081)

一、問題的提出

延續“十一五”節能減排工作，“十二五”期間，國家繼續提出單位GDP能耗降低16%的約束性指標。在此背景下，“十一五”后期發展勢頭猛進的節能服務行業在節能環保大軍中繼續異軍突起，在政策引導和市場需求的雙重動力作用下，有望在節能減排工作的市場化進程中擔綱重任。2012年6月16日，國務院印發《“十二五”節能環保產業發展規劃》，提出在2015年，節能環保產業總產值力爭達到4.5萬億元、產業增加值占到GDP總額的2%左右，同時培育一批具有國際競爭力的節能環保大型企業集團。2014年8月6日，國務院發布了《關于加快發展生產性服務業 促進產業結構調整升級的指導意見》，將“節能環保服務”明確列入主要發展任務，并鼓勵大型重點用能單位開展專業化節能環保服務，節能服務產業的發展得到了國家的高度重視和大力支持。

節能服務行業是國家實現節能減排的重要抓手，而合同能源管理是一種被普遍認可的節能服務模式。合同能源管理(energy performance contracting,EPC)①此定義來源于《合同能源管理技術通則》，該通則發布于2010年8月，是我國節能服務領域的第一項國家標準。是指節能服務公司與用能單位以契約形式約定節能項目的節能目標，節能服務公司為實現節能目標向用能單位提供必要的服務，用能單位以節能效益支付節能服務公司的投入及其合理利潤的節能服務機制。通過這一服務機制，可以實現節能服務公司、用能單位和社會的三方共贏。

2015年，國家發改委召開全國發改系統資源節約和環境保護工作電視電話會議，會議強調，要大力發展節能環保產業，努力將節能環保產業打造成新的支柱產業。而在我國經濟轉型的背景下，節能服務產業通過技術改造投入，優化工業結構、降低能耗、提升關鍵領域核心技術，成為我國“新常態”下經濟增長的一大亮點。但多年來，節能服務行業的發展并不能滿足節能工作要求；在諸多阻礙因素中，較為突出的一個便是融資問題。合同能源管理運營機制下的節能服務公司面臨哪些融資難題？應當從何處突破？就是本文要探討的問題。

二、節能服務公司融資難的原因分析

節能服務公司的融資渠道多樣，包括自有資金、銀行貸款、政府支持、融資租賃、風險投資、股權融資等。但是，多樣的融資方式并不意味著充足的資金資源，究其原因，與節能服務公司大多自身資金規模較小、合同能源管理模式特點、獲取銀行貸款困難和股權融資不易等都有關系。

(一)節能服務公司特點：運作模式和行業結構

隨著節能服務市場競爭的日趨激烈，合同能源管理成為節能服務公司的重要服務模式，而合同能源管理本身的特點就決定了資金問題是項目全程需要面臨的主要問題。節能服務公司在提供節能審計的基礎上，與客戶簽訂能源服務合同，并在項目前期負責設備的購買、安裝、施工改造等，同時提供節能量監測、設備維護和人員培訓等服務，當節能項目達到合同規定的節能標準時才能分享收益。合同能源管理項目啟動資金大量短缺，項目分散各地，維護成本較高，項目資金回收慢，往往項目完成后3-5年內才能收回，種種因素造成節能服務公司的資金問題十分嚴峻。

2013年，我國資產規模超過一億元的節能服務公司有37家，完成了當年節能總量的近70%①數據來源：《2013年節能服務公司百強報告》。。而據中國節能協會節能服務委員會的統計數據，截至2013年年底，全國從事節能服務業務的企業共4852家，而產值過億的僅100多家。不難發現，在節能服務公司中、大型化特征日趨明顯的同時，行業內絕大多數的企業都是中小企業。造成這種行業結構特征的原因有很多，歸結起來主要有兩個方面：首先，國家節能減排的長期趨勢決定了節能服務行業的整體擴張會在相當長的時間內持續，加之節能服務行業的進入門檻較低，吸引著數量龐大的中小企業不斷加入；另一方面，其他行業的巨頭型企業、部分大型國有資產背景的用能單位紛紛組建節能服務公司，行業內的節能服務公司之間也在不斷整合重組，企業中、大型化的發展趨勢不可逆轉。

底層企業不斷進入金字塔形分布的節能服務行業，通過不斷的技術和管理創新、發現適合自身的運營模式和商業機會，在競爭中或被淘汰、或被金字塔上端企業整合，這是整個行業良性發展的必然結果。但是，如何促進這一過程健康、有效實現，是一個亟待解決的問題。市場機制通過自由競爭來配置資源，資源若難以流通，勢必帶來僵化和腐敗。節能服務行業在資源獲取上存在著不少不公平現象：首先，節能服務業作為國家的戰略新興行業，享受諸多財政補貼和稅收優惠，但這類政策大多為規模較大的企業享有，小企業因備案程序復雜、注冊資金規模不夠等原因不能通過備案，無法享受國家的政策扶持；其次，政策鼓勵大型重點用能單位組建專業化的節能服務公司，在行業中形成了一定程度的壟斷，對經過多年積累、逐步發展起來的市場化節能服務公司帶來了不公平競爭，也造成節能服務資源的閑置和浪費。

這種情況下，中小節能服務公司的生存環境日趨惡劣：資金實力雄厚的大型國企在市場上擠壓著中小民營企業的生存空間，而行業內規模龐大的中小企業因信息不對稱、自身資金實力較差、市場環境愈發惡劣等原因，難以獲得信貸資源。

(二)信貸資源渠道受阻：風險過高和擔保缺失

大型節能服務公司自身資金實力強大，依靠自有資金便可完成項目的前期啟動，目前融資難的問題主要集中于中小企業。對它們而言，能夠獲取融資服務的市場有限，融資渠道主要限于銀行借貸、民間借貸等，而銀行的服務對象又主要集中在“大企業、大集團、大行業”，中小企業進入的門檻相對較高，這種問題在節能服務行業的中小企業中尤為突出。

節能服務公司是市場細分和專業化的產物，但其高度的復雜性和專業化同樣導致了信息不對稱，為金融機構評估融資項目帶來困難。同時，合同能源管理項目前期的風險幾乎完全由節能服務公司承擔，金融機構提供融資便意味著將自身與巨大的風險捆綁在一起。并且，節能服務公司往往缺乏土地、廠房等硬件資產，合同能源管理項目投資形成的資產又存在于客戶的企業，既缺乏獨立性，又因專用性太高而缺乏變現能力。

(三)股權融資不易：企業規模偏小，金融體系尚不健全

如前所述，中小節能服務公司在傳統債務融資渠道中難以獲得金融機構的支持，而股權融資渠道對解決企業融資問題的作用也有限。一方面，節能服務產業起步較晚，大部分企業規模較小，業務方面多依賴單個客戶，其持續盈利能力、成長性均難以評估，直接投資者往往不能在短期內做出投資決策，即便“新三板”為中小節能服務企業融資提供了機會，其自身條件的種種弱勢也導致其很難從證券市場上獲得資金；另一方面，證券市場外的金融體系比較單一，雖然國家對小額貸款、其他中小非銀行金融機構的管制逐漸放松，現有單一金融體系格局在短期內很難打破。也就是說，中小節能服務公司股權融資問題的解決，還在很大程度上受制于我國多層次資本市場的建設發展。

(四)政府支持形式的改變：從依靠政策到依靠市場

近年來，為加快節能服務業發展，我國相繼頒布《關于加快推行合同能源管理 促進節能服務產業發展意見的通知》《合同能源管理項目財政獎勵資金管理暫行辦法》等。隨后，地方性財政獎勵管理實施細則陸續頒布，有關節能服務的減免稅政策也得以出臺。可以說，行業的發展壯大之路一直在一定程度上依賴著財政補貼資源。但采用財政補貼的形式支持節能服務產業的發展，一來不可持續，違背政府職能轉變的要求，為政府帶來一筆財政負擔；二來效率不高，多數流向了資金實力雄厚的大型節能服務公司，同時地方政府間財力不均、補貼額度有異，跨區域項目很難得到財政獎勵的實惠。因此，在政府職能轉變、產業可持續發展的要求下，對節能服務行業的支持勢必從依靠政策向依靠市場轉變。

綜合以上，節能服務行業的中小企業融資難問題十分突出。銀行借貸是中小企業融資依靠的主要手段，如何控制風險、打通銀行信貸和優質節能服務中小企業之間的橋梁，是解決問題的關鍵。合同能源管理以減少的能源費用來支付節能項目成本；作為節能服務公司的利潤來源，未來現金流決定了項目的當前價值，同時也是節能服務公司為數不多能夠接受抵押的資產，因此，對未來收益權質押融資產品的探索十分重要。

三、借助O2O模式對中小節能服務公司供應鏈融資的構想

對已經實施的合同能源管理項目產生的未來收益，可通過質押、保理和資產證券化等方式進行融資。但傳統的未來收益權質押融資方式并不能解中小節能服務公司的燃眉之急。概括而言，保理業務門檻較高，資產證券化業務尚有賴資本市場的進一步發展，而中小企業在應收賬款質押業務中又很難獲得銀行的信任。未來融資問題得以突破的關鍵，在于中小節能服務公司的信用增級，而提升信用的關鍵又在于信息不對稱問題的解決。下面，基于供應鏈金融的思路，筆者提出借助O2O模式解決中小節能服務公司融資問題的初步構想。

(一)供應鏈融資的作用機制和適用性

供應鏈融資為中小企業設計，將核心企業與其上下游企業聯系在一起，著眼于供應鏈整體的競爭優勢。金融企業在向供應鏈中的中小企業提供融資時，弱化對其資產、財務等因素的考量，借助核心企業的信用，以存貨、應收賬款等作擔保，并將交易行為產生的未來現金流作為還款的直接來源。

圖1 中小節能服務公司應收賬款供應鏈融資模式

在供應鏈金融的模式下，應收賬款融資以供應鏈整體信用共享為基礎，銀行將供應鏈中的核心企業和上下游企業作為整體對待，對供應鏈上成員的信貸準入不再是孤立的。此時，銀行和中小企業的關系發生了明確改變：商業銀行等金融機構通過提供供應鏈應收賬款融資服務，在掌握配套企業的同時也牢牢“鎖定”了資金實力雄厚的核心企業，在獲取收益的同時融資風險大大降低，而抵押物范圍的擴大使銀行獲得了新的放款通道，增加了新的盈利模式。

但是，目前供應鏈融資的發展尚面臨如下幾方面的問題：從外部支持環境來看，供應鏈金融模式下，企業財務分析被淡化，強調金融機構對交易真實性以及核心企業信用水平的評估，但這些依賴可靠有效的信用體系的建立，否則中小節能服務公司的信息將難以有效歸集與分析；從金融機構和中小企業的關系來看，金融機構對中小節能服務公司仍存在著專業了解不足、前景判斷困難的問題，這對金融機構的風險控制工作提出挑戰；從相關主體實務操作來看，目前金融機構尚未建立起適應供應鏈金融開展的風險管理理念，應收賬款質押融資業務難以跳出傳統授信中的抵押擔保思路。

總的來說，信息的歸集和信用體系的建立是供應鏈融資發展的關鍵前提，也是控制風險的重要條件。而節能服務互聯網平臺的建立有望在溝通供需的基礎上，為信息歸集和信用體系建立提供便利。

(二)O2O模式的運作構想和功能發揮

O2O(Online To Offline)模式又稱離線商務模式，是指線上營銷和購買帶動線下經營和消費。互聯網平臺將線下商店的信息進行整合，為互聯網用戶推送產品和服務信息，提供預訂服務等，從而將互聯網用戶轉化為自己的線下客戶。這種模式適合必須到店消費的產品和服務，對目前供需主體小而分散、信息不對稱程度較高的節能服務市場意義很重大。

對節能服務公司而言，在激烈的市場競爭中的成敗取決于能否掌握有效的客戶資源。借助互聯網平臺，用戶可以獲得全面豐富、分類細化的商家和服務信息，進行便捷的在線咨詢和服務預訂，獲得相較線下消費更優惠的價格，同時在服務結束(或完成某一階段)后提供信息反饋；而節能服務公司則獲得成本低廉、效果顯著的宣傳推廣平臺，每筆交易可溝通釋疑、追蹤記錄，方便節能服務公司進行用戶數據管理與分析，此外，在線預訂等方式也便于商家合理安排經營、節約成本。

圖2 基于O2O的節能服務模式

供應鏈金融主要圍繞第三方支付應用領域，管理上下游中小企業的資金流和物流，將單項不可控風險轉化為供應鏈整體的可控風險，通過信息歸集和分析將風險控制在最低。互聯網平臺處于供應鏈的中間位置，連接各個環節、積累了大量的交易數據，通過對交易數據的管理分析，金融機構可以此為依據評估融資企業的信用情況。互聯網平臺與銀行的合作結盟可在很大程度上解決銀行與節能中小公司的信息不對稱問題，推動融資企業資金的快速流轉。

供應鏈金融與互聯網的結合是中小節能服務企業、金融機構和電商“多贏”的商業模式。對中小節能服務公司而言，在電商平臺的交易記錄會成為金融機構提供貸款的重要信用證明，為自身拓寬融資渠道；對金融機構來說，中小節能服務公司的交易記錄、服務評價等信息是打通銀行與中小企業間資金渠道的重要信用參考，大大降低了金融機構供應鏈信息的獲取成本；而對建立互聯網平臺的電商而言，逐步建立節能服務行業的“生態圈”，通過大數據、云計算等業務服務于行業發展、銀企合作，必將在激烈的競爭中占領先機，成為現有金融體系中的關鍵環節。

供應鏈金融與互聯網的結合，由于門檻較高，目前尚屬待開發的“藍海”。但對節能服務行業來說，這一市場的開拓還存在諸多優勢。首先，電網企業節能服務公司擁有龐大的營銷網絡資源，對客戶用能信息有著具體準確的把握，同時資金實力也較強，便于牽頭組建節能服務行業的O2O互聯網平臺；其次，至2013年年底不少電能服務公司都組建了自身電能服務平臺，北京、蘇州、唐山、佛山四個電力需求側試點城市都開展了平臺建設，國家電網、南方電網等公司也在組織國家電力需求側管理平臺，這些平臺都能作為成熟O2O體系建設的基礎。

四、結語

當下，中國正處于“經濟增速換擋期、經濟結構調整陣痛期、前期刺激政策消化期”三期疊加之中，在這一背景下，節能服務產業通過技術改造投入，優化工業結構、降低能耗、提升關鍵領域核心技術，成為我國“新常態”下經濟增長的一大亮點。

從依靠政策到依靠市場，既是政府職能轉變的要求，也是優化行業結構、實現資源整合、企業做大做強的要求；在這個過程中，打通融資渠道，為有實力的中小節能服務公司提供金融資源，不僅可以促進整個行業的技術、管理創新，更可以提高市場效率，促進行業優勝劣汰、良性發展。在這一過程中，供應鏈金融引入核心企業的信用、債權等工具，為解決中小企業的融資難題提供了思路，具有很大的市場潛力。但供應鏈金融的發展對金融機構的信用管理和風險管理要求很高，這一背景下，借助O2O模式形成的“生態圈”，通過大數據、云計算等手段，對中小節能服務公司供應鏈融資的發展成熟意義重大。在這一模式中，政府須扮演好引導者、規范者、保護者的角色，出臺相關政策以保障市場公平和信息透明的實現，推動數據管理平臺的創建和投入使用，督促金融機構積極參與節能減排工作，從而扶持優質的節能服務公司發展壯大。

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