新常態下的穩健貨幣政策

馬超

由國務院發展研究中心主辦的“2015年中國發展高層論壇”于3月21～23日在北京舉行，中國人民銀行行長周小川在談及貨幣政策時表示，我們仍然選擇穩健貨幣政策。過度寬松的政策，對于結構改革也許是不利的。

貨幣改革的步伐將進一步加快

盡管貨幣政策是穩健的，但是改革開放的步伐還是會進一步地加快。人民幣目前的國際化正在有序地發展，是否能夠在本次特別提款權（SDR）評估中被考慮并加入，也是大家關心的問題。

總體來看，中國在這方面做了一些準備，而且會進一步地有所推進。我們也是歡迎各個方面對人民幣進行評估，對我們的改革給予推動。我們知道，雖然說國際貨幣基金并沒有明確說加入SDR的貨幣應該是資本項目可兌換的貨幣，但是大體來講邏輯關系也是接近的。中國在4年以前，就提出了加快推進人民幣實現資本項目可兌換，同時在金融改革里面明確提出，實現人民幣資本項目可兌換。2015年，也就是十二五規劃的最后一年，我們是打算通過各方面改革的努力來實現這一點的。具體來講有三件事情要做。

第一，要使境內境外的個人投資更加便利化。目前在這方面已經有了一些進展，但是在有關的法規條例上，在自由程度上還是有缺陷的。我國居民到海外投資證券或者其他金融產品的時候，還需要事前審批的制度。這點已經準備要進行改革了。外國居民如果投資中國金融市場的產品，主要是通過QFII的渠道。方便程度和靈活程度都不夠，這方面我們也準備在2015年出臺一系列的政策和試點的舉措。在這之后，不僅是企業，境內外的居民在金融市場上的投資也會更加便利。應該說基本上達到資本項目可兌換，或者是自由使用貨幣。

第二，資本市場會更加開放。過去資本市場開放也都在議程之中，但是人們心理上總是有些擔憂，或者擔憂一些不確定的威脅。2014年，大家都看到中國成功順利地實現了滬港通。前不久李克強總理又明確提出，2015年還要加一個深港通，就是深圳股票市場和香港股票市場的連通。這種連通實際上進展的比較順利，沒有出現特別多令人擔憂的問題。資本市場除了應該使國際上的投資者能夠自由投資國內的股票債券、國內的投資者也可以投資國外股票債券外，在方便程度上及投資者的權益方面也應該得到更高程度的保護。

另外就是發行者，不管是股票的發行者還是債券的發行者，他們都有更大的自由程度，將來可以選擇境外的發行者，可以在境內發行，也可以在境外發行。他們選擇的幣種可以是可兌換貨幣，也可以是人民幣。

第三，在法律方面，我們準備起草新一輪的修訂《外匯管理條例》。《外匯管理條例》每隔幾年都要修改一次，主要是因為隨著中國的開放程度不斷地加大，過去外匯管理方面的有關外匯管制、控制方面的條款慢慢地不適應了，需要修改。在這次修改過程中，我們也考慮有關人民幣變成國際自由使用的貨幣所提出的要求，根據這樣一個框架來審視我們的《外匯管理條例》，并對它進行修改。

除此之外，在資本項目方面，在金融市場開放方面，還有一系列小的改革，也會在2015年進一步推進。要使貨幣政策更好地運轉，需要大膽有力地向前推進改革開放。

貨幣政策將始終保持穩健

對于貨幣政策這個問題，有人說中國前一段時間出臺了一些新的流動性管理以及信貸總量管理的工具。確實我們在嘗試，同時也是在引進國際上一些成功的做法，使我們流動性管理的工具多元化。這個多元化包括對短期流動性市場產生影響的工具，也包括一些中期甚至長期的流動性管理的工具。同時也在使用傳統的數量型和價格型工具，大家也注意到，我們在最近半年兩度調低了中央銀行的利率，同時我們也調低了存款準備金率。

有人會問，是不是這就意味著是一種比較寬松的貨幣政策？我認為，我們仍然選擇的是穩健的貨幣政策。我們說工具的使用還要看它的影響，可能用了多種工具，但是加在一起總體量并不是很大。雖然這些工具使用的量應該比以前放大了，但是我們說中國整個經濟，特別是GDP作為分母來講，也比以前大多了，所以任何工具操縱的數量，也可能與以前相比會更大。

這些工具加在一起，信貸擴張的速度，或者是貨幣供應總量擴張的速度，也就是我們廣義貨幣的擴張速度，仍舊是相當穩健的。這個穩健和名義GDP相比，整個社會信貸的擴張總量可能比名義GDP擴張總量略高2～3個百分點，根據中國傳統的經驗數據來看，這種量的掌握是比較穩健的，也是大幅度地低于經濟刺激計劃期間的擴張幅度。

所以我們說，新常態下的穩健貨幣政策，一方面要支持經濟增長，考慮經濟增長的新的特點；另一方面也要促進結構改革。過于寬松的貨幣政策，對于結構改革也許是不利的。

貨幣政策的第二個問題是，有些評論界注意到中國整個經濟中的信貸杠桿率和GDP相比偏高，與很多國家相比偏高。我們說這中間要考慮中國儲蓄率高的原因，也要考慮到資本市場的發展還相對比較滯后，所以走信貸渠道支持經濟增長的量是要稍微高一些。

因此，我們說在新常態下，我們會考慮進一步加大資本市場發展的力度，同時也要考慮貨幣政策穩健的程度，要使得過去杠桿率不斷提升，特別是將經濟刺激計劃期間抬升的量比較大的現象逐步改善，使得我們在新常態的經濟情況下，貨幣政策始終保持穩健。

（本文根據周小川在“2015年中國發展高層論壇”發言整理，未經作者審閱）endprint