中國金融壓制體制的形成、困境與改革邏輯

張杰　楊連星

內(nèi)容提要 當前中國經(jīng)濟增長進入“新常態(tài)”的特定發(fā)展階段，面臨諸多體制性扭曲因素導(dǎo)致的內(nèi)生增長動力不足等困境，而突破當前困境的關(guān)鍵之一在于全面改革和扭轉(zhuǎn)現(xiàn)行的金融壓制體制。本文著重探討了中國背景下金融壓制體制形成的原因、對實體經(jīng)濟形成“掠奪之手”的影響機制以及改革邏輯這三方面問題。發(fā)現(xiàn)中國金融壓制體制主要源于政府的過度干預(yù)，多層次的金融壓制通過向?qū)嶓w經(jīng)濟伸出“掠奪之手”，造成金融資源的“錯配”和實體經(jīng)濟的融資困境，由此導(dǎo)致中國經(jīng)濟潛在增長率的持續(xù)下降與經(jīng)濟結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型升級能力的弱化?；诖耍挥胁扇》现袊?jīng)濟發(fā)展現(xiàn)實情況的多階段金融改革目標，通過對金融中介機構(gòu)、金融市場、金融監(jiān)管三方面實施有序穩(wěn)妥的綜合改革措施，才能最終釋放中國經(jīng)濟增長的內(nèi)生動力。

關(guān)鍵詞 金融壓制體制 政府干預(yù) 掠奪效應(yīng) 改革邏輯

〔中圖分類號〕F832.1 〔文獻標識碼〕A 〔文章編號〕0447-662X（2015）12-0043-08

一、改革金融壓制體制已成為突破當前中國經(jīng)濟增長困境的總關(guān)口

2008年全球金融危機以來，中國的經(jīng)濟運行逐步凸顯出經(jīng)濟潛在增長率持續(xù)下滑、制造業(yè)泡沫化、房地產(chǎn)泡沫、影子銀行擴大以及地方政府債務(wù)高企等五大現(xiàn)象。這五大現(xiàn)象的持續(xù)發(fā)酵與疊加，導(dǎo)致中國經(jīng)濟增長進入了“新常態(tài)”階段：一是“增速新常態(tài)”，即未來五年內(nèi)中國經(jīng)濟潛在增長率從8%～10%逐步下滑至6%～7.5%，由高速增長階段過渡至次高速增長階段；二是“改革新常態(tài)”，即為了維持保就業(yè)、守住社會安全底線的7%～7.5%的GDP增長率。事實上，中國現(xiàn)階段的經(jīng)濟發(fā)展已經(jīng)暴露出了需求層面管理和供給層面管理相割裂，金融體系與實體經(jīng)濟相割裂，風(fēng)險收益獲得者與最終承擔者相割裂，金融體系發(fā)展與經(jīng)濟運行需求相脫離等重大問題。陳道富：《應(yīng)積極穩(wěn)妥推進金融市場化改革》，《經(jīng)濟縱橫》2014年第2期。如果不對以上問題進行全面且深層次的改革，中國經(jīng)濟7%～7.5%高速增長的內(nèi)生動力也將持續(xù)全面衰退。因此，中國到了必須以全面推進“改革新常態(tài)”來維持和推進經(jīng)濟增長內(nèi)生動力的關(guān)鍵時期。

與此同時，國內(nèi)學(xué)者逐步達成共識的是，當前中國經(jīng)濟增長率逐步回落的主導(dǎo)因素，既不是傳統(tǒng)的總需求不足或外部需求波動，也不是傳統(tǒng)的周期性經(jīng)濟波動，而在相當程度上是由中國經(jīng)濟、社會與行政體制所蘊含的結(jié)構(gòu)性扭曲因素來主導(dǎo)的。不可忽視的是，中國現(xiàn)行的金融壓制體制已經(jīng)成為導(dǎo)致經(jīng)濟可持續(xù)發(fā)展能力弱化的核心障礙因素之一。中國金融體系特殊的制度安排，如金融資源配置時的政治性主從次序、地區(qū)信貸配額制度、利率管制等，造成中國金融體系存在人為扭曲。Bai J.， “Evaluating Latent and Observed Factors in Macroeconomics and Finance，” Journal of Econometrics， vol.131， no.1， 2006，pp.507～537； Huang Yasheng， “One Country， Two Systems： Foreign-invested Enterprises and Domestic Firms in China，” China Economic Review， vol.14， no.4， 2003，pp.404～416.其中，張軍等通過研究金融自由化與扭曲的關(guān)系發(fā)現(xiàn)，如果存在政府干預(yù)下的種種扭曲，那么金融自由化更易引起脆弱性與危機。張軍、章元：《對中國資本存量K的再估計》，《經(jīng)濟研究》2003年第7期。林毅夫提出“經(jīng)濟發(fā)展中的最優(yōu)金融結(jié)構(gòu)理論”，即經(jīng)濟結(jié)構(gòu)和金融結(jié)構(gòu)都是經(jīng)濟發(fā)展的內(nèi)生變量，在不同的經(jīng)濟發(fā)展階段，要素稟賦結(jié)構(gòu)的不同決定了經(jīng)濟結(jié)構(gòu)的不同，由于經(jīng)濟主體對資金需求規(guī)模不同，生產(chǎn)活動的風(fēng)險特性也不同，與此同時，金融體系的各種制度安排在提供不同規(guī)模資金的交易費用和克服不同風(fēng)險時各具優(yōu)劣，因此，在不同經(jīng)濟發(fā)展階段，由經(jīng)濟結(jié)構(gòu)所決定的各種金融制度安排在經(jīng)濟中的相對規(guī)模，即最優(yōu)金融結(jié)構(gòu)是不同的。林毅夫、姜燁：《發(fā)展戰(zhàn)略，經(jīng)濟結(jié)構(gòu)與銀行業(yè)結(jié)構(gòu)：來自中國的經(jīng)驗》，《管理世界》2006年第1期。Allen和Carletti系統(tǒng)考察了實體經(jīng)濟結(jié)構(gòu)和金融體系結(jié)構(gòu)之間的關(guān)系，并將重點放在實體經(jīng)濟的發(fā)展與金融體系結(jié)構(gòu)的演變上，結(jié)果表明，金融體系結(jié)構(gòu)隨著企業(yè)的金融需要而發(fā)展變化，因而金融體系結(jié)構(gòu)的變遷是由實體經(jīng)濟特征內(nèi)在決定的。Allen， F. and Carletti， E.， “Credit Risk Transfer and Contagion，” Journal of Monetary Economics， vol.53， no.1， 2006， pp.89～111.陳雨露等通過實證分析發(fā)現(xiàn)，法律傳統(tǒng)、政府治理及管理能力在金融體系結(jié)構(gòu)和金融業(yè)組織形式的選擇上起著重要作用，并最終影響到金融業(yè)運行效率。陳雨露、馬勇：《社會信用文化， 金融體系結(jié)構(gòu)與金融業(yè)組織形式》，《經(jīng)濟研究》2008年第3期。朱彤等的實證分析發(fā)現(xiàn)，除勞動力成本、市場規(guī)模、基礎(chǔ)設(shè)施、工業(yè)化程度和開放程度等傳統(tǒng)因素外，金融市場扭曲導(dǎo)致中國非國有企業(yè)面臨嚴重融資約束，嚴重阻礙中國非國有企業(yè)發(fā)展，致使國內(nèi)有競爭力的企業(yè)組織嚴重稀缺?！敝焱?、漆鑫、張亮：《金融扭曲導(dǎo)致FDI大量流入我國嗎？——來自我國省際面板數(shù)據(jù)的證據(jù)》，《南開經(jīng)濟研究》2011年第4期。楊龍等進一步研究發(fā)現(xiàn)，整體上中國金融發(fā)展的規(guī)模與效率改善對經(jīng)濟增長有正影響，但其促進作用在區(qū)域?qū)用嫔暇哂小伴T檻效應(yīng)”。楊龍、胡曉珍：《金融發(fā)展規(guī)模、效率改善與經(jīng)濟增長》，《經(jīng)濟科學(xué)》2011年第1期。

現(xiàn)行金融體制對實體經(jīng)濟發(fā)展表現(xiàn)出顯著的“掠奪效應(yīng)”，造成制造業(yè)自主創(chuàng)新能力和產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級能力弱化。當前的金融體系事實上是造成制造業(yè)產(chǎn)能過剩、房地產(chǎn)泡沫、影子銀行急劇擴張以及地方政府債務(wù)高企這五大現(xiàn)象的核心因素。而且，當前金融壓制體制已經(jīng)成為各種利益集團利益關(guān)聯(lián)和沖突矛盾的重要載體?，F(xiàn)行的金融壓制體制不僅對經(jīng)濟結(jié)構(gòu)調(diào)整及轉(zhuǎn)型升級產(chǎn)生了極大的阻礙效應(yīng)，它還成為引發(fā)下一輪中國經(jīng)濟危機爆發(fā)的重要因素之一。基于以上原因本文將著重探討中國背景下金融壓制體制形成的原因、對實體經(jīng)濟“掠奪之手”的傳導(dǎo)機制以及相應(yīng)的改革邏輯，從而為中國金融體制改革提供可能的借鑒。

二、中國金融壓制特征形成的原因、傳導(dǎo)機制與作用效應(yīng)

1.中國金融壓制體制的形成根源與表現(xiàn)

對于一國而言，金融體系的發(fā)展或深化必須切合一國實體經(jīng)濟發(fā)展的階段性需求，衡量一國金融體系的效率，不應(yīng)過度強調(diào)金融市場的發(fā)達程度或者所謂金融結(jié)構(gòu)的高度化，合理的邏輯是應(yīng)注重考慮金融結(jié)構(gòu)是否與該國的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)、技術(shù)特征以及金融生態(tài)環(huán)境相切合。多數(shù)發(fā)展中國家中，由于技術(shù)高度較低、勞動密集型、風(fēng)險相對較低的產(chǎn)業(yè)占主導(dǎo)，銀行體系能夠低成本地處理銀企之間的信息不對稱問題，具有較高的金融配置效率；而發(fā)達國家以技術(shù)程度高、創(chuàng)新需求大、風(fēng)險相對較高的產(chǎn)業(yè)為主導(dǎo)，這就要求應(yīng)具備與高風(fēng)險產(chǎn)業(yè)相配套的產(chǎn)業(yè)發(fā)展金融體系，金融市場相應(yīng)要具備更高的金融配置效率。林毅夫：《新結(jié)構(gòu)經(jīng)濟學(xué)——重構(gòu)發(fā)展經(jīng)濟學(xué)的框架》，《經(jīng)濟學(xué)》（季刊）2011年第1期。依據(jù)這樣的金融發(fā)展結(jié)構(gòu)邏輯，中國正處于以勞動密集型產(chǎn)業(yè)為主的發(fā)展階段，形成以銀行為主的金融體系是具有合理性的。然而，對于眾多發(fā)展中國家而言，不可忽略的一個重要現(xiàn)象是，以銀行機構(gòu)為主的金融體系往往容易受到政府的過度干預(yù)或不恰當?shù)目刂?，形成金融抑制或者壓制體系。Shaw， E.S.， Financial Deepening in Economic Development， New York：Oxford Universtty Press， 1973，p.28； King，R.G.， “Finance， Entrepreneurship and Growth，” Journal of Monetary Economics， vol.19， no.2， 1993，pp.513～542.

政府干預(yù)行為往往會導(dǎo)致金融體系對實體經(jīng)濟配置效率的扭曲，引致對實體經(jīng)濟的“掠奪之手”效應(yīng)，從而使得金融壓制成為阻礙一國經(jīng)濟增長的重要因素。從中國金融發(fā)展的現(xiàn)實狀況來看，造成中國金融體系的壓制體制特征的主要原因在于：

首先，政府過度干預(yù)信貸市場以及政府對金融資源的控制權(quán)力超越市場的合理邊界，是中國金融壓制體制形成的主要動因。一方面，出于對金融改革中風(fēng)險的過度擔心以及外部金融沖擊負面影響的考慮，中國對金融體系的市場化改革一直處于謹慎推進進程中，這實質(zhì)上形成了政府對金融體系的過度謹慎監(jiān)管原則，雖然經(jīng)歷了30多年的市場化改革，中國的金融體系仍然具有明顯的政府管制特征和壟斷性質(zhì)，主要表現(xiàn)為在金融機構(gòu)和資本市場進入方面的嚴格控制、銀行機構(gòu)存貸利率的管制、銀行信貸配給管制以及資本市場的嚴格管制等典型的金融抑制政策。另一方面，中國現(xiàn)行的財政分權(quán)體制以及以GDP增長為考核機制的地方官員競爭性晉升體制，加劇了各級政府對金融體系的干預(yù)動機。在1997年以來自上而下的財政分權(quán)制度改革以及中國現(xiàn)行的以GDP增長作為地方各級官員晉升考核機制雙重因素的疊加作用下，必然激勵各級政府積極采取對微觀經(jīng)濟的種種干預(yù)活動，來獲得地方財政收入和本地GDP增長的優(yōu)勢條件，同時催生和強化政府對經(jīng)濟發(fā)展和企業(yè)投資的關(guān)鍵——金融體系控制和干預(yù)的內(nèi)在動機，迫使中國陷入了“政府干預(yù)-信貸規(guī)模擴張-房地產(chǎn)拉動+出口依賴-粗放式GDP增長”的經(jīng)濟增長模式。

其次，中國現(xiàn)階段政府干預(yù)和控制下的金融體系，已經(jīng)在很大程度上不能滿足中國經(jīng)濟結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型升級對金融體系的內(nèi)在需求，并且在相當程度上呈現(xiàn)出金融體系“低端路徑鎖定”和“利益集團俘獲”特征。隨著一國產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的轉(zhuǎn)型升級和對微觀經(jīng)濟自主創(chuàng)新能力需求的增加，必然會推動該國金融體系出現(xiàn)由銀行體系為主向以金融市場為主逐步轉(zhuǎn)變的動態(tài)結(jié)構(gòu)變化趨勢。然而，這種動態(tài)變化過程并不是必然發(fā)生的，尤其在中國當前的發(fā)展背景下，已經(jīng)受到三種類型的巨大阻力：一是出口依賴型發(fā)展路徑的鎖定效應(yīng)。由于中國的出口優(yōu)勢主要是建立在低成本的勞動密集型產(chǎn)業(yè)基礎(chǔ)之上，長期的內(nèi)需不足以及國外品牌產(chǎn)品對中國國內(nèi)高端本土市場的占據(jù)，導(dǎo)致中國形成“投資驅(qū)動-出口拉動經(jīng)濟增長”形態(tài)的外需依賴型發(fā)展模式。出口依賴型發(fā)展模式對中國金融體系的發(fā)展造成的后果是：一方面，國內(nèi)與出口產(chǎn)業(yè)鏈相關(guān)的龐大實體經(jīng)濟特別是制造業(yè)部門，容易受到國外頻繁發(fā)生的金融危機沖擊，導(dǎo)致中國以銀行為主的金融體系容易受到外部金融危機的頻繁沖擊，這就催生中國政府產(chǎn)生對國內(nèi)金融體系進行政府控制和干預(yù)的內(nèi)生需求，強化了“國外金融沖擊-出口波動-GDP增長波動-國內(nèi)金融市場風(fēng)險加大-政府干預(yù)”的外需影響型金融發(fā)展路徑依賴特定模式；另一方面，依賴低成本、低技術(shù)、勞動密集型的中國企業(yè)出口代工模式，導(dǎo)致中國的產(chǎn)業(yè)部門并不能自我內(nèi)生出對金融高端化發(fā)展的內(nèi)在需求，低端的出口模式只需要低端的金融服務(wù)。因此，中國當前的這種低端出口依賴模式已經(jīng)很大程度上限制了中國金融體系高端化的發(fā)展路徑。二是房地產(chǎn)拉動依賴性發(fā)展模式的鎖定效應(yīng)。地方財政收入、地方官員尋租收入、金融機構(gòu)收入以及投資投機者收入“四位一體”的激勵相容機制下，中國現(xiàn)階段的經(jīng)濟增長在較大程度上陷入了房地產(chǎn)投資拉動型增長模式，從而形成對“房地產(chǎn)投資需求+銀行信貸擴張”依賴型的金融體系盈利與擴張模式。這種房地產(chǎn)依賴模式對中國金融體系造成的后果是：中國的各類金融體系均以房地產(chǎn)行業(yè)能夠提供的貸款利率作為全社會的期望貸款利率，而房地產(chǎn)行業(yè)高速發(fā)展時期的平均凈利潤率可以達到30%～60%，造成中國以銀行為主的金融體系對其他行業(yè)比如制造業(yè)所索取的市場真實貸款利率不會低于20%，遠遠超過制造業(yè)自身正常凈利潤水平所能承擔的借貸成本。實質(zhì)上體現(xiàn)了中國金融體系對實體經(jīng)濟的“掠奪之手”效應(yīng)。三是利益集團的俘獲效應(yīng)?，F(xiàn)階段不容忽略的是，地方政府及官員、銀行金融機構(gòu)、房地產(chǎn)開發(fā)商及投機者這三大與房地產(chǎn)緊密相關(guān)的利益相關(guān)者，已經(jīng)在中國國內(nèi)形成了巨大的利益集團：地方政府會利用對土地要素的所有權(quán)和控制權(quán)，通過賣地收入來維持當?shù)氐呢斦杖搿２⑶?，各級地方官員會利用對房地產(chǎn)行業(yè)各個環(huán)節(jié)掌控的權(quán)力來進行尋租活動，滿足個人私利；銀行等金融機構(gòu)通過房地產(chǎn)行業(yè)的各個環(huán)節(jié)來獲取房地產(chǎn)行業(yè)的巨大利益剩余，維持超額的金融壟斷利益；房地產(chǎn)開發(fā)商以及房產(chǎn)投機投資者利用房地產(chǎn)的持續(xù)上漲，來獲取額外的投資收益。這三大利益相關(guān)者以房地產(chǎn)行業(yè)的巨額利益為紐帶“不自覺”地形成利益集團，已經(jīng)“自發(fā)”地成為維護房地產(chǎn)泡沫的利益集團，從而固化了中國當前以房地產(chǎn)投資推動的經(jīng)濟發(fā)展模式和房地產(chǎn)依賴型的金融壓制體系。

最后，現(xiàn)階段金融體系自身已經(jīng)形成一個龐大的利益集團，成為加劇中國金融壓制體系形成的助推器。在很多發(fā)展中國家，金融體系很容易成為自身形成的利益集團的俘獲對象，導(dǎo)致金融發(fā)展過程中經(jīng)常性地會出現(xiàn)這樣的兩難困局：一方面，金融體系的發(fā)展需要大量專業(yè)性的金融人才，導(dǎo)致社會出現(xiàn)金融人才培養(yǎng)趕超體系的形成。從不少發(fā)展中國家的經(jīng)驗事實和發(fā)展現(xiàn)實來看，金融人才的培養(yǎng)既可能面臨相對不足的局面，同時又有可能陷入相對過剩困局。這是因為，發(fā)展中國家模仿和借鑒發(fā)達國家培養(yǎng)金融專業(yè)人才的成本相對較低，導(dǎo)致大學(xué)的擴張名額更多地落在金融人才培養(yǎng)方面，而且，發(fā)達國家金融高薪體系的示范效應(yīng)，導(dǎo)致發(fā)展中國家的優(yōu)秀學(xué)生對金融專業(yè)產(chǎn)生非正常的偏好效應(yīng)，誘使優(yōu)秀學(xué)生向金融專業(yè)集中。這兩個方面因素的疊加效應(yīng)就可能會導(dǎo)致發(fā)展中國家的金融人才培養(yǎng)規(guī)模，超過了現(xiàn)實需求規(guī)模，從而導(dǎo)致金融人才相對過剩的趕超體系困境。另一方面，大量培養(yǎng)出的高端金融人才需要高額的人力資本回報來補償培養(yǎng)成本，這會導(dǎo)致金融體系所索取的收益回報率超出了實體經(jīng)濟所能正常承擔的收益回報率，當發(fā)展中國家的金融體系處于壟斷階段的條件下，被利益集團所俘獲的金融體系會對實體經(jīng)濟索取超乎其正常承受能力的利益要求。

2.金融壓制體制對實體經(jīng)濟影響效應(yīng)的傳導(dǎo)路徑與作用機制

當前，中國的金融體系實質(zhì)上已經(jīng)形成三個層次的結(jié)構(gòu)體系：第一，形成了以國有大銀行為主的壟斷性質(zhì)金融中介以及以服務(wù)國有性質(zhì)經(jīng)濟為主的國家控制型金融市場并存的金融機構(gòu)體系；第二，形成了以信托公司等金融機構(gòu)為主的影子銀行體系；第三，形成了以民間借貸為主的非正式金融體系。事實上，中國現(xiàn)階段影子銀行以及非正式金融體制的興起發(fā)展，本質(zhì)上是中國現(xiàn)有不發(fā)達、不完善的金融壓制體系，以及過度監(jiān)管與權(quán)力市場邊界不清晰情形下的產(chǎn)物，是中國現(xiàn)有金融體系發(fā)展不完善的自然產(chǎn)物和補充品。而且，這三個層次的金融體系并沒有形成金融功能互補的多層次金融體系，相反，形成了對實體經(jīng)濟索取的貸款利率依次增強的隔離式、掠奪型的金融體系。這三個層次的金融體系對實體經(jīng)濟的“掠奪之手”也形成了三種不同層次的“掠奪”效應(yīng)，其中，以國有大銀行為主的壟斷性質(zhì)金融中介金融機構(gòu)體系最為基礎(chǔ)，以信托公司等金融機構(gòu)為主的影子銀行體系對實體經(jīng)濟的“掠奪”效應(yīng)較強，而以民間借貸為主要特征的非正式金融體系對實體經(jīng)濟的“掠奪”效應(yīng)最強。

進一步，中國當前金融體系對實體經(jīng)濟施加影響的作用機制具體表現(xiàn)在：

第一，造成了中小微企業(yè)特別是制造業(yè)中民營性質(zhì)中小微企業(yè)的融資貴、融資難困局。在中國特定時期的房地產(chǎn)行業(yè)能夠提供高利潤的基本格局下，銀行體系對實體經(jīng)濟索取的“市場”收益率的上限實質(zhì)上是以房地產(chǎn)行業(yè)能夠提供的貸款利率作為參照貸款利率。而且，由于超常規(guī)的貨幣流動性、民間投資渠道的缺乏、以及現(xiàn)階段對房地產(chǎn)剛性與投資需求的并存，中國房地產(chǎn)一直處于高投資、高收益與相對低風(fēng)險等三期疊加的快速增長階段。這就造成銀行體系既沒有動力將貸款資金供給相對高風(fēng)險低收益的中小微實體經(jīng)濟，也沒有動力以符合中小微企業(yè)實際收益率（利潤率）的貸款利率來供給貸款，來切實緩解中小微企業(yè)在不同發(fā)展階段中的異質(zhì)性資金需求。

依據(jù)我們研究組在2013年和2014年的實地調(diào)查數(shù)據(jù)結(jié)果來看，銀行體系給中小微企業(yè)貸款的包含顯性成本和隱性成本的真實貸款利率平均為20%～30%，遠超過同期中國制造業(yè)企業(yè)的5%～10%的平均利潤率。從銀行體系對中小微企業(yè)收取高貸款利率的手段來看，具體包括：（1）上浮的貸款利率+貸款資金再存款。在國家允許針對中小微企業(yè)貸款利率上浮30%～50%的基礎(chǔ)上，強制性要求貸款企業(yè)將獲得貸款的20%～40%再以企業(yè)存款的形式存入銀行，造成企業(yè)貸款實際利率的劇增；（2）上浮的貸款利率+額外的企業(yè)咨詢服務(wù)費。同樣在國家允許針對中小微企業(yè)貸款利率上浮30%～50% 的基礎(chǔ)上，強制要求貸款企業(yè)采購貸款銀行的各項所謂企業(yè)咨詢服務(wù)等額外支付的隱性貸款成本；（3）上浮的貸款利率+額外的擔保服務(wù)費用。很多銀行為了控制或解決中小微企業(yè)貸款風(fēng)險問題，強制性要求貸款企業(yè)必須尋找專業(yè)的擔保公司作為貸款必要條件，而貸款企業(yè)則需要向擔保公司支付高額的擔保服務(wù)費用；（4）上浮的貸款利率+隱性尋租成本。從現(xiàn)實來看，由于壟斷的銀行體系掌控企業(yè)所需資金的支配權(quán)，這必然會導(dǎo)致尋租活動在中國銀行業(yè)中的普遍存在。對于那些需要將短期貸款進行長期續(xù)轉(zhuǎn)的企業(yè)，以及企業(yè)貸款資質(zhì)需要年檢等一系列硬性約束條件下，很多企業(yè)都會采取向銀行工作人員行賄的方式來獲得合格的貸款資質(zhì)，從而造成企業(yè)貸款實際利率的高企。

第二，現(xiàn)階段房地產(chǎn)行業(yè)的高利潤高收益特征，極大地吸引實體經(jīng)濟將用于投資企業(yè)自主創(chuàng)新能力提升以及轉(zhuǎn)型升級的資金轉(zhuǎn)移到房地產(chǎn)等行業(yè)，從而造成實體經(jīng)濟特別是制造業(yè)部門的自主創(chuàng)新能力缺失和轉(zhuǎn)型升級動力的弱化。自從1997年中國實施房改政策以來，在土地要素為國有以及集體所有制的前提下，地方各級政府形成了“房地產(chǎn)價格上升-土地價格上升-土地財政依賴體制強化”這一路徑依賴式的GDP增長格局。一方面，地方各級政府利用對土地要素的控制權(quán)推動商用土地價格的持續(xù)上漲，以獲取最大的土地級差地租剩余；另一方面，各級地方政府和以國有銀行為主的壟斷金融體系進行合謀，利用銀行體系的高利率貸款來滿足房地產(chǎn)行業(yè)快速增長的資金需求，從而推動中國進入“房地產(chǎn)價格上漲-土地要素價格上漲”的螺旋式上升軌道中。房地產(chǎn)行業(yè)持續(xù)的高利潤，對實體經(jīng)濟特別是制造業(yè)部門的資金產(chǎn)生了很強的吸引力，在短期高額投資回報的誘惑下，很多制造業(yè)企業(yè)通過各種渠道轉(zhuǎn)移到高投資收益的房地產(chǎn)開發(fā)和房產(chǎn)購買等方面，造成了自主創(chuàng)新能力的弱化，導(dǎo)致中國實體經(jīng)濟虛擬化現(xiàn)象發(fā)生。

3.金融壓制體系導(dǎo)致的后果

首先，對實體經(jīng)濟造成相當程度的“掠奪效應(yīng)”，阻礙了制造業(yè)企業(yè)自主創(chuàng)新能力的提升，抑制了制造業(yè)部門轉(zhuǎn)型升級的內(nèi)生動力。中國現(xiàn)在的金融壓制體制，特別是從融資渠道和融資成本來看，已經(jīng)形成一種典型的“二元體制”的金融抑制體系格局。一方面，在關(guān)鍵領(lǐng)域具有壟斷性質(zhì)的國有企業(yè)或能提供足夠固定資產(chǎn)抵押品的大規(guī)模企業(yè)，可以以較低甚至人為壓低的貸款成本從銀行體系獲取貸款。國有企業(yè)或大規(guī)模企業(yè)甚至將自身從銀行體系獲得的低成本貸款，再以高利貸的形式轉(zhuǎn)給中小企業(yè)賺取貸款利息差價。而且，國有企業(yè)或大規(guī)模企業(yè)長期獲得的低成本貸款，對企業(yè)投資決策造成扭曲，在那些需要巨額投資且能夠帶來GDP快速增長的部門造成生產(chǎn)效率下降乃至產(chǎn)能過剩；另一方面，創(chuàng)造了80%就業(yè)崗位、且作為中國經(jīng)濟主要支撐的民營企業(yè)以及中小微企業(yè)，卻無法通過正常的市場利率獲得銀行貸款，被迫通過影子銀行或非正式金融體系進行融資。而平均15%以上的貸款利率已經(jīng)超過了民營企業(yè)和中小微企業(yè)創(chuàng)造利潤的能力和承受水平，造成了金融體系對這些實體經(jīng)濟的“掠奪之手”效應(yīng)，阻礙了企業(yè)技術(shù)改造升級、創(chuàng)新研發(fā)投入以及品牌建設(shè)等高端競爭能力的提升，從根本上抑制實體經(jīng)濟轉(zhuǎn)型升級的內(nèi)生動力。

其次，導(dǎo)致中國經(jīng)濟潛在增長率的持續(xù)下降以及經(jīng)濟結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型升級能力的弱化。中國現(xiàn)階段的“銀行+房地產(chǎn)”式的金融體系發(fā)展模式，造成了金融體系的三大錯配——期限錯配、結(jié)構(gòu)錯配和方向錯配，導(dǎo)致了中國經(jīng)濟潛在增長率的持續(xù)下降以及經(jīng)濟轉(zhuǎn)型升級內(nèi)生動力的弱化。具體表現(xiàn)在：（1）二元分割的金融壓制體系導(dǎo)致銀行信貸投放集中于政府基礎(chǔ)設(shè)施項目、土地開放項目、房地產(chǎn)相關(guān)行業(yè)等部門，而真正需要資金的新興戰(zhàn)略企業(yè)、高創(chuàng)新企業(yè)以及對調(diào)整經(jīng)濟結(jié)構(gòu)具有決定作用的中小微企業(yè)部門卻被排斥在正常的金融體系之外。導(dǎo)致中國當前的金融體系對企業(yè)自主創(chuàng)新能力的提升產(chǎn)生了相當程度的抑制效應(yīng)，造成特定行業(yè)的產(chǎn)能過剩現(xiàn)象的發(fā)生；（2）“貨幣空轉(zhuǎn)”和“擠出效應(yīng)”現(xiàn)象突現(xiàn)。2000年以來，中國逐步出現(xiàn)了制造業(yè)部門和金融部門利潤率差距分化加大的現(xiàn)象，金融與制造業(yè)部門凈利潤率的差距由2000年的4%逐步擴大到2013年的8%以上，2013年金融部門的凈利潤率達到16%，遠超制造業(yè)部門的8%。數(shù)據(jù)來源：作者根據(jù)歷年《中國統(tǒng)計年鑒》《中國工業(yè)統(tǒng)計年鑒》數(shù)據(jù)整理計算獲得。與此同時，出現(xiàn)的另一個重要背離現(xiàn)象是，中國不斷攀升的社會融資總量以及表外融資與債券融資的大幅增長，與持續(xù)下行的經(jīng)濟增速、宏觀經(jīng)濟產(chǎn)出持續(xù)下降以及實體經(jīng)濟部門普遍出現(xiàn)的融資難融資貴等現(xiàn)象，卻形成了巨大的反差和背離。事實上，中國金融體系釋放出來的貨幣并未進入實體經(jīng)濟部門，并沒有對實體經(jīng)濟中的工業(yè)生產(chǎn)、制造業(yè)投資以及生產(chǎn)性服務(wù)業(yè)發(fā)展形成支撐作用。林毅夫、孫希芳、姜燁：《經(jīng)濟發(fā)展中的最優(yōu)金融結(jié)構(gòu)理論初探》，《經(jīng)濟研究》2009年第8期。相反，而是在金融虛擬經(jīng)濟部門內(nèi)形成了“空轉(zhuǎn)”式循環(huán)，導(dǎo)致了中國貨幣政策的微觀傳導(dǎo)機制的失效。而且，銀行資金進入股市，信托公司、高利貸等機構(gòu)，以及實體經(jīng)濟的“虛擬化”，這對中國實體經(jīng)濟部門的轉(zhuǎn)型升級投資和自主創(chuàng)新能力提升造成了突出的 “擠出效應(yīng)”；（3）導(dǎo)致貨幣產(chǎn)出效率和社會整體投資效率急劇下降。金融危機以來，中國“貨幣超發(fā)”現(xiàn)象日趨嚴重與中國的貨幣-經(jīng)濟產(chǎn)出效率大幅下降有直接關(guān)系。中國貨幣流通速度在經(jīng)濟危機中急劇下降，由2008年的063急劇下降至2012年的051，貨幣流通速度下降近20%，貨幣流通速度下降，因而貨幣擴張對經(jīng)濟產(chǎn)出的刺激效果下降。張茉楠：《中國經(jīng)濟新階段需要創(chuàng)新經(jīng)濟治理框架——2013中國宏觀經(jīng)濟走勢與未來政策取向》，《發(fā)展研究》2013年第11期。始于1994年的中央和地方的財稅分權(quán)體制改革，極大地激勵了各級地方政府對地方銀行體系信貸資源的控制動機以及土地財政依賴型的發(fā)展驅(qū)動模式，大量增量資金投向投資驅(qū)動型的領(lǐng)域，導(dǎo)致全社會財政資源的嚴重錯配和投資效率的大幅降低。

最后，加劇了經(jīng)濟運行風(fēng)險和經(jīng)濟領(lǐng)域泡沫的膨脹。一方面，金融體系資金在房地產(chǎn)行業(yè)內(nèi)部的循環(huán)，成為推動中國房地產(chǎn)價格持續(xù)上漲乃至房地產(chǎn)泡沫形成的重要動力源之一。通過金融體系這個核心環(huán)節(jié)的聯(lián)結(jié)和傳遞，中國的房地產(chǎn)行業(yè)中已經(jīng)形成地方政府的土地財政依賴體系、地方官員權(quán)力尋租活動、金融機構(gòu)謀求高額收益、房地產(chǎn)商賺取超額利潤、社會投資投機者尋求快速財富積累的巨大利益集合體，成為支撐和催動中國房地產(chǎn)價格持續(xù)上漲和泡沫形成的社會利益集團?！般y行信貸、房地產(chǎn)投資拉動、地方財政收入、招商引資優(yōu)惠條件”的地方政府發(fā)展模式，將房地產(chǎn)泡沫風(fēng)險、地方債務(wù)風(fēng)險和金融體系風(fēng)險緊密連在一起，成為現(xiàn)階段中國經(jīng)濟增長在短期內(nèi)難以消除和解決的巨大風(fēng)險來源。另一方面，金融資金在金融體系內(nèi)部的循環(huán)，造成整體經(jīng)濟債務(wù)比率的持續(xù)上升以及銀行隱性不良資產(chǎn)的高風(fēng)險。實際上，中國金融體系的“金融空轉(zhuǎn)”以及流動性自我循環(huán)與膨脹，均蘊含著巨大的金融風(fēng)險，一旦經(jīng)濟增長出現(xiàn)持續(xù)較大幅度下行狀態(tài)、面臨通縮風(fēng)險的概率加大或者受到外部金融危機的沖擊，金融風(fēng)險就可能會集中爆發(fā)，成為誘發(fā)經(jīng)濟危機的重要因素。

三、現(xiàn)階段中國金融體制改革的基本目標與內(nèi)在邏輯

基于以上分析，針對中國金融壓制體制的基本特征以及造成的問題與風(fēng)險，現(xiàn)階段中國金融體制改革的核心目標應(yīng)該是：（1）瞄準與經(jīng)濟結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型升級相關(guān)的內(nèi)在需求；（2）瞄準與企業(yè)自主創(chuàng)新能力提升與創(chuàng)新型驅(qū)動發(fā)展國家戰(zhàn)略實施相關(guān)的內(nèi)在需求；（3）瞄準與服務(wù)中小微實體經(jīng)濟全程發(fā)展相關(guān)的內(nèi)在需求；（4）瞄準與扶持居民消費能力合理穩(wěn)步擴張相關(guān)的內(nèi)在需求；（5）力主在全面改革中逐步控制和抑制房地產(chǎn)泡沫風(fēng)險、地方債務(wù)風(fēng)險與金融體系內(nèi)在風(fēng)險。曹鳳岐主編：《金融市場全球化下的中國金融監(jiān)管體系改革》，經(jīng)濟科學(xué)出版社，2012年，第35頁。具體來看，中國現(xiàn)階段金融體制改革可能的內(nèi)在邏輯可從以下三個方面來加以理解：

1.金融中介機構(gòu)的改革思路與次序

第一步：適當調(diào)整準入門檻和監(jiān)管機制，增加中小銀行機構(gòu)的供給數(shù)量，通過有針對性地擴大中小微企業(yè)等實體經(jīng)濟的銀行貸款覆蓋面，逐步解決融資難問題。中國現(xiàn)行的銀行體系結(jié)構(gòu)存在的一個突出問題就是，政府干預(yù)與控制下的銀行機構(gòu)體系與實體經(jīng)濟的規(guī)模分布和內(nèi)在需求，存在嚴重的不配合現(xiàn)象：金融機構(gòu)規(guī)模的不契合和融資內(nèi)在需求的不切合?，F(xiàn)行銀行體系是以嚴格防范貸款風(fēng)險和謀求商業(yè)利潤為核心目標的，而謀求商業(yè)利潤基本是以社會中能夠提供最高貸款利率的房地產(chǎn)行業(yè)盈利水平作為參照利率。中國銀行體系現(xiàn)行的嚴格要求與中小微企業(yè)和民營企業(yè)發(fā)展階段的內(nèi)在需求并不切合：一方面，出口導(dǎo)向發(fā)展背景下的中國絕大多數(shù)中小微企業(yè)在全球價值鏈分工體系中本身就是處于微利狀態(tài)，根本就沒有能力支付15%以上的銀行貸款利率；另一方面，中國現(xiàn)階段形態(tài)多樣的以勞動密集型生產(chǎn)方式為主的中小微企業(yè)，不能夠滿足銀行機構(gòu)按照零風(fēng)險需要嚴格設(shè)計的抵押擔保機制要求，因此，銀行體系現(xiàn)行的嚴格監(jiān)管機制以及絕對利益導(dǎo)向的發(fā)展模式，已經(jīng)不適合中國現(xiàn)階段中小微企業(yè)的實際能力和運行模式?；谝陨险J識，提高中小銀行機構(gòu)數(shù)量與強化銀行機構(gòu)的適度競爭性是金融中介體系改革的第一步。

第二步：調(diào)整對銀行業(yè)的風(fēng)險管控機制，通過促進銀行效率提升來降低銀行體系的交易成本和貸款成本，解決融資貴問題。特別需要重視的是，當前增加中小銀行機構(gòu)以提高銀行業(yè)的競爭度，并不能從根本上解決銀行體系索取的貸款利率水平超過中小微企業(yè)實際支付能力的內(nèi)在矛盾?，F(xiàn)階段，與降低銀行業(yè)的進入壁壘、增加中小銀行機構(gòu)數(shù)量相配合的銀行業(yè)改革政策，是進一步合理規(guī)范銀行特別是對中小銀行業(yè)的風(fēng)險監(jiān)管機制，通過激勵銀行業(yè)進行業(yè)務(wù)創(chuàng)新和風(fēng)險管理能力的提升，來降低銀行業(yè)的整體成本，從而為降低銀行業(yè)貸款成本創(chuàng)造內(nèi)部條件。

第三步：通過鼓勵銀行業(yè)以混業(yè)經(jīng)營為主的制度創(chuàng)新，擴展中小銀行機構(gòu)的業(yè)務(wù)創(chuàng)新范圍，以覆蓋中小微企業(yè)的自主創(chuàng)新能力提升和長期發(fā)展的全程性服務(wù)需求。在中小微企業(yè)發(fā)展到一段階段后，需要鼓勵中小銀行機構(gòu)的業(yè)務(wù)創(chuàng)新和混業(yè)經(jīng)營，通過中小銀行機構(gòu)向天使基金、擔保機構(gòu)以及投資銀行業(yè)務(wù)的擴展與融合，來滿足中小微企業(yè)的全程性發(fā)展需求。解決中小銀行機構(gòu)服務(wù)中小微企業(yè)的風(fēng)險控制和盈利難題，平衡貸款利率的高低和貸款收益。中小銀行機構(gòu)可以在中小微企業(yè)發(fā)展初期收取相對降低的貸款利率來扶持企業(yè)成長，而在中小微企業(yè)發(fā)展成為較大規(guī)模企業(yè)階段收取相對較高貸款利率來彌補和平衡初期收益，同時通過全程服務(wù)中小微企業(yè)的各種業(yè)務(wù)需求來實現(xiàn)銀行總體盈利的動態(tài)長期均衡。

2.金融市場的改革思路與次序

第一步：規(guī)范企業(yè)制度、法制環(huán)境和監(jiān)管機制。由于銀行體系本質(zhì)上是與中國現(xiàn)階段的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)特征和技術(shù)特征相契合的，因此，現(xiàn)階段金融市場發(fā)展并不是采取排斥銀行金融中介機構(gòu)發(fā)展空間的策略，二者應(yīng)是功能互補的發(fā)展格局。金融市場擴張和改革的前提是金融外部的企業(yè)市場機制改革必須到位，中央和地方的財政分權(quán)體制等一系列關(guān)系必須理順。

第二步：構(gòu)建多層次資本市場。從現(xiàn)實來看，構(gòu)建多層次資本市場的核心是提高金融資源的市場配置效率，主要途徑包括：一是發(fā)展非銀行金融機構(gòu)，包括保險、券商、信托、期貨、基金、PE等；二是發(fā)展信貸以外直接融資市場，包括股票、債券、資產(chǎn)證券化等；三是發(fā)展民營金融機構(gòu)，股票市場發(fā)展的重心將轉(zhuǎn)移至創(chuàng)業(yè)板以及場外市場，逐漸形成“正金字塔”型的資本市場結(jié)構(gòu)。

第三步：妥善考慮開放資本市場的時機。在當前金融扭曲以及金融壓制體制沒有得到解決的情況下，資本賬戶開放帶來的后果很有可能是增大金融風(fēng)險與危機爆發(fā)的概率。特別是在當前經(jīng)濟增速持續(xù)下行后部分地區(qū)房地產(chǎn)泡沫破沒產(chǎn)生的地方債務(wù)風(fēng)險問題、利率市場化問題、國企改革問題等等還沒有解決之前，這些因素就決定了中國資本項目下的開放不可能是一步到位、完全徹底的開放格局。

3.金融監(jiān)管的改革思路與次序

第一步：全面規(guī)范政府對金融市場的干預(yù)機制，全面推進利率市場化改革。短期來看，適當降低和創(chuàng)新銀行體系對實體經(jīng)濟貸款活動的保障資質(zhì)機制和監(jiān)管機制，減少和消除政府干預(yù)對金融體系的不合理作用，強化市場主體的法制建設(shè)，構(gòu)建升級版的金融生態(tài)環(huán)境。

第二步：構(gòu)建中央和地方相互補充的多層次金融監(jiān)管機構(gòu)。隨著中國金融業(yè)混業(yè)經(jīng)營的發(fā)展，多層次金融市場包括了金融衍生品市場形成與發(fā)展，以及金融市場國際化的深化，但當前實行的嚴格的分業(yè)金融監(jiān)管體系，已經(jīng)很難適應(yīng)中國經(jīng)濟的創(chuàng)新驅(qū)動發(fā)展戰(zhàn)略的實施。從較長時期來看，中國必須實現(xiàn)金融統(tǒng)一監(jiān)管或綜合監(jiān)管的改革，變分業(yè)監(jiān)管為統(tǒng)一監(jiān)管，建立統(tǒng)一監(jiān)管、分工協(xié)作、傘形管理的金融監(jiān)管體系。

第三步：穩(wěn)步實施和推進金融對外開放。中國的金融改革推進步驟以及金融體系的對外開放，實質(zhì)上是受到國內(nèi)經(jīng)濟結(jié)構(gòu)調(diào)整、市場化推進進程以及利益集團的阻力等方面重要因素制約的，金融監(jiān)管機制的改革因而也是受到國內(nèi)這些重大因素制約，因此，中國的金融改革步驟需要與中國金融調(diào)控監(jiān)管的能力相適應(yīng)，特別在中國金融對外開放的問題上，更是如此。

作者單位：中國人民大學(xué)經(jīng)濟學(xué)院

責任編輯：牛澤東