霍華德·馬克斯：買入時刻還沒來臨

霍華德·馬克斯（Howard Marks）是橡樹資本管理公司（Oaktree Capital Management）董事長。從2004年開始，橡樹資本在中國已經(jīng)以股權(quán)投資的形式投資約8.5億美元。

橡樹資本管理公司（Oaktree Capital Management）董事長霍華德·馬克斯（Howard Marks）近期接受采訪，對當(dāng)前投資和經(jīng)濟環(huán)境發(fā)表了看法，同時也對石油價格的下跌發(fā)表了新的觀點。

目前，由于經(jīng)濟增長乏力，燃油效率得以提高以及替代品的出現(xiàn)，人們對石油的需求日益疲軟，同時，供應(yīng)量卻在增加。更少的需求和更多的供給意味著更低的價格。但似乎很少有人認(rèn)識到這些變化導(dǎo)致石油價格的改變。“可能是人們太信任OPEC通過限制產(chǎn)量以支撐價格的能力了，尤其是沙特阿拉伯。”馬克斯表示。

馬克斯認(rèn)為，油價下跌可能帶來以下影響：

石油價格越低意味著沙特阿拉伯、俄羅斯和文萊等石油生產(chǎn)國的收入就會減少，這將導(dǎo)致其國內(nèi)生產(chǎn)總值收縮和預(yù)算赤字上升。

美國、中國、日本和英國等石油進口國外購石油的數(shù)量會下降。

石油勘探和石油生產(chǎn)公司的盈利下滑，但由于燃油成本下降，航空公司盈利會上升。

石油鉆井投資減少，石油服務(wù)公司的收益會縮水，該行業(yè)的就業(yè)率也會下降。

消費者在油價方面的開支將會減少，消費品公司和零售商將會受益，因為人們可能會在日常消費上提高生活開支。

便宜的汽油會方便人們開車出行，這樣住宿和餐飲業(yè)會收益。

隨著駕駛成本的降低，人們有可能購買更大的汽車——汽車制造業(yè)遲早會獲益。人們?nèi)匀粫嶂杂谫徺I汽油動力車，石油替代性行業(yè)將趨緩，石油行業(yè)仍將會受益。

同樣，由于旅游的激增，航空公司就會訂購更多的飛機，航空航天公司會受益。但是，航空航天行業(yè)節(jié)能高效升級換代的動力也會因此下降。

石油業(yè)務(wù)需求下滑，石油鉆井業(yè)務(wù)下降，可能會導(dǎo)致服務(wù)企業(yè)降低收費標(biāo)準(zhǔn)，這會降低鉆井的成本，從而有助于石油公司。

最后，如果石油公司和石油服務(wù)公司狀況變糟，銀行和其他貸款人同樣會受到其持有的不良貸款的影響。

此外，大多數(shù)人很難理解經(jīng)濟事件的自我矯正能力：汽油價格下降，更多人會開車出行，對石油的需求就會增加;油價下跌會影響石油鉆井公司的積極性，鉆井公司會減少石油供應(yīng)量;油價下跌會導(dǎo)致生產(chǎn)商減少產(chǎn)量，更多的石油將被保留在地下，待價格回升時再出售。

無論如何，油價降低會增加石油的需求量，石油供應(yīng)量也會相應(yīng)減少，油價最終會上漲。換句話說，油價降低后最終會自發(fā)地走高，這說明了經(jīng)濟的動態(tài)特性。

從邏輯上來講，是很難預(yù)計經(jīng)濟事件的連鎖反應(yīng)的，而消極事態(tài)的發(fā)展往往也是不合邏輯的。消極事態(tài)發(fā)展到最后，投資者會感到震驚和幻滅。因為他們無法理解其投資組合中的關(guān)聯(lián)效應(yīng)。投資者知道油價變化將影響石油公司、石油服務(wù)公司、航空公司和汽車行業(yè)等，但他們可能沒有預(yù)想到油價下跌對貨幣、新興市場和低投資級信用的廣泛影響。此外，他們也幾乎搞不明白，資本退出和流動性需求可能會導(dǎo)致與石油無關(guān)資產(chǎn)的緊急拋售。投資者通常沒能體察這些關(guān)聯(lián)效應(yīng)的存在，以及其深廣的蔓延性。當(dāng)這種情況發(fā)生時，投資者理性和情感上都毫無準(zhǔn)備。

資產(chǎn)價格的上下波動間也隱藏著規(guī)律。譬如，今天“石油供大于求”，“互聯(lián)網(wǎng)將改變世界”，以及“抵押債券歷來是安全的”等。從眾心理和行為使價格遠(yuǎn)遠(yuǎn)偏離真實價值，最終會造成泡沫并導(dǎo)致崩盤。當(dāng)然在價格上升時，價格虛高的資產(chǎn)將被拋售，在價格大幅下跌時，將有逢低買入機會。然而，市場往往是不合乎邏輯的，投資者也不都能保持客觀冷靜。在困難時期，投資者往往很難遵從操作紀(jì)律，并發(fā)揮出自己獨特的洞察力，心理因素超越了基本面因素，“所有相關(guān)因素歸結(jié)為一個”，因為所有應(yīng)該區(qū)分的因素現(xiàn)在都混淆了。

問：您對目前的流動性過剩和風(fēng)險規(guī)避的水平表示擔(dān)憂，同時，您認(rèn)為投資環(huán)境并不像金融危機前那樣危險。會繼續(xù)惡化嗎？

答：這主要是因為利率太低，人們不能從貨幣市場工具或中期國債市場中獲取很好的回報。巴菲特說：“當(dāng)別人越不慎重時，我們就應(yīng)越發(fā)慎重地對待我們的事務(wù)。”因為經(jīng)過雷曼兄弟破產(chǎn)后最黑暗的日子，市場價格和投資者的心理都出現(xiàn)了強勁復(fù)蘇。現(xiàn)在的狀況不像危機前那么糟，但目前謹(jǐn)慎些尤為重要。

問：在宏觀環(huán)境方面，在2012年您說存在很多不確定性，現(xiàn)在怎么樣呢？

答：美國經(jīng)濟表現(xiàn)相當(dāng)不錯，歐洲和中國也在顛簸前行。全球經(jīng)濟比我想像的要好一點，但仍不太穩(wěn)定。20世紀(jì)90年代時，世界似乎很安全，不過，從現(xiàn)在看來，市場的運作邏輯卻是很有趣的。經(jīng)濟環(huán)境可預(yù)見時，證券價格也非常貴，而這恰恰讓市場變成了一個危險的地方。市場過于透明也不是一件好事，因為資產(chǎn)價格可能過高。我認(rèn)為，世界還有很多不確定的地方，但風(fēng)險溢價不算高。

問：在當(dāng)前的投資背景下，人們似乎過于自信？

答：是的，由于人們過度自信，這對未來的股票價格非常不利。很顯然，如果投資者沒有預(yù)料到更為糟糕的市場環(huán)境，投資將可能大幅受損。

問：您的亞洲策略與全球策略有何不同嗎？

答：沒有什么不同。關(guān)鍵的問題是，我們的特色方法是否適用于亞洲。想到橡樹資本時，不禁會問：我們是什么？信用：主要是投資債券。價值：投資標(biāo)的必須足夠便宜。投機性：我們策略不針對具體的行業(yè)、企業(yè)和國家，而是要買到便宜的東西。在亞洲，必須得取得公司的控制權(quán)才行。我們的幾個“先遣部隊”已進入亞洲的私人投資領(lǐng)域，做得很好。還有一個管理公共股票的新興市場團隊，采取投機的方式，但在私人市場領(lǐng)域，我們還不太成功。

問：橡樹資本與不良貸款專家中國信達(dá)資產(chǎn)管理公司有一個合資公司。這是否就是非常顯著的機會呢？

答：每一個市場上都有不良債務(wù)。每一個市場上都有交易最終被證明是過于樂觀的，需要進行重組。我相信中國也存在。這些年來，我們一直都在參與購買和重組。這樣一些實踐對我們很有好處。我認(rèn)為，信達(dá)公司將是這一領(lǐng)域的主要參與者之一，因此我們很高興能與他們合作。這一領(lǐng)域在中國的發(fā)展仍有待觀察。破產(chǎn)在美國是什么樣呢？很簡單，就是債權(quán)人取代老業(yè)主成為新的業(yè)主。這種情況會發(fā)生在中國嗎？法治可靠嗎？我認(rèn)為，這些問題還沒有答案，但我們很樂觀，這些問題終將會有答案。

問：在亞洲其他新興市場，人們給那些不愿意放棄股權(quán)的企業(yè)家放貸。您怎么看？

答：我們會保持觀望。對于一些基金，會采取比我們更長期的策略。為讓大家看到區(qū)別，不妨夸張一點：我們只是在約會，而他們卻是要結(jié)婚。我們必須確定那些活動是否適合我們。如果適合的話，我們就要配備更多的技術(shù)人員。

問：橡樹資本如何應(yīng)對當(dāng)前的投資環(huán)境呢？

答：由于現(xiàn)在經(jīng)濟是良性的，投資者并不感覺多恐懼。這個時候很難找到便宜貨。當(dāng)投資者驚慌失措，不想持有股票以降低投資風(fēng)險時，就會出現(xiàn)很多便宜貨。現(xiàn)在有吸引力的市場很少，投資者必須得認(rèn)識到這種現(xiàn)狀。投資者容易犯的最大錯誤就是，在沒有便宜貨時，表現(xiàn)得像市場上有很多便宜貨一樣，大大出手，全價拿下。總之，過去三年來橡樹資本的原則就是“謹(jǐn)慎前進”。

在過去一年左右的時間，我一直認(rèn)為，在未來一兩年內(nèi)，美國經(jīng)濟仍將是緩慢增長和不穩(wěn)定的。不過，我現(xiàn)在發(fā)現(xiàn)，任何驚喜都有可能帶來上行空間。如，最大的可能性就是美國將大幅增加石油和天然氣生產(chǎn)。這將使美國的石油獨立，使其成為石油凈出口國，并使它在能源成本上獲得優(yōu)勢，進而在制造成本方面獲得優(yōu)勢地位。

投資者越來越追求收益，而缺少投資紀(jì)律，也不再像以前的投資大師們那么挑剔，信貸標(biāo)準(zhǔn)自然隨之下降。但是，我們知道偉大的買入時刻還沒來臨，除非消極的“引爆點”使債務(wù)危機的弱點徹底暴露。目前的石油危機或許具備這樣的潛力。