美聯儲的加息糾結

自2014年下半年以來，關于美聯儲加息的預期愈發強烈，華爾街之前普遍預計美聯儲會在6月份首次加息。美元在這一預期推動下持續攀升，美元指數突破100，歐元兌美元也跌破1.1，美元創下十多年來的高點。

不過，3月18日剛剛結束的美聯儲議息會議增加了一些變數。雖然美聯儲在前瞻性指引中去掉了“耐心”的字眼，但下調了未來經濟和通脹的預期，美聯儲官員們對未來加息的預測也比之前偏“鴿派”。這意味著，美聯儲的首次加息可能會有所延后。

受這一政策預期變化的強烈影響，美聯儲會議結束當日美元大幅下挫，歐元兌美元單日升幅創下6年來最大水平，一度重新回到1.1上方。人民幣即期匯率大幅升值，3月17日和18日美元兌人民幣即期匯率下跌近340個基點。也就是說，美聯儲基本已經澆滅了6月加息的預期。

那么是哪些因素的改變，使得對美聯儲政策的預期發生了變化呢？

美聯儲對2015年經濟的判斷比之前悲觀了些。會議聲明中指出，“經濟增長已一定程度放緩”，比1月聲明中“經濟活動持續穩健增長”的表述悲觀了。同時，美聯儲分別下調了未來幾年的增長預測，2015年GDP增長預測從之前的2.6%-3%下調至2.3%-2.7%，這與2014年美國實際增速相當。

美聯儲一直非常關注房地產的變化，對房地產的判斷是“復蘇緩慢”。2月份，美國已開工的新建私人住宅折年數量不到90萬套，比上月下降了17%，而2014年下半年以來基本都在100萬套以上。

而且美聯儲此次會議意外提到“出口增長也在減弱”，出口過去很少受到美聯儲青睞。一方面，近期美元的大幅飆升已經開始對美國的出口產生負面影響，這引起了美聯儲的關注。意味著，美聯儲可能并不愿意看到如此過于強勢的美元。美聯儲主席耶倫在記者會上表示，美元走強將繼續拖累出口，壓低通脹水平，對經濟增長帶來一定壓力。

另一方面，全球其他主要經濟體情況都不理想，歐洲和日本在努力避免再度陷入衰退，中國、巴西、俄羅斯等新興市場國家經濟仍在下行。這些國家必然會減少對美國的進口，即美國自身的出口會下降。顯然，美聯儲可能已經開始關注全球經濟疲軟對美國的負面影響。

美聯儲大幅下調了2015年通脹預測，從之前的1%-1.6%下調至0.6%-0.8%，對2016年通脹預測也有的下調。根據美聯儲的判斷，需要到2016年甚至2017年，美國的通脹水平才能接近2%的目標。

耶倫在記者會上表示，利率前瞻指引措辭的修改不意味著美聯儲在啟動加息問題上已經“沒有耐心”。她指出，措辭的修改不意味著6月一定會加息，但也不排除6月加息的可能。耶倫的表態顯然是想打打太極，同時也體現了短期內美聯儲政策的糾結，想向市場傳遞美聯儲在加息時點和節奏上將保持靈活性，畢竟經濟多變。正如耶倫指出的，“我們不想過早收緊政策而扼殺得來不易的經濟復蘇，我們也不想滯后于經濟發展而過晚收緊政策。”

鑒于對經濟和通脹的判斷，美聯儲官員對未來加息的預期變得比之前溫和，這基本揭示了更可能的加息時點和幅度。2015年底基準利率的預測中值為0.5%-0.75%，比1月份下降了50個基點。這表明，大部分美聯儲官員依然認為2015年美聯儲應該加息，但加息的幅度只有1次到兩次。高盛美國經濟學家Jan Hatzius預計，美聯儲首次加息會推后到9月份。