路暢科技IPO畫皮術

殊死一搏！

以銷售車載導航產品起家的深圳市路暢科技股份有限公司（下稱“路暢科技”）在2014年5月進入證監會預披露大名單，可2013年路暢科技營業收入增速不僅較2012年下滑5個百分點至7.02%，凈利潤更是由原來的增長31.93%變為下滑26.74%。路暢科技甚至表示，如果車載導航產品價格持續下降，且下降幅度超過原材料價格的降幅，公司可能存在營業利潤和凈利潤比上年下滑幅度超過50%的風險。

通過對其近三年銷售收入增速及車載導航產品價格走勢等經營數據進行分析，《證券市場周刊》記者發現，路暢科技上市后可能“業績變臉”，而這也正是市場所擔憂的。

另外，《證券市場周刊》還發現，2011-2013年，路暢科技車載導航產品單價一路下滑，且下滑幅度不斷增大，若以2013年7.39%的下滑幅度計算，2014年車載導航產品銷售價格約為1346元，重點募投項目之一的“100萬臺汽車導航儀鄭州生產基地項目”達產后年銷售收入約為13.46億元，與路暢科技所預計的有上億元的差距。

頗受市場質疑的是，路暢科技一邊大呼“缺錢”，一邊大肆向關聯方“輸血”，甚至提供的部分還是無息借款。另外，在遭遇產能瓶頸之際，路暢科技用2億多元購買辦公場所的行為，也讓投資者摸不著頭腦。

收入微增 凈利巨降

成立于2006年8月17日的路暢科技，主要從事汽車車載導航系統的開發、生產、銷售及服務，其99%以上的銷售收入來自于汽車車載導航產品銷售。令市場擔憂的是，2013年就身陷增收不增利窘境的路暢科技，在主要產品銷售價格一路下滑的情況下，其成功上市后，會否上演一出業績變臉的戲碼？

財務數據顯示，2012年，路暢科技營業收入為9.02億元，較2011年同比增長了12.38%;凈利潤為1.02億元，同比增長了31.93%;可到了2013年，路暢科技業績出現巨震，不僅營業收入增速降至7.02%，凈利潤更是同比下降了26.74%。

對此，路暢科技解釋稱，2011-2013年，車載導航行業競爭加劇，導致公司車載導航產品的平均價格逐年下降，自2011年的1674元降至2013年的1453元，降幅為13%。

車載導航市場主要分為前裝市場和后裝市場，前裝車載導航產品是指汽車出廠以前安裝在整車上的導航產品，路暢科技車載導航收入主要來源于后裝市場。路暢科技表示，雖已經開發出應用GPS和北斗多系統兼容的車載導航產品，但目前生產和銷售的大部分車載導航產品依然使用單一的GPS系統。

總部同樣位于深圳市的深圳市索菱實業股份有限公司（下稱“索菱實業”）和路暢科技主營業務相同，索菱實業也在2014年5月披露了招股說明書，擬登陸中小板，車載導航產品是索菱實業的第三大主營業務。而且，索菱實業車載導航產品的銷售價格遠低于路暢科技，且降價幅度也遠超路暢科技，即便如此，其產品銷量及收入仍遭“腰斬”。

招股書顯示，2011-2013年，索菱實業車載導航產品銷售單價分別為1080元/臺、910元/臺、708元/臺，同期路暢科技車載導航產品銷售單價分別為1674元/臺、1569元/臺、1453元/臺。期間，即使擁有銷售單價較低的優勢，索菱實業車載導航產品的銷量在2011-2013年也巨幅下跌，銷量分別為119637臺、86866臺、64788臺，銷售收入分別為12923萬元、7904萬元、4588萬元。

索菱實業顯然并不看好依靠單一GPS系統的車載導航產品，“車載導航產品的產品功能較單一，在市場對多功能車載電子產品需要日益增長影響下，公司該類型產品銷售額和銷售占比持續下滑?！币虼?，車載導航產品占索菱實業營業收入的比重已經由2011年的18.32%下滑至2013年的6.26%。

募投項目過于樂觀

路暢科技表示，公司現有的產能無法滿足市場的快速發展需求，廠房和生產設備的缺乏在一定程度上制約了公司的后續發展，募投項目的實施，將增強公司的利潤增長點。

但是，《證券市場周刊》記者發現，路暢科技對募投項目之一的“100萬臺汽車導航儀鄭州生產基地項目”預期收益過于樂觀，未來能否及時消化100萬臺新增產能也有待觀察。

此次IPO，路暢科技擬募資資金5.28億元，用途分別為“100萬臺汽車導航儀鄭州生產基地項目”、“研發中心項目”、“營銷服務平臺項目”、“補充流動資金”。

其中，募投重頭戲乃是“100萬臺汽車導航儀鄭州生產基地項目”，擬投入募集資金3億元，占募集資金總額的56.76%。按照規劃，此項目完工后每年將新增100萬臺的車載導航產品產能，年銷售收入14.49億元，可實現稅前利潤1.92億元。項目稅后內部收益率為31.64%，投資回收期（含建設期）為5.11年，達產后凈利潤率為9.95%。

若按照路暢科技所預計的“達產后預計銷售收入14.49億元、產量100萬臺”計算，車載導航產品銷售單價約為1449元/臺。不過，需要注意的是，2012年、2013年路暢科技車載導航產品單價分別同比下滑了6.27%、7.39%，下滑幅度不斷增大，即使以2013年7.39%的下滑幅度計算，2014年其車載導航產品銷售價格約為1346元/臺，那么100萬臺車載導航產品銷售收入應該是13.46億元，與14.49億元有上億元差距。

要知道，上述結果還是在此項目在2014年完全投產的情況下計算的，而據招股書披露，此項目建設周期為18個月，預計運營期第一年生產量達設計能力的30%，第二年達70%，第三年可以全部達產。截至2013年末，公司對該項目累計投入1.26億元。即使此項目在2014年下半年已經投產，預計2016年才能全部達產，若按照每年7.39%的下滑幅度計算，2016年車載導航產品的銷售單價約為1155元/臺，則完全達產后，100萬臺車載導航產品銷售收入約為11.55億元，這與路暢科技預計的年銷售收入14.49億元，有著近3億元的差距。

在“募投項目新增產能消化分析”中，路暢科技表示，以公司目前的銷售增速而言，預計擴產產能仍然低于銷量，呈現供不應求的局面，即公司完全有能力消化新增產能。在海外市場，公司與客戶形成了較為穩固的合作關系，銷售規模逐年增長，出口的迅速增長將是公司募投項目產能消化的重要渠道之一。

實際上，路暢科技國外銷售收入已經停滯不前，2011-2013年，其國外銷售收入分別為2.12億元、2.92億元和2.85億元。2013年，路暢科技海外銷售收入增速由2012年的37.39%驟降至-3.99%。

以此來看，路暢科技募投項目前景并不樂觀。

資金詭象

除此之外，路暢科技在資金使用上也存在頗多爭議。

例如，路暢科技擬將5000萬元募集資金用于補充流動資金，理由包括：隨著公司業務的迅速增長，對營運資金的需求逐步加大，補充營運資金是公司業務特點的內在需求;資金實力的強弱成為車載導航企業發展壯大的核心競爭要素之一;截至2013年年末，母公司資產負債率達62%，處于較高水平。本次補充流動資金5000萬元，將有利于優化公司的資產負債結構和財務狀況，降低資產負債率，提高公司抵抗財務風險的能力。

引發市場質疑的是，路暢科技一邊大呼“缺錢”，另一邊卻又大肆向關聯方“輸血”。招股書顯示，路暢科技在2011年向關聯方河南龍成集團有限公司（下稱“龍成集團”）和西峽龍成冶金材料有限公司提供了1.15億元的借款。

其中，2011年1月31日，路暢科技決定向龍成集團提供可循環使用的3000萬元借款額度，路暢科技表示，鑒于公司曾于2007年至2008年期間累計向龍成集團借款1100萬元，龍成集團未向公司收取任何利息，因此路暢科技亦不向龍成集團收取該筆借款的利息。

另外，招股說明書的“主要產品生產銷售情況”一欄顯示，2011-2013年，路暢科技車載導航產品產能分別為51.38萬臺、57.74萬臺、67.18萬臺，產量分別是51.63萬臺、58.87萬臺、66.23萬臺，銷量分別為47.85萬臺、57.02萬臺、66.01萬臺，產銷率及產能利用率均在92%以上。

在遭遇產能瓶頸，急需擴建產能的情況下，路暢科技卻在2013年7月9日使用2億多元購買辦公場所，這一行為也讓投資者摸不著頭腦。

2013年7月9日，路暢科技和深圳市投資控股有限公司簽訂了《深圳市房地產買賣合同（預售）》，購買房產建筑面積共6415平方米，作為研發和辦公場所。該房產總價款為2.05億元。截至招股書簽訂之日，該房產尚未交付。

為何選擇投資2.05億元購買只是用于辦公、研發的房產？這對公司目前發展有何幫助？對此，路暢科技只字未提。

《證券市場周刊》記者還注意到，2011年路暢科技有500萬元短期借款，2013年分別有14530萬元的短期借款和7674萬元的長期借款，但利息支出、應付利息卻連續三年為零，其財務報表編制的準確性讓人生疑。

資產獨立性存疑

《證券市場周刊》記者還發現，2011-2012年，路暢科技的固定資產中，房屋及建筑物凈值竟然不過60萬元，這顯然與路暢科技“制造商”的身份不符。

合并資產負債表顯示：2011 -2013年，路暢科技固定資產凈額分別是3106萬元、3939萬元、12306萬元。路暢科技表示，公司主要固定資產均為與經營活動密切相關的機器設備、運輸設備、電子設備等。2013年末，路暢科技的固定資產凈額較2012年末增加8368萬元，增幅212.44%，主要是機器設備投入增加及鄭州在建工程項目分項驗收轉入所致。

“非流動資產結構及其變化”一欄顯示，2011-2013年，路暢科技的固定資產中房屋及建筑物資產凈值分別為59萬、58萬和6416萬元。同路暢科技營收規模相近的索菱實業2011-2013年房屋及建筑物凈值分別為6588萬元、6719萬元和6498萬元。

同為車載導航產品制造商，為何兩者差距如此之大？

在招股書中，路暢科技提到，為確保產品質量，公司對產品核心環節都采取自行生產，僅將電鍍環節采取外協加工方式進行。在訂單量大的個別月份，會將少部分注塑和貼片工序委外加工。這就基本可以排除路暢科技主要產能依靠外包的可能性。

以此推之，路暢科技生產經營場所應該主要來自于租賃。在“固定資產與產能匹配分析”中，路暢科技提到，以往受到自身資金實力的限制，公司主要通過租賃方式解決生產經營場所和物流倉儲的問題。但租賃的經營場所具有不穩定性，存在到期不能續約的風險。

《首次公開發行股票并上市管理辦法》第十五條規定，發行人的資產應該完整。生產型企業應當具備與生產經營有關的生產系統、輔助生產系統和配套設施，合法擁有與生產經營有關的土地、廠房、機器設備以及商標、專利、非專利技術的所有權或者使用權，具有獨立的原料采購和產品銷售系統;非生產型企業應當具備與經營有關的業務體系及相關資產。

顯然，路暢科技在資產獨立性方面存在瑕疵，且不符合相關政策規定，其經營的可持續性存疑。

宣傳資料與披露數據不符

“我們系出名門，我們低調從事！我們年產過億！我們擁有全球最大的車主使用群體……”這是路暢科技在京東商城上的廣告語。

廣告語中還列出了購買導航選擇路暢的六大理由：路暢是行業泰斗，路暢成立于2006年，是專注于全球智能車載系統與汽車互聯網解決方案的領導廠商，八年風雨歷程，目前公司擁有1380名員工，240名技術研發團隊，年產80萬臺，銷售額過億！榮獲“國家級高新技術企業”、“國家火炬計劃重點高新技術企業”;路暢擁有全球最大的300萬車主使用群體，其產品遠銷海內外，銷售額每年以倍數增長，2013年更是破億元大關，在其淘寶天貓線上銷售更是連續三年獲得銷售額前三甲的殊榮;路暢與前裝車廠及國內超過20家大型4S店集團緊密合作;路暢是全國唯一一家擁有1000家隸屬于路暢品牌的“技服佳”形象店，提供獨家售前售后安裝一條龍服務（O2O戰略）……

《證券市場周刊》記者對比發現，上述廣告語中所羅列的部分數據和路暢科技招股書中披露的數據存在較大出入。

首先，關于員工人數，招股書中“員工結構情況”一欄顯示，截至2013年末，路暢科技在冊員工合計1598人，其中技術人員224人。2011-2013年，路暢科技平均每月員工總數分別為1057人、1285人、1650人。

其次，廣告語中“其產品遠銷海內外，銷售額每年以倍數增長”顯然也不符合事實。

最后，路暢科技在廣告語中聲稱公司“與前裝車廠及國內超過20家大型4S店集團緊密合作”，而在招股書，路暢科技表示，4S店已經成為公司車載導航產品的主要銷售渠道之一，公司和龐大汽貿、廣匯汽車、物產元通、湖北恒信德龍集團等多家“百強”汽車銷售公司精密合作，截至2012年底，“中國汽車銷售前100名”的汽車銷售公司與路暢科技緊密合作的約有50家，占50%：前50家與路暢科技合作的約有31家，占62%。