寬松分水嶺

與2009年年中不同之處在于，當(dāng)前經(jīng)濟(jì)增長基礎(chǔ)仍然有待進(jìn)一步夯實(shí)。我們認(rèn)為調(diào)控層面有必要啟動(dòng)更為明確的降息等政策，引導(dǎo)資金進(jìn)入實(shí)體經(jīng)濟(jì)。

在本輪牛市演繹的過程中，我們多次遇到投資者問的一個(gè)問題是：這一輪行情最像歷史上的哪一輪？我們認(rèn)為，市場不是過往牛市的重現(xiàn)，與2009年的環(huán)境并不相同。當(dāng)前市場三個(gè)特征是：宏觀經(jīng)濟(jì)本身并沒有真正站穩(wěn)，甚至面臨短期“失速”的風(fēng)險(xiǎn);政策寬松程度正在快速放大;地產(chǎn)市場沒有出現(xiàn)明顯的泡沫化跡象。歷史只是相似，而不會(huì)相同。與2009年年中不同之處在于，當(dāng)前經(jīng)濟(jì)增長基礎(chǔ)仍然有待進(jìn)一步夯實(shí)。我們認(rèn)為，調(diào)控層面有必要啟動(dòng)更為明確的降息等政策，引導(dǎo)資金進(jìn)入實(shí)體經(jīng)濟(jì)。

4月30日召開的政治局會(huì)議，決定加大定向調(diào)控。這將意味著貨幣財(cái)政寬松從“只做不說”進(jìn)入積極推進(jìn)階段，形成政策寬松分水嶺。上證綜指自2014年4月開始啟動(dòng)牛市以來，經(jīng)歷無風(fēng)險(xiǎn)利率快速下降、風(fēng)險(xiǎn)偏好提高兩個(gè)階段。這兩個(gè)階段中，決定A股定價(jià)的DDM模型中折現(xiàn)率和風(fēng)險(xiǎn)偏好在快速變化，但是風(fēng)險(xiǎn)評(píng)價(jià)受到增長放緩的限制，一直沒有改善。“4.30”會(huì)議可能成為推動(dòng)市場改變對(duì)增長和風(fēng)險(xiǎn)預(yù)期的重要催化劑。牛市第三階段“新平衡”特征將在這之后進(jìn)一步確認(rèn)。

新平衡的格局下，結(jié)合業(yè)績增長前景和估值水平兩方面的影響，行業(yè)配置推薦三個(gè)方向：其一，風(fēng)險(xiǎn)評(píng)價(jià)迅速改善，與經(jīng)濟(jì)改善相關(guān)度高、且β較高的行業(yè)受益明顯，推薦估值洼地組合，如銀行、非銀和地產(chǎn)。……