新版“準退市股”顯形

核準制現在開始向注冊制轉軌或是過渡，注冊制要有一個通暢的渠道，能夠大進大出，注冊制放寬了IPO的門檻，同時要求提高退市的效率。新的退市制度正好迎合了注冊制對退市的要求，由于在時間點上比較契合，安排了三年過渡期的新退市制度也正好產生功效。

在2013年年報披露之后，新退市制度具有威懾力的退市標準，即凈資產為負值的退市標準開始起作用了，當企業的凈資產連續兩年為負值，就要暫停上市。也就是說，新退市標準從2012年開始算第一年，凡是在2012年年報中，凈資產已經為負值的，2013年年報出來以后凈資產繼續為負值的話，公司就要暫停上市。此外，還給企業一年的寬限期，也就是2014年年報發布時，凈資產不能轉為正值，企業就要終止上市，也就是退市。

凈資產為負值的退市規則的威懾力之大在于，原來的退市制度下量化的退市標準只有一個，即虧損退市的法則。凈利潤是一個流量指標，短期的流量指標很容易被人為地控制，所謂上市公司操縱利潤其實就是操縱凈利潤的指標。具體的操縱手法非常簡單，如報表連續兩年做成嚴重虧損，到第三年就做一個微利（哪怕是盈利一分錢）。這樣一來，按照舊的退市制度就可以永遠不退市。目前，這樣的公司有十多家。

新退市制度為了避免這樣的情況發生，采取凈資產為負值的退市標準。凈資產是一個存量指標，一旦凈資產為負值，也就意味著企業已經資不抵債，很難再通過報表造假達到操縱凈利潤的目的。

凈資產三年為負值就退市的退市標準，是一個比較硬性的約束。過去死不退市的垃圾股在這個標準下就沒有躲藏的余地了。按照新退市標準，今年就可以看到成效了。隨著上市公司年報近期陸續披露，就可以看到一批垃圾股可能會暫停上市，預計大約有17家上市公司。而第一批退市的垃圾股則要等到2015年才能看到。可見，新的退市標準對垃圾股是一個非常重大的打擊。

新退市的標準非常多，比如還有1元退市制度，投資者要有相對的理性，用腳投票之后，這一退市標準就會發揮作用。我國的1元退市標準就是股價低于1元、20個交易日后就自動退市。這樣一來，垃圾股就有可能成為人人拋售的對象，向1元邁進。

新退市標準多達十數條，在借鑒西方退市標準上改革來的新退市制度，是一個多元化的退市標準，是改進中國股市生態的重要制度。退市效率的提高，意味著股市優勝劣汰的資源配置功能凸顯出來。A股未來也可以像美國股市一樣，大進大出，形成一種大浪淘沙的格局，保持股市的活力，以吸引投資者。從核準制向注冊制的過渡，到新退市制度的生效，退市制度發揮功效，應該是非常匹配的。隨著垃圾股的價值理性下移，這也有利于新股的發行定價會下移。

新退市制度推出的同時，證監會還推出了創業板不允許借殼上市的規定。主板借殼上市完全等同于IPO的標準，雖然不屬于退市制度，但是為退市制度的有效實施提供了配套保障，過去寬松的退市制度和借殼上市規定遭到了投資者和專家的詬病，證監會的這一明確規定，加大了垃圾股借殼的難度。一系列的組合拳打出來是堅實有力的。

此間，監管層關鍵還是要抓信息披露，只要能把住信披質量關，相信任何狡猾的上市公司都是無處可藏的。

退市制度和IPO制度是遙相呼應的，IPO制度是管入口，退市制度是管出口，準入標準和退出標準，這兩個優勝劣汰的閘門，對于凈化股市、完善市場是非常重要的。