彩虹股份天量定增難掩ST困局

10月22日，彩虹股份（600707.SH）發(fā)布非公開(kāi)發(fā)行股票預(yù)案，擬計(jì)劃發(fā)行不超過(guò)6.8億股，發(fā)行底價(jià)10.42元/股，募集資金不超過(guò)70億元。其中，60億元用于投資建設(shè)8.5代液晶基板玻璃生產(chǎn)線項(xiàng)目，10億元用于補(bǔ)充公司流動(dòng)資金。

根據(jù)預(yù)案，彩虹股份控股股東咸陽(yáng)中電彩虹集團(tuán)控股有限公司承諾將以現(xiàn)金21億元認(rèn)購(gòu)本次公開(kāi)發(fā)行股票，合肥瀚和投資合伙企業(yè)與咸陽(yáng)市金融控股有限公司分別承諾以10億元認(rèn)購(gòu)本次公開(kāi)發(fā)行的股票，其他認(rèn)購(gòu)對(duì)象尚未確定。募集資金到位前，彩虹股份將根據(jù)項(xiàng)目進(jìn)度以自籌資金先行投入，到位后予以置換，若實(shí)際募集資金凈額少于擬投入募集資金總額，不足部分由上市公司通過(guò)自籌資金或者其他方式解決。

根據(jù)最新發(fā)布的2015年三季報(bào)，彩虹股份歸屬母公司股東的凈資產(chǎn)僅為11.8億元，本次70億元定增對(duì)上市公司來(lái)講無(wú)疑是 “蛇吞象”。

連續(xù)虧損導(dǎo)致披星戴帽，五年前的募投項(xiàng)目至今未實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)效益，彩虹股份本次天價(jià)定增的勝算又有幾何？

5年兩度被ST

彩虹股份主營(yíng)顯示器件的生產(chǎn)、銷(xiāo)售和研發(fā)，主要產(chǎn)品為基板玻璃和OLED顯示屏等。2014年，其營(yíng)業(yè)收入為1.6億元，其中1.45億元來(lái)自基板玻璃的銷(xiāo)售，占總收入的比例為91.06%。

基板玻璃為液晶顯示屏的上游產(chǎn)業(yè)，是構(gòu)成液晶顯示器件最為關(guān)鍵的材料之一，下游客戶(hù)為玻璃面板企業(yè)。基板玻璃產(chǎn)業(yè)存在技術(shù)門(mén)檻要求高、成本控制嚴(yán)格等特點(diǎn)，由于這些原因，目前基板市場(chǎng)主要被國(guó)外廠商壟斷，國(guó)內(nèi)基板企業(yè)技術(shù)相對(duì)滯后，所占市場(chǎng)份額極低。

根據(jù)電子產(chǎn)品行業(yè)權(quán)威研究咨詢(xún)公司NPD-DisSearch在2013年發(fā)布的數(shù)據(jù)，在全球玻璃基板的市場(chǎng)占有率中，日本旭硝子、美國(guó)的康寧、三星康寧、日本電氣硝子、安瀚視特分別為25.8%、25.7%、24.3%、19.6%和3.6%，合計(jì)占比高達(dá)99%，幾家公司幾乎壟斷了全球所有市場(chǎng)份額，其他玻璃基板生產(chǎn)商的總占比只有1%。

國(guó)內(nèi)玻璃基板生產(chǎn)廠商的前景難測(cè)已是不爭(zhēng)的事實(shí)，以該行業(yè)的國(guó)內(nèi)龍頭企業(yè)東旭光電（000413.SZ）為例，根據(jù)2014年財(cái)報(bào)，東旭光電當(dāng)年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入21.43億元，歸屬母公司股東的凈利潤(rùn)8.8億元，但其基板玻璃銷(xiāo)售業(yè)務(wù)的營(yíng)業(yè)收入僅為3.38億元，占當(dāng)年?duì)I收的比例僅為15.77%，其主要收入來(lái)源于玻璃基板設(shè)備和技術(shù)服務(wù)，2014年該項(xiàng)業(yè)務(wù)營(yíng)收11.5億元，占總營(yíng)收的比例為53.66%。

反觀彩虹股份，其超過(guò)九成收入依賴(lài)基板玻璃的生產(chǎn)和銷(xiāo)售，面對(duì)如此激烈的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)，其中蘊(yùn)含的風(fēng)險(xiǎn)不言自明。業(yè)績(jī)也佐證了這一點(diǎn)，2008年，彩虹股份開(kāi)始發(fā)力基板玻璃的研發(fā)和生產(chǎn)，但經(jīng)濟(jì)效益卻未能與其雄心壯志成正比，連續(xù)幾年虧損一度被ST。

2009年，彩虹股份歸屬母公司股東的凈利潤(rùn)為虧損7.15億元;2011年和2012年，連續(xù)兩年歸屬母公司股東的凈利潤(rùn)分別為虧損5.18億元和17.22億元，2013年，通過(guò)出售虧損子公司股份，彩虹股份暫時(shí)扭虧為盈，避免了連續(xù)三年虧損帶來(lái)的退市風(fēng)險(xiǎn)。但在2014年度和2015年前三季度，彩虹股份歸屬母公司股東的凈利潤(rùn)再度分別虧損10.24億元和2.3億元。

彩虹股份相關(guān)人員在接受《證券市場(chǎng)周刊》記者采訪時(shí)表示，鑒于已至2015年度最后一季，公司業(yè)務(wù)在短時(shí)間內(nèi)暫無(wú)改善可能，再度ST已成定局。對(duì)于連續(xù)三年虧損所面臨的退市風(fēng)險(xiǎn)，上市公司表示，正在積極籌劃改善2016年業(yè)績(jī)，但具體方案尚無(wú)法確定。

對(duì)于彩虹股份來(lái)說(shuō)，5年內(nèi)再度被ST只是時(shí)間問(wèn)題，會(huì)否連續(xù)三年虧損仍然難料。

5代線項(xiàng)目已成死局

玻璃基板根據(jù)尺寸劃分生產(chǎn)線代數(shù)，不同代數(shù)用于切割不同面板，其中5代線和6代線最高階段的基板尺寸分別為1200X1300mm和1500X1800mm，主要用于切割電腦顯示器和27寸以下電視，而大屏液晶電視則需要更高代數(shù)的玻璃基板作為材料。

2010年，彩虹股份就曾拋出過(guò)一份35億元的定增計(jì)劃，用于建設(shè)8條5代和2條6代玻璃基板生產(chǎn)線，項(xiàng)目建設(shè)期2年，建成后合計(jì)年產(chǎn)能724.4萬(wàn)片，并預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)年平均營(yíng)業(yè)收入25.88億元，年平均稅后凈利潤(rùn)9.47億元。

投資者沒(méi)能想到的是，定增完成后，彩虹股份的業(yè)績(jī)反而每況愈下，因?yàn)榍按味ㄔ鲰?xiàng)目未能達(dá)到預(yù)期，市場(chǎng)對(duì)本次定增項(xiàng)目也普遍質(zhì)疑。

《證券市場(chǎng)周刊》記者就此詢(xún)問(wèn)彩虹股份，上市公司回復(fù)稱(chēng)，上次5代、6代線定增項(xiàng)目并不能說(shuō)是以失敗告終，擬建的10條生產(chǎn)線項(xiàng)目除張家港一條生產(chǎn)線外，其他已經(jīng)全部運(yùn)營(yíng)投產(chǎn)，雖然從效益上看沒(méi)能達(dá)到預(yù)期，但幫助彩虹股份掌握了5代、6代液晶基板玻璃生產(chǎn)線量產(chǎn)技術(shù)，5代、6代基板玻璃產(chǎn)品已正常量產(chǎn)銷(xiāo)售。

對(duì)于一家上市公司而言，如此拋開(kāi)業(yè)績(jī)的解釋顯然很難得到投資者的認(rèn)同。同時(shí)，《證券市場(chǎng)周刊》記者注意到，根據(jù)彩虹股份2014年年報(bào)，其5代、6代玻璃基板總產(chǎn)量?jī)H為121.97萬(wàn)片，前次項(xiàng)目年產(chǎn)能達(dá)到724.4萬(wàn)片，如果只有一條生產(chǎn)線尚未投產(chǎn)，差距為何會(huì)如此巨大？

不僅如此，10條生產(chǎn)線中，5代線占據(jù)8條，然而市場(chǎng)對(duì)于5代線產(chǎn)品的需求卻在逐年下降。彩虹股份承認(rèn)，2008年5代線玻璃基板售價(jià)為每片430元，但其價(jià)格近年來(lái)持續(xù)下跌，到2015年已低至每片120元，5代線瀕臨淘汰，即使市場(chǎng)上有需求，也是在用8.5代線玻璃基板切割成5代線規(guī)格產(chǎn)品，而上市公司目前的大部分生產(chǎn)線和庫(kù)存仍然以5代為主，公司正在籌劃逐步停止5代線運(yùn)作。

如果彩虹股份砍掉5代生產(chǎn)線，也就意味著，前次定增中的大部分項(xiàng)目尚未實(shí)現(xiàn)盈利即會(huì)被淘汰出局。如前所述，如果盈利能力不能在短期內(nèi)爆發(fā)，彩虹股份存在連續(xù)三年虧損被迫退市的風(fēng)險(xiǎn)，主要生產(chǎn)線被切斷、新項(xiàng)目尚在籌劃當(dāng)中，上市公司的利潤(rùn)增長(zhǎng)點(diǎn)何在？

同時(shí)，值得投資者警惕的是，2014年度和2015年前三季度，彩虹股份的存貨賬面金額分別為8826萬(wàn)元和1.71億元，而同期的營(yíng)業(yè)收入分別只有1.59億元和2.32億元，且存貨多為5代線產(chǎn)品，該部分存貨存在巨大減值風(fēng)險(xiǎn)，勢(shì)必也會(huì)對(duì)上市公司未來(lái)的利潤(rùn)產(chǎn)生重大影響。

新項(xiàng)目難解近渴

根據(jù)本次定增預(yù)案，建設(shè)項(xiàng)目為8.5代液晶基板玻璃生產(chǎn)線，包括6條熱端線和3條后加工生產(chǎn)線，其中4條熱端線兼容尺寸為2250mm×2600mm的8.6代液晶基板玻璃。項(xiàng)目建設(shè)周期為15個(gè)月，達(dá)產(chǎn)后能夠形成年產(chǎn)349萬(wàn)片8.5代液晶基板玻璃的產(chǎn)能。

預(yù)案中還表示，本項(xiàng)目通過(guò)自有技術(shù)和技術(shù)合作，可以快速形成8.5代基板玻璃的批量生產(chǎn)和供貨能力，搶占國(guó)內(nèi)8.5代液晶基板玻璃市場(chǎng)，實(shí)現(xiàn)國(guó)內(nèi)8.5代液晶面板關(guān)鍵零部件的國(guó)產(chǎn)化配套，在8.5代基板玻璃國(guó)產(chǎn)化市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)中取得先機(jī);經(jīng)測(cè)算，項(xiàng)目達(dá)到設(shè)計(jì)生產(chǎn)能力后的財(cái)務(wù)內(nèi)部收益率為18.86%，正常生產(chǎn)情況下的年銷(xiāo)售收入為20.22億元。

盡管對(duì)市場(chǎng)前景樂(lè)觀，并且給出了一份誘人的業(yè)績(jī)預(yù)測(cè)，但彩虹股份想在競(jìng)爭(zhēng)中脫穎而出卻并不輕松。2014年年底，日本電氣硝子投資株式會(huì)社在福建廈門(mén)總投資58.4億元建設(shè)8.5代液晶玻璃基板生產(chǎn)線，一期項(xiàng)目計(jì)劃于2015年年底竣工，將建設(shè)兩條8.5代液晶基板玻璃生產(chǎn)線，全面投產(chǎn)后年可生產(chǎn)8.5代液晶基板玻璃1080萬(wàn)平方米;2015年6月，美國(guó)康寧也已經(jīng)在重慶啟動(dòng)8.5代液晶基板玻璃項(xiàng)目。

目前，國(guó)內(nèi)尚未擁有完全自主的8.5代玻璃基板生產(chǎn)線，多為與國(guó)外公司合作項(xiàng)目，彩虹股份是否突破了關(guān)鍵的技術(shù)瓶頸呢？在回復(fù)《證券市場(chǎng)周刊》記者疑問(wèn)時(shí)，上市公司方面表示，彩虹股份將通過(guò)自有技術(shù)與各方展開(kāi)多層次合作，但具體細(xì)節(jié)和合作方并未透露。同時(shí)，彩虹股份還表示，由于產(chǎn)業(yè)鏈原因，玻璃基板客戶(hù)多為捆綁，相對(duì)固定，關(guān)聯(lián)公司、液晶面板廠商中電熊貓將成為彩虹股份8.5代液晶基板產(chǎn)品的穩(wěn)定下游客戶(hù)，不存在銷(xiāo)售問(wèn)題。

而對(duì)于面臨連續(xù)三年虧損的退市風(fēng)險(xiǎn)，該項(xiàng)目能從多大程度改善公司業(yè)績(jī)的問(wèn)題，彩虹股份表示，8.5代玻璃基板項(xiàng)目預(yù)計(jì)在兩年后才能投產(chǎn)，短期內(nèi)尚無(wú)變現(xiàn)能力，因此未來(lái)具體盈利能力和前景還無(wú)法確定，對(duì)于2015年和2016年的業(yè)績(jī)也不能產(chǎn)生影響，要擺脫虧損困局，公司暫時(shí)還只能在其他方向上尋找突破口。

前次定增項(xiàng)目無(wú)法達(dá)到盈利預(yù)期，本次定增60億元投入的8.5代生產(chǎn)線項(xiàng)目，會(huì)否是同樣命運(yùn)？即便項(xiàng)目順利，但遠(yuǎn)水難解近渴，再度ST后，靠什么來(lái)支撐下一年度利潤(rùn)，這些問(wèn)題不僅令投資者感到疑惑，恐怕連上市公司自己也沒(méi)有答案。