券商融資等待加杠桿

10月23日，央行再次出人意料地下調金融機構人民幣存款和貸款基準利率：1年期存、貸款利率均下調0.25個百分點，其他各檔利率也做相應調整，同時下調金融機構人民幣存款準備金率0.5個百分點。

對券商而言，“雙降”促進流動性繼續釋放，貨幣政策效率提高，使得原本寬松的市場資金面進一步充裕，推動券商經紀業務傭金收入與資本中介業務利息收入上行，對券商下半年業績形成一定的支撐。當前券商新開戶傭金率維持在0.025%至0.03%之間，臨近成本線，價格下行空間有限，經紀業務只能指望重現以量補價。另外，“雙降”將有效刺激融資融券余額維持四季度以來的反彈趨勢。

2015年以來，券商業形成了以自營投資為行業業績支撐的格局，券商當前業務結構仍維持高Beta屬性，業績與股價將顯著受益于“雙降”后的市場回升。在救市之前，券商自營投資的營業收入占比已經觸及歷史頂部，上市券商自營業務的總收入占比已經突破40%。在經歷6-8月市場巨幅震蕩后，當前券商股價與業績上行的制約因素已經開始出清，此前市場對券商凈資產下行的擔憂行將消解。

東方證券判斷，目前場外杠桿清理工作已經收尾，股市調整也大致到位，而具有高Beta屬性的券商股反彈將大概率持續，券商全年凈利潤最悲觀的增幅預期在200%以上，總收入的增幅預期在150%左右。

毋庸置疑，在2014年下半年到2015年上半年股市上行過程中，杠桿資金的作用舉足輕重。根據安信證券的計量分析表明，在高速上升階段，滬深300指數每上升1個點可以帶動5.96億元的兩融余額上升，這突出表現在以融資為主導的兩融業務規模的突飛猛進。……