“大叔”愛藍籌

2014年7月，新增資金開始入場，A股從存量資金博弈市進入增量資金趨勢市，尤其是11月以來市場大幅上漲，資金入市加速，證券賬戶保證金余額從10月末的8800億元猛增至目前的1.33萬億元。增量資金主流并非來自“大媽”（小散戶），而是來自超級大戶和大戶，偏職業投資者，可稱為“大叔”。

在2014年11、12兩個月中，超級大戶（賬戶資產在1000萬元以上）、大戶（賬戶資產在100萬-1000萬元）、小散戶（賬戶資產在100萬元以內）總資產分別增長了22%、21%、13%，賬戶數增長了17%、21%、5%。從同比數據上，2014年，超級大戶、大戶的總資產規模同比增速達到90.1%、80.6%，而同期小散戶的資產規模增速僅為33%。

與此同時，公募基金的整體份額卻在不斷萎縮——截至2014年年末，股票型基金總份額較年初下降11%，較7月初下降4.2%;混合型基金較年初下降5.4%，較7月初下降7.1%;2014年11-12月市場瘋狂，但股票型基金的份額回升仍十分緩慢，而混合型基金的份額下降還在加速！這與2005年-2007年牛市公募基金大發展的情景大相徑庭，也反映了絕大部分增量資金并非通過現有的機構投資者進入股市，而往往是自己開立賬戶，自行操作，因此在風格上與這兩年的機構投資風格有顯著的差異。

利率下行是本輪行情的起點，央行降息加速了大類資產配置向股市轉移。本次牛市與以往不同，杠桿交易成為市場交易的主要方式之一，降息后，“大叔”加速入場，融資規模快速增長，說明“大叔”偏好加杠桿。

草根調研顯示，新入市的“大叔”此前主要是進行實業經營，或者活躍在房地產、民間借貸、期貨等非股票投資領域。與以公募為代表的傳統機構投資者相比：第一，缺乏機構投資者自下而上選股的研究實力和信息優勢，因此更偏好自上而下的選擇一些同質化較強、比較容易跟蹤的大盤藍籌股;第二，資金體量大，常常是可以調動幾億元甚至幾十億元的資金進入股市，因此在標的選擇上更加偏好流動性好且估值較低的大市值股票。從行業融資買入情況看，11月21日降息以來，非銀金融、銀行、鋼鐵、電氣設備等大市值藍籌公司較多的行業，融資買入額占總交易額比例較高，也反應了“大叔”加杠桿買藍籌的情況。

2015年開年來，在融資監管、央行寬松推后預期影響下，資金入場趨緩，融資增速變慢。1月16日，融資處罰和從嚴利空落地，展望未來利多因素出現概率更高，尤其是流動性寬松。截至1月15日，融資余額達到1.09萬億元，融資交易占市場成交的24.1%。此外，傘形信托通過銀行理財配資等提升交易杠桿的方式發展迅猛，此類杠桿資金推算在萬億元以上。

而未來杠桿交易仍有提升空間：首先，目前融資融券約占券商總資產的25%，若按券商靜態9200億元凈資產、6倍杠桿、融資融券占總資產比例30%測算，可達到的兩融上限為1.7萬億元，2015年兩融余額有望達到1.5萬億元。其次，傘形信托配資資金主要來自銀行理財，2014年末，銀行理財預計在16萬億元以上，進入股市資金不到4%，股票投資比例提升空間還很大。

我們認為，潛在入市資金規模約5萬億元，機構投資者存量資金配置轉向約1.2萬億元，來自銀行、券商、海外等增量資金約3.9萬億元。從節奏上，目前已經和正在入市資金是市場敏銳度高的“大叔”，保險、私人銀行部、銀行理財也在穩步入市，居民儲蓄的大規模搬家還未開始，主要反映在2014年12月A股日均成交額已經達到7885億元的歷史高點，但月新增開戶數也只有296萬，遠低于2007年559萬的高點，公募規模也未增長。從資金運用角度，“大叔”偏好藍籌，保險、私人銀行部、銀行理財資金更注重資產配置和風險控制，對基本面相對穩健、估值和分紅更加有吸引力的大市值藍籌也更加偏愛。

綜上，短期來看，由于增量資金屬性和流動性寬松，金融仍將是龍頭。中期，隨著牛市行情演繹，新增資金有望擴散，儲蓄搬家加速，推動公募增長;并且投資者對盈利關注度逐步提升，市場風格有望趨于均衡化。

作者為海通證券首席策略分析師