華菱星馬巨虧迷霧

華菱星馬（600375.SH）一紙巨虧公告，猶如一顆重磅炸彈，讓普通投資者炸開了鍋。

受此消息影響，華菱星馬股價盤中曾經(jīng)連續(xù)兩天觸及跌停，普通中小散戶投資者損失慘重，但是公司的前十大股東和高管們卻于預(yù)虧公告發(fā)布前，實(shí)現(xiàn)了精準(zhǔn)減持，成功規(guī)避了巨虧這一地雷，這究竟是巧合，還是背后存在不為人知的貓膩？這都有待上市公司和監(jiān)管部門給投資者一個合理的交代。

業(yè)績大洗澡嫌疑

主營重卡及專用汽車的華菱星馬1月17日發(fā)布業(yè)績預(yù)告稱，預(yù)計公司 2014年度經(jīng)營業(yè)績將出現(xiàn)虧損，實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤為-2.8億元到-3.8億元，而公司2013年全年盈利2.48億元，這是2013年上市以來首次出現(xiàn)虧損。

值得注意的是，華菱星馬2014年前三季度尚盈利1.05億元，扣非后凈利潤仍有9336.64萬元。照此計算，公司四季度單季度虧損額高達(dá)3.85億-4.85億元。

為何公司2014年四季度業(yè)績會由此前的大幅盈利，突然轉(zhuǎn)為巨虧呢？有分析認(rèn)為，這次巨虧可能有兩種情況：一是前三年可能做了點(diǎn)假賬，為業(yè)績承諾盡量少賠一點(diǎn)錢，現(xiàn)在想一下子把這個窟窿給補(bǔ)上;二是2014年的業(yè)績本來就不好，索性一不做二不休，把垃圾一下子全部給扔掉。

對于業(yè)績巨虧，公司解釋稱主要是因?yàn)?014年度國內(nèi)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整和信貸政策收縮、計提壞賬準(zhǔn)備、折舊費(fèi)用和廣告費(fèi)用增加、政府補(bǔ)助減少。

《證券市場周刊》記者注意到，對公司利潤影響最大的是經(jīng)營情況變動和壞賬準(zhǔn)備計提。

公告稱，2014年公司主營產(chǎn)品銷售量同比下滑約30%，影響利潤總額約2億元。

此外，2014年第四季度，礦用自卸車市場需求持續(xù)低迷，購買公司礦用自卸車產(chǎn)品的客戶經(jīng)營風(fēng)險加大，基于謹(jǐn)慎性原則，公司針對礦用自卸車產(chǎn)品的客戶個別計提壞賬準(zhǔn)備約1.5億元;加上2014年度，公司按照應(yīng)收賬款壞賬準(zhǔn)備的計提政策，針對其他客戶新增計提壞賬準(zhǔn)備約5000萬元，2014年度公司新增計提壞賬準(zhǔn)備共計2億元。

礦用自卸車產(chǎn)品主要應(yīng)用于下游煤炭市場，華菱星馬相關(guān)負(fù)責(zé)人接受媒體采訪時稱，礦山自卸車等產(chǎn)品因下游煤礦停工等因素已出現(xiàn)了較多的貸款逾期情況，計提較高的壞賬準(zhǔn)備金是出于謹(jǐn)慎性考慮。

事實(shí)上，中國煤炭市場的“黃金十年”從2012年5月就已經(jīng)結(jié)束了，此后煤價出現(xiàn)了“斷壁式”、“雪崩式”下滑，可公司為何偏偏選擇在目前這個時點(diǎn)集中計提大額壞賬準(zhǔn)備呢？

而且，值得注意的是，華菱星馬歷史財報顯示，公司以前從沒有按照單獨(dú)重大金額標(biāo)準(zhǔn)計提過壞賬準(zhǔn)備，為何2014年四季度卻一改以往的歷史做法呢？

對此，股吧里有股民質(zhì)疑：“什么計提壞賬，這些都不是非到年底才知道的費(fèi)用，為什么在最后這個時點(diǎn)才公布，明顯涉嫌欺詐。”

有會計人士分析稱，對于壞賬計提政策、計提時點(diǎn)的選擇，上市公司往往具有一定的主觀性，從而成為調(diào)控業(yè)績的常用手段。

證監(jiān)會《關(guān)于進(jìn)一步提高上市公司財務(wù)信息披露質(zhì)量的通知》中，明確規(guī)定上市公司不得為粉飾財務(wù)狀況和經(jīng)營成果，利用資產(chǎn)減值調(diào)節(jié)各期利潤，不得利用資產(chǎn)減值準(zhǔn)備的機(jī)會“一次虧足”，在前期巨額計提后大額轉(zhuǎn)回，隨意調(diào)節(jié)利潤。

然而，這些規(guī)定在實(shí)際操作中存在一定的難度，例如“恰當(dāng)運(yùn)用謹(jǐn)慎性原則”很難界定，從而為上市公司利用計提調(diào)節(jié)利潤留下了空檔。

此外，市場推廣費(fèi)也是公司發(fā)生巨虧的另外一個重要原因。華菱星馬公告稱，2014年度為提高公司產(chǎn)品品牌知名度，加大公司產(chǎn)品市場推廣力度，公司產(chǎn)品廣告宣傳費(fèi)用大幅增加。2014年度較2013年度增加廣告宣傳投入約4000萬元，影響利潤總額約 4000萬元。

財報顯示，公司2013年廣告費(fèi)用支出僅為1609.4萬元，據(jù)此計算，2014年廣告費(fèi)用支出同比大增248.54%。值得注意的是，公司2014年前三季度收入同比下降18.24%。

“費(fèi)用也是調(diào)節(jié)利潤的重要手段之一，公司管理層可以通過提前確認(rèn)費(fèi)用等方式，來減少當(dāng)年利潤。”上述會計人士稱。

有資深投資人士分析，華菱星馬這次大幅計提可能與五年前的業(yè)績承諾有關(guān)。2009年11月30日，華菱星馬公告稱擬以16.8億元的價格，向安徽省投資集團(tuán)控股有限公司（下稱“省投資集團(tuán)”）、星馬創(chuàng)業(yè)投資有限公司（下稱“星馬創(chuàng)投”）等股東發(fā)行股份收購其合計持有的華菱汽車100%股權(quán)。

根據(jù)當(dāng)時的業(yè)績承諾，華菱汽車2011-2013年度的預(yù)測凈利潤分別為2.22億元、2.38億元和2.49億元，不足部分將由星馬創(chuàng)投等交易方等以現(xiàn)金方式補(bǔ)齊。

根據(jù)華菱星馬財報，華菱汽車2011-2013年的實(shí)際凈利潤分別為2.62億元、1.61億元、2.69億元。對比發(fā)現(xiàn)，華菱汽車2011年以后業(yè)績基本沒有增長，2012年甚至沒有達(dá)到業(yè)績承諾目標(biāo)，而2013年僅僅高出業(yè)績承諾值2000萬元。

從來年看，公司2015年可以甩掉包袱輕松上陣，也可以為后期的混合所有制改造、管理層持股等情況鋪路。

華菱星馬是安徽國資企業(yè)，安徽國資改革方案的要求是扶持大型國有企業(yè)整體上市，在江淮汽車（600418.SH）整體上市方案獲得通過之后，安徽就確立了以發(fā)展混合所有制經(jīng)濟(jì)引導(dǎo)國資改革的基調(diào)。

股東精準(zhǔn)減持

華菱星馬于2014年12月5日、16日分別公告，公司第三大股東星馬創(chuàng)投、第四大股東省投資集團(tuán)于12月3日、12月11日分別通過大宗交易減持1500萬股、520萬股公司股票。

此次減持后，星馬創(chuàng)投、省投資集團(tuán)仍分別持有2352.69萬股、2739.97萬股，均成為持股5%以下的股東。這也就意味著，星馬創(chuàng)投、省投資集團(tuán)以后如若減持就無需公告。

上交所大宗交易系統(tǒng)顯示，12月11日華菱星馬大宗交易成交量高達(dá)1900萬股，根據(jù)公告，省投資集團(tuán)通過大宗交易僅減持了520萬股，那么是誰減持了另外的1380萬股呢？

資料顯示，12月11日大宗交易的賣方營業(yè)部與12月3日完全一樣，均是長江證券合肥長江西路證券營業(yè)部，成交均價也一樣，均為12.67元/股。

業(yè)內(nèi)人士分析稱，12月11日大宗交易成交的1380萬股應(yīng)該是星馬創(chuàng)投減持的，華菱星馬相關(guān)負(fù)責(zé)人在接受媒體采訪時也表示，星馬創(chuàng)投的確在12月集中出售了3400萬股上市公司股份。也就是說，雖然星馬創(chuàng)投減持?jǐn)?shù)量大于省投資集團(tuán)，但由于持股不足5%，華菱星馬“刻意”對此類重大減持行為選擇漠視。

按照均價12.67元/股，星馬創(chuàng)投、省投資集團(tuán)合計減持金額高達(dá)4.31億元。

值得注意的是，星馬創(chuàng)投、省投資集團(tuán)減持的上述股份剛于2014年7月14日解禁，其股份來源于華菱星馬購買華菱汽車100%股權(quán)時發(fā)行的股份。經(jīng)過證監(jiān)會核準(zhǔn)，華菱星馬分別向省投資集團(tuán)、星馬創(chuàng)投發(fā)行股份3259.97萬股、3852.69萬股。

為何星馬創(chuàng)投、省投資集團(tuán)在公司發(fā)布業(yè)績預(yù)虧公告前，能夠?qū)崿F(xiàn)精準(zhǔn)減持呢？

《證券市場周刊》記者注意到，星馬創(chuàng)投、省投資集團(tuán)與上市公司之間關(guān)系匪淺，二者既是華菱星馬的股東，也是公司的關(guān)聯(lián)方，而其中又以星馬創(chuàng)投與上市公司之間的關(guān)系最為密切。

根據(jù)公司2009年11月30日發(fā)布的收購資產(chǎn)預(yù)案，星馬創(chuàng)投是華菱星馬董事長劉漢如等142位星馬集團(tuán)及下屬企業(yè)員工（包括董事和高級管理人員）聯(lián)合出資成立的員工持股公司。

“高管作為對企業(yè)經(jīng)營狀況最了解的內(nèi)部人，在業(yè)績變臉披露前精準(zhǔn)減持，具有顯著的內(nèi)幕交易特征。”有業(yè)內(nèi)人士分析稱。

“以前上市公司并購重組是內(nèi)幕交易的重災(zāi)區(qū)，如今高管持股并進(jìn)行內(nèi)幕交易的案例大增，假如對精準(zhǔn)減持不給予懲罰與約束，或?qū)⒆兂尚碌膬?nèi)幕交易重災(zāi)區(qū)。”上述人士稱，若精準(zhǔn)減持的高管“平安無事”，前赴后繼者會越來越多，“三公”原則肯定遭到無情踐踏。

證監(jiān)會新聞發(fā)言人鄧舸1月9日稱，內(nèi)幕交易違背了資本市場“三公”原則，直接損害了投資者合法權(quán)益，嚴(yán)重破壞了市場誠信基礎(chǔ)，影響了市場功能的發(fā)揮，是資本市場的毒瘤，證監(jiān)會始終將嚴(yán)厲打擊內(nèi)幕交易作為執(zhí)法工作重點(diǎn)。

根據(jù)華菱星馬發(fā)布的公告，上交所也確實(shí)注意到了華菱星馬此次的預(yù)虧公告，并向公司發(fā)出了問詢函，但華菱星馬在回復(fù)中只是細(xì)化了各項(xiàng)解釋，并未改變大幅預(yù)虧的結(jié)論。