大眾創業時代，更需要良好的公司治理手段

在“大眾創業、萬眾創新”的戰略下，一大批中小企業將逐漸崛起。但中小企業的健康、可持續發展，仍然離不開公司治理的保駕護航。

良好的公司治理意味著公司的決策程序更科學，重要利益相關者的利益得到了保障，公司運營更穩健，具有更強的抵御風險能力。那么，廣大中小企業該如何完善公司治理？在上市公司中，能不能找到可借鑒的做法？

中國社會科學院世界經濟與政治研究所公司治理研究中心和創業邦，第四次聯合推出“中小板、創業板上市公司治理評價”榜單，旨在系統評估該群體上市公司的治理現狀，以期引導處于高速成長階段的上市公司完善公司治理，并為廣大中小企業的發展提供借鑒和參考。

然而，評價結果顯示，樣本公司的總體治理水平仍然較低，并且兩極分化現象明顯。在公司治理的四個方面，以硬性規則為主的信息披露與合規方面表現最好，以自主改進為主的激勵機制方面表現最差，這與2011年?2013年的評估結果類似。

治理得分較高的公司，盈利能力和成長能力均較高。公司治理得分與資產收益率、凈資產收益率的相關系數分別為0.37、0.32，與凈利潤增長率的相關系數為0.15。公司治理得分前50強的資產收益率平均值、凈資產收益率平均值分別為5.5%、7.9%，遠高于后50強的4.6%、6.2%。

自然人作為實際控制人時公司業績更佳

1056家公司中，36家公司的實際控制人為國有股，634家公司的實際控制人為自然人，151家公司的實際控制人為法人，剩余公司的實際控制人不明確。744家公司的實際控制人既有法人也有自然人。

按國有股、自然人、法人進行分類，實際控制人為自然人的公司凈資產收益率平均值為8.4%，實際控制人為法人的凈資產收益率平均值為7.5%，實際控制人為國有股的凈資產收益率平均值為5.1%。實際控制人既有自然人也有法人的公司，其凈資產收益率平均值為8.1%。

自然人作為實際控制人時公司業績更好，原因不是自然人比法人更關注公司業績，而是自然人直接作為公司實際控制人的情況下，結構簡單，利益鏈條短，通過關聯交易和轉移定價手段等實現控制人收益的機會少。

機構投資者參與上市公司治理效果更好

近年來，機構投資者參與上市公司治理的積極性越來越大，對公司決策逐漸產生了影響。

首先，機構投資者同時接觸多家公司，掌握多方面的信息，可以為公司決策提供參考。我們調研的數據顯示，機構投資者持股比例越高，對公司業績的正面影響也越大。

在1056家公司中，機構投資者持股比例最小值為0，最大值為88%。機構持股比例小于30%的公司，凈資產收益率平均值為7.2%。機構持股比例大于等于30%的公司，凈資產收益率平均值為11.7%。

應重視投資者接待活動

上市公司都需要不定期地接待來訪投資者，解答投資者關心的問題。

按照交易所規定，上市公司接待投資者后需進行信息披露。但是，根據公開信息發現，2014年，有142家公司從未舉辦過投資者接待活動——當然，也有可能舉辦了接待活動但未予公布。無論怎樣，這均表明上市公司在投資者接待方面存在疏忽。

在有投資者接待活動的公司中，172家公司舉辦投資者接待活動超過10次，35家公司舉辦投資者接待活動超過20次。數據顯示，上市公司的投資者接待活動與上市公司業績高度正相關。投資者接待活動超過5次的公司，凈資產收益率平均值為8.4%;超過10次的公司，凈資產收益率平均值為8.8%;超過20次的公司，凈資產收益率的平均值為11.2%。

董事會獨立性強有利于提升公司業績

1056家公司中，獨立及非執行董事比例的平均值為50%，1/4分位數為25%，最大值為100%。有1/4的公司的獨立及非執行董事合計比例還低于25%，遠遠沒有達到獨立董事不少于1/3的監管標準。

數據還顯示，董事會獨立性越強，越有利于提升公司業績。獨立及非執行董事比例低于50%的公司凈資產收益率平均值為7%，獨立及非執行董事比例大于等于50%的公司凈資產收益率平均值為8%。適當提高獨立董事及非執行董事比例，已經不僅僅是滿足監管要求的問題，對公司自身業績的提高也有實際益處。

董事長與總經理分離可以加強制衡

對于初創公司，兩職合一有利于提高決策效率。對于成熟公司，由于規模較大，一旦決策失誤，損失將非常大，通過兩職分離可以加強制衡，防止專斷行為產生的嚴重后果。

2014年，381家公司為兩職合一，675家公司為兩職分離。兩職合一公司的凈資產收益率平均值為8.8%，兩職分離公司的凈資產收益率平均值為6.9%，二者差異顯著。

到底是兩職合一提升了公司業績，還是業績不佳的公司更傾向于采用兩職分離的做法，以圖改進管理、提升業績？根據一些個案調查，我們傾向于后者。

監事會成員持有股份讓公司更有動力

監管部門和交易所并未要求監事會成員持有公司股份，監事會成員是否持股由公司自主決定，這可以衡量上市公司是否愿意主動改進公司治理，提升公司業績。但我們發現，更有動力的監督能帶來更好的公司業績。

2014年共有492家公司的監事會成員持有公司股份，監事會成員持股比例的最大值為18.14%。這492家有監事會成員持股的公司凈資產收益率平均值為9.3%，顯著高于沒有監事會成員持股的公司（6.2%）。

信息披露質量高的公司業績更好

信息披露一方面是公司經營狀況的反映，另一方面可以方便外界了解公司、參與到公司的發展中，促進公司提升業績。

正因如此，國際領先公司都把信息披露作為一種主動性的溝通工作，而不僅僅是一種滿足監管要求的合規行為。深交所根據上市公司信息披露情況進行年度考核，2014年，242家公司考核結果為A，713家公司為B，84家公司為C，17家公司為D。信息披露與公司經營業績之間具有顯著的正相關性。信息披露水平由高到低的A、B、C、D四個等級公司之間，凈資產收益率平均值依次遞減，從6.8%到-6.1%。

股權激勵還遠遠不夠

股權激勵是長期激勵機制，有利于被激勵者的個人利益與公司利益實現一致。

監管部門和交易所均出臺了各種指導意見，鼓勵上市公司實行股權激勵計劃。公司員工和投資者也希望上市公司實行股權激勵計劃。但是，2014年僅有380家公司實行了股權激勵計劃，這些公司在公司治理其他方面的得分亦優于其他公司。并且，這380家公司的凈資產收益率平均值為9.1%，遠高于未實行股權激勵公司的6.6%。

與此同時，2014年有943家公司的董監高持有公司股份，113家公司的董監高未持有公司股份，前者凈資產收益率平均值為7.8%，遠高于后者的4.6%。這些均反映了長期激勵對公司業績的提升作用。

核心技術人員持股比例最高達18.5%

核心技術人員是公司的關鍵人力資本，關系到公司的長期發展。

對核心技術人員的激勵，最好同時包括薪酬激勵和股票激勵。但2014年，只有119家公司的核心技術人員持有公司股票。在這119家公司中，核心技術人員持有公司股票比例的最小值為0.23%，最大值為18.5%。核心技術人員持股公司的凈資產收益率平均值為9.2%，利潤總額增長率平均值為13.1%，遠高于核心技術人員沒有持股的公司的7.2%、4.2%。

185家公司實行了員工持股計劃

中小企業中，普通員工的人力資本價值普遍較高，對員工的長期激勵越來越成為一個重要的公司治理問題。

2014年6月，中國證監會發布了《關于上市公司實施員工持股計劃試點的指導意見》，引導上市公司實施員工持股計劃。截至2015年6月30日，樣本公司中共185家公司實行了員工持股計劃，這185家公司在公司治理其他方面的得分也更高，比未實行員工持股計劃的公司高2.6分，這表明員工持股計劃與公司治理水平之間乃互相促進關系。實行員工持股計劃也可以提升公司業績，185家公司的凈資產收益率和利潤總額增長率平均值分別為7.8%、14.3%，高于未實行員工持股計劃公司的7.4%、3.3%。