一季度IPO把脈及二季度預(yù)判：任性IPO

4月2日，證監(jiān)會(huì)一日下發(fā)30家IPO批文的高速發(fā)行節(jié)奏令很多投資者側(cè)目。事實(shí)上，監(jiān)管層對(duì)IPO發(fā)行提速的意圖在今年一季度已然顯現(xiàn)。在剛剛過去的一季度，A股市場(chǎng)IPO上市企業(yè)的數(shù)量和融資額環(huán)比均實(shí)現(xiàn)翻番

受到相關(guān)政策的制約，新股的發(fā)行價(jià)格和發(fā)行市盈率并未水漲船高。今年一季度，70只新股的平均發(fā)行價(jià)格為14.09元，平均發(fā)行市盈率為21.6倍，較去年的平均水平有所回落

很多新股低價(jià)發(fā)行，其一旦上市，即成為市場(chǎng)的“寵兒”。今年上市的新股，除申萬宏源外，在上市首日個(gè)個(gè)都實(shí)現(xiàn)了頂格漲停，達(dá)到44%的限定漲幅。上市后股價(jià)均較發(fā)行價(jià)實(shí)現(xiàn)了翻倍。其中46只新股上市后漲幅超過兩倍，約占總數(shù)的2/3

盡管新股上市后動(dòng)輒翻倍，但《投資者報(bào)》對(duì)這70只新股2014年的業(yè)績(jī)研究發(fā)現(xiàn)，其中有21只股票的凈利潤(rùn)在2014年下滑，占比三成。其中，藍(lán)思科技更是大幅下滑超五成

今年一季度上市的中文在線連續(xù)創(chuàng)下22個(gè)漲停板的紀(jì)錄，直追蘭石重裝上市后曾創(chuàng)下的24個(gè)連續(xù)漲停的A股紀(jì)錄。但與股價(jià)狂飆相比，其業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)難言支撐IPO發(fā)行正駛?cè)肟燔嚨馈?/p>

隨著牛市進(jìn)行曲的唱響，證監(jiān)會(huì)下發(fā)IPO批文的數(shù)量驟增。4月2日，證監(jiān)會(huì)核準(zhǔn)了30家企業(yè)的首發(fā)申請(qǐng)。這是今年以來，證監(jiān)會(huì)下發(fā)的第三批IPO批文，也是數(shù)量最多的一次，此前兩批批文的數(shù)量分別為20家和24家。

盡管外界對(duì)IPO提速早有預(yù)期，但是一日下發(fā)30家IPO批文的高速發(fā)行節(jié)奏仍令很多投資者側(cè)目。事實(shí)上，監(jiān)管層對(duì)IPO發(fā)行提速的意圖在今年一季度已然顯現(xiàn)。在剛剛過去的一季度，A股市場(chǎng)IPO上市企業(yè)的數(shù)量和融資額環(huán)比均實(shí)現(xiàn)翻番。

受制于政策約束，新股的發(fā)行市盈率和發(fā)行價(jià)格并未隨股指的上漲、市場(chǎng)估值的提高水漲船高。《投資者報(bào)》統(tǒng)計(jì)發(fā)現(xiàn)，一季度新股發(fā)行價(jià)和市盈率與去年四季度基本持平。

相對(duì)偏低的發(fā)行市盈率，令上市新股成為資本市場(chǎng)的“寵兒”。一季度上市新股股價(jià)悉數(shù)實(shí)現(xiàn)翻倍。其中，傳媒股中文在線拔得頭籌。今年1月21日上市的中文在線創(chuàng)下了連續(xù)22個(gè)漲停的紀(jì)錄。

股價(jià)上漲最終需要業(yè)績(jī)支撐，但《投資者報(bào)》通過Wind數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)發(fā)現(xiàn)，這些在一季度上市的新股中，有三成2014年業(yè)績(jī)出現(xiàn)下滑，其中，業(yè)績(jī)下滑最厲害的是近期上市的藍(lán)思科技，該公司董事長(zhǎng)周群飛借上市一舉成為國(guó)內(nèi)女首富，晉身女首富和業(yè)績(jī)下滑超五成相連，成為資本市場(chǎng)熱議的話題。

發(fā)行提速：首季發(fā)行規(guī)模翻番

環(huán)比翻一倍！今年一季度的新股發(fā)行可謂任性。

根據(jù)Wind數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，今年一季度，剔除換股上市的申萬宏源，A股市場(chǎng)上共有70只新股上市，累計(jì)融資482億元。

這樣的發(fā)行節(jié)奏意味著，今年一季度平均每個(gè)交易日就有1只新股發(fā)行上市融資，上市新股平均每個(gè)交易日從資本市場(chǎng)抽血超8億元。這是由于一季度包括元旦假期和中國(guó)傳統(tǒng)節(jié)日春節(jié)長(zhǎng)假，全季度僅有57個(gè)交易日。

與其他季度的發(fā)行規(guī)模對(duì)比，今年一季度的發(fā)行節(jié)奏提速也可見一斑。

同比來看，2014年一季度，A股市場(chǎng)共有48只新股上市，累計(jì)募資224億元，據(jù)此計(jì)算，今年一季度新股發(fā)行數(shù)量和募資金額同比分別增長(zhǎng)46%和115%。

環(huán)比來看，2014年四季度，A股市場(chǎng)共有33只新股上市，累計(jì)募資240億元，無論從新股發(fā)行數(shù)量和募資金額來看，今年一季度的IPO環(huán)比均翻倍。

分地區(qū)來看，浙江、江蘇和北京占據(jù)前三寶座，其中浙江省由于中小企業(yè)眾多而拔得頭籌，上市新股數(shù)量達(dá)到13只;江蘇緊隨其后，有10只新股上市;在京企業(yè)則可謂“近水樓臺(tái)先得月”，有9只新股上市。三地的上市新股總數(shù)幾乎占據(jù)一季度新股總數(shù)的半壁江山。從募資總額來看，上海、北京和浙江則位居前3。上海能躋身募資額第一，得益于一季度募資額最大的IPO東方證券注冊(cè)于該地。

“三高癥”緩解：平均發(fā)行市盈率22倍

A股市場(chǎng)牛市嶄露頭角，兩市新股發(fā)行數(shù)量和募資額驟增，但受到相關(guān)政策的制約，新股的發(fā)行價(jià)格和發(fā)行市盈率并未水漲船高。

給新股的發(fā)行價(jià)格和發(fā)行市盈率劃定紅線的這一政策出臺(tái)于去年4月28日。斯時(shí)，證監(jiān)會(huì)正式發(fā)布《關(guān)于進(jìn)一步深化新股發(fā)行體制改革的指導(dǎo)意見》（以下簡(jiǎn)稱“《發(fā)行意見》”），自公布之日起施行。該《發(fā)行意見》在此前征求意見稿的基礎(chǔ)上增加了5項(xiàng)內(nèi)容，其中，最為引人關(guān)注的是有關(guān)發(fā)行市盈率的“25%規(guī)則”。所謂的“25%規(guī)則”是指新股發(fā)行市盈率原則上不應(yīng)高于同行業(yè)上市公司平均市盈率的25%。

該政策出臺(tái)后，2014年4月后發(fā)行的IPO絕大多數(shù)都不敢超越這一政策紅線，該政策也令長(zhǎng)久以來IPO“三高癥”得以降溫。

在證監(jiān)會(huì)新政下，新股的發(fā)行價(jià)和發(fā)行市盈率都大幅降低。根據(jù)《投資者報(bào)》記者統(tǒng)計(jì)，2014年新股的平均發(fā)行市盈率為23.9倍，2014年4月新政出臺(tái)后，新股平均發(fā)行市盈率降低至20倍，這一數(shù)字創(chuàng)下了2006年以來的新低。

在IPO市場(chǎng)火熱的2009年～2011年，兩市新股的發(fā)行市盈率動(dòng)輒在四五十倍，有的甚至超過百倍。

今年一季度，70只新股的平均發(fā)行價(jià)格為14.09元，平均發(fā)行市盈率為21.6倍，較去年的平均水平有所回落。與去年四季度平均14.35元的發(fā)行價(jià)和21.7倍的發(fā)行市盈率相比基本持平。

與新政發(fā)布前的2014年一季度相比，出現(xiàn)大幅回落。根據(jù)wind數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，去年一季度新股平均發(fā)行價(jià)格和平均發(fā)行市盈率分別為23.26元和29倍。

從單只新股來看，一季度發(fā)行的70只新股中，只有兩家公司的發(fā)行市盈率略高于行業(yè)平均市盈率，它們是春秋航空和寧波高發(fā)。

其中，春秋航空的發(fā)行市盈率為22.96倍，較行業(yè)PE高出8%。這家公司是國(guó)內(nèi)首批民營(yíng)航空公司之一。

寧波高發(fā)的發(fā)行市盈率為19.4倍，較行業(yè)PE高出8%。這是一家汽車零部件制造商，主要產(chǎn)品為變速操縱器及軟軸、電子油門踏板等。

恰逢牛市：上市后悉數(shù)翻倍

在新政限制之下，很多新股低價(jià)發(fā)行，其一旦上市，即成為市場(chǎng)的“寵兒”。今年上市的新股，除申萬宏源外，在上市首日個(gè)個(gè)都實(shí)現(xiàn)了頂格漲停，達(dá)到44%的限定漲幅。由此可見市場(chǎng)對(duì)新股的追捧程度。

與此相比，在去年一季度，即新一輪IPO開閘后不久，市場(chǎng)上還有部分新股上市后未觸及44%的限定漲幅，如陜西煤業(yè)、炬華科技、海天味業(yè)等。其中主板上市公司陜西煤業(yè)上市首日漲幅只有13.75%。

伴隨著大盤的高歌猛進(jìn)，今年一季度上市的70只新股的市場(chǎng)表現(xiàn)均不俗，其上市后股價(jià)均較發(fā)行價(jià)實(shí)現(xiàn)了翻倍。其中46只新股上市后漲幅超過兩倍，約占總數(shù)的2/3。3只股票的漲幅更是超過5倍，包括中文在線、再生科技和博世科。

繼去年四季度出現(xiàn)“兩市第一妖股”蘭石重裝后，今年一季度上市的中文在線成為另一大“妖股”。該股上市后連續(xù)創(chuàng)下22個(gè)漲停板的紀(jì)錄，直追蘭石重裝上市后曾創(chuàng)下的24個(gè)連續(xù)漲停的A股紀(jì)錄。

1月21日，中文在線登陸深交所創(chuàng)業(yè)板，成為國(guó)內(nèi)“數(shù)字出版第一股”。截至4月8日，中文在線股價(jià)收于71.71元，市盈率已近200倍。

隨著年報(bào)的披露，蘭石重裝的暴漲秘密揭曉。公司稱其2014年凈利潤(rùn)為4.33億元，同比大幅增長(zhǎng)7.8倍，同時(shí)公司表示將抓住“一帶一路”建設(shè)的歷史性發(fā)展機(jī)遇，2015年經(jīng)營(yíng)目標(biāo)收入為18億元以上。

那么中文在線的上漲是否有業(yè)績(jī)支撐？其發(fā)布的業(yè)績(jī)快報(bào)顯示，公司2014年凈利潤(rùn)為0.46億元，同比增長(zhǎng)1.6%。目前，公司收入構(gòu)成分為三大塊：數(shù)字閱讀產(chǎn)品、數(shù)字出版運(yùn)營(yíng)服務(wù)和數(shù)字內(nèi)容增值服務(wù)。最后一項(xiàng)正在逐步成為公司業(yè)務(wù)的新亮點(diǎn)。招股書顯示，2011年～2013年，公司數(shù)字增值服務(wù)復(fù)合增速接近100%;2014年上半年，此項(xiàng)業(yè)務(wù)的收入占比達(dá)14.4%。但即便如此，從其目前的業(yè)績(jī)來看，也很難支撐當(dāng)前的股價(jià)。

行業(yè)分化：券商股融資額第一

分行業(yè)板塊來看，證券公司是一季度IPO募集額最高的行業(yè)，達(dá)到146億元，約占一季度總募資額的三成，雄踞第一位。

該行業(yè)內(nèi)有兩家證券公司上市，其中融資額最大的為東方證券，其融資總額為100億元，占一季度總?cè)谫Y額的1/5。其次為東興證券，共募集資金46億元。

汽車零部件行業(yè)則緊隨其后，IPO募資額為31億元。此外，專用設(shè)備、化學(xué)制品、文化傳媒、航空運(yùn)輸、互聯(lián)網(wǎng)傳媒等融資額也位居前列。

與此相比，另外一些行業(yè)的融資額則小得多，畜禽養(yǎng)殖、旅游綜合、白色家電等行業(yè)的融資額均不到3億元。

今年首季融資額最多的為東方證券，該股于3月23日上市，上市后一路飄紅。截至4月8日，其上市后累計(jì)漲幅已超230%，股價(jià)則由發(fā)行時(shí)的10.03元攀升至33.23元，市盈率為75倍。

從股價(jià)和市盈率來看，在當(dāng)前上市的22只券商股中，東方證券的估值并不便宜。這和其流通盤較小有很大關(guān)系：該股流通股本為10億股，在22只上市券商股中排名倒數(shù)第三，僅比東興證券和西部證券高。

不過，與其流通股本相近、2014年凈利潤(rùn)也實(shí)現(xiàn)翻倍的國(guó)信證券股價(jià)為27.94元，市盈率為46.5倍。由此也可以看出，東方證券的估值相對(duì)較高。

業(yè)績(jī)表現(xiàn)迥異：近三成業(yè)績(jī)滑坡

盡管新股上市后動(dòng)輒創(chuàng)下十幾甚至二十幾個(gè)漲停，但是這些新股的業(yè)績(jī)表現(xiàn)卻迥然有別。

《投資者報(bào)》對(duì)這70只新股2014年的業(yè)績(jī)研究發(fā)現(xiàn)，其中有21只股票的凈利潤(rùn)在2014年下滑，占比三成。這意味著，幾乎在每3只新股中就有1只2014年凈利潤(rùn)下滑;45只股票凈利潤(rùn)同比上升，約占65%;剩余的4家未公布2014年業(yè)績(jī)狀況。

盡管業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的公司占多數(shù)，但是業(yè)績(jī)出現(xiàn)高增長(zhǎng)的公司卻寥寥無幾。僅有3家公司2014年凈利潤(rùn)增幅超過50%，包括東方證券、東興證券、天孚通信。

不難發(fā)現(xiàn)，上述三家公司中，有兩家是在主板上市的券商股。受益于牛市中的天量成交以及券商創(chuàng)新業(yè)務(wù)等，這兩家券商股的業(yè)績(jī)?cè)?014年均輕松翻倍。這些業(yè)績(jī)大幅增長(zhǎng)的公司，其市場(chǎng)表現(xiàn)也很靚麗。

與此相比，大批在創(chuàng)業(yè)板或中小板上市且標(biāo)榜高成長(zhǎng)性的公司，其業(yè)績(jī)表現(xiàn)卻與市場(chǎng)預(yù)期大相徑庭。

業(yè)績(jī)下滑最厲害的公司，即是今年3月登陸創(chuàng)業(yè)板的公司藍(lán)思科技。其2014年凈利潤(rùn)同比大幅下滑超五成。

這家曾在資本市場(chǎng)斬獲數(shù)個(gè)“第一”的公司，其業(yè)績(jī)卻在一季度的新股中拿了一個(gè)倒數(shù)第一。

作為全球最大的集研發(fā)、生產(chǎn)、銷售高端顯示屏觸控功能玻璃面板企業(yè)，藍(lán)思科技被稱為創(chuàng)業(yè)板的巨無霸。招股書上顯示，藍(lán)思科技2014年?duì)I收超百億元，凈利潤(rùn)高達(dá)11億元。其在創(chuàng)業(yè)板創(chuàng)下的紀(jì)錄包括：營(yíng)業(yè)收入第一、凈利潤(rùn)第一、資產(chǎn)總額第一、首發(fā)上市總股本第一、實(shí)際控制人持股比例第一、董事長(zhǎng)薪酬第一。

強(qiáng)烈的數(shù)字對(duì)比，讓藍(lán)思科技在上市前后引起市場(chǎng)諸多非議。如公司董事長(zhǎng)從打工女變身國(guó)內(nèi)女首富，公司依賴大客戶蘋果和三星以及公司股權(quán)集中等。

根據(jù)公司解釋稱，其2014年業(yè)績(jī)下滑的主要原因是公司毛利率的大幅下跌，其中主打產(chǎn)品手機(jī)防護(hù)玻璃毛利由31.68%下降至22.35%，下降7個(gè)點(diǎn)。

而藍(lán)思科技的大客戶依賴癥也令市場(chǎng)擔(dān)憂。2014年美國(guó)著名的藍(lán)寶石生產(chǎn)商GT，因蘋果新產(chǎn)品未使用藍(lán)寶石而宣告破產(chǎn)。而藍(lán)思科技是以玻璃蓋板為主業(yè)的上市公司。如果失去蘋果這一大客戶，公司有可能深陷困境。

除藍(lán)思科技外，還有幾家新上市公司的業(yè)績(jī)表現(xiàn)不佳。如濟(jì)民制藥，2014年凈利潤(rùn)下滑29%，西部黃金預(yù)計(jì)凈利潤(rùn)下滑20%～40%，昆侖萬維預(yù)計(jì)凈利潤(rùn)下滑24%，五洋科技預(yù)計(jì)凈利潤(rùn)下滑19%。

其中，西部黃金的業(yè)績(jī)尤其令人擔(dān)憂。2013年國(guó)際金價(jià)大幅下跌，這令多家礦山型黃金上市企業(yè)業(yè)績(jī)?cè)庥鲅鼣亍Ｔ诖吮尘爸拢渣S金采礦、加工、銷售為一體的西部黃金的業(yè)績(jī)也出現(xiàn)大滑坡。其2013年凈利潤(rùn)下滑了近六成。2014年黃金價(jià)格依舊在低位徘徊，從業(yè)績(jī)預(yù)告來看，其2014年業(yè)績(jī)依然難言樂觀。

伴隨一季度IPO發(fā)行落幕，二季度的IPO帷幕漸漸拉開，新股上市的故事將繼續(xù)演繹，主角是誰？玄機(jī)又將何在？請(qǐng)看《二季度120只新股待發(fā)，23家業(yè)績(jī)下滑須警惕》（見P9）。