為什么螞蟻金服首輪融資估值300億美元

近日，有國(guó)外媒體報(bào)道，阿里巴巴旗下的螞蟻金服首輪融資談判已經(jīng)進(jìn)入“關(guān)鍵階段”，螞蟻金服估值300億美元，據(jù)稱“國(guó)字頭”背景的社保基金、郵儲(chǔ)銀行和開發(fā)銀行旗下投資機(jī)構(gòu)國(guó)開金融將分別入股螞蟻金服5%、3%和3%。

在2014年“雙11”期間，馬云談及支付寶上市時(shí)曾說(shuō)，“上市的主要目的不是為了錢，而是讓更多的參與者能夠分享。”

首先能夠分享螞蟻金服上市成果的利益相關(guān)人，當(dāng)屬阿里的境外投資人。根據(jù)阿里招股說(shuō)明書，阿里、軟銀、雅虎及小微金服達(dá)成協(xié)議，阿里每年將獲得37.5%的小微金服稅前利潤(rùn)。同時(shí)約定，小微金服IPO時(shí)的估值需超過(guò)250億美元，融資金額超過(guò)20億美元。

這是螞蟻金服首輪融資估值300億美元的直接參照系。低于這個(gè)數(shù)，軟銀、雅虎恐怕不會(huì)樂意。此事的前因可以扯到2011年馬云修改VIE，使支付寶從阿里巴巴剝離。最終以達(dá)成與大股東的補(bǔ)償協(xié)議為代價(jià)獲得阿里股東的事后追認(rèn)。

估值如果遠(yuǎn)高于300億美元（如有的機(jī)構(gòu)估計(jì)的500億、700億），阿里愿意不愿意又是另一回事。因?yàn)閷?duì)阿里最合適的是，軟銀、雅虎在螞蟻金服IPO時(shí)價(jià)位尚低時(shí)拿錢走人，然后股價(jià)再一步步上升到700億以上。偏偏在阿里上市前，協(xié)議在一次性現(xiàn)金回報(bào)的選項(xiàng)之外，在各種壓力下，追加了一個(gè)選項(xiàng)，規(guī)定當(dāng)小微金服或支付寶IPO時(shí)，阿里巴巴集團(tuán)有權(quán)在監(jiān)管允許的情況下繼續(xù)獲得每年的利潤(rùn)分享。如果阿里的大股東軟銀和雅虎屆時(shí)選擇不要一次性現(xiàn)金而每年分享利潤(rùn)，那就徹底甩不掉了。所以關(guān)鍵還要看，到時(shí)是否“監(jiān)管允許”。這可以解釋為什么螞蟻金服目前在一些重要領(lǐng)域還沒有完全發(fā)力，干等著京東等競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手占據(jù)市場(chǎng)。在最不利的情況下，馬云也可選擇讓不在協(xié)議范圍內(nèi)的業(yè)務(wù)另起爐灶。

其次能夠分享螞蟻金服上市成果的利益相關(guān)人，當(dāng)屬阿里的境內(nèi)投資人。這回的螞蟻金服投資是純內(nèi)資結(jié)構(gòu)。如果“國(guó)字頭”背景的社保基金、郵儲(chǔ)銀行等真的介入螞蟻金服，那馬云口中“讓更多的參與者能夠分享”，就有了新的所指。“國(guó)字頭”介入螞蟻金服，肯定是看中其中的重大利益，但應(yīng)不是白白介入。眼前能見到的，阿里自己擺不平的事，就有兩件，一是IPO時(shí)“監(jiān)管允許”還是“監(jiān)管不允許”;二是銀聯(lián)用“文件”“打敗”阿里。在中國(guó)，有了“國(guó)字頭”撐腰，情況也許會(huì)有所不同。當(dāng)然，更深的利益聯(lián)系在于，“國(guó)字頭”與高風(fēng)險(xiǎn)的互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)命運(yùn)相聯(lián)，有利于降低互聯(lián)網(wǎng)金融與信息風(fēng)險(xiǎn)，有利于提高企業(yè)社會(huì)責(zé)任。

最后能夠分享螞蟻金服上市成果的利益相關(guān)人，當(dāng)屬?gòu)V大普通投資人和客戶。長(zhǎng)期以來(lái)，投資人無(wú)緣在國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)分享互聯(lián)網(wǎng)高速發(fā)展帶來(lái)的紅利，已成為了人們的一塊心病。螞蟻金服目前的內(nèi)資結(jié)構(gòu)，讓人們看到其在境內(nèi)上市的希望。但對(duì)各方來(lái)說(shuō)，這也是一個(gè)挑戰(zhàn)。對(duì)于廣大普通投資人包括資本市場(chǎng)來(lái)說(shuō)，在分享互聯(lián)網(wǎng)金融企業(yè)上市的高利潤(rùn)的同時(shí)，也需要想想為化解其中的高風(fēng)險(xiǎn)該做些什么。

從這個(gè)意義上說(shuō)，為什么螞蟻金服首輪融資估值300億美元，這個(gè)問(wèn)題有點(diǎn)難解。螞蟻金服到底該如何估值，實(shí)際上不應(yīng)該取決于資本的意志，而應(yīng)取決于以創(chuàng)始人為代表的創(chuàng)新者的意志。香港資本市場(chǎng)不能接受阿里的雙重投票權(quán)制度，使之遠(yuǎn)走高飛，境內(nèi)資本市場(chǎng)真能容得下一個(gè)小小的（才一個(gè)小國(guó)GDP大小的）螞蟻金服嗎？我們還要等著瞧。

對(duì)于像螞蟻金服這樣的互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)來(lái)說(shuō)，只有當(dāng)他的價(jià)值不是由權(quán)力決定、不是由資本決定，而是由創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)者來(lái)決定時(shí)，他創(chuàng)造的價(jià)值才能超過(guò)你的估值，真正讓你感到驚奇。