穩增長何以為繼

上半年GDP增速得以在內外承壓下，守住保7關口。下半年穩增長還有哪些招數？

正如國務院總理李克強在部分省（區）經濟形勢座談會上所言“二季度我們的經濟開始穩中向好”，最新發布的宏觀經濟半年報用一系列企穩回升的數據印證了這一點。

7月15日上午國家統計局召開了2015年上半年國民經濟運行情況新聞發布會。數據顯示，一、二季度我國GDP（國內生產總值）增速均為7.0%，從而令上半年的GDP增速得以在內外承壓的局面下，守住了保7的增速關口。

多跡象企穩

多項數據為經濟企穩背書。

上半年政策發力最猛的領域——商品房市場銷售開始顯現效果：銷售面積由負轉正，上半年全國同比增長3.9%，其中6月份增長速度尤其快，達到 16%。銷售額方面，一季度還是同比下降9.3%，二季度就出現了2014年以來的首次正增長，且增幅高達10%。

房地產市場的回暖帶動家居類消費的增長。家具、建筑裝潢材料、家用電器和音像器材的消費比去年同期高出1.6?2.8個百分點。

此外，進出口數據均于6月出現見底回升，尤其是進口，雖然仍在下滑，但降幅結束了連續5個月的兩位數下降，足以說明國內需求正在逐步抬頭。

正是有了這些企穩因素，在經濟下行的大趨勢下，就業穩住了：上半年全國新增就業718萬人，半年已完成全年目標的71.8%。

4大信號顯新常態

對比半年報中的細分數據可以發現，經濟質量的一些內在變化正在悄然發生。

一是三大產業的結構調整已開始顯現成效。上半年第三產業增長8.4%，占國內生產總值（GDP）的比例為49.5%，比上年同期提高2.1個百分點，上升到歷史新高。

細分產業上看，新興產業的發展很“給力”。例如“互聯網+”，上半年全國網上零售額的增速，超出社會消費品零售總額28.7個百分點。像智能電視、鐵路機車等產量更為迅猛，二者在1?5月份產值的增幅分別達到59.9%和90.8%。

二是非公經濟的活力更為強勁。上半年，非公經濟的工業企業增加值增速比整體數據要快1.8個百分點。企業利潤更是差距明顯，在全部規模以上工業企業利潤下滑0.8%的情況下，私營企業的利潤則實現了6.2%的逆勢增長。

三是居民收入增速繼續跑贏GDP，上半年全國居民人均可支配收入同比名義增長9.0%，扣除價格因素實際增長7.6%，明顯高于GDP增速。

四是GDP能耗正在加速下降。今年上半年單位GDP能耗同比下降5.9%，超出去年同期的下降幅度1.7個百分點。

投資動力堪憂

增速企穩，質量向好，這樣的局面能維持多久？固定資產投資增速乏力暗示著未來一段時間經濟改善的內生動力不足。

1-6月固定資產投資增11.4%，比去年同期下降5.9個百分點，降幅不可謂不大。

其中，房地產投資震蕩最劇烈，由于大部分城市仍在消化庫存之中，銷售的回升并沒有帶動起房地產的投資，其投資增速比去年同期大幅減緩了約10個百分點。

制造業投資同樣一直處于下滑通道，從去年同期14.8%的增幅逐季降至目前的9.7%。

6月的基建投資出現些許亮點，比1?5月份環比提高了1個百分點。但這一點增長是在“40號文”保在建工程、監管部門允許借新還舊、企業債不許違約表態和PPP加速簽約等一系列政策“拉扯”下才取得的。后續政策如何維持這種強心劑效力，要打一個問號。

財政支出后勁何在

大多數分析人士認為，目前，宏觀經濟的自身動力尚不足以將企穩態勢維持下去，穩增長“藥不能停”。然而，上半年的宏觀調控路數可能面臨彈藥不足，穩增長需要調整思路。

財政政策方面，伴隨著財政支出增加，財政存款正在不斷減少。中國人民銀行（下稱“央行”）最新發布的數據顯示，今年6月我國財政存款比上月減少了2552億元。

此外，雖然國家發改委等部門正在加大批復地方項目的力度，但截至5月底，基建方面中央預算內投資已下達了全年目標的 90.8%。這些都預示著未來財政支出對經濟增長的支撐力度要明顯減弱。

在這種局面下，財政政策在下半年怎么穩增長？有兩條路可走。

一是通過建立合理的投資回報和保障機制、降低準入門檻并拓寬民間投資和行業范圍等措施，推動PPP項目落地。

瑞銀證券中國首席經濟學家汪濤估算，目前各地PPP項目的簽約率可能只有10%左右。而6月份民間固定資產投資仍在呈下滑態勢，盤活民間資本還有很大空間。如果能夠讓大部分PPP項目真實落地，基建投資將不再是難題。

二是解決地方政府融資問題，從而拉動地方項目的啟動，這主要靠萬億元地方債務置換。上半年屢屢曝出的地方過低利率水平是不可持續的，因此財政部門應盡快出臺規范性文件，糾正這種非理性現象。

貨幣政策還有多少空間

2014年1月以來，央行先后4次降息、2次降準，期間還有定向降準。力度雖大，但效果有限。央行數據顯示，上半年新增社會融資8.81萬億元人民幣，比去年同期減少1.46萬億元。

況且，存貸款利率已經降至金融危機以來最低水平，下半年繼續靠“雙降”來刺激經濟增長的空間和效果已經不大。

那么，貨幣政策何以發力？多數分析人士認為應轉為更加精準、更加直接有效的方式，彌補財政不足，同時避免過度放水帶來副作用，例如正在醞釀的2000 億元貸款支持融資平臺計劃。

農業銀行戰略規劃部報告認為，央行還應進一步加大定向再貸款，增加PSL、MLF等工具的使用，引導商業銀行降低對三農、小微、保障房、國家重點投資項目的貸款利率。

全年保7可期

國務院發展研究中心研究員張立群認為，伴隨著財政與貨幣政策能夠持續發揮效力，下半年穩投資的效果就會更加明顯，固定資產投資預計將在下半年表現出更加趨穩并略有回暖的態勢。

多數分析人士認為，出口數據已于今年春夏之交見底，下半年將延續二季度末的好轉趨勢，但鑒于人民幣匯率面臨升值壓力，難有大幅回升；社會消費品零售總額的增長也將保持平穩。因此，下半年經濟增速應能維持在7%的目標水平上。

交通銀行首席經濟學家連平對《財經國家周刊》記者表示，他預計2015年經濟增速前低后穩，三、四季度GDP同比增速可能實現7.1%～7.2%，全年GDP增速在7.1%左右。