周正慶再憶“5·19”

“無論是機(jī)構(gòu)還是個(gè)人投資者，只要經(jīng)歷了那個(gè)年代，對(duì)5·19與2245”這兩組數(shù)字一定不會(huì)陌生。其中2245點(diǎn)是2001年6月14日上證綜指創(chuàng)出的歷史新高，而這一切源于1999年5月19日中國(guó)股市開啟的那次凌厲上漲。

1999年5月19日起不到兩個(gè)月的時(shí)間里，上證綜指從1100點(diǎn)之下開始，最高升至1725點(diǎn)，漲幅超過50%，期間涌現(xiàn)出了無數(shù)網(wǎng)絡(luò)新貴，而其中的龍頭億安科技、海虹控股、四川湖山等股價(jià)更是被炒到了一個(gè)非理性的高度;次年春節(jié)，滬深股市在充分消化“5·19”行情的獲利籌碼之后重拾升勢(shì)，上證綜指不斷創(chuàng)出歷史新高，并于2001年6月14日達(dá)到最高點(diǎn)2245.44點(diǎn)，前后持續(xù)長(zhǎng)達(dá)兩年的大牛市。

時(shí)任中國(guó)證監(jiān)會(huì)主席周正慶是這次行情的助推者。15年過去了，再次談到證券市場(chǎng)發(fā)展時(shí)，周正慶對(duì)《財(cái)經(jīng)國(guó)家周刊》記者說，我們需要持續(xù)向前發(fā)展的市場(chǎng)，凡有利于證券市場(chǎng)發(fā)展就可以試。股票市場(chǎng)每年有升有降，發(fā)展有快有慢，但是算總賬要略有增長(zhǎng)，我們的股票要實(shí)現(xiàn)“慢牛”。

而15年前的市場(chǎng)情況并不樂觀，在經(jīng)歷了亞洲金融危機(jī)的席卷、清理整頓證券市場(chǎng)和其他場(chǎng)外交易場(chǎng)所的陣痛后，中國(guó)證券市場(chǎng)亟須尋找新的發(fā)展源動(dòng)力。

“5·19”前“夜”

1999年上半年，股票市場(chǎng)已經(jīng)經(jīng)歷了長(zhǎng)達(dá)近兩年的盤整行情，整體一直處于下滑狀態(tài)。1999年5月，正當(dāng)世界牛市不斷創(chuàng)出歷史新高之時(shí)，中國(guó)股市卻反其道而行之，并可能再次探底1000點(diǎn)。同年5月18日，滬深兩市綜合指數(shù)已經(jīng)分別跌至1059點(diǎn)和310點(diǎn)，比1998年6月3日高點(diǎn)滬指下跌25.4%、深指下跌24.9%。不少股票和基金也先后跌破發(fā)行價(jià)。

一年下跌25%，怎么辦？

這是擺在時(shí)任中國(guó)證監(jiān)會(huì)主席周正慶面前的新問題。“當(dāng)時(shí)這種跌法是很少見的。”周正慶對(duì)《財(cái)經(jīng)國(guó)家周刊》記者回憶說，也有一種觀點(diǎn)認(rèn)為，證監(jiān)會(huì)只管監(jiān)管、不要干預(yù)市場(chǎng)，市場(chǎng)好壞與其無關(guān)。為此，他帶領(lǐng)證監(jiān)會(huì)領(lǐng)導(dǎo)層歷時(shí)3個(gè)月進(jìn)行了一系列的調(diào)研。

通過向國(guó)家有關(guān)部門了解數(shù)據(jù)、實(shí)地訪問，以及組織券商、基金和其他中介機(jī)構(gòu)詢問情況，周正慶和他的調(diào)研小組發(fā)現(xiàn)，當(dāng)年國(guó)家宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)繼續(xù)向好，而股市卻與整體經(jīng)濟(jì)形勢(shì)的走向相背離。股市應(yīng)該是經(jīng)濟(jì)的晴雨表，國(guó)內(nèi)當(dāng)時(shí)的背離現(xiàn)象并不正常。

周正慶舉例說，當(dāng)時(shí)我們研究了1999年上半年的市場(chǎng)情況，股市不到一年跌了25%。第一，這不利于籌集資金支持經(jīng)濟(jì)建設(shè)，1998年籌資比上一年就減少了484億元，下降了36.6%;成交總量比上一年減少7177億元，下降23%。第二，市場(chǎng)持續(xù)低迷，導(dǎo)致新股發(fā)行困難，不利于發(fā)揮資本市場(chǎng)功能，支持國(guó)企改革，建立現(xiàn)代企業(yè)制度。第三，投資者普遍被套，損失嚴(yán)重，不利于提高人民生活水平和保障群眾利益，同時(shí)影響了投資者信心。

“資本市場(chǎng)是社會(huì)主義市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的重要組成部分，我們必須要搞好。所謂‘搞好’，就是在總體上要‘蒸蒸日上’，保持持續(xù)穩(wěn)定發(fā)展。如果市場(chǎng)低迷，資本市場(chǎng)就無法發(fā)揮功能;唯有市場(chǎng)發(fā)展，才能發(fā)揮功能。因此證券監(jiān)管部門面對(duì)當(dāng)時(shí)下跌局面，不能聽之任之，要從實(shí)際出發(fā)，以‘三個(gè)有利于’為指導(dǎo)，積極主動(dòng)引導(dǎo)證券市場(chǎng)健康發(fā)展。”周正慶回憶說。

至于發(fā)展資本市場(chǎng)的路徑，周正慶引用鄧小平的話說，“允許看，但要堅(jiān)決試”。但是試的標(biāo)準(zhǔn)是什么，標(biāo)準(zhǔn)就是三個(gè)“有利于”，即是否有利于提高社會(huì)主義生產(chǎn)力、是否有利于提高國(guó)家的綜合國(guó)力、是否有利于提高人民生活水平。只要符合這三個(gè)“有利于”，資本市場(chǎng)就要向前發(fā)展;如果搞完以后是三個(gè)不利，這個(gè)事就不要做了。

“我們調(diào)研后一衡量，將近兩年的盤整，出現(xiàn)三個(gè)‘不利’。” 他說。對(duì)中國(guó)證券市場(chǎng)呈現(xiàn)的這種狀況，政府對(duì)其必須加以正確的引導(dǎo)和必要的宏觀調(diào)節(jié)，否則將對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展造成不必要的負(fù)面影響。

為此，周正慶提出，中國(guó)資本市場(chǎng)的發(fā)展需要正確的政策支持。

六項(xiàng)政策鋪路

“與發(fā)達(dá)的資本市場(chǎng)相比較，我國(guó)的資本市場(chǎng)建立和發(fā)展的時(shí)間還很短，體制、機(jī)制、法律制度都不夠完善，如果不去積極完善，怎能推動(dòng)市場(chǎng)健康發(fā)展？誰來推動(dòng)這個(gè)市場(chǎng)完善？當(dāng)然是政府主管部門。”周正慶提出，要積極主動(dòng)去治理，不要聽信“政府不能用政策引導(dǎo)和支持股市”的錯(cuò)誤論調(diào)。

在上述耗時(shí)3個(gè)月的調(diào)查基礎(chǔ)上，周正慶親自組織證監(jiān)會(huì)有關(guān)部門把形成市場(chǎng)低迷的原因歸納總結(jié)。“單靠證監(jiān)會(huì)力量是不夠的，所以我們正式給國(guó)務(wù)院打了報(bào)告，即《關(guān)于進(jìn)一步規(guī)范和推進(jìn)證券市場(chǎng)發(fā)展的若干政策的請(qǐng)示》。這個(gè)報(bào)告報(bào)上去以后，經(jīng)過與財(cái)政部、央行、發(fā)改委等部門反復(fù)協(xié)商，5月12日國(guó)務(wù)院正式批準(zhǔn)。”周正慶說。

經(jīng)過方方面面的協(xié)調(diào)和修改，1999年5月16日，國(guó)務(wù)院批準(zhǔn)了這份包括改革股票發(fā)行體制、逐步解決證券公司合法融資渠道、允許部分具備條件的證券公司發(fā)行融資債券、擴(kuò)大證券投資基金試點(diǎn)規(guī)模、搞活B股市場(chǎng)、允許部分B股H股公司進(jìn)行回購股票的試點(diǎn)等6條主要政策建議的文件，也就是通常說的搞活市場(chǎng)六項(xiàng)政策。“5·19”行情隨之而來。

時(shí)至今日，再談到是否預(yù)見到“5·19”行情時(shí)，周正慶對(duì)《財(cái)經(jīng)國(guó)家周刊》記者說，當(dāng)時(shí)推動(dòng)六項(xiàng)政策出臺(tái)，無非覺得持續(xù)低迷不好，需要研究一些對(duì)策，促進(jìn)資本市場(chǎng)穩(wěn)步健康發(fā)展。實(shí)踐證明，政策提得對(duì)、提得及時(shí)，市場(chǎng)就會(huì)好起來。這六條政策，由于從實(shí)際出發(fā)，及時(shí)適應(yīng)了市場(chǎng)發(fā)展的客觀需要，順乎市場(chǎng)參與各方的期望，經(jīng)過各方密切配合，努力實(shí)施，因此收到了較大的效果。

他還進(jìn)一步表示，客觀地講，六項(xiàng)政策的出臺(tái)對(duì)引發(fā)“5·19”行情起了重要的導(dǎo)向作用，但更深層次的原因是國(guó)家宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)。

首先，繼1998年以來，國(guó)家以增加投資、擴(kuò)大內(nèi)需為主要內(nèi)容的各項(xiàng)經(jīng)濟(jì)政策逐步發(fā)揮效應(yīng)，國(guó)民經(jīng)濟(jì)繼續(xù)保持持續(xù)、快速、健康發(fā)展的良好勢(shì)頭，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)結(jié)構(gòu)和企業(yè)效益狀況也發(fā)生積極變化，從而為證券市場(chǎng)發(fā)展創(chuàng)造了良好的宏觀環(huán)境。

其次，經(jīng)過近兩年的清理整頓和法制建設(shè)，證券市場(chǎng)運(yùn)行秩序明顯好轉(zhuǎn)，防范和化解市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的能力進(jìn)一步增強(qiáng)，證券市場(chǎng)具備了規(guī)范發(fā)展的基礎(chǔ)條件。

再次，在1997年以來股市持續(xù)下跌的過程中，眾多上市股票的市盈率大幅下降，投資價(jià)值日益顯現(xiàn)，客觀上市場(chǎng)存在著上升的內(nèi)在要求。在這些因素的綜合作用下，滬深股市才出現(xiàn)了恢復(fù)性上升。證券市場(chǎng)進(jìn)一步轉(zhuǎn)好，投資者信心逐步增強(qiáng)，為證券市場(chǎng)進(jìn)一步規(guī)范發(fā)展，奠定了基礎(chǔ)。

“5·19”行情到來后，1999年6月，周正慶又組織撰寫了《人民日?qǐng)?bào)》評(píng)論員文章，肯定了股市的恢復(fù)性上漲，推動(dòng)了股市的發(fā)展。是次文章被當(dāng)時(shí)投資市場(chǎng)解讀為“為股市加了把油”。在隨后的兩年的牛市行情推動(dòng)下，滬深股票綜合指數(shù)在2001年6月達(dá)到歷史高點(diǎn)。

政策市之辯

在證券期貨監(jiān)管生涯中，周正慶曾兩次組織撰寫了《人民日?qǐng)?bào)》評(píng)論員文章。

第一次是1996年阻止了當(dāng)時(shí)股市的過熱，在亞洲金融危機(jī)來臨之前，提前消除了股市泡沫，對(duì)全民進(jìn)行了一場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)教育，用市場(chǎng)方式對(duì)投資者上了一課，使得投資者初步對(duì)“股市有風(fēng)險(xiǎn)，入市要謹(jǐn)慎”有了認(rèn)識(shí)的開始。

第二次則是1999年6月，“5·19”行情開始后，肯定了股市的恢復(fù)性上漲，推動(dòng)了股市的發(fā)展。

1998年，周正慶以證監(jiān)會(huì)主席身份訪美，與時(shí)任美聯(lián)儲(chǔ)主席格林斯潘對(duì)美國(guó)運(yùn)用利率杠桿進(jìn)行宏觀調(diào)控展開了廣泛而深入的探討。彼時(shí)，周正慶提出，作為宏觀管理部門，要為證券市場(chǎng)發(fā)展創(chuàng)造良好的環(huán)境，要適時(shí)進(jìn)行宏觀調(diào)節(jié)。遇到重大問題，進(jìn)行適當(dāng)?shù)母深A(yù)是十分必要的。這一點(diǎn)，亦得到了格林斯潘的認(rèn)同。

“5·19”行情后，在投資者對(duì)節(jié)節(jié)攀升的股指叫好的同時(shí)，另一方面也有市場(chǎng)研究人士批評(píng)此為“救市政策”，而非市場(chǎng)化手段，并稱會(huì)造成不良后果。

周正慶回憶說，我們針對(duì)這些不同認(rèn)識(shí)，向國(guó)務(wù)院提交了《關(guān)于近期股票市場(chǎng)情況的報(bào)告》。報(bào)告指出，5月19日以來，滬深股市出現(xiàn)了較大上升行情，它反映了我國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)發(fā)展的實(shí)際狀況和市場(chǎng)運(yùn)行的內(nèi)在要求，是正常的恢復(fù)性上升。這對(duì)于更好地?cái)U(kuò)大內(nèi)需，推動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，特別是支持國(guó)有企業(yè)改革是十分有利的。

他進(jìn)一步表示，從當(dāng)時(shí)市場(chǎng)指標(biāo)來看，市場(chǎng)運(yùn)行基本正常，無論是股指上升和日均交易額都遠(yuǎn)沒有達(dá)到歷史的最高水平。這顯然不是“井噴”，而是市場(chǎng)本身客觀存在的反彈要求。從當(dāng)時(shí)的實(shí)際情況來看，反映了廣大投資者對(duì)我國(guó)政治經(jīng)濟(jì)形勢(shì)發(fā)展的良好預(yù)期。

“就市場(chǎng)而言，我認(rèn)為，無形的手和有形的手都要用，不是只用無形的手，只要有利于經(jīng)濟(jì)發(fā)展需要，都是可以用的。”周正慶說。

善用政策的監(jiān)管者

“正確的輿論引導(dǎo)和正確的政策措施，能夠促使證券市場(chǎng)穩(wěn)定健康發(fā)展;反之，錯(cuò)誤的輿論引導(dǎo)和不當(dāng)?shù)恼叽胧厝蛔璧K證券市場(chǎng)穩(wěn)定健康發(fā)展。”周正慶并不諱言自己是個(gè)善用政策的監(jiān)管者，他還表示自己更愿意在深入調(diào)研后推動(dòng)政策的制定，并真正落實(shí)下去，從而讓政策最大效力地發(fā)揮作用。

“5·19”行情當(dāng)年，7月1日《證券法》正式實(shí)施，證券市場(chǎng)法律體系初步形成，證監(jiān)會(huì)監(jiān)管體系進(jìn)一步完善。而中國(guó)第一部《證券法》的出臺(tái)，亦不是一帆風(fēng)順的。

“我擔(dān)任證監(jiān)會(huì)主席以后，在推進(jìn)資本市場(chǎng)發(fā)展過程逐漸理解到，不僅要改革先行，而且過去做得不夠的地方要加強(qiáng)。但證券市場(chǎng)如何能引起各方的重視，那么就需要權(quán)威的法規(guī)。”周正慶回憶說，但當(dāng)時(shí)《證券法》還因一些分歧遲遲不能出臺(tái)。

為此，周正慶多次為《證券法》奔走，爭(zhēng)取國(guó)務(wù)院高層和相關(guān)部委的重視和理解，化解其推出的阻力。“《證券法》主要是把我們已經(jīng)積累的監(jiān)管經(jīng)驗(yàn)通過法規(guī)反映出來，市場(chǎng)需要法規(guī)的引導(dǎo)。有了法規(guī)，各方的意見均可以依法衡量。”他說。

據(jù)了解，《證券法》起草工作始于1992年，促成《證券法》出臺(tái)的重要原因之一是1998年亞洲“金融危機(jī)”的爆發(fā)。這一事件使國(guó)內(nèi)對(duì)金融風(fēng)險(xiǎn)的重視程度大大提高，盡快出臺(tái)相關(guān)法律，以規(guī)范證券市場(chǎng)成為必然選擇。

周正慶還表示，無論是國(guó)有企業(yè)還是民營(yíng)企業(yè)，只要進(jìn)入了資本市場(chǎng)，就一定會(huì)要受到監(jiān)督管理。如此，企業(yè)發(fā)展有了良性循環(huán)。

至于國(guó)外經(jīng)驗(yàn)和標(biāo)準(zhǔn)，周正慶明確表示，要學(xué)會(huì)分析，有利于我們發(fā)展的就學(xué)習(xí)，不利于發(fā)展的就不學(xué)。