5月A股：震蕩幅度將加大

股票連續大漲積累了越來越多的獲利盤，這是重要的風險來源。

4月股市創造了歷史的天量成交額，市場行情一片大好。然而，五一剛過，5月5日、6日、7日三天，上證指數連跌300多點，讓散戶們哀嚎一片。那么，接下來的行情將如何演變？

4月創天量新高

4月份，上漲指數繼續大幅飆升，連續出現向上跳空，市場情緒異常激動。月度漲幅高達18.51%，再創新高4572點，兩市日均成交14531億元（滬8265億+深6266億），較3月日均8375億元，增長74%，深市量能增長幅度較滬市更大。

從分類指數看：全部呈現上漲，市場做多氣氛濃厚。領漲主要集中在創業板指與主板的上50指，資金追逐的品種集中在成長股與大藍籌股兩頭。創業板指持續4個月領漲，累積漲幅近100%。

從行業指數看：所有行業全部實現上漲，幅度有擴有縮。漲幅居前的行業是：建筑裝飾（35.54%）、機械設備（31.09%）、交通運輸（30.88%）；漲幅落后的行業是：非銀金融（8.84%）、銀行（11.45%）、電子（11.87%）。漲幅明顯擴大的行業是：采掘、國防軍工、通信；漲幅明顯縮小的行業是：計算機、商業貿易、休閑服務。

從市場資金流向看（Wind）：資金凈流出繼續大幅增加。繼3月市場資金凈流出創出歷史峰值之后，4月份凈流出繼續增長67%。資金凈流出的增加主要源自特大單和大單的賣出，應該是大股東的減持造成，這種情況自2014年12月以來十分明顯。資金凈流出增加與指數上漲形成背離，買入力量主要來自中單、小單，由此可見當前的行情更多是散戶資金涌入市場。

從行業資金流向看（Wind）：所有行業資金均呈凈流出狀態，流出幅度較上月增大，顯示逢高減持增加。資金凈流出明顯增加的行業是：機械、鋼鐵、交運、電子。房地產行業資金變化相對溫和。

總體上看，4月份指數繼續放量大漲創新高，市場情緒高漲。但指數大漲同時，資金凈流出創歷史新高，大股東減持跡象明顯，當前行情更多是中小資金涌入推升。市場熱點集中在成長股與大藍籌兩端。適當關注金融股的補漲。

宏觀穩增長態度明確

央行宣布自2015年4月20日起下調各類存款類金融機構人民幣存款準備金率1個百分點。在此基礎上，對符合條件的金融機構額外再降低存款準備金率0.5～2個百分點。此次降準直接促發因素是資金流出壓力持續，經濟下行超預期。此外，金融改革加快迫使銀行和居民的資產負債結構調整加快，且5月1日存款保險制度實施后銀行還需繳納保費，銀行資金面短期壓力較大。此次普降和定向降準釋放基礎貨幣約1～1.5萬億元，銀河證券分析師孫建波預計銀行間流動性短期將明顯改善，債券市場供需矛盾緩解，有利于資金配置中長期資產，壓低長期利率。同時金融財稅改革也將加快，直接融資供給將繼續上升，以實現金融市場反哺實體經濟。而供給的上升將對利率下行幅度形成制約。

但是，單靠貨幣寬松，對實體經濟增長的短期刺激作用已非常有限，單靠財政擴張也已力不從心。在緊迫的穩增長和防風險壓力下，財政、貨幣政策以及改革有望繼續加碼并逐步形成合力，共同抵御經濟下行。而定向調控的方式則有望激發經濟增長新力量，促進經濟轉型。孫建波預計經濟增速在今年下半年至明年之間會企穩，增速底點也就6.5%左右，隨之而來將迎來新的一輪經濟增長周期。

中共中央政治局4月30日召開會議，分析研究當前經濟形勢和經濟工作。會議認為，新的增長動力正在形成之中，外部需求收縮，內部多種矛盾聚合，經濟運行走勢分化，下行壓力仍然較大。會議通過了《京津冀協同發展規劃綱要》，宏觀政策強調“保持穩增長、促改革、調結構、惠民生、防風險綜合平衡”。其中，穩增長被放在第一位，促改革第二位，調結構退居第三，穩增長將加碼。途徑上，基建與貨幣政策是兩個抓手。首先，要注重發揮投資的關鍵作用，認真選擇好投資項目，做到有市場，有長期回報。其次，穩健的貨幣政策要把握好度，注意疏通貨幣政策向實體經濟的傳導渠道。

孫建波認為4月中央政治局會議透露的信號表明：為應對經濟持續下行壓力，宏觀政策將會進一步寬松，基建加碼與貨幣政策寬松是主要抓手。5、6月份基建項目加速上馬，降息、降準將再度出現。在改革方面，國企改革方案仍未出臺，市場對國企改革的預期在出臺前不會消減。在市場監管方面，近期管理層加大風險提示，對市場情緒會有一些影響。

波動幅度將加大

從年初至今，小盤成長股的超額收益非常顯著，以創業板為代表的小盤股獲利非常豐厚。從估值看，很多小盤股的確不便宜，具有階段性的內在調整需求。深港通可能成為影響5月份市場的一個比較重要的因素。內地與香港在小盤股方面的估值客觀上存在較大的差異。目前已經有一些資金從內地進入香港，關注其中的優質小盤股。如果5月份深港通宣布開啟，可能會引起滬港通類似的市場反應，不排除引起內地小盤股的分化和階段性調整。相反，大盤股和中盤股相對穩健，很多優質股票獲利不多，隨著寬松政策和改革力度加大，前期漲幅較小的股票或有上漲機會。

展望今年5月份，股票連續大漲積累了越來越多的獲利盤，這是重要的風險來源。其次，過快的指數上漲不符合國家對資本市場的要求和利益，持續穩定健康的上漲是理性的選擇。近期管理層開始加大對風險的提示，新股發行節奏也在加快，體現了管理層的調控意圖。這不會使資金供求格局發生根本變化，但對投資者心理或許產生一定影響。風格方面，小盤股可能受到深港通政策方面的影響，波動風險可能加大，分化加劇，低估值大盤股或有整體上的超額收益，但真正的高收益股票可能還是主要來自于小盤股。孫建波建議重點關注前期滯漲的優質股票的補漲機會，以及前期調整充分的成長股。

國信證券分析師閆莉表示，總體上看，指數持續上漲之后，再度出現單月放量飆升，之后要么跟隨漲幅縮減，要么震蕩回落，這一次不確定出現哪一種，但震蕩增多是可以預期的。 “行情的高點不好預測，指數已躍出上軌明顯偏離，糾偏需求較強，震蕩范圍較為寬泛4000～4500點。4月份再放天量，兩市日均成交1.45萬億元，量能的峰值在哪兒不得而知，但可以預期5月份繼續大幅放量難度很大，一旦量能不濟，震蕩難免。”閆莉表示，按照歷史最強運行，敏感時段二季度末開啟，目前還有些許時間，但指數上行速度過快，需提防時間提前。雖然行情牛氣沖天，但運行已基本滿足技術上“V”型反轉的前提條件，需提防突變，而觸發因素是多樣的，市場期待的降息，管理層對風險的態度，IPO加速等等都有可能。

在行業配置與主題投資方面，孫建波建議重視主題投資機會，如國企改革、京津冀協同、“一帶一路”、自貿區、工業4.0等；相對看好低估值藍籌和消費的補漲、輪漲機會，如金融、地產、石化、家電、汽車、白酒、醫藥等。成長股需要優中選優，關注錯殺中的機會，很多股票在調整后會再次上漲。如環保、新能源、軍工等。

責編：胡柯