中小企業債務融資的現狀及建議

摘要：近年來，針對中小企業群體融資難而設計的債務融資工具種類不斷增加，對拓寬中小企業融資渠道、改變單一信貸依賴的現狀發揮了積極作用。然而，各類中小企業債務融資工具在應用中仍存在協調成本高、增信措施少等一系列問題。本文比較分析了各類融資工具的特點，并針對大連市中小企業債務融資發展進程中的實際問題，提出了相關政策建議。

關鍵詞：中小企業 債務融資 金融生態 直接融資

我國中小企業債務融資工具發展基本情況

（一）我國中小企業債務融資工具發展概況

對中小企業而言，發行債券在有效配置金融資源、促進資產負債結構優化、擴大企業融資規模、降低企業對銀行貸款的依賴程度等方面都發揮著重要作用。2011—2014年，我國中小企業以發行債務融資工具方式融資快速增加，累計實現融資1428億元，年均增長126.6%。目前，在中小企業直接債務融資工具中，具有代表性的有中小企業集合債、中小企業集合票據、中小企業私募債和小微企業扶持債四種形式，2011—2014年累計發行金額分別為43.8億元、205.2億元、1077.6億元和101.5億元，占比分別為3.1%、14.4%、75.4%和7.1%（見圖1）。

（二）中小企業債務融資工具特點分析

不同類型的債務融資工具雖然本質上都是為了拓寬企業融資渠道，解決特定種類中小企業群體融資難而發售的融資債券，但在融資方式、設計目標和主管部門等方面又存在顯著區別。

中小企業集合債是2007年由國家發展改革委推出的一項中小企業債務融資工具，也是我國較早推出的中小企業融資產品。而中小企業集合票據是2009年由銀行間市場交易商協會推出的中小企業債務融資產品。二者的相同點在于均是通過集合發債的方式，統一組織、增信、打包，解決單個中小企業資金需求規模小、成本高等難題，是幫助中小企業獲得直接融資的有效途徑。但二者的區別在于中小企業集合票據發行企業規模較小、募集資金用途限制較少、發行周期較短、采用注冊制、地方政府可出資建立風險緩釋基金等；而中小企業集合債發行企業規模較大、募集資金有固定用途、申請周期較長、采用審批制、可在銀行間和交易所兩個市場發行。

中小企業私募債券是2012年中國證監會促進中小企業直接融資的創新舉措，指由證券公司承銷、中小企業私募發行并在滬、深證券交易所上市交易的債券產品。與其他債券類型相比，中小企業私募債的優勢在于：單體發行，無企業協調成本；對發行主體設置的發行條件較低，沒有凈資產和盈利能力硬性要求；實行備案制，審批速度較快；募集資金額度不限，沒有凈資產比例限制；資金用途靈活，沒有規定資金的具體使用要求；增信方式靈活，可通過抵質押以及利用其他機構擔保增信等手段提高抗風險能力。但由于其采用私募發行方式，其劣勢在于融資成本較高，一般高于其他企業債券；流動性較差，投資者群體有限；由于沒有評級硬性規定，信用級別普遍較低。

小微企業扶持債又稱小微企業增信集合債券，是2012年底國家發展改革委推出的小微企業債務融資創新工具，該項債券通過引入政府信用，以地方融資平臺為主體發行債券，募集資金通過主承銷商以委托貸款形式向小微企業放貸，旨在引導地方融資平臺從基建項目退出轉而“批量化”支持小微企業。作為創新型金融工具，小微企業扶持債以小微企業融資為出發點，通過引入地方政府信用設立風險緩釋基金，有效解決了中小企業單體發行債券信用低、成本高的難題。但地方融資平臺作為放貸“中介角色”承擔著直接償債責任，在地方融資平臺普遍負債沉重的情況下，可能面臨較大的償債壓力。此外，在如何合理確定委托貸款利率定價等方面也存在一定爭議。

大連市利用中小企業債務融資工具的狀況及問題

2009—2014年，大連市總共發行了1期中小企業集合債5.15億元和3筆中小企業私募債1.7億元，累計實現中小企業債務融資6.85億元。但總體上看，大連市對中小企業直接債務融資工具的利用尚不充分，債務融資規模較小，不僅多項債務融資工具處于空白，已有的債務融資工具也尚未形成發行的長效機制。制約中小企業直接債務融資進程的主要原因包括以下幾個方面。

一是企業現代融資觀念不強。目前，大連市中小企業外源性融資的主要渠道仍然是銀行信貸。截至2014年末，大連市銀行業機構中小企業信貸余額為4542.5億元，同比增速為6.5%，而中小企業債務融資余額僅為6.85億元，占比僅為0.15%。中小企業普遍未能從戰略的高度來認識直接融資的重要作用，對金融市場化程度的提高嗅覺不夠靈敏，把融資僅僅當成是單純的取得資金的過程，未能用現代財務管理的理論和方法來指導企業的融資決策，缺乏現代融資觀念，市場運作意識不強。

二是協調成本較高。中小企業經營靈活，融資需求具有“短、頻、快”特點，對融資效率要求較高。而大連市中小企業產業集群化不明顯，規模小、數量少、集中度偏低，且缺少統一的企業信息管理平臺，需要集合發債的中小企業行業分散，協作能力差，協調成本高，籌備時間長，使得債券發行存在不確定性，影響了企業開展直接融資的積極性。

三是受融資規模的限制。小微企業扶持債的發行規模與地方融資平臺企業的資產負債率息息相關，目前地方融資平臺發行債券融資規模不得超過企業凈資產的40%。近幾年大連市政府融資平臺企業發債規模較大，2012—2014年累計有5家企業發行短期融資券、中期票據、企業債等債務融資工具281億元，已接近凈資產40%的紅線，再無空間利用中小企業扶持債等債務融資工具為中小企業進行融資。

四是外部增信機制不夠健全。中小企業債券的信用標識是取得市場認可的主要外部化特征，當外部金融環境和增信支持不夠時，中小企業很難獨立實現債務融資。大連市目前有中小企業信貸風險補償、股權投資引導、創業發展等各類基金，但在幫助企業實現債務融資方面尚沒有專項債務融資風險緩釋基金，外部增信機制不健全制約了中小企業債務融資的進程。

改進中小企業債務融資工具現狀的措施

（一）加強主體培育，建立中小企業債務融資長效機制

建議重點選擇一部分符合國家產業政策、地方重點扶持的行業龍頭企業進行集中培育。按照重點推薦、分類管理的原則，建立中小企業債務融資需求數據庫及后備企業發行庫，動態篩選優質企業，為擴大直接融資提供源源不斷的主體支持。通過財政與金融政策配合，為率先發展債務融資的優質中小企業提供政策支持，以示范效應帶動市場主體形成直接融資習慣。

（二）提供政策支持，發揮財政資金的杠桿放大作用

由于中小企業自身融資能力較弱，因此在發展債務融資期間對其進行政策支持是很必要的。政策支持可分為三個方面，一是對發行企業所支付的審計、法律、評級、擔保等費用給予一定比例的補助；二是對積極參與債券發行的擔保機構給予風險準備金補助，支持擔保機構、增信機構為中小企業債務融資提供服務；三是建立集合債務融資風險補償基金，形成專項基金、主承銷商、政策性擔保機構、商業性擔保機構“四位一體”的中小企業集合債務融資風險分擔機制，在中小企業集合債務出現風險的情況下提供一定比例補償。

（三）完善信用體系，營造良好的金融生態環境以引導融資創新

良好的金融生態環境是形成資金洼地的前提，也是中小企業擴大直接融資的必要條件。一方面通過政策宣傳，提高中小企業利用銀行間市場融資的認知度和積極性，提升其直接融資意愿；另一方面，優化金融生態環境，加強社會信用體系建設，規范市場主體信用行為，加大對失信行為的懲戒力度，通過營造良好的金融生態環境引導銀行間市場參與者自律管理、自主創新。

作者單位：中國人民銀行大連市中心支行

責任編輯：鹿寧寧 羅邦敏