人民幣國際化條件探討

摘要：文章通過對貨幣國際化定性及定量的文獻進行回顧，發現了國內缺少直接對人民幣進行實證分析的例子。雖然有作者對人民幣國際化進行了定量預測，但均是基于國外貨幣國際化回歸結果進行的預測。文章使用美元、歐元、日元及英鎊國際化的條件對人民幣進行實證分析，發現人民幣國際化在多元回歸下難以達到顯著，在一元回歸下則發現中國的經濟實力、貿易程度、金融市場發展程度以及貨幣慣性與人民幣國際化有顯著線性關系，最后基于實證結果對推動人民幣國際化的進程提出了意見和建議。

關鍵詞：人民幣國際化；貨幣國際化；實證分析

30年來，中國經濟的騰飛使中國與世界經濟一體化的程度不斷加深，中國在世界經濟的影響力也不斷增強。在中國經濟不斷國際化的過程中，人民幣也日益趨向國際化。

Kenen（1983）指出貨幣國際化是指一種貨幣的使用超出國界，在發行國境外可以同時被本國居民或者非居民使用和持有。Chinn等（2005）認為國際化貨幣應該能夠給居民或者非居民提供價值儲藏、交易媒介和記賬單位的功能。人民幣現在已經逐漸開始成為金融的載體和計價貨幣，但是范圍仍然比較小。

人民幣國際化能給中國的發展帶來十分多的好處，高海紅和余永定（2010）認為主要為以下幾點：降低中國企業面臨的匯率風險；提高中國金融機構的融資效率；推動跨境交易；有助于中國貨幣當局向外部世界收取鑄幣稅；維持其外匯儲備的價值。這些好處都有利于中國整體經濟實力的發展，有利于中國綜合國力的提升。

因此，如何推動人民幣國際化顯得尤為重要，對中國未來的經濟和在金融體系中的地位起著十分重大的影響。通過文獻回顧發現，對人民幣國際化的影響條件的研究主要是定性的研究，對現在已經高度國際化的貨幣，如美元、歐元和日元的國際化條件的定量研究較多，但是缺乏對于人民幣國際化影響條件的直接研究。

一、貨幣國際化程度的衡量

貨幣國際化程度主要可以通過以下三個方面來衡量，國際儲備貨幣份額、國際債券市場貨幣份額以及國際貿易中計價貨幣份額。由于版面問題，本部分只說明國際儲備貨幣份額。

Chinn和Franke（2008）認為影響國際儲備貨幣的因素是：出口和貿易額、國家的金融市場規模、貨幣價值穩定性和網絡經濟外部性。

Eichengreen（2005）從歷史的角度出發，認為國家政策，經濟規模等因素是決定國際儲備貨幣地位的主要原因。

Eichengreen和Mathieson（2000）認為國家選擇貨幣作為國際儲備收到匯率、儲備貨幣發行國的金融商業因素與自身發展因素影響。

二、人民幣國際化基本條件

為了下文對人民幣國際化的實證分析，本章節將就人民幣國際化的基本條件進行論述。

（一）經濟實力

貨幣國際化程度根本上取決于一個國家的經濟實力。貨幣是一國經濟國際化的體現，只有具有強大的經濟實力，才能夠為貨幣國際化打下好的基礎，以此承擔貨幣國際化的成本和抵御貨幣國際化的風險。

（二）國際貿易

一國的全球化的重要標志是一國的國際貿易情況。一國的全球化水平很大程度上取決于該國的進出口和對外投資，如果進出口及對外投資多，則證明參與全球化的水平高。另外，出口量大也可以反映出一國的生產效率高，擁有高的比較優勢。而高的對外投資則證明國家的資本充足。曹勇（2007）的是實證研究表明，一國在國際貿易中出口越多，出口時以本幣計價比重越高。

另一方面，結算幣種的選擇也會影響到一國的貨幣國際化。在貿易中，往往匯率比較穩定，貨幣發行國通脹比較低的貨幣比較受歡迎，因為這樣的貨幣匯率風險低。如果一國對外貿易十分活躍，直接使用本國貨幣作為結算工具可以降低匯率風險，如果貨幣幣值波動較大，會給買賣雙方帶來損失，人們不會選擇使用該貨幣作為結算工具。

（三）金融市場

1. 貨幣市場與資本市場

金融市場主要包括貨幣市場和資本市場。發達的貨幣市場和資本市場有利于一國貨幣的流通，是本國貨幣國際化的基礎，并且能夠對利率提供保障機制。

貨幣市場是貨幣國際化的重要基礎。良好的貨幣市場能夠保證利率走向市場化，而且完善的貨幣市場可以使資金在經濟主題中合理配置，使得資產在貨幣市場和資本市場中合理流動。

資本市場對貨幣也可以起到促進作用。資本市場的完善可以改變貨幣存量內部結構，為國內外投資者提供多種投資工具，有利于擴大本國貨幣在海外的使用。

因此，發達的貨幣市場與資本市場是一國貨幣國際化的重要條件。

2. 金融市場自由化程度

金融市場自由化是一國金融市場對外開房的過程。如果一國對本國金融市場和外匯管制嚴格，會使得金融市場產生扭曲，導致金融市場的資源配置無效率，產生政府腐敗，使得資金的實際報酬率低于有形資產的報酬率，產生通貨膨脹。而當自由化程度高時，這些問題則不會產生，這樣才能使得一國的金融市場更加穩定，最終促進一國的貨幣國際化。

3. 匯率水平適當且匯率制度合理

匯率是不同國家貨幣購買力及其他因素的綜合反映，是一國宏觀經濟的重要變量。在開放的經濟中，匯率作為價格信號影響經濟的運行，并且與國際貿易息息相關。因此，當一種貨幣成為國際貨幣時，在合理的匯率制度下，應當保持適當的匯率水平，只有穩定的匯率才能組織投機者沖擊，使得金融市場能夠有效地運行。

4. 網絡外部性

貨幣的網絡外部性意味著隨著某種貨幣的使用人數增加，會使得現有的使用者增加，使得該貨幣效用的提升，吸引更多的使用者，形成良性循環。英國在失去海上霸權地位后仍然是國際的主導地位，這證明了貨幣國際化存在這網絡外部性，只有在1956年爆發蘇伊士運河危機時，英鎊大幅度貶值，此時美國故意拋售英鎊使其貶值15%，否決了英國向國際貨幣基金組織的貸款申請，這才取代了英鎊，成為國際貨幣。

三、實證分析

（一）變量設計與數據來源

本文將從第三部分中的因素對人民幣國際化的條件進行實證分析，在Chinn和Frankel（2008）的模型上對中國的數據進行分析。

1. 樣本

中國在2001年加入了WTO，因此，本文數據盡量選取在此時間段之后。本文選取的數據樣本為2003-2012年的數據，數據的主要來源是IMF的COFER數據庫、WB的WDI數據庫和中國的國泰安CSMAR數據庫，另外，對于一國金融業的開放程度則選取了Chinn-Ito指標。

2. 變量與數據

需要強調的是，對于金融市場的開放程度，選擇了資本賬戶開放程度指標（KAOPEN），該指標在Chinn-Ito官方網站中有公開；在貨幣穩定性方面，本文對于人民幣匯率才用了季度有效匯率指數的年度標準差，另外還采用了中國通貨膨脹率來衡量貨幣的穩定性。

（二）研究模型與假設

文章的研究模型如下：

Logshare=β1GDP_Ratio+β2Export_

atio+β3Stk_Ratio+β4Kaopen+β5Volatility+ β6Inflation+β7L_Logshare+ζ

本文的研究假設如下：

假設一：經濟實力、貿易程度、金融市場發展程度、金融市場開放性和網絡外部性與國際儲備貨幣份額呈正相關。

假設二：貨幣波動和通貨膨脹率與國際儲備貨幣份額呈負相關。

（三）研究方法

文章使用STATA 11對數據進行分析，首先通過散點圖的方法對各變量之間的關系進行初步分析，再對數據進行多元線性回歸，如果有的變量不顯著，則通過逐項排除得出顯著變量，最后進行一元回歸分析。

（四）散點圖分析

圖1分別是經濟實力、貿易程度以及貨幣慣性（網絡外部性）與貨幣國際化程度的散點圖與線性回歸線。經濟實力、貿易程度以及貨幣慣性（網絡外部性）的線性擬合效果十分明顯，呈正相關關系。

（五）多元線性回歸分析與逐步回歸分析

根據模型，使用Stata 11 對變量進行多元線性回歸的結果如下（排除Kaopen，從散點圖中可以看出沒有線性相關關系）

表2為多元線性回歸分析的結果，可以看出，只有貨幣慣性對于在多元回歸分析中是顯著的，在符號方面，除了GDP_Ratio衡量的國家經濟實力，其余都符合假設。但是，在多元線性回歸分析的結果與散點圖顯示的情況來看，這是有十分明顯的差別的，因此可以看出變量之間的自相關對多元線性回歸的結果有不可忽略的影響。

由于大多變量不顯著，本人使用逐步回歸法排除不顯著變量，但是無論如何逐步排除，變量系數仍然不顯著。

（六）一元回歸法

從散點圖可以看出在控制其他變量不變的情況下，人民幣的國際儲備貨幣份額與其他自變量之間仍然有很強的線性關系，因此筆者對各自變量與因變量依次進行一元回歸。回歸結果如表3所示。

控制其他變量不變的情況下，一國經濟實力、貿易程度、金融市場發展程度以及貨幣慣性對一國的貨幣國際化的影響都是顯著的，而且符合假設。

四、結論

顏超等（2011）和莊永婷（2012）對通過對已國際化的美元、歐元、日元和英鎊進行多元回歸得出回歸方程，莊永婷（2012）通過回歸方程對人民幣的國際化進行預測。但是通過本文直接使用相關數據進行多元回歸時，發現中國的自變量在多元回歸下不能顯著地解釋因變量，原因是因為變量之間存在著顯著的相互影響，因此使用多元回歸的方程并不可以很好地對中國的人民幣國際化進行預測。

從散點圖和一元回歸的結果可以看出，以中國的經濟實力、貿易程度、金融市場的規模以及貨幣慣性作為單一自變量時是可以顯著解釋因變量的，并且與結論與原假設相符。

這次研究證明了對國外的貨幣國際化的條件并不完全適用于中國的情況，但是在單個因素方面基本與國際上的情況符合。

本次研究也存在不足，主要體現在只選用了國際儲備貨幣份額作為貨幣國際化的因變量，但是實際上國幣國際化的衡量指標可以是國際債券市場貨幣份額或者國際貿易中計價貨幣。

參考文獻：

[1]Chinn M， Frankel J. Why the Euro Will Rival the Dollar[J].International Finance，2008，（01）.

[2]Chinn M， Frankel J A. Will the euro eventually surpass the dollar as leading international reserve currency[M].Current account imbalances： sustainability and adjustment. University of Chicago Press，2007.

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[7]顏超，陳平，何爾璇.推進人民幣國際化的政策研究——基于國際貨幣結構影響因素的實證分析[J]. 新金融，2011（10）.

[8]莊永婷.人民幣國際化影響因素的實證研究[D].復旦大學，2012.

（作者單位：遼寧大學）