人民幣匯率走勢前景

2015年，受全球貨幣政策分化、資本流動沖擊加劇等因素影響，人民幣匯率走勢更加復雜。

（一）人民幣匯率貶值壓力將有所降低

多種現象表明，美國加息進程的開啟或將延后，即使加息，步伐也將比較謹慎，這相應降低了人民幣的貶值壓力。一方面，美國經濟自身表現并不盡如人意，經濟數據顯示，2014年四季度美國GDP環(huán)比折年率為2.5%，比三季度下跌了3.9個百分點；另一方面，歐洲推出量化寬松（QE）政策以來，丹麥、瑞士、印度、土耳其加拿大、澳大利亞等國紛紛加入降息隊伍，這將對美國出口帶來不利影響，從而影響美聯(lián)儲加息進程。

（二）人民幣匯率雙向波動幅度將有所擴大

從美元匯率周期的歷史演變軌跡來看，美元正在進入20世紀90年代以來的新一輪升值周期，未來一段時間，全球資本將以回流美國為主。

但受全球貨幣政策分化、美國加息進程不確定性等因素影響，各主要貨幣兌美元貶值的幅度、節(jié)奏等差異較大，全球除美元之外的所有貨幣匯率波動相較任何時期都要更加頻繁。

對于人民幣而言，由于資本流出的整體壓力有限，人民銀行穩(wěn)定和干預匯率的必要性下降，人民幣匯率將更多呈現雙向波動特征。整體而言，2015年人民幣匯率或將在6.15～6.4區(qū)間波動，相較2014年6.05～6.25的區(qū)間而言，波幅將進一步擴大。

（三）人民幣不會形成趨勢性貶值或升值

首先，我國經濟保持穩(wěn)定且經濟增速快于大多數國家，這將是人民幣保持長期吸引力的關鍵。目前，我國經濟雖在下行，但7%的增速依舊是全球主要國家中最高的。

其次，經常項目持續(xù)順差將為人民幣幣值穩(wěn)定提供堅實支持。2015年，受美國經濟復蘇和我國穩(wěn)定出口政策的作用，貿易順差有望持續(xù)擴大。預計貿易順差達3900多億美元，比2014年擴大600多億美元。

第三，我國政府對維持人民幣匯率穩(wěn)定有很大的政策空間。目前，我國擁有全球規(guī)模最大的外匯儲備，且資本賬戶尚未完全開放。作為全球的經濟大國，我國有責任維護全球經濟金融秩序的穩(wěn)定，不會輕易采取單向大幅度貶值的政策，而是根據市場情況，繼續(xù)推進匯率形成機制的市場化改革，維持人民幣匯率的雙向波動。

（四）未來人民幣將呈現總體升值兼階段性貶值的走勢

這與美元總體呈現貶值兼階段性升值的走勢會形成鮮明對照?？傮w升值是一個崛起國家比較典型的匯率走勢，有利于人民幣的國際化進程；階段性貶值則有利于修復市場競爭力。

在此方面，德國馬克和日元的歷史變動提供了相應借鑒。從圖1中可看出，1971年到2000年馬克和日元兌美元的匯率變動都基本屬于這種情況。

20世紀70年代初以后，日元和馬克都經歷了大幅升值的過程。大體說來，1971年至1978年，二者呈現明顯的升值，日元匯率1978年10月達到1美元兌184日元，升值幅度為48.89%；馬克匯率從1971年4月的1美元兌3.66馬克升值到1980年1月的1美元兌1.72馬克，升值幅度為52.19%。

從1978年后到“廣場協(xié)議”前，兩種貨幣總體呈貶值趨勢，日元匯率貶值到1美元兌259日元，馬克匯率也貶值到1美元兌3.31馬克。

1985年3月“廣場協(xié)議”后，日元和馬克快速升值，但隨后進入貶值階段。

日元和馬克的匯率走勢差異在于，馬克升值比較有序，但貶值相對比較堅決，目標明確，與日元的搖擺不定形成鮮明對照。兩國不同政策也形成了不同的結果，相對而言，德國的發(fā)展比較成功，當然這也有周邊區(qū)域發(fā)展的貢獻。

通過比較，可以發(fā)現人民幣匯率現階段的變化情況和德國馬克在1971年至1980年以及20世紀90年代的情況非常相似，都是主動漸進升值后有所貶值?？梢?，人民幣匯率自2005年底至2013年持續(xù)升值，但2014年以來有所貶值（見表1），這種人民幣匯率走勢和相應貨幣政策操作具有相對合理性。