中債收益率曲線顯著上行中債指數持續下跌

2015年3月，在多重因素影響下，中債收益率曲線總體明顯上行，中債—新綜合凈價指數持續下跌。

宏觀經濟形勢

（一）美國經濟復蘇趨緩，歐元區經濟回暖

根據美國勞工部發布的數據，3月美國新增非農就業人口12.6萬人，為2013年12月以來的最低值。新增就業數據下滑，可能與石油及相關行業不景氣，以及由天氣原因所致的臨時性因素有關。美國3月失業率為5.5%，與上月持平。美國供應管理協會（ISM）公布的3月制造業PMI為51.5，創下近14個月的最低值，已連續5個月下滑。整體來看，美國制造業繼續下滑，經濟復蘇放緩。

歐元區3月經濟景氣指數持續反彈，創下逾一年以來的高位。歐元區3月制造業PMI終值為52.2，創10個月最高值；服務業PMI升至54.3，為2011年6月以來的最高值。歐元區制造業和服務業雙雙回暖，顯示在歐洲央行量化寬松政策刺激下，歐元區經濟復蘇動能強勁。

（二）國內宏觀經濟開局平穩

1.居民消費價格總水平同比上漲1.4%

2015年3月，全國居民消費價格總水平同比上漲1.4%。其中，城市上漲1.4%，農村上漲1.2%；食品價格上漲2.3%，非食品價格上漲0.9%；消費品價格上漲1.1%，服務價格上漲2.0%。1—3月平均，全國居民消費價格總水平比2014年同期上漲1.2%。3月，全國居民消費價格總水平環比下降0.5%（見圖1）。

2.工業生產者出廠價格指數（PPI）同比下降4.6%

2015年3月份，全國工業生產者出廠價格環比下降0.1%，同比下降4.6%，降幅比2月份收窄0.2個百分點。工業生產者購進價格環比下降0.3%，同比下降5.7%，降幅比2月份收窄0.2個百分點。1—3月平均，工業生產者出廠價格同比下降4.6%，工業生產者購進價格同比下降5.6%。

3.中國制造業采購經理指數環比回升0.2%

2015年3月，隨著春節后企業開工增加，以及國家穩增長政策對市場預期的改善，中國制造業采購經理指數（PMI）為50.1%，比上月小幅回升0.2個百分點，重回臨界點上方（見圖2）。

4.進出口總值同比下降13.5%

海關總署公布的數據顯示，2015年3月，我國進出口總值17555.08億元人民幣，比2014年同期下降13.5%。其中，出口8868.35億元，同比下降14.6%；進口8686.73億元，同比下降12.3%；貿易順差181.62億元。

5.貨幣信貸情況

（1）金融機構貨幣信貸平穩增長。3月末，本外幣貸款余額91.52萬億元，同比增長13.3%。其中，人民幣貸款余額85.91萬億元，同比增長14.0%，增速比上月末低0.3個百分點，比2014年末高0.3個百分點。一季度人民幣貸款增加3.68萬億元，同比多增6018億元。3月末，本外幣存款余額129.15萬億元，同比增長10.6%。其中，人民幣存款余額124.89萬億元，同比增長10.1%，增速分別比上月末和2014年末低0.8個和2個百分點。一季度人民幣存款增加4.15萬億元，同比少增1.64萬億元。

（2）廣義貨幣增長11.6%，狹義貨幣增長2.9%。3月末，廣義貨幣（M2）余額127.53萬億元，同比增長11.6%，增速比上月末和2014年末低0.9個和0.6個百分點；狹義貨幣（M1）余額33.72萬億元，同比增長2.9%，增速分別比上月末和2014年末低2.7個和0.3個百分點；流通中貨幣（M0）余額6.2萬億元，同比增長6.2%。2015年一季度凈投放現金1690億元。

6.貨幣政策工具運用情況

根據公開披露的數據統計，央行3月在公開市場共開展9次逆回購操作，合計投放資金2400億元。由于有逆回購到期4480億元、國庫現金管理定存到期1200億元，以及國庫現金定存300億元，3月共實現資金凈回籠2980億元（見表1）。

另外，央行決定自2015年3月1日起，下調金融機構人民幣貸款和存款基準利率。金融機構一年期貸款基準利率下調0.25個百分點至5.35%；一年期存款基準利率下調0.25個百分點至2.5%，同時結合推進利率市場化改革，將金融機構存款利率浮動區間的上限由存款基準利率的1.2倍調整為1.3倍；其他各檔次存貸款基準利率及個人住房公積金存貸款利率相應調整。

貨幣市場運行情況

3月份，貨幣市場資金利率基本保持穩定。具體來看，銀行間回購R01D品種平均利率較上月上行2個基點至3.36%，每日平均成交量8247.82億元，環比增長39.35%；R07D品種平均利率較上月下行12個基點至4.59%，每日平均成交量1318.2億元，環比增長15.99%。

債券市場價格走勢及特點

（一）中債收益率曲線上行明顯

3月份，主要受股市大幅上漲的影響，債券市場收益率水平整體抬升，中債收益率曲線上行明顯。分券種來看，銀行間固定利率國債、政策性銀行債、企業債（AAA）和中短期票據（AAA）各關鍵期限點收益率（不含隔夜收益率）本月末較上月末平均分別上行22.72BP、45.69BP、38.63BP和39.71BP（見表2及圖3）。

（二）中債—新綜合凈價指數持續下跌

3月份，中債—新綜合凈價指數從上月末的100.6954點下跌至本月末的99.0613點，跌幅1.62%。中債—新綜合財富指數從上月末的160.1032點下跌至本月末的158.2186點，跌幅為1.18%。

債券市場交易結算

3月份，全國債券市場22個交易日共發生現券和回購交易結算42.33萬億元，同比增長59.02%。其中，在中央結算公司辦理的交易結算量共計28.03萬億元，同比增長49.18%，占全市場交易結算量的66.2%；在上海清算所發生的交易結算共計4.11萬億元，同比增長216.15%，占全市場交易結算量的9.7%；上海和深圳交易所成交共計10.2萬億元，同比增長55.96%，占全市場交易結算量的24.09%（見表3）。

中央結算公司本月交易（不含柜臺）107939筆，同比增長40.66%；日均結算量12739.02億元，同比增長42.41%；日均結算筆數4906筆，同比增長34.26%。

（1）3月份，中央結算公司登記債券的現券交易結算量達36582.87億元，比上月增加14407.33億元，環比增長64.97%，同比增長48.58%。從交易活躍度看，3月活躍的機構類型包括城市商業銀行、全國性商業銀行、證券公司、農村商業銀行、外資銀行和基金類，交易量分別為11446.27億元、7113.51億元、6189.73億元、4054.92億元、3852.21億元和2344.71億元。從機構買賣凈額的角度看，城市商業銀行和外資銀行主要為現券的凈賣出方，凈賣出量分別為443.1億元和68.7億元；基金類、證券公司、農村商業銀行、信用社、境外機構和全國性商業銀行則表現為現券的凈買入，凈買入量分別為162.5億元、143億元、76.6億元、55.6億元、50.7億元和11.6億元。

（2）從中央結算公司登記債券的換手率來看，3月平均換手率為12.87%。其中，較為活躍的債券包括集合票據、政策性銀行債和非銀行金融機構債，本月換手率分別為37.88%、23.43%和18.27%（見表4）。

1.狹義換手率=當月現券交易結算量/當月平均托管量×100%；

2.政府支持機構債券：目前包括匯金公司發行的債券、2013年以來鐵路總公司發行的債券以及原鐵道部發行的所有債券。

（3）3月份，中央結算公司登記債券的質押式回購交易結算量為231871.14億元，較上月增加80932.9億元，環比增長53.62%，同比增長49.02%。買斷式回購交易結算量為11804.32億元，較上月增加5117.43億元，環比增長76.53%，同比增長54.61%。

債券市場發行情況

3月份，全國債券市場新發債券1089只，發行總量為14110.67億元，同比提高26.1%。其中，在中央結算公司登記新發債124只，發行量共計4889.17億元，占債券市場發行總量的34.65%；上海清算所登記新發債898只，發行量共計8766.2億元，占債券市場發行總量的62.12%；交易所新發行債券共計66只，發行量455.3億元，占債券市場發行總量的3.23%（見表5）。

債券市場存量結構

3月底，全國債券市場總托管量達到36.69萬億元，環比增長1.52%，同比增長20.1%。其中，在中央結算公司托管的債券總量為28.98萬億元，比2014年同期增長9.77%，占全市場托管量的78.99%；上海清算所托管總量為6.38萬億元，比2014年同期增長106.39%，占全市場托管量的17.38%；中國結算登托管總量為1.33萬億元，比2014年同期增長25.57%，占全市場托管量的3.63%（見表6）。

作者單位：中央結算公司債券信息部

責任編輯：印穎