2015：融資不再糾結

Not Struggle to Finance Any More in 2015

中信證券董事總經理 高占軍

尊敬的CFO們：

大家好！

2014年，融資成本問題始終是各方熱議的焦點。圍繞這個話題，我觀察到幾個非常有趣的現象：

第一，熱點轉換快，從貨幣市場利率到無風險利率，從債券市場到影子銀行，從地下錢莊再到銀行貸款；第二，每次轉換完成后，之前的進展很快就被忘記，或視而不見；而且人們談融資，很少有人談及股票市場，似乎融資及融資成本與股市無關；第三，在討論同一個話題時，經常出現的情況是，大家說的都是“融資成本”，但腦子里的概念往往不同，有人指金融市場利率，有人談銀行存貸款利率，還有人說P2P，不一而足。

由上述特點，足見當前融資成本問題的復雜。因角度不同、視野寬狹，極易得出完全不同的結論。

當前融資成本究竟有多高？看看數據吧，數據不騙人，這也是各位CFO的拿手好戲。

首先是各部門利率。貨幣市場方面，代表性的7天回購利率由年初的4.60%降至3.12%，降幅148個基點；3個月SHIBOR由5.57%降至4.35%；以7天回購為基準的掉期利率由5%降至3.10%。銀行貸款加權平均利率6.97%，較年初低23個基點。銀行理財產品利率5%，低于年初的6%～7%；信托和非標產品成本均降30%左右，層層收費現象有所收斂。

再看綜合融資成本。中信證券發布的按增量測算的“中信綜合融資成本A”由年初的7.4%降至6.37%，按余額測算的“中信綜合融資成本B”則由7.12%降至6.59%。以上測算將表內貸款、表外貸款、票據、債券、理財和信托等均考慮在內。

由上述數據可見，融資成本已有明顯下降。有關方面大力度向下引導貨幣和債券市場利率，同時加大對影子銀行和表外業務的監管力度，發揮了重要作用。

當然，融資難、融資貴問題仍在一定范圍內存在，這更多是因金融結構不合理所致，要求加大股票市場和債券市場的發展，并采取措施，進一步推動資產證券化。

所以，對于CFO們來說，如下趨勢值得關注：

一是股票市場會有大發展。這有助于從根本上改善企業的資本結構，既擴大融資渠道，降低融資成本，還能減少對債務的依賴，緩解杠桿率攀升的壓力。2014年11月19日推出的新“融十條”提到的加快股票發行注冊制改革，降低發行門檻，開始股票眾籌試點，均與此相關。此外，債轉股也是重要途徑。

二是更加重視債券市場。債券融資透明，審批便利，發行效率高。今年以來，債券利率降幅已超過200個基點，這意味著發債企業的成本壓力可極大緩解。

三是尋找合適資產進行證券化。資產證券化是一種融資手段，也有助于盤活存量，分散風險，緩解資本壓力。2014年證券化產品發行量大增，預計此趨勢在2015年仍將延續。

當然，銀行貸款仍然重要，畢竟每年9～10萬億元的債務來自銀行。在這方面，除了央行有意引導貸款利率下行外，未來還需要留意對擴大貸款空間的討論，包括怎樣提高存貸比指標彈性，如何改進合意貸款管理，以及可能將同業存款轉為一般性存款，其目的都是為了讓貸款投放少受限制。

從政策層面看，預計決策部門仍會執行寬松的宏觀政策。2014年11月21日的降息，便是明顯跡象。剛剛結束的中央經濟工作會議，強調積極的財政政策要有力度，穩健的貨幣政策應更加注重松緊適度，都是進一步寬松的基調。所以，2015年的融資環境將明顯轉好，渠道會拓寬，成本也進一步下降。這對于各位CFO來說，無疑是好消息。