企業(yè)并購中的財務(wù)風(fēng)險與對策

李 靜

（西京學(xué)院會計學(xué)院，陜西 西安 710123）

一、企業(yè)并購財務(wù)風(fēng)險種類

（一）現(xiàn)金并購中的融資風(fēng)險

通過現(xiàn)金并購是以現(xiàn)金為支付方式，來完成對目標(biāo)企業(yè)的收購。現(xiàn)金并購是現(xiàn)實中最普遍的支付方式。現(xiàn)金并購時的風(fēng)險表現(xiàn)為：

首先，比較其他方式，現(xiàn)金并購籌集資金的壓力最大。而且假如企業(yè)的融資能力相對較差，使用巨額現(xiàn)金支付后，會導(dǎo)致企業(yè)資金超支，造成企業(yè)可用的流動資金減少，當(dāng)企業(yè)遇到外部突發(fā)情況或者預(yù)算失誤的時候，因為可用資金的不足，企業(yè)很難快速反應(yīng)和迅速的調(diào)節(jié)，大大增加了企業(yè)的財務(wù)風(fēng)險發(fā)生的可能。

其次，使用現(xiàn)金支付的時候有很大局限性，當(dāng)當(dāng)企業(yè)發(fā)現(xiàn)一個非常好的可并購企業(yè)時，但是規(guī)模非常大，如果堅持使用現(xiàn)金支付，企業(yè)獲得現(xiàn)金的能力不足，沒辦法滿足對方企業(yè)要求，并購也只能失敗。

最后，現(xiàn)金并購會給資金實力不夠雄厚的企業(yè)帶來非常大的資金壓力，甚至使企業(yè)陷入資金困境。歷史上增發(fā)生過企業(yè)資金實力非常雄厚的企業(yè)由于并購策略不當(dāng)，使企業(yè)陷入資金困境的案例。另一方面，企業(yè)以企業(yè)進行并購，相當(dāng)于企業(yè)自身承擔(dān)了全部的并購風(fēng)險，這并不符合平衡風(fēng)險管理理論的概念。

（二）股票并購中的融資風(fēng)險

企業(yè)并購時，將本企業(yè)的股票以發(fā)行新股的方式支付給被收購公司股東，這種方式被稱為股票并購是。股票并購相比于現(xiàn)金并購有不少好處，比如企業(yè)并不需要付出大量現(xiàn)金，不會影響企業(yè)的現(xiàn)金流動性，并且也不會使目標(biāo)企業(yè)的股東失去他們的股權(quán)。但是股票并購依舊具有一定的融資風(fēng)險，表現(xiàn)為：

當(dāng)通過發(fā)放股票收購之后，被收購企業(yè)有一定的股權(quán)，并購后如果股東擁有控制股權(quán)很可能成為新企業(yè)的控制者，原有的股東的利益將受到很大的影響，這就被稱為反向收購，為企業(yè)帶來了很大的融資風(fēng)險。

股票并購是通過發(fā)行新股完成的，這就意味著企業(yè)發(fā)行的股票總數(shù)更大，每股的利潤分配會更少，原有股東的收益會減少，同時股權(quán)也會被稀釋，最終可能導(dǎo)致股價也波動，對將來企業(yè)的發(fā)展帶來了很大的隱患。

（三）杠桿收購中的融資風(fēng)險

美國的投資銀行在20世紀(jì)80年代創(chuàng)造了一種新型的融資方式——杠桿收購。杠桿收購是企業(yè)并購的一種特殊形式，是一種高度負債的收購方式。當(dāng)然高負債伴隨的就是高風(fēng)險，因此杠桿收購也存在融資風(fēng)險。

杠桿收購是指當(dāng)企業(yè)意欲并購一家企業(yè)時，選擇向銀行以及其他的金融機構(gòu)借債或者發(fā)行高利率債券，一般是以被收購公司未來的資產(chǎn)和現(xiàn)金流入來擔(dān)保的。所以很多企業(yè)在收購徹底完成之后，企業(yè)會對目標(biāo)公司的資產(chǎn)進行整理和調(diào)整，拍賣部分資產(chǎn)然后來還債。其實通俗地講，杠桿收購就是通過借錢來收購公司，然后通過被收購公司未來的現(xiàn)金流量來償還債務(wù)。因此杠桿收購就是通過負債融資的方式。由上可知，高負債與高風(fēng)險并存。首先，完成收購資金融資后，企業(yè)的負債占較大的比重，也是杠桿收購最突出的特點。然后，杠桿收購中杠桿作用必須達成一個前提，借債并購后未來的收益率一定要高于負債的資金成本。因此很多并購方擔(dān)心利潤不足支付負債與利息，通過裁減或賣掉部分資產(chǎn)償還債務(wù)，降低利息率。而這樣做會犧牲掉被收購公司的長遠利益。

二、企業(yè)并購財務(wù)風(fēng)險防范的措施

（一）對現(xiàn)金并購中融資風(fēng)險的防范措施

對于現(xiàn)金并購來說，首先要關(guān)注企業(yè)的現(xiàn)金流量，結(jié)合并購所需要的現(xiàn)金進行對比，雖然企業(yè)有能力支付并購所需的資金，但是在并購后的一段時間內(nèi)，因為缺少流動性資金而無法支付期限內(nèi)的債務(wù)。因此只有企業(yè)在并購前對自身的資產(chǎn)負債結(jié)構(gòu)做出調(diào)整，調(diào)節(jié)負債比率，使其能夠在并購后滿足企業(yè)所需的資金流動性需求，降低風(fēng)險發(fā)生的可能。但是現(xiàn)金并購的支付過于單一，很難通過調(diào)節(jié)來避免流動性風(fēng)險的發(fā)生，所以我認為可以采取混合支付的手段來徹底改善現(xiàn)金并購中的融資風(fēng)險，簡單地說，就是通過現(xiàn)金與股票混合支付的方式來完成并購，此種方法可以減少并購過程中所需用到的資金數(shù)額，對企業(yè)資金的流動性影響小，降低了融資的風(fēng)險。其次因為之前已支付了部分現(xiàn)金，所以只需要發(fā)行少量的股票就可以滿足并購的需求，這樣對原本的股權(quán)分布影響較小，也降低了對本企業(yè)股價的波動。通過以上的混合支付方式就可以有效的改善單一現(xiàn)金支付中的融資風(fēng)險。

（二）對股票并購中融資風(fēng)險的防范措施

針對上文中股票并購股權(quán)分散的風(fēng)險和股價下跌的風(fēng)險，并購企業(yè)要考慮以下方面：

首先必須要考慮到在將來會出現(xiàn)的股權(quán)分散，然后征求大股東的意見，因為股權(quán)的分散最終威脅到的是股東的控制權(quán)；其次關(guān)于股價下跌的問題，需要長久考慮的問題，股價下跌后，隨著企業(yè)并購?fù)耆Y(jié)束，產(chǎn)業(yè)整合完成，企業(yè)的盈利能力回到一個高的水準(zhǔn)，股價完全可能回到過去水平，甚至是更高的股價，當(dāng)注意到這些問題之后就可以降低股票并購后的融資風(fēng)險了。

其次也需要考慮到當(dāng)前企業(yè)的股票在市場上的價值，如果此時的股價比較高，甚至超過理論上的價值時，就是最適合通過股票并購的，因為此時的企業(yè)股票價值高，利用股票并購可以付出相對較少的股份完成對其他企業(yè)的并存。但是恰恰相反的時候是最不適合股票并購的，此時對于企業(yè)的股價來說更是雪上加霜，對企業(yè)未來非常不利。其次隨著我國股票市場機制的不斷完善，制度更加全面之后，對我國的股票并購也是有很大的幫助，可以減少一些不必要的風(fēng)險的發(fā)生。

（三）對杠桿收購中融資風(fēng)險的防范措施

由上文可知，如果想降低杠桿并購的風(fēng)險，那就必須去提高被收購企業(yè)未來的現(xiàn)金流量穩(wěn)定性。杠桿收購的收購方式?jīng)Q定了風(fēng)險的來源是被收購企業(yè)，所以在選擇收購對象的時候就必須謹(jǐn)慎，一定要選擇理想的收購企業(yè)。簡而言之，被收購企業(yè)未來的經(jīng)營風(fēng)險一定要小，也就是說企業(yè)的產(chǎn)品市場和價格比較穩(wěn)定，未來有比較好的發(fā)展前景，能有穩(wěn)定的收益。其次，假如企業(yè)的經(jīng)營收益和企業(yè)價值被過分低估了，這也是決定杠桿收購最終成敗的主要因素。其次，收購發(fā)生前并購企業(yè)與被并購企業(yè)都不該有過多的長期債務(wù)，這樣才能保證在未來的經(jīng)營過程中能夠如預(yù)期的償還因收購而欠下的利息與本金。而且，在并購?fù)瓿珊笃髽I(yè)最好提取一定的現(xiàn)金來作為償債備用金，以備應(yīng)付債務(wù)高峰期，避免發(fā)生杠桿收購的融資風(fēng)險。最后，即使收購發(fā)生了高額的債務(wù)，企業(yè)難以承受，但杠桿收購仍然可行，因為企業(yè)可以通過對被收購公司進行合理的產(chǎn)業(yè)重組，來提高企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營效率。所以對被收購公司合理重組也是防止杠桿收購融資風(fēng)險發(fā)生的重要措施。

（四）財務(wù)經(jīng)營戰(zhàn)略的整合

財務(wù)經(jīng)營戰(zhàn)略是每一個企業(yè)經(jīng)營發(fā)展的方向，因此并購企業(yè)的財務(wù)經(jīng)營戰(zhàn)略可能完全不同，當(dāng)然可能存在相似。并購?fù)瓿桑p方公司合并后，新企業(yè)的財務(wù)經(jīng)營戰(zhàn)略必須當(dāng)進行整合，這樣才能保證企業(yè)有一至的經(jīng)營戰(zhàn)略指引，避免內(nèi)部出現(xiàn)分化現(xiàn)象。在現(xiàn)實的并購當(dāng)中，有很多因為經(jīng)營戰(zhàn)略有異，導(dǎo)致經(jīng)營業(yè)績不佳而陷入危機。首先，企業(yè)為了擴大生產(chǎn)經(jīng)營規(guī)模，不斷攻城略地，其實，主業(yè)和副業(yè)卻在相互爭奪公司里有限的資源，主業(yè)被拖垮，副業(yè)也發(fā)展一般，不同的業(yè)務(wù)之間缺乏內(nèi)在的聯(lián)系，沒有統(tǒng)一的戰(zhàn)略目標(biāo)，顯而易見，會造成盈利能力下降，使公司陷入財務(wù)危機之中。因此，企業(yè)實現(xiàn)并購以后需要重視經(jīng)營戰(zhàn)略的整合。

（五）資產(chǎn)負債的整合

并購的根本目的是為了擴大公司的規(guī)模，追求更加高的利潤。所以，在并購以后，要對雙方的資源進行合理配置優(yōu)化，對企業(yè)資產(chǎn)和負債進行相應(yīng)整合，對于效率較低的資產(chǎn)應(yīng)進行調(diào)整，提高其質(zhì)量與使用效率，最后可以提高企業(yè)的核心競爭力。首先是對固定資產(chǎn)的整合，企業(yè)要按照公司的實際情況，對固定資產(chǎn)實行有效的合并和剝離，其次就是對流動資產(chǎn)以及其他資產(chǎn)來進行有效合理整合。

并購?fù)瓿珊螅髽I(yè)可能也會接收被收購公司的負債，假如負債比較大的話，企業(yè)的財務(wù)狀況將會進一步惡化，會給公司帶來一定的財務(wù)風(fēng)險，因此負債的整合是很有必要。整合負債可以采用兩種方法:第一是由企業(yè)來承擔(dān)被收購企業(yè)的所有負債，雖然承擔(dān)了負債，但是相應(yīng)的便獲得了被收購企業(yè)所有的資產(chǎn)。這樣便有利于對資產(chǎn)進行整合，提高資產(chǎn)的投資回報率，為公司創(chuàng)造更多的利潤；第二就是將被收購企業(yè)的負債可以轉(zhuǎn)換為相應(yīng)的股權(quán)發(fā)放。

[1]黃凌靈.關(guān)于企業(yè)并購財務(wù)風(fēng)險問題的探討[J].會計之友（中旬刊），2010(02).

[2]侯明花.淺議企業(yè)并購財務(wù)風(fēng)險的成因和防范[J].社科縱橫，2010(10).