葉檀：中國投資率過高在自掘陷阱

中國投資率已經(jīng)高到超過警戒線。從改革開放以來，中國的投資率始終保持在30%以上，1992年以來又進一步上升至35%以上。截至2008年，29 年里投資率的平均值為37.4%，其中投資率在35%以上的年份數(shù)達到了22 年。自2003年以來，投資率已連續(xù)4 年超過了40%，投資增速也達到了20%以上，大大超過了GDP 的增速。1980 年代以來，世界平均投資率平均為22.7%，中國是世界平均水平的兩倍。

以同樣工業(yè)騰飛時期的東亞經(jīng)濟體相比，日本20世紀50年代中期至70年代中期石油危機之前，維持了較高的投資率，平均達到了33.9%，其中從1967年到1974年連續(xù)8年的投資率都保持在35%以上，最高達到39%。此后逐步下降。與其他國家相比，投資率同樣超群。韓國投資率超過35%為9年，中國臺灣39.2%、1年；泰國42.8%、8年；馬來西亞43.6%、10 年。中國投資率與馬來西亞相近，結(jié)果我們已經(jīng)看到，一場東亞金融危機，將高投資率的成果卷走一半，至今沒有找到可持續(xù)的發(fā)展模式。可見，投資率是有警戒線的，一旦超過警戒線，將出現(xiàn)銀行風(fēng)險、債務(wù)危機、金融危機以及投資效率下降導(dǎo)致的企業(yè)生產(chǎn)率下降。

無論是不是美國人的金融陽謀，東亞危機的爆發(fā)與東亞各經(jīng)濟體的投資效率下降相關(guān)。據(jù)諾貝爾經(jīng)濟學(xué)獎獲得者、現(xiàn)已成為政論家的克魯格曼研究，東亞金融危機前夜，發(fā)達國家的增量資本與產(chǎn)出比是1到2之間，而東亞地區(qū)的國家有些則在5以上，也就是說，增加5元投資增加一元產(chǎn)出，投資邊際效率下降到讓投資得不償失，目前中國已經(jīng)處于5危險區(qū)間，這還不算中國在環(huán)境、人力培訓(xùn)方面所支付的隱性損失。

按理，經(jīng)歷了三十年的高投資時期，中國應(yīng)該基本完成工業(yè)化。但現(xiàn)實并不樂觀，中國的工業(yè)化遠未完成，城市化率不到50%。如果按照傳統(tǒng)思路，中國必須維持高投資率，高投資之路業(yè)已遭遇瓶頸。中國的資金來源不足，政府借貸過多而效率過低，資產(chǎn)泡沫急劇擴張，有產(chǎn)生系統(tǒng)性債務(wù)風(fēng)險的可能。與此同時，支撐中國高投資率的產(chǎn)能，在全球范圍內(nèi)遭遇成本上升的壁壘，并不是中國想不想維持高投資率，而是以目前的經(jīng)濟架構(gòu)維持高投資率，將使中國制造徹底過剩，而內(nèi)需嚴重不足。

在前蘇聯(lián)重工業(yè)化時期，高投資率發(fā)展了重工業(yè)與軍事工業(yè)，一度經(jīng)濟增長位居全球前列，但耀眼的數(shù)據(jù)并未能阻擋蘇聯(lián)經(jīng)濟從上世紀70年代以后開始衰落，直到前蘇聯(lián)解體，經(jīng)濟發(fā)展模式被徹底重構(gòu)。難道是前蘇聯(lián)不愿繼續(xù)維持高投資與高增長嗎？看過克爾申克隆的經(jīng)濟史的人會清楚，這并非蘇聯(lián)政府本意，而是被迫無奈，是蘇聯(lián)經(jīng)濟面臨投資效率下降、內(nèi)需不足與債務(wù)上升的結(jié)果。

與前蘇聯(lián)相反，韓國在20年的高投資之后，在上世紀80年代走上調(diào)經(jīng)濟結(jié)構(gòu)、促民間資本、促內(nèi)需之路。韓國政府采取了結(jié)構(gòu)調(diào)整、市場開放、鼓勵私人投資等措施，1986-1988年間實現(xiàn)了經(jīng)濟的繁榮，國內(nèi)儲蓄大量增加超過了總投資，國際收支轉(zhuǎn)為盈余。endprint