經濟下行期的牛市

鹿小鹿

4300點已被甩在身后，牛市真的挺“牛”。舉國上下洋溢著樂觀情緒，一個又一個新的財富神話在向股民們招手。

也許是壓抑了太久，這次中國股民們的熱情似乎異常高漲。被熊市套牢的股民們，開始重裝上陣收復失地；玩膩了黃金的中國大媽們，找到了新的金錢玩具；不少90后青年也以“第五代股民”的新身份向世人展示了中國少年蓬勃向上的活力……

牛市是來了，但經濟形勢似乎并不好。看下一季度的宏觀經濟數據，GDP、CPI、PPI無一例外的同比下行。實體經濟日益下滑，樓市也沒有了往日的風采。

相信不少股民入市第一課都曾提到過“股市是國民經濟的晴雨表”，但現實情況似乎并非如此。2008年以來，中國經濟一直保持較高的增長速度，熊市卻一直持續了七年，而近期經濟下行的形勢反而迎來的萬眾期待的大牛市，其中原因值得深究。不少人將這輪牛市簡單地歸為政府推動的“政策市”。當然本輪上漲的背后少不了政府層面的推動，但單純的政策并不足以形成如此大的上升推力，背后自然有其經濟基礎。

記得之前看過一個笑話說：經濟上行，股市慘跌；經濟下行，股市暴漲。這是為什么？答：經濟好的時候大家都出去打工，不好的時候才會聚在村口賭博。看上去是個笑話，仔細想想也能解釋一些問題。

2008年，全球爆發金融危機，而中國經濟保持高速增長主要得益于政府推行的強刺激計劃，四萬億的基礎設施投入使得整個國民經濟受益頗多，但也造成了過度繁榮的假象，以房地產為代表的各行業的投資回報率都有些虛高。在這種情況下，股市的吸引力當然不高，沒有大量的資金注入，股市上漲當然是空談。而近期，隨著投資回報率的下降，股市又重新獲得了資本市場的寵愛，也就有了上漲的基礎。

除了實業投資，其它金融投資的情況也不太樂觀。國際大宗商品、油價長期低位徘徊；央行、銀監會對影子銀行的打壓，信托井噴式發展終結，加之各種案件爆發更多，的投資者對信托望而止步；互聯網金融吸引力降低，余額寶類貨基風光不再，P2P跑路出事不斷；盡管出臺了新的刺激房地產政策，也很難出現房價暴漲局面；黃金、白銀保值神話破滅；比特幣只是個玩具……轉了一圈，突然發現股市又成了最靠譜的投資方式，人們開始躍躍欲試。2014年11月，央行發布的降準降息政策徹底點燃了市場，牛市正式洶涌而來。

拋出股票種種復雜的金融屬性，將它看成普通的商品，就更容易理解了。市場調節的手段就是供需，供不應求，商品價格就會上升，供大于求，自然就會下降。股市也是如此，資金源源不斷地進場，供應增多了，自然把股票就推起來了；相反，如果發行的股票數量多過入場的資金，或者出場的資金比入場的資金多，股票價格當然要下跌了。

上一輪牛市就可驗證這個觀點。2005年股票價格持續走低，很大的原因就是入場資金少；為什么2007年股票價格那么高，很大程度上歸功于洶涌澎湃的資金涌入，人們的投機熱情已經被充分調動起來了，各路資金從各種渠道浩浩蕩蕩、不知疲倦地開進了A股市場。而當賣茶葉蛋的都開始炒股票的時候，需求也就達到峰值了，繼續增加供給就必須受到市場的懲罰了。

那難道股市和經濟之間沒有什么關系？當然不是，從歷史經驗看，對于經濟形勢的預期對股市的影響更大，也就說股市見底往往并不是出現在經濟見底之后，而是出現在經濟見底之前，市場的活躍也會在實體經濟走強之前出現。以我國為例，若普遍認為8%以上的增速才正常，那么增速掉到7%對股市自然就是利空。而如果投資者接受了傳統經濟增長動力衰減和經濟增速放緩的現實，當增速跌到7%之后，對于未來宏觀面悲觀的預期反而開始改善，投資者會認為：經濟有下行甚至通縮的危險，也表明貨幣政策有繼續放松的空間，財政政策有繼續加碼對沖經濟下滑的要求，新興產業將加速淘汰落后產業……總之，當壞的預期已經提前導入股市且股市已經下行多年之后，改革和結構調整帶來的希望會成為股市上漲的動力。

總之，本輪牛市有它存在并持續的客觀理由，大眾入市分分牛市的紅利當然是件好事，但過分狂熱的環境很容易鼓起易碎的市場泡沫。雖說“股市是經濟的晴雨表”這句話有待考證，但另一句話肯定是沒錯的——股市有風險，入市須謹慎。