中國(guó)軍工上市公司經(jīng)營(yíng)績(jī)效實(shí)證研究

劉智超，張立芳

（吉林大學(xué)軍需科技學(xué)院，長(zhǎng)春 130062）

軍工上市公司是國(guó)防工業(yè)與證券市場(chǎng)有機(jī)結(jié)合的產(chǎn)物，亦是軍工企業(yè)發(fā)展的必然結(jié)果，軍工上市公司的相關(guān)研究對(duì)中國(guó)國(guó)防、經(jīng)濟(jì)都具有極重大的意義。現(xiàn)有的研究主要表現(xiàn)為定性與定量?jī)蓚€(gè)方面。已有的研究多以資本結(jié)構(gòu)、經(jīng)營(yíng)管理為視角，評(píng)價(jià)軍工上市公司的經(jīng)營(yíng)管理，但缺乏對(duì)軍工上市公司經(jīng)營(yíng)績(jī)效的總體評(píng)價(jià)。雖然中國(guó)軍工企業(yè)的股份制改造取得了一定的成果，但經(jīng)營(yíng)管理中仍存在著國(guó)家政策時(shí)滯、理念陳舊等問(wèn)題，導(dǎo)致一些軍工上市公司的經(jīng)營(yíng)績(jī)效不佳。因此，解決好中國(guó)軍工上市公司的經(jīng)營(yíng)績(jī)效問(wèn)題對(duì)促進(jìn)國(guó)防、經(jīng)濟(jì)和諧健康發(fā)展具有極大的理論與現(xiàn)實(shí)意義。鑒于此，本文選取十大軍工集團(tuán)控股的30家以軍工產(chǎn)品為主營(yíng)業(yè)務(wù)的軍工上市公司為研究對(duì)象，以其經(jīng)營(yíng)績(jī)效為核心，運(yùn)用因子、聚類等計(jì)量經(jīng)濟(jì)方法分析最接近現(xiàn)階段軍工上市公司經(jīng)營(yíng)狀況的2012年財(cái)務(wù)報(bào)表數(shù)據(jù)。

一、軍工上市公司經(jīng)營(yíng)績(jī)效因子分析

軍工上市公司的經(jīng)營(yíng)績(jī)效需借助財(cái)務(wù)報(bào)表數(shù)據(jù)反映，但因相關(guān)財(cái)務(wù)指標(biāo)過(guò)多，難以對(duì)其進(jìn)行有效評(píng)述。綜合分析多種方法，不難看出，將錯(cuò)綜復(fù)雜的變量歸結(jié)為少數(shù)幾個(gè)主因子的因子分析可以有效評(píng)價(jià)軍工上市公司的經(jīng)營(yíng)績(jī)效。

（一）樣本選擇與指標(biāo)選取

綜合考量數(shù)據(jù)的可比性、有效性、連貫性，并借鑒中國(guó)企業(yè)績(jī)效評(píng)價(jià)[1]的相關(guān)因素，選定30家以軍工產(chǎn)品為主營(yíng)業(yè)務(wù)的軍工上市公司的15項(xiàng)財(cái)務(wù)指標(biāo)作為樣本進(jìn)行因子分析，分別為：主營(yíng)業(yè)務(wù)利潤(rùn)率（ Xl）、總資產(chǎn)利潤(rùn)率（ X2）、凈資產(chǎn)收益率（ X3）、每股收益率（ X4）、資產(chǎn)負(fù)債率（ X5）、流動(dòng)比率（ X6）、速動(dòng)比率（ X7）、總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率（ X8）、存貨周轉(zhuǎn)率（ X9）、應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率（ X10）、總資產(chǎn)增長(zhǎng)率（ Xl1）、主營(yíng)業(yè)務(wù)收入增長(zhǎng)率（ X12）、凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率（ X13）、每股凈資產(chǎn)（ X14）、每股公積金（ X15）。

（二）軍工上市公司經(jīng)營(yíng)績(jī)效因子分析

1.提取公因子。選用主成分分析法提取出6個(gè)主因子，累積貢獻(xiàn)率為89.34%，能夠較好地反映樣本數(shù)據(jù)的特征。而后進(jìn)行因子旋轉(zhuǎn)，將相同的累積貢獻(xiàn)率在6個(gè)公因子上重新分配。

2.因子命名。 因子 1 在 X8、X10、X4、X2、X3、X12變量上具有較大的載荷，命名為資產(chǎn)收益因子（ F1）；因子 2 在 X7、X6、X5變量上有較大的載荷，命名為償債因子（F2）；因子3在X15、X14上具有較大載荷，命名為權(quán)益因子（F3）；因子4在X1上具有較大的載荷，命名為主營(yíng)業(yè)務(wù)利潤(rùn)因子（F4）；因子5在X9、X11上具有較大載荷，命名為成長(zhǎng)因子（F5）；因子6在 X13上具有較大的載荷，命名為擴(kuò)張因子（F6）。

3.計(jì)算因子得分。將6項(xiàng)公因子得分按相應(yīng)的貢獻(xiàn)率比重進(jìn)行加權(quán)平均求和可知，2012年軍工上市公司綜合經(jīng)營(yíng)績(jī)效得分。

F綜=0.2846F1+0.2302F2+0.1467F3+0.1226F4+0.1205F5+0.0952F6

因子指標(biāo)而言，30家軍工上市公司綜合經(jīng)營(yíng)狀況較好。軍工上市公司的各類指標(biāo)表現(xiàn)極不均衡，必然會(huì)制約著公司的進(jìn)一步發(fā)展與壯大。

二、軍工上市公司主因子績(jī)效的聚類分析

軍工上市公司聚類分析的基本思想是根據(jù)6項(xiàng)主因子的相關(guān)程度進(jìn)行類別的聚合。此次聚類分析的樣本總數(shù)為30，總有效樣本個(gè)數(shù)為30個(gè)，樣本有效率100%。當(dāng)將整體分為兩部分時(shí)，太極計(jì)算機(jī)股份有限公司、航天信息股份有限公司為一類，其余28家公司為另一類。當(dāng)將整體分為三部分時(shí)，太極計(jì)算機(jī)股份有限公司為一類，航天信息股份有限公司為一類，其余28家公司為另一類。當(dāng)整體分為四部分時(shí)，太極計(jì)算機(jī)股份有限公司為一類，航天信息股份有限公司為一類，保定天威保變電氣股份有限公司為一類，其余27家公司為另一類。聚類分析結(jié)果與因子分析結(jié)果基本一致，分類趨勢(shì)也與因子分析中綜合得分的趨勢(shì)相同。

三、軍工上市公司經(jīng)營(yíng)管理中出現(xiàn)的問(wèn)題

（一）軍工上市公司的主營(yíng)業(yè)務(wù)盈利能力較差

現(xiàn)階段，中國(guó)軍工上市公司的主營(yíng)業(yè)務(wù)盈利能力較差，但主營(yíng)業(yè)務(wù)盈利能力較差并沒(méi)有影響軍工上市公司的整體經(jīng)營(yíng)績(jī)效：30家公司的所有者權(quán)益均為正，24家公司的凈利潤(rùn)為正。這表明中國(guó)軍工上市公司非主營(yíng)業(yè)務(wù)存在較大的盈利空間，彌補(bǔ)其主營(yíng)業(yè)務(wù)上的劣勢(shì)。提升主營(yíng)業(yè)務(wù)盈利能力是中國(guó)軍工上市公司的經(jīng)營(yíng)管理的當(dāng)務(wù)之急。

（二）軍工上市公司的擴(kuò)張能力不足

國(guó)有控股是一把雙刃劍，在為軍工上市公司保駕護(hù)航，促進(jìn)其發(fā)展的同時(shí)，也使得軍工上市公司的經(jīng)營(yíng)管理較為被動(dòng)，并不能主動(dòng)迎接市場(chǎng)化挑戰(zhàn)，在經(jīng)營(yíng)績(jī)效的評(píng)價(jià)中表現(xiàn)為軍工上市公司的擴(kuò)張能力不足。究其根源，中國(guó)軍工上市公司發(fā)展時(shí)間較短，與其他行業(yè)的上市公司相較主動(dòng)吸納社會(huì)閑散資金意識(shí)較弱，經(jīng)營(yíng)能力不強(qiáng)，并未將公司的經(jīng)營(yíng)管理完全與證券交易相融合。

四、改善軍工上市公司經(jīng)營(yíng)管理的對(duì)策建議

（一）優(yōu)化軍工上市公司的主營(yíng)業(yè)務(wù)布局，提高盈利能力

軍工上市公司的主營(yíng)業(yè)務(wù)以軍工產(chǎn)品為主，民用產(chǎn)品為輔。但軍工產(chǎn)品國(guó)內(nèi)的供需渠道極為有限，少量出口外銷也受到國(guó)家安全、核心技術(shù)保密等諸多因素的限制，制約了軍工上市公司的發(fā)展，直接表現(xiàn)為盈利能力較差。因此，在國(guó)家安全允許的范圍內(nèi)與強(qiáng)化軍工上市公司主營(yíng)業(yè)務(wù)的基礎(chǔ)上加強(qiáng)軍民融合，推動(dòng)軍、民兩用技術(shù)合理高效轉(zhuǎn)移于民用產(chǎn)業(yè)，促進(jìn)軍工技術(shù)、民用技術(shù)相互協(xié)調(diào)發(fā)展，不僅對(duì)完善軍工上市公司的主營(yíng)業(yè)務(wù)布局，提高其盈利能力具有積極作用，更能促進(jìn)國(guó)防、經(jīng)濟(jì)的協(xié)調(diào)發(fā)展。

（二）增強(qiáng)擴(kuò)張意識(shí)，提高軍工上市公司市場(chǎng)化水平

主要可從完善國(guó)家政策與強(qiáng)化經(jīng)營(yíng)管理兩方面著手，增強(qiáng)軍工上市公司的擴(kuò)張意識(shí)，提升其市場(chǎng)化水平。因軍工上市公司的特殊性，國(guó)家對(duì)其政策扶持是極其必要的。但國(guó)家政策需在保障國(guó)防安全的前提下，遵循市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的原則合理適度實(shí)施。

五、結(jié)論

中國(guó)軍工企業(yè)的上市發(fā)展時(shí)間不長(zhǎng)，國(guó)外可借鑒先例有限，在經(jīng)營(yíng)管理過(guò)程中也面臨著諸多問(wèn)題，如不能妥善解決，將制約軍工上市公司的發(fā)展。雖然綜合績(jī)效表現(xiàn)較好，但普遍面臨著主因子排名極不穩(wěn)定，在資產(chǎn)結(jié)構(gòu)、盈利能力、擴(kuò)張趨勢(shì)等方面發(fā)展不均衡性的弊端。軍工上市公司首要與核心是服務(wù)國(guó)防的特點(diǎn)決定了軍工上市公司國(guó)有控股的身份特征，但這同時(shí)也是經(jīng)營(yíng)管理的雙刃劍：在產(chǎn)品設(shè)計(jì)、研發(fā)、運(yùn)營(yíng)等方面保障資源的穩(wěn)定供給，發(fā)揮了社會(huì)主義市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)條件下集中力量辦大事的規(guī)模效益；也制約了軍工上市公司的市場(chǎng)化、證券化運(yùn)營(yíng)，削弱了“看不見(jiàn)的手”對(duì)整個(gè)軍工上市行業(yè)的調(diào)節(jié)作用。因此，可從優(yōu)化軍工上市公司的主營(yíng)業(yè)務(wù)布局，提高盈利能力；增強(qiáng)擴(kuò)張意識(shí)，提高軍工上市公司市場(chǎng)化水平入手，切實(shí)提高上市公司的經(jīng)營(yíng)績(jī)效，最終實(shí)現(xiàn)國(guó)防工業(yè)與證券市場(chǎng)、國(guó)防建設(shè)與經(jīng)濟(jì)建設(shè)的有機(jī)整合，為國(guó)防、經(jīng)濟(jì)的發(fā)展做出貢獻(xiàn)。

[1]孟建民.中國(guó)企業(yè)績(jī)效評(píng)價(jià)[M].北京：中國(guó)財(cái)政經(jīng)濟(jì)出版社，2002.