真實盈余管理文獻綜述

林永堅

(廈門理工學院商學院，福建 廈門 361000)

一、引言

盈余管理歷來是理論界與實務界關注的一個焦點問題。W illiam K.Scott（2000）認為盈余管理是指經理人在不違背一般公認會計準則（GAAP）的前提下，通過會計政策選擇達到自身利益或企業市場價值最大化的行為。Healy and W halen（1999）則認為盈余管理是指企業管理者通過運用職業判斷在編制財務報告和構造交易時變更財務報告，從而達到誤導以經營業績為基礎的利益相關者的決策的目的，或者達到影響以會計報告數字為基礎的契約結果。早期的盈余管理研究往往集中于研究企業的應計盈余管理行為（ Defond and Jiambalvo，1994；Jones，1991；Teoh,W elch and W ong，1998)。然而，近些年來，越來越多的文獻發現隨著法律制度和會計準則的日臻完善、監管層監管力度的不斷加強，上市公司利用應計項目進行盈余管理的空間越來越小，許多公司“與時俱進”轉而利用更加隱蔽的真實活動進行盈余管理（Roychow dhury，2006；Cohen et al.,2008）。這些結論得到 Graham,Harvey and Rajgopal（2005）的支持。Graham,Harvey and Rajgopal（2005）通過對401位財務高管的訪談調查發現，為了達到預定的盈余目標管理層的確會操控真實經營活動。

現有文獻對真實盈余管理的主要研究可大致歸納為如下四類:（1）真實盈余管理存在與否的實證研究；（2）真實盈余管理與應計盈余管理的比較研究；（3）真實盈余管理的經濟后果；(4)真實盈余管理的治理研究。下面筆者將從這幾方面對相關文獻進行梳理和評述，以期能夠在現有文獻的基礎上，為后續的相關研究提供新的方向。

二、真實盈余管理的經驗證據

早期文獻往往都是從真實盈余管理的某一種類型對真實盈余管理進行研究,比如Bens,Nagar and W ong(2003)發現公司為了降低員工行使股票期權帶來的每股盈余降低會進行股票回購計劃，而為了籌得股票回購所需的部分資金會削減公司的研究支出。Dechow and Sloan(1991)研究發現CEO在任期內最后一年傾向于減少公司的研發支出，借以提高公司的短期盈余表現。除了最常見的費用操控外，學者們發現管理層還可能利用其他真實活動進行盈余操控，比如提供銷售折扣、放寬信用政策、過度生產、出售資產等方式。這些方面的文獻比如Thomas and Zhang(2002)發現企業會利用過度生產來降低單位銷售成本，進而達到提高當期利潤的目的。Jackson and W ilcox(2000)發現管理者為了達到盈余目標傾向于在第四季度進行打折促銷。

2006年，Roychow dhury在前人文獻的基礎上，總結出銷售操控、生產操控和費用操控的度量方式，并發現經理人為了避免虧損存在著利用銷售折扣提高銷售收入、過度生產降低單位銷售成本、削減酌量性費用以提高企業利潤的行為。同時作者還發現一些證據表明經理人為了達到分析師預期，也會利用真實活動進行盈余管理。Roychow dhury的這篇文章極大程度地促進了真實盈余管理領域研究的繁榮。后來，該領域大部分的學者都參考Roychow dhury（2006）提供的銷售操控、生產操控和費用操控的度量方法對真實盈余管理進行實證研究。

Cohen and Zarow in(2010)發現企業在增發股票前后會同時利用應計盈余管理和真實盈余管理進行利潤操控。M izik and Jacobson(2007)研究發現面臨增發的企業會同時利用真實活動和應計項目進行盈余管理以提高當期收益，從而促使股價上漲，進而幫助其順利實施增發。

至于國內文獻方面，林永堅等（2013）發現新任總經理上任后第一、二個完整會計年度，上市公司存在利用應計項目和真實活動調增利潤的盈余管理行為。總經理變更當年，如果董事長也發生變更，則上市公司在變更當年利用應計項目調減利潤的程度更大，在變更后第一、二個完整會計年度利用應計項目和真實活動調增利潤的程度也顯著更大。李增福、鄭友環和連玉君（2011）研究發現增發企業同時存在應計盈余管理和真實盈余管理現象。其中，應計項目盈余管理會導致融資后公司業績的短期下滑，而真實盈余管理則會引起公司業績的長期下滑。從以上文獻可以看出，現有研究大多是從資本市場動機的角度證實了管理層存在利用真實活動進行盈余管理的現象。

三、真實盈余管理與應計盈余管理的比較研究

Zang（2006）研究發現經理人對應計盈余管理和真實盈余管理的權衡取決于盈余管理的時機和相對成本。當應計盈余管理受到監管層對會計實務的高水平審查力度（薩班斯法案后）、有限的會計彈性（因以前年度的應計項目操控導致的）以及更短的經營周期等因素的制約時，企業會更多的使用真實盈余管理；而當真實盈余管理行為受到企業因在行業中處于競爭劣勢、財務健康狀況較為糟糕、有著更高比例的機構投資者以及更多的直接稅收后果（真實盈余管理會引起的）等因素的制約時，企業會更多的使用應計盈余管理。Cohen et al.(2008)研究發現在薩班斯法案通過之前，美國公司的應計盈余管理行為逐年穩定地增加、且這種增加股權激勵比例顯著正相關，但是在薩班斯法案實施后，這些公司的應計盈余管理卻顯著下降。與之相反的是，真實盈余管理在薩班斯法案實施后則顯著上升。表明薩班斯法案實施后企業由應計盈余管理轉向利用真實活動進行利潤操控。作者還發現與薩班斯法案實施前相比，達標企業在薩班斯法案實施后更少使用應計盈余管理，同時更多地使用真實盈余管理。

我國學者李增福、董志強和連玉君（2011）以2007年所得稅改革為背景研究了我國上市公司盈余管理方式的選擇問題，結果發現預期稅率上升使公司更傾向于實施真實活動操控的盈余管理，預期稅率下降會使公司更傾向于實施應計項目操控的盈余管理；國有控股、公司規模、債務對應計項目操控程度有顯著負效應，對真實活動的盈余管理程度有顯著正效應；管理層薪酬對負向的應計項目操控有負效應，對正向的應計項目操控和真實活動操控均具有顯著的正效應。

四、真實盈余管理的經濟后果

現有文獻對真實盈余管理的經濟后果的研究主要從三個角度進行：（1）真實盈余管理對后期經營業績的影響；（2）真實盈余管理對股權資本成本的影響；（3）真實盈余管理對外部審計的影響。其中以真實盈余管理對后期經營業績影響的文獻最為豐富。

（一）真實盈余管理對后期經營業績的影響

對真實盈余管理的后期經營業績表現進行實證研究的文獻相對較多，學者們的研究結論也相差較大。總的來說，可以將這些文獻分為“消極論”和“積極論”兩類。

1.真實盈余管理“消極論”。Gunny(2005)對削減研發支出，削減銷售、管理及行政費用，擇機進行固定資產出售，利用銷售折扣、延長信用以增加當期銷售收入或過度生產以降低單位銷售成本等四種真實盈余管理方式的經濟后果進行研究。結果發現，這四種真實盈余管理都會導致企業后期的資產收益率降低，除削減銷售、管理及行政費用外的另外三種真實盈余管理方式都會導致經營現金凈流量降低。表明總體而言，真實盈余管理會導致企業后期的經營業績下滑。Cohen and Zarow in(2008b)研究發現利用應計項目或者真實活動進行盈余管理的企業，在盈余管理之前年度以及盈余管理當年，相比同行業其他企業存在過度投資的行為，而在盈余管理之后年度存在投資不足的現象。此外，Cohen and Zarow in(2010)還研究發現進行股權再融資的公司其后續經營業績與真實盈余管理的程度顯著負相關。Leggett et al.,(2009)研究發現真實盈余管理與公司未來的資產回報率及經營現金凈流量負相關。M izik and Jacobson(2007)也研究發現實施更多真實盈余管理的公司未來有更低的股票回報率。林永堅等（2013）也發現上市公司真實盈余管理的程度與其后期的業績表現顯著負相關，表明真實盈余管理行為會損害公司的長期價值。

2.真實盈余管理“積極論”。Chen et al.(2010)對企業為迎合分析師預期的盈余管理行為進行實證研究，結果發現通過利用真實盈余管理達到盈利目標的企業其未來業績表現要高于利用應計盈余管理達到盈利目標的企業，且不比未通過盈余管理而達到盈余目標的企業差。說明真實盈余管理行為給市場傳遞了積極的信號。另外，Tay lor and Xu(2010)的研究結論也顯示真實盈余管理對未來經營業績并未產生顯著的負面影響。

（二）真實盈余管理對股權資本成本的影響

Kim and Sohn(2009)對企業的真實盈余管理行為與股權資本成本之間的關系進行了研究，結果發現，股權資本成本與應計盈余管理和真實盈余管理的程度正相關，且后者的這種正相關關系顯著更強。表明這兩種盈余管理方式都導致外部投資者使用的會計信息質量的惡化，且相比而言，真實盈余管理所導致的惡化程度更大。因此，市場對真實盈余管理要求的風險溢價也顯著更高。

（三）真實盈余管理對外部審計的影響

Kim and Park（2009）對真實盈余管理是否會影響審計師的辭職進行實證研究，結果發現企業利用真實盈余管理的程度與審計師主動辭職的概率正相關。且這種關系在薩班斯法案通過之后以及盈余公告之后內部人是凈賣家時更加顯著。表明審計師會充分考慮真實盈余管理可能帶來的潛在訴訟風險，進而對真實盈余管理程度更大的公司采取主動辭職（而非被解雇）的做法。

B.C.Sohn（2011）研究發現審計師會充分考慮真實盈余管理可能帶來的訴訟風險，從而對真實盈余管理程度更大的公司收取更高的審計費用；而且真實盈余管理與審計費用之間的關系比應計盈余管理與審計費用之間的關系更加強烈。

五、真實盈余管理的治理研究

現有文獻對真實盈余管理的治理問題進行探討的文獻比較少見。姜英兵和王清瑩（2011）對上市公司股權結構與真實活動盈余管理的關系進行了研究，結果發現：國家股、法人股、高管持股與真實活動盈余管理正相關；流通股與真實活動盈余管理負相關；第一大股東持股比例與真實活動盈余管理成U型關系。林芳和許慧（2012）研究發現股權制衡能在一定程度上有效地降低管理層在產品成本方面和可操縱性費用方面的真實交易盈余管理和整體調節利潤的操縱程度。李增福、董志強和連玉君（2011）則研究發現國有控股、公司規模、債務對應計項目操控程度有顯著負效應，對真實活動的盈余管理程度有顯著正效應；管理層薪酬對負向的應計項目操控有負效應，對正向的應計項目操控和真實活動操控均具有顯著的正效應。

六、結論與研究展望

本文主要從真實盈余管理存在性的經驗證據、真實盈余管理與應計盈余管理的比較研究、真實盈余管理的經濟后果以及真實盈余管理的治理研究等四個方面對真實盈余管理的相關文獻進行歸納總結。總的來說，現有文獻主要集中研究真實盈余管理存在性以及真實盈余管理經濟后果的研究?？梢钥闯?，盡管有不少現有文獻都證實了管理層存在利用真實活動進行盈余管理的現象，然而這些研究基本上都是從資本市場動機的角度（比如會了避免虧損、為了SEO、為了達到分析師預期等）進行實證研究的，缺少從高管變更、債務契約、高管薪酬契約等角度對真實盈余管理存在性進行實證研究的文獻。后續研究或許可以出這些角度出發對真實盈余管理進行研究。

此外，鑒于真實盈余管理會導致企業的真實經營業績與報表提供的會計信息脫節、擾亂資本市場的正常秩序，最終會誤導投資者的決策行為、降低資本市場的配置效率。因此，真實盈余管理的治理問題將是后續研究中另一個需要重點關注的方向。

[1]Cohen,D.,and P.Zarow in.Economic Consequences of Real and Accrual-Based Earnings Management Activities.W orking Paper.2008.New York University.

[2]Sugata Roychowdhury.2006.Earnings management through real activities manipulation[J].Journal of Accounting and Econom ics,42:335－370

[3]林永堅，王志強，李茂良.高管變更與盈余管理——基于應計項目操控與真實活動操控的實證研究.南開管理評論.2013(1):4-14.

[4]林永堅，王志強，李茂良.基于真實活動操控的盈余管理實證研究——來自中國上市公司的經驗證據.山西財經大學學報.2013(4):104-113.