企業集團整體視角下財務公司風險偏好管理研究

劉知博 洪振挺 于楠

摘要：對我國企業集團財務公司在經濟資本管理領域中的風險偏好問題進行了研究。從分析財務公司實施風險偏好管理的必要性出發，探討了財務公司在利益相關者訴求、集團流動性擔保、行業分布、監管機構要求四個方面與商業銀行風險偏好訴求的差異，闡述了財務公司風險偏好框架體系構建中的利益相關者分析、風險偏好定位、風險容忍度指標選取、傳導過程規劃、貫徹執行五個重點環節，并簡要介紹了財務公司風險偏好框架體系的價值創造、績效衡量、風險文化建設載體三個基本功能。

關鍵詞：風險偏好；經濟資本管理；企業集團財務公司

DOI：10.13939/j.cnki.zgsc.2015.31.078

一、前 言

《巴塞爾協議III》的頒布及《商業銀行資本管理辦法（試行）》（中國銀行業監督管理委員會令〔2012〕第1號）的實行使經濟資本管理在我國日益受到重視。在經濟資本管理包含的經濟資本計量、經濟資本配置和基于風險調整的績效評估三大部分中，風險偏好的確定作為經濟資本計量的必要條件，而后者是經濟資本配置和績效評估的前提，獲得了廣泛的研究和應用。

我國企業集團財務公司是以加強企業集團資金集中管理和提高企業集團資金使用效率為目的，為企業集團成員單位提供財務管理服務的非銀行金融機構[1]，主要履行的是企業集團內部的金融機構職能。財務公司與商業銀行同隸屬于中國銀監會監管，遵照《巴塞爾協議III》及《商業銀行資本管理辦法（試行）》。相近的業務模式、組織形式、監管要求決定相近的風險管理模式。同樣地，也決定了風險偏好在財務公司風險管理模式中的重要作用。然而，相對于商業銀行，財務公司在企業集團的功能定位、公司的治理結構等方面所存在的差異，決定了其風險偏好管理體系在出發點、構建環節和功效的差異，導致財務公司的風險偏好管理不能完全照搬商業銀行的現有模式。有鑒于此，本文將參照商業銀行風險偏好的管理過程，通過比較財務公司與商業銀行的一些細微差異，開展針對財務公司的風險偏好管理問題的一些研究。

二、風險偏好的內涵

本部分主要從以下兩方面進行闡述。

（一）財務公司風險偏好的概念和必要性

風險偏好是財務公司對待風險的基本態度，即愿意承擔的風險的種類、數量、方式、對新風險的看法，以及為提高一個數量的利潤愿意承擔多少風險等。實施風險偏好管理的必要性主要包含以下三個方面。

1.公司治理角度

風險的最終承擔者是股東。風險偏好是股東對其風險容忍和盈利期望的看法通過董事會向管理層傳達的主要載體。管理層從既定、統一的風險偏好出發，制定和執行具體的經營策略。盈利和風險是經營目標不可分割的一體兩面。因此，風險偏好也可以看作是股東對經營層的經營利潤目標要求的不可分割的共同要求。

2.監管要求角度

國際國內對于商業銀行，以及包括財務公司等金融機構的監管呈現日趨嚴格的形勢。由于《巴塞爾協議III》、《商業銀行資本管理辦法（試行）》的頒布實行，財務公司面臨的資本約束更加嚴格。監管的嚴格與利率市場化改革下利差的減小相伴隨，對財務公司的資本使用效率提出了更高的要求。財務公司必須將更多的資源集中在高資本使用效率的業務中來，獲得在風險可控情況下的最大化收益。要實現上述目標，建立一個基于風險量化和經濟資本管理的一個自上而下的風險戰略貫徹與傳導機制是必要條件，而明確的風險偏好、與風險偏好匹配的風險偏好管理框架則是前提。

3.行業實踐角度

國際方面，匯豐銀行、花旗銀行、澳新銀行等國際大型商業銀行已經將風險偏好的管理上升到風險策略管理的高度，甚至視為風險管理的最高準則，依據風險偏好設計其風險治理架構，并在年報中向投資者披露。在匯豐銀行的風險偏好體系中，董事會的職責被定義為“根據集團風險委員會的建議審批風險偏好”，高管層的職責被定義為“審視風險偏好的執行情況”，從而保證了其戰略和經營目標的制定能夠與風險偏好具有一致性。國內方面，中國銀行已經采用風險策略管理的方式，將風險偏好作為全行風險治理的邏輯起點，貫徹于風險管理的始終。可見，國際國內的大型商業銀行均將風險偏好管理提升到戰略高度，并為之建立了比較完善的管理體系。

（二）風險偏好研究文獻綜述

目前，對于風險偏好的研究在國內外學者中主要側重于兩個方向。

1.從風險治理頂層設計出發，研究風險偏好如何形成并貫徹至商業銀行的風險管理執行過程中，從而引領價值的實現

艾迪·伍德[2]指出，商業銀行應該實現明確的風險偏好，借以統一董事會與管理層在制定、貫徹公司戰略時的風險管理觀念。歐陽正仲[3]比較了國內外先進銀行風險偏好的管理模式，總結了風險偏好與商業銀行管理策略的關系，指出對于風險偏好認識的演進是商業銀行管理策略理論發展的重要因素之一。武劍[4]認為，風險偏好與風險容忍度是商業銀行風險管理的戰略工具，兩者分別從定性、定量兩個層面指導商業銀行風險戰略的執行。黃志凌[5]提出，風險偏好是股東意志的重要載體，是確保商業銀行的日常經營活動能夠充分反映股東的風險承擔能力和盈利要求的必要條件，也將作為股東考核評價管理層業績的重要指標。張守川、任宇寧、鄧庭[6]將風險偏好作為商業銀行風險策略管理的前提條件之一，從實踐角度研究了風險偏好指標的設定方法，認為自上而下的分解執行過程和自下而上的反饋過程相結合所形成一個閉環式風險偏好傳導流程，體現了商業銀行的價值創造過程。

2.將風險偏好與經濟資本管理相結合，研究風險偏好在商業銀行經濟資本管理中的重要作用

馮燮剛、楊文華[7]建立了以風險資本為核心的RAROC（經風險調整的資本收益率）經營管理框架，指出風險偏好是商業銀行確定RAROC的重要指標之一，風險偏好與RAROC的結合，能夠保證商業銀行高效使用資本資源，進而保證銀行市值的穩定持續增加。于蓉[8]認為，風險偏好是商業銀行風險管理戰略的核心，商業銀行應該建立清晰明確的風險偏好，并與之匹配可量化的風險容忍度體系，由此配置經濟資本，進而提出了一個相對完整的商業銀行風險偏好管理基本框架。

一個普遍的共識是，風險偏好已經成為當前商業銀行全面風險管理的基石之一，是經濟資本管理的前提，并日益受到重視。然而，目前的文獻主要是基于商業銀行這一組織形式開展的研究，對于財務公司風險偏好的研究則相對較少。

三、財務公司風險偏好與商業銀行的差異 財務公司雖然與商業銀行在業務開展、監管要求等方面基本一致，但仍存在一些差異，導致其風險偏好與商業銀行在考量上存在較大的不同，有必要進行較為深入的探討。

（一）利益相關者訴求差異

我國財務公司的股東多為企業集團及企業集團內部分成員單位。因此，財務公司不僅要保證公司本身股東價值的最大化，也要保證企業集團的股東價值最大化。按照Allen 和 Gale[9][10]提出的比較金融體系理論分析框架，以財務公司的資金集中度和業務實際開展類型的比例兩個重要指標進行劃分，可以將財務公司劃分為基于銀行主導型金融體系的司庫類財務公司，以及基于市場主導型金融體系的投融資類財務公司。顯然，兩類財務公司的主要股東，即企業集團對于財務公司定位的差異，將會顯著影響其風險偏好的確立，這與商業銀行股東通常所追求的承受的一定風險后的利潤最大化的定位不盡相同。

一般地，司庫型財務公司資金集中度相對較高，企業集團利潤率也相對較高，現金比較寬裕，主要定位于企業集團內部資金的集中、結算功能，目的是降低企業集團的整體資金成本，提高資金的使用效率，更多的作為一個輔助管理功能實體，更加傾向于“保守型”風險偏好。而投融資型財務公司資金集中度一般較低，企業集團利潤率亦相對較低，現金持有量較少，更多的需要財務公司通過開展投融資業務，發揮企業集團內的一個利潤中心的職能，因而更加傾向于“激進型”風險偏好。

（二）集團公司流動性擔保的存在

經濟的波動導致商業銀行資產組合價值的波動，進而產生非預期損失。當非預期損失的數量達到一定程度，導致資本不足以抵補時，商業銀行將會破產。因此，風險偏好的設定和非預期損失的度量是商業銀行風險管理的重中之重。風險偏好體現的是股東對于商業銀行風險承受的要求。例如，風險偏好為2%，表示商業銀行的破產風險容忍度為2%，即可接受的破產發生頻率為每50年只有1年發生。商業銀行為了能夠承受50年一遇的經濟波動，實際資本量應覆蓋由經濟波動引起的非預期損失，從而確保實現持續經營。有了風險偏好，就可以計算在該風險偏好下最大能夠承受的非預期損失，從而為管理資產組合的價值波動提供明確的要求。例如，假設某商業銀行發放了2筆貸款，在該風險偏好下對X公司的貸款損失率不超過80%，對Y公司的貸款損失率不超過40%，即對X、Y公司貸款在50年一遇的經濟波動中非預期損失分別為80%、40%。在不考慮資產組合相關性的情況下，可以通過直接計算各資產的價值波動加總得到總資產的價值波動，計算出為應對兩筆貸款價值波動應準備的資本金，從而實現可量化的全面風險管理。股東對不同商業銀行的風險偏好不同，非預期損失不同。在50年一遇（風險容忍度為2%）的經濟波動中，對X、Y貸款的非預期損失分別是80%、40%，但在100年一遇（風險容忍度為1%）的經濟波動中，非預期損失則分別增加到95%、50%。

風險資本是在特定風險偏好下所計算的非預期損失。當商業銀行股東確定風險偏好后，管理層必須保證其風險資本不能超過股東投入的資本。因此，商業的銀行風險資本一般須小于股東投入資本。對于資本的重要性來源于商業銀行在資不抵債時，其信用將受到毀滅性打擊，從而影響其現金流，產生流動性危機，即擠兌，而銀行一般無法從外部融通到足夠且及時的資金彌補擠兌。對于財務公司，情況有所不同。財務公司破產的情況雖然同樣發生在資不抵債，流動性不足導致現金流斷裂的情況下，但我國《企業集團財務公司管理辦法》（中國銀行業監督管理委員會令〔2006〕第 8 號）第八條規定，“財務公司在設立時，其母公司董事會應當作出書面承諾，在財務公司出現支付困難的緊急情況時，按照解決支付困難的實際需要，增加相應資本金，并在財務公司章程中載明”。企業集團在財務公司流動性出現危機時，提供流動性支持的這一制度安排，導致了財務公司的風險偏好高于商業銀行，且在制定風險偏好時也應將企業集團的流動性管理能力納入范圍進行統一考量。

（三）企業集團所處的行業分布差異

從實際經營過程中看，財務公司的服務對象為企業集團成員單位，相對于商業銀行，有兩個因素制約了企業集團成員單位行業分布的廣泛程度，導致財務公司的風險偏好的制定存在一定的特殊性。一個因素是對于設立財務公司的國有企業集團而言①，按照《企業國有資產監督管理暫行條例》（國務院令〔2003〕第378號）要求，企業集團應具備明確且相對單一的主營業務。圖1整理了我國中央企業集團的主營業務。可以發現，大多數中央企業集團的主營業務分布于2～3個行業中。另一個因素是投資者需要上市公司具有明確的主營業務，以降低投資者的研究成本，以及建立投資組合的復雜性。所以，財務公司所提供金融服務的成員單位在行業分布上具有較大的局限性，客觀上難以通過充分的分散化對沖因產業周期波動所帶來的影響，這一客觀事實導致了財務公司確定的能夠承受的損失時必須考慮企業集團的行業分布及所處行業的波動周期。

圖1 中央國有企業主營業務數目統計（單位：個）

資料來源：本文作者通過國資委網站公告信息自行整理。

（四）監管機構對于財務公司的要求不同

監管機構對于財務公司的監管要求與商業銀行的差異，導致財務公司在風險偏好形成上的差異。如《商業銀行資本管理辦法（試行）》規定第二十三條規定，商業銀行核心一級資本充足率不得低于5%，一級資本充足率不得低于6%，資本充足率不得低于8%，累加第二十四條規定的2.5%的儲備資本要求，以及0～2.5%的逆周期資本要求，一般商業銀行的資本充足率要求在10.5%～13%。然而，《企業集團財務公司管理辦法》第三十四條規定，財務公司的資本充足率不得低于10%，高于商業銀行8%的要求。同時，《商業銀行資本管理辦法（試行）》第一百六十九條要求財務公司參照商業銀行資本管理辦法執行，意味著財務公司在10%的資本充足率要求以上，仍然需要計提2.5%的儲備資本，以及0～2.5%的逆周期資本，其累計資本要求比率在12.5%～15%，遠高于商業銀行。上述監管機構的要求通過法律法規、窗口指導傳導至財務公司的股東及董事，對其風險偏好的形成產生影響。

四、財務公司風險偏好框架體系的構建

不同的風險偏好要求業務發展戰略遵循不同的路徑，也是公司價值導向和業務取舍的體現，因此財務公司風險偏好框架體系的構建需要基于利益相關者分析，重點在于使股東形成對公司的明確定位和風險觀，并以董事會、經理層的制度固定下來。當然，上述制度文件必須精確定位風險偏好、明確風險偏好容忍度指標體系與每個指標的門限值，還要規劃好風險偏好在公司各層級、各業務條線、前中后臺之間的傳導路線，并在實際中得到充分的貫徹執行。

（一）利益相關者分析

Freeman[11]提出利益相關者管理理論，認為企業的利益相關者按照所擁有的資源差異，將會對企業產生不同的影響。完善的風險治理架構是風險偏好框架體系能夠有效構建、傳導和執行的前提。在設計之初，需要針對股東、監管機構、債權人、外部評級機構等利益相關者在利益訴求、風險關注因素兩個維度進行利益相關性分析。目的在于明確各方面的利益訴求并加以平衡，為定位風險偏好奠定基礎。

1.從股東方考慮

將首先需要在收益分類策略上進行平衡，若股東（主要指企業集團）定位于司庫型財務公司，則其收益分配策略應偏向于資本積累，財務公司的利潤將更多的轉化為資本，增強其抵御風險的能力，從而更好地保證全集團的資金安全；若股東定位于投融資型財務公司，則財務公司的收益分配策略應偏向于分紅，為集團公司補充外部資金，但財務公司自身的資本補充能力將受到影響，在資產規模增加的同時資本充足率將會下降，從而降低其抵御風險的能力。

2.從存款人，即成員單位方考慮

圖2顯示了近年來財務公司的資金集中度分布情況。由于財務公司資金集中度普遍較低，各成員單位在進行資金管理時，會將資金在本地的商業銀行、財務公司之間進行衡量。一般情況下，相對于商業銀行，財務公司在產品的多樣性以及客戶的服務能力方面較弱。因此，作為存款人的成員單位往往向財務公司要求一個更高的收益比率。

圖2 財務公司資金集中度分布趨勢

資料來源：中國財務公司協會。3.從監管機構方考慮

財務公司隸屬于銀監會監管，服從商業銀行的風險監管體系。在實際監管過程中，監管機構偏向對于財務公司資金的投向、貸款的管理流程以及信息科技系統的監管，趨勢是扶植財務公司更好地為所在集團的實業服務，走產融結合的發展途徑。因此，相對于其他金融機構組織形式，監管機構更加側重財務公司履行傳統、基于產業鏈的發展模式。

4.從外部評級機構方考慮

存在兩個方面的考量。一方面，對于司庫類財務公司，實際上是利用了內部資本市場的組織形式，通過信貸、理財等手段對企業集團成員單位、乃至整個企業集團進行信用評級的維護和管理；另一方面，財務公司自身的信用評級是發行金融債、開展拆借等投融資業務的基礎，這對于投融資類財務公司尤其重要。因此，無論從哪個方面看，在制定財務公司風險偏好時，外部評級機構的意愿也是必須分析與考量的重點。

當然，在進行利益相關者分析時，一些宏觀背景，如經濟環境、企業集團所在產業的發展形勢等也是需要考量的內容。

（二）風險偏好定位

在分析完利益相關者的利益訴求和風險關注因素后，財務公司應該進行風險偏好的定位。風險偏好定位是指公司整體戰略的“保守”、“審慎”或“激進”程度。財務公司應首先進行定性的風險和收益判斷，找到所期望的位置。當然，保守的風險偏好帶來穩定偏低的回報，激進的風險偏好在獲得較高的收益可能性的同時將會面臨更大的風險敞口。

定位風險偏好的方向后，財務公司董事會需要確定風險偏好陳述，作為公司整體發展戰略在風險管理領域的具體體現，將成為公司風險管理的邏輯起點。風險偏好陳述是對于風險觀的簡短而清晰的概括性表述。在確定風險偏好陳述的過程中，財務公司需要全面梳理各業務條線的經營成本和收益，量化所承擔的風險，基于資本、風險和收益的制約關系尋求均衡的可持續發展路徑，以保證風險偏好管理的價值創造功能。

財務公司的董事會和管理層根據風險偏好定位和風險偏好陳述，數量化的決定其盈利所能夠承受的經營安全水平，即公司經營活動的整體違約概率，或者說，是財務公司因各類風險最終導致成員單位進行擠兌的概率，通常用一個百分比數字表現。參照商業銀行的一般做法，財務公司的整體違約概率的選取區間應在{95%，99.99%]之間。

確定區間時，一個較為通用簡便的方式是按照外部評級公司的信用評級與違約概率的對應關系，首先確定財務公司想要維持的信用評級，從而確定其違約概率區間。表2顯示了標準普爾、穆迪兩家公司在不同信用評級下的違約概率和置信水平。例如，標普的BB、BBB 級，其估計違約概率在{0.30%，0.81%]，置信水平在{99.19%，99.70%]。一般地，商業銀行的風險容忍度選取大多在99%以上，大致相當于標普的 BB 或穆迪的Ba1/Ba2 以上信用級別。財務公司應以本級別為標尺，按照所在地規模相當的商業銀行評級，以及所在企業集團的信用評級進行適當調整。

董事會確定風險偏好后，比如承受100年一遇的經濟波動，財務公司的管理層就必須保證其資產組合的價值波動在99%的可能性下面臨的非預期損失，即風險資本不能超過股東投入的資本，否則就無法保證在遭遇100年一遇的經濟波動時保障公司的持續經營。

（三）選取風險容忍度指標

僅僅確定風險偏好的定位是不足夠的，財務公司仍然需要確定風險偏好的表達指標，即風險容忍度指標。風險容忍度指標用一系列的分解指標所形成的指標體系對風險偏好陳述進行更加全面的表達，涵蓋所有風險類別。歐陽正仲[3]歸納了一些確定風險容忍度指標時應考慮的因素，包括期望的外部信用評級、時間長度、最大可接受的損失、損失的波動性、公司的經營戰略、收益分配政策等。本文將上述指標進行如下歸類，當然，財務公司在確定風險容忍度指標時，應統籌考慮各類指標的合理分布。

1.合規性指標

該類指標主要是監管部門對財務公司的監管性指標，是必須且應有能力達到的指標。主要包括風險水平、風險遷徙和風險抵補等指標，如資本充足率等。

2.預期性指標

該類指標是財務公司根據自身經營狀況提出的，能在短期內實現的高于合規性指標的預期指標，如準備金充足度等。預期性指標基本可以借用合規性的指標體系，但應對各指標限值要求有所提高。

3.遠景性指標

該類指標既要反映國際風險管理的發展趨勢、國內監管部門的監管預期，更主要的是要反映財務公司未來經營與風險管理的戰略方向。如目標資本覆蓋率，表示經濟資本大于全部非預期損失的概率或置信度，是一個高度綜合的定量指標，反映出公司整體的風險偏好水平，在風險容忍度指標體系中占據重要地位。

應該指出的是，風險容忍度指標在確定后，還應設定其在公司統一風險偏好下的門限值，門限值必須好于監管部門要求的紅線值。如資本充足率必須滿足高于10%的標準，流動比率必須滿足高于25%的標準。

（四）規劃傳導過程

選取風險容忍度指標后，需要為其在公司運營中的傳導進行整體規劃，將上述指標進一步分解為更加詳細的階段性業務目標，利用公司政策、制度與相關技術工具，傳導至各業務條線及職能部門，部署到每項具體業務中。當然，風險偏好的傳導并不是單向的，應該既包括自上而下的傳導，也包括自下而上的反饋，從而形成一個封閉的循環。一般而言，風險偏好通過至少以下五個環節的傳導過程，將財務公司的戰略指令下達到業務前線，有機融合風險管理與業務發展。

1.風險政策和制度的制定

財務公司各部門在明確風險偏好傳導具體要求的基礎上，按照授權的職責范圍擬定具體政策和制度進行落實。各業務條線按照上述政策和制度，擬定操作標準和細則，嚴格執行，搭建起一套完整的風險偏好傳導渠道。

2.執行和反饋

在執行過程中，各業務條線的風險管理及審核人員，在嚴格執行公司風險政策、制度和操作準則的基礎上，應向直屬條線或上級管理者就執行過程中存在的問題及時反饋，形成自下而上的信息反饋通道，保證消息傳遞的及時性。

3.實時監測與評估

風險管理部門在執行過程中要及時分析公司所面臨的風險敞口及結構，評估風險偏好在公司傳導過程中是否能夠充分體現公司的既定目標，及時發現偏離并分析原因，提報公司管理層做出相應的矯正和整改。特別地，公司的風險管理部門應至少以年為單位，對公司的風險偏好執行和傳導情況進行驗證。

4.定期稽核與審計

財務公司的稽核、審計及外部審計機構應定期對風險偏好的傳導落實情況進行稽核與審計，查找風險偏好設置和傳導過程中存在的問題和原因，獨立客觀地提出評價及建議。

5.持續調整與改進

財務公司按照業務的實際發展情況，外部經濟、政策、市場環境，企業集團對其定位的調整，結合一段時期內風險偏好在傳導過程獲得的反饋信息，及內部稽核審計部門或外部審計機構的審計結論，返回風險政策、制度的制定環節，進行調整和改進，經董事會審議通過后，由管理層對風險偏好進行動態調整和改進。

（五）貫徹執行風險管理戰略

上述環節實際上是在風險偏好制訂中的事前規劃，但核心還是在于嚴格的貫徹執行。財務公司應將贏利目標與風險偏好視為公司戰略的一體兩面，統籌安排，規劃整體資源。實際執行過程中，應該采用分層且權責明確的執行體系。公司董事會審議決定的風險偏好及風險容忍度指標體系，由公司管理層按照不同的業務、職能條線的經營計劃與風險偏好指標閾值進行落實，實現有限的資源在不同的業務單元中的合理分配。

五、財務公司風險偏好框架體系的功效

風險偏好是戰略決策的重要工具。一個設計完善、執行良好的風險偏好體系至少能夠為財務公司實現以下三個方面的功效。

（一）價值創造

在確定風險偏好后，財務公司需要計算各業務、各職能所需要的經濟資本，并按照價值創造能力進行排序，選擇更能創造價值的業務組合和職能管理模式，將稀缺的資本進行配置，推動風險管理水平的提升和業務結構的優化，實現在可承受的風險水平下的效益最大化，促進風險管理為公司發展創造價值。

借鑒馮燮剛、楊文化（2005）[7]，以及黃憲、馬理、代軍勛（2005）[13]的模型，可以簡要的歸納上述過程，更加清晰地反映出風險偏好與經濟資本分配間的關系。假設股東的資本投入量為Cm，要求的回報率為Pm，財務公司的總資產為A，各業務組合的權重比率為{b1，b2，…，bn}，對應的業務收益率（業務收益率=經營收入-資金成本-經營成本-風險成本）為{p1，p2，…，pn}，對應的風險資本收益率（風險資本收益率=該業務占用的風險資本/業務規模）為{c1（s），c2（s），…，cn（s）}，其中，S為風險容忍度，即按照風險偏好確定的非預期損失的置信區間（風險容忍度=1-置信度）。在股東的資本投入量為Cm，風險容忍度S已知且確定的情況下，聯立式（1）、（2）、（3），求解資產規模A的最優解，并得到A最優解下的相應的風險回報率Pm，完成風險資本的分配{b1×c1（s），b2×c2（s），…，bn×cn（s）}。

A×[b1×c1（s）+b2×c2（s）+…+bn×cn（s）]≤cm

（1）

A×（b1×p1+b2×p2+…+bn×pn）≥cm×pm

（2）

b1+b2+…+bn=1

（3）

（二）績效衡量

財務公司的風險偏好首先體現的是股東對資金管理的統籌考量，其次作為風險治理的頂端，與資本規劃和預算編制緊密相關，共同形成公司整體戰略。財務公司通過風險偏好平衡風險、資本和收益，保證公司風險管理的戰略性，確保公司業績實現中長期的持續增長。因此，財務公司的風險偏好在企業集團、財務公司兩個層面均構成了公司績效衡量的重要因素。

從企業集團角度看。不同定位的財務公司在企業集團整體統籌下要求發揮功能的不同，將體現在財務公司風險偏好上，且一脈相承地體現在企業集團對財務公司整體經營業績的績效考評體系設計上。例如，企業集團對司庫型財務公司的考核將更加偏向穩健的風險偏好，側重于資產的保值、資金利用效率提高等方面；而對投融資型財務公司的考核指標則更加偏向激進的風險偏好，側重資產的增值、絕對收益等方面。

從財務公司自身角度看。將風險偏好與資本分配、財務評價指標通過績效考核結合起來，可以體現以風險為核心的經營管理理念，強調資本的成本，有效避免過于注重利潤絕對值這一傳統績效考核的缺陷，而將考核方向集中在有限經濟資本的高效率資源配置，實現在可承受風險水平下的收益最大化。

在實際操作過程中，建議至少同時使用EVA（經濟增加值）和RAROC（經風險調整的資本收益率）兩個指標，分別從絕對、相對兩個方面統籌考慮經機會成本、風險調整后的收益。特別是將RAROC納入對財務公司的績效考評，有機統一財務公司最求利潤和控制風險的矛盾，有利于管理層全面權衡風險和收益，做出符合公司長遠利益的決策。

（三）風險文化建設的有效載體

風險偏好貫穿了宏觀層面的戰略決策和風險治理，中觀層面的行業投向和組合管理，以及微觀層面的貸款定價和客戶選擇，覆蓋財務公司經營的方方面面，是風險文化建設的優良載體。將風險文化建設與風險偏好框架體系建設有機結合，貫穿于風險偏好體系建設的公司治理結構改善、制度規范修訂、風險計量模型及IT數據基礎建設的過程中，可以更有效地實現風險文化的宣傳和融入。

注釋：

①按照中國財務公司協會公布的《企業集團財務公司2013年度行業統計數據》，2013年登記注冊的174家財務公司中，按照所有制形式劃分，中央、地方國有企業下屬財務公司共計151家，占比86.78%。

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（編輯：周南）