上市公司市值管理的意義、方式與對策

李宏揚

摘 要： 上市公司市值管理是在中國資本市場創新發展、股權分置改革的環境下運用而生，是具有中國特色的社會主義市場經濟理論，對中國資本市場發展起到了重要作用。本文從“新國九條”這一規定出發，研究市值管理的意義、方式和對策，以期給上市公司市值管理提供借鑒。

關鍵詞： 上市公司；市值；市值管理

市值管理是我國資本市場股權分置改革后出現的一個新概念。如今市值已成為衡量上市公司綜合實力的新指標，評價管理層經營管理能力的綜合標桿，影響公司的長遠發展。但是，我國資本市場發展不完善，市值管理在實踐過程中，出現了許多問題。提升市值管理水平成為上市公司面臨的一個新課題。

一、市值管理的背景意義

市值就是上市公司作為一個商品整體的內在價值。而市值管理，就是上市公司運用多種經營方法和手段，來實現公司價值最大化，并最終實現股東價值最大化。市值管理對上市公司意義重大。

（一）影響股東收益 。公司市值與股東利益息息相關，市值管理成為上市公司股東們普遍關心的問題。股權成本是伴隨市值管理提出來的，這使被忽視的股東增值收益得到關注。經營活動、投資活動、融資活動或股利政策等一切經營管理行為的情況都直接影響著股東收益的高低。上市公司的市值管理水平與股東經濟利益切實相關。

（二）降低融資成本 。隨著經濟全球化，公司在資本市場上的競爭越來越激烈。上市公司比非上市公司擁有更多的融資選擇和渠道。市值越高投資者就會認為公司發展的越好，他就越愿意以較高的價格認購股份，所以，市值管理較好的上市公司其股權融資能力相對較強，融資條件更為寬松，融資渠道更多，融資成本就更低。

（三）降低并購成本 。上市公司利用股票作為并購的支付手段日益盛行。有效的市值管理可以降低并購成本，市值越高就意味著股價越高，進而上市公司能夠用較少的增量股份獲得并購標的，這大幅降低了上市公司的收購成本，并購完成后，其每股收益隨之上升。并購成功反過來又會提高上市公司的市值。

（四）改善約束機制 。公司市值已經成為衡量上市公司綜合實力的新指標，評價管理層經營管理能力的綜合指標。上市公司的股價直接反映管理層管理水平，如果股價長期低迷，表明該公司管理水平低下。上市公司通過這一方面的市值管理，使管理層直接感受到了股價的變動壓力，對其形成了一種約束，有利于改善激勵約束機制。

（五）實現長遠發展 。由于市值管理的出現，使上市公司的經營目標由利潤最大化變為市值最大化。上市公司中基于賬面價值，只說明過去的、靜態的資產負債指標考核體系已滯后，反映市場價格，面向未來的、動態的市值指標日益流行。上市公司進行市值管理，將更加把長期發展和短期目標結合起來，注重公司的長遠發展和持續發展。

二、市值管理的方式

價值創造、價值經營、價值實現是市值管理的主要內容，價值管理是市值管理的理論基礎及本質所在，市值管理最終將體現為對公司內在價值的管理。因此基于這三方面的內容提出市值管理的方式。

（一）基于EVA的價值創造方式 。所謂EVA就是公司的利潤減除資本占用費用后所剩，是綜合反映公司經營效率和資本使用效率的指標，是衡量公司價值創造能力的一個指標，也稱“經濟利潤”。銷售利潤率、資本周轉率、資本成本和資本總額是影響EVA的四方面主要因素。因此上市公司進行市值管理，從價值創造方面可以從以下幾方面入手：

（1）優化商業模式：公司管理層必須選擇一個成本較低而贏利較高的商業模式，提高核心競爭力和贏利水平，著眼公司的長遠和持續發展。

（2）完善資本配置：把資本大力投入贏利性業務，放棄虧損業務，出售不良資產，提高公司經營效率和資本使用效率。

（3）優化經營戰略：通過價值鏈分析，改善公司在產品市場的競爭地位，樹立價值及市值導向，使每一個環節都能創造價值。

（4）改善資本結構：將股權融資與債券融資配合使用，合理配置比例，保持良好的資本結構。

（二）基于不同市場周期的價值經營方式 。目前我國資本市場股市低迷、債市藏兇，上市公司必須要進行市值管理。其價值經營方式有：（1）股票回購：股票回購是提升公司價值的重要途徑，股票回購減少了上市公司發行在外的股份數量，提高凈資產收益率和每股收益，股票利好，公司股價被低估，重振投資者信心，提高公司市價。股票回購減少公司資本，改善公司資本結構。

（2）收購兼并：收購兼并有助于上市公司進行市值管理。我國公司大多并購采用現金收購或換股收購方式，靈活運用低估時的現金并購戰略與高估時的換股并購戰略，可以擴大公司規模，提高公司價值。

（3）發行可轉換債券：可轉換債券是一種典型的混合金融產品，同時具備債券、股票和期權的某些特征。利用可轉債進行融資，具有融資數額大、成本低，緩沖稀釋股價壓力，獲得轉股溢價。有利于調節公司資本結構。

（4）資產置換：上市公司進行市值管理，資產置換是一種有效的手段。資產置換是改善上市公司低業績的重組手段，它能夠在短時間內提高公司的業績，調整資本結構，提升公司的市場價值。

（5）引入戰略投資者：市值管理有效方法之一是引進戰略投資者。無論是引進國內還是國外的戰略投資者，都可以提高公司的市場價值。引進戰略投資者，可以增強公司資金實力、完善資本結構、完善治理結構、提高管理者經營管理水平和公司核心競爭力，從而最終都有利于提高上市公司的市場價值。

（三）價值實現方式 。（1）信息披露要公開、透明：信息披露問題一直備受關注。投資者需要及時、準確、相關、透明的信息。由于我國資本市場發展的不完善，股市的脆弱性，信息披露公開、透明更加重要。公開、透明的信息可以重振投資者信心，增強投資者的信任，最終體現在提高公司的市場價值上。

（2）投資者關系管理：由于我國資本市場發展的不完善、股市的脆弱性，投資者對于利好的信息麻痹，而對消極信息更加敏感，經受不住任何細微的負面信息。這時，公司更需要進行市值管理，與媒體多溝通，防止股價下跌，避免投資者受“謠言”影響，穩定股價，提高公司的市場價值。

三、市值管理的對策

對于公司來說，要想實現公司價值最大化、股東價值最大化，就需要上市公司這個微觀主體和政府部門等宏觀管理體制一同保障，只有這樣才能使公司市值更加接近公司內在價值，發揮市值管理功能，實現市值管理目標，最終有利于我國資本市場的長期健康持久發展。

（一）立法部門完善相關法律、法規建設 。我國法律、法規比較完善，但是在行使的通暢性和震懾性方面存在問題。要探索新興制度，發揮公法和私法各自的主要及輔助作用。一是要先考慮民事賠償制度，后考慮公司行政或刑事處罰。公司的違法行為要依據對其他股東的損害程度進行賠償。二是我們要重視廣大公眾主觀能動性的發揮，充分利用公眾的智慧，建立主觀能動性的約束制度。三是給與交易所更多自主權，使其自由探索上市公司懲罰機制。四是加強法律、法規震懾力建設，加大上市公司處罰力度，上市公司對其違法行為承擔無限責任。

（二）政府部門加強監管 。政府部門的監管對于市值管理具有重要作用，因為市值管理容易受到人為操縱。操縱行為一方面來自上市公司控制性股東，另一方面是市場中的投資者。政府要聯合交易所及有關部門加強市場的實時監測，對投資者行為進行監控。同時要加強對上市公司的監管，監管上市公司內部組織結構和公司治理建設，防止 “內部人控制”、“一股獨大”等問題的出現。

（三）建立完善的股票市場體系 。 我國資本市場的發展不完善、不健全，使得股票市場定價功能沒有完全發揮。股權分置改革后，公司市值是公司內在價值的體現，是市場對上市公司的真實定價。公司的誠信經營、法律法規的約束還不夠，在現有的資本市場制度中，還需建立相對完備的股票市場結構體系，發揮股票市場的定價功能，使市值真實反映公司內在價值，提升公司價值。 （作者單位：北京工商大學商學院）

參考文獻：

[1] 施光耀，劉國芳，梁彥軍.中國上市公司市值管理評價研究 [J].管理學報，2008

[2] 張濟建，苗晴.中國上市公司市值管理研究[J].會計研究，2010