政府補助、公司性質與文化產業上市公司經營績效關系研究

臧志彭

摘要：近些年來中央和地方政府持續加大對文化企業的補助力度，然而政府補助是否帶來了文化企業經營績效的改善卻缺乏充分的理論研究。文章通過對2011年～2013年間161家文化上市公司面板數據進行了實證分析。

關鍵詞：政府補助；公司性質；文化產業；上市公司；經營績效

一、 文獻回顧與理論假設

文獻回顧發現，關于政府補助與上市公司經營績效的關系問題，國內外學者做過較多的研究，但得到了兩個明顯不同的結論：

一方面，學者研究發現兩者存在正向相關關系，強調政府補助不管是從長期效益還是短期效益，都會產生明顯的企業財務績效（Tzelepis & Skuras，2004；Zhang，Li & Zhou，2014）；而且，政府補助給處于不同發展階段的企業帶來的效益存在差異性，其中，政府補助對處于成長期的企業所產生的經濟績效最顯著，說明政府補助決策與企業生命周期發展階段的匹配非常重要（周霞，2014）。此外，從分配方式視角來來看，建立在競爭機制基礎上的政府補貼分配方式對企業績效也產生了積極的促進作用（Colombo，2011）。但是，政府給予企業補貼的政策還面臨著事后的道德風險與企業申請補貼時的事前逆向選擇問題，而且我國政府補貼政策還定位在二次創新上，除了單純的財政資助或稅收優惠之外，還需關注企業創新文化與企業家精神的培養與激勵（安同良等，2009）。

另一方面，部分學者則認為政府補助不能促進公司經營績效，如Bergstrom（2000）、McKenzie和Walls（2012）等的研究，說明政府補貼對企業績效并未產生顯著影響；同時，政府補助對企業當期業績的促進效果不顯著，業績改善效果具有滯后性特征，但是具有政治關系的上市公司中政府補助的作用效果更明顯（孫維章、干勝道，2014）。另外，政府補貼對企業在稅款繳納、提供社會捐贈、促進就業等績效方面也沒有顯著貢獻（申香華，2010）。唐清泉等（2007）對上市公司獲得政府補貼的效果進行了研究，認為政府補貼雖然有助于上市公司社會效益的發揮，但沒有增強上市公司的經濟效益。還有學者認為文化企業負債率低是制約企業績效提高的主要原因，政府給予上市公司財政支持與稅收優惠，是一種實際參與上市公司的盈余管理活動，容易導致政府補助資金的低效與無效，無益于提升上市公司的長期績效，甚至過多依賴政府補貼帶來企業績效下降（陳曉、李靜，2001；鄒彩芬，2006）。

本文認為，現有學者們的研究尚缺乏來自文化領域的樣本，現有研究結論在文化企業層面的適用性還有待于進一步驗證。基于上述分析，在此提出第一個研究假設：

理論假設H1：政府補助對文化產業上市公司經營績效具有正向促進作用。

同時，需要指出的是，政府補助對于企業經營績效的促進作用不僅僅體現在投入年，當企業將政府補助用于增加研發能力、引進優秀人才、開拓新興市場等各種經營活動時，產生的績效促進作用可能是有滯后性的，因此，需要對滯后期的政府補助效果也進行分析。在此提出第二個研究假設：

理論假設H2：政府補助對文化產業上市公司經營績效的正向促進作用具有滯后性。

此外，由于不同所有制性質、不同行業類型的企業，在利用政府補助方面可能存在一定的差異性，進而影響到企業經營績效的改善。Sun與Tong（2003）利用中國上市公司的數據得出國家所有權對企業績效具有負面影響的結論。實際上，從不同所有制性質的企業受到政府補貼的影響來看也存在差異性，政治關聯型企業在獲得政府補貼之后，企業業績并沒有得到實質性的改善，即政府補助對政治關系型企業績效的促進作用顯著低于無政治聯系的企業，政治關聯較弱的民營企業在獲得政府補助后，長期業績獲得顯著改善（Faccio，2006；郭劍花、杜興強，2011；潘越等，2009）。此外，政府補助與企業績效的關系還可能受到所屬細分行業性質差異的影響。基于上述分析，提出如下研究假設：

理論假設H3：政府補助與文化上市公司經營績效的關系受到所有制性質因素的顯著影響，即國有文化企業和民營文化企業等不同所有權性質企業在利用政府補助改善企業績效方面存在顯著差異。

理論假設H4：政府補助與文化上市公司經營績效的關系受到行業類型因素的顯著影響，即不同細分行業的文化上市公司在利用政府補助改善企業績效方面存在顯著差異。

二、 建立研究模型

鑒于文化產業上市公司面板數據的連續性、科學性與客觀性，本文主要采用2011年～2013年滬深A股上市公司中的文化及相關產業公司的面板數據進行實證研究。按照年報披露信息中的“所屬行業”和“主營構成”對比國家統計局《文化及相關產業分類（2012）》的分類標準進行一一篩選，得到161家文化產業上市公司。上市公司的各項指標數據全部來自于2011年～2013年上市公司年度報告。

基于前文理論假設，建立計量模型如下：

Perfi，t=？琢0+？茁1Govi，t+？茁2Govi，t-1+？茁3Govi，t×Owni，t+？茁4Govi，t×Indi，t+？茁5Scai，t+？撞year+？著i，t（1）

其中，Perfi，t表示第i家文化產業上市公司第t年的績效水平；下標i表示公司（i∈[1，161]），下標t表示時間（t∈[2012，2013]）；Govi，t表示第i家上市公司第t年獲得的政府補助數額；Own表示上市公司的所有制性質，Ind表示上市公司的所屬行業類型，上述兩個因素的調節作用通過其與政府補助的交互項來表達；控制變量方面，Scai，t表示企業規模，？撞year表示年度波動因素；？著i，t表示公司和時間混合差異的隨機誤差項。

三、 實證分析

固定效應模型實證分析結果顯示，針對參數聯合檢驗的F統計量和P值分別為9.20和0.000，表明參數整體上顯著。模型的組內、組間和樣本總體三個層次的擬合優度分別為0.287、0.815、0.815，說明模型的擬合優度較高。具體實證結論如下：